Le collar : une couverture peu coûteuse

Le collar encadre une position sur action entre un plancher et un plafond pour presque rien. Vous détenez déjà les titres. Vous achetez un put de protection sous le cours actuel pour fixer le plancher, et vous vendez un call couvert au-dessus pour fixer le plafond. La prime encaissée sur le call paie le put. L'action ne peut plus tomber sous le plancher ni monter au-dessus du plafond, et l'ensemble de la couverture coûte souvent près de zéro.

C'est la position vers laquelle se tourne un fondateur ou un salarié de longue date lorsqu'une seule action représente l'essentiel de son patrimoine et que la vendre reviendrait à céder une large part au fisc. Les titres restent en place. Les dividendes continuent d'arriver. La baisse reçoit un plancher ferme, financé en louant le potentiel de hausse au-dessus du plafond.

Ce qui compose un collar

Un collar réunit trois éléments à la fois :

1. L'action, déjà détenue, 100 titres pour chaque contrat d'option.
2. Un put acheté dont le strike est sous le cours du jour. C'est le plancher. Il vous donne le droit de vendre à ce strike quelle que soit l'ampleur de la baisse de l'action. Le put seul est traité dans ce que sont les options put.
3. Un call vendu dont le strike est au-dessus du cours du jour. C'est le plafond. Un acheteur vous paie pour le droit de prendre vos titres à ce strike, et en retour tout gain au-delà lui revient. Vendre un call que vous pouvez adosser à vos titres, c'est un call couvert.

Le put coûte de l'argent. Le call en rapporte. Choisissez les deux strikes de sorte que la prime du call couvre à peu près le put, et l'assurance est presque gratuite. Parfois le call rapporte plus que le put ne coûte, et vous êtes payé pour vous couvrir.

Un collar réel : SPY, juin 2026

Le 4 juin 2026, SPY a clôturé à $754.56. Un collar bâti autour de ce cours utilisait les contrats du 18 juin :

• Achetez le put $740 pour $2.75. C'est le plancher.
• Vendez le call $760 pour $5.65. C'est le plafond.

Le call a rapporté $5.65 et le put a coûté $2.75, soit un crédit net d'environ 2,90 $ pour la paire. La couverture était gratuite, et même davantage. Dès cet instant, la position ne pouvait plus se dénouer sous $740 ni au-dessus de $760 à l'échéance du 18 juin, quoi que fasse SPY entre-temps.

Voici les deux jambes suivies côte à côte au fil des deux semaines suivantes :

SELECT p.date AS date,
       round(avg(p.option_close), 2) AS put_740,
       round(avg(c.option_close), 2) AS call_760
FROM global_markets.options_greeks p
INNER JOIN global_markets.options_greeks c ON p.date = c.date
WHERE p.ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND c.ticker = 'O:SPY260618C00760000'
  AND p.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND p.implied_volatility > 0.02 AND c.implied_volatility > 0.02
GROUP BY p.date ORDER BY p.date

Les courbes s'écartent dès que l'action bouge. Observez-les face à SPY lui-même, avec le plancher et le plafond tracés :

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy,
       740 AS floor,
       760 AS cap
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

SPY est passé de $754.56 le 4 juin à $722.88 le 10 juin, plus de 30 $ par titre en quatre séances. Sans couverture, 100 titres ont perdu plus de 3 000 $ de valeur sur le papier. À l'intérieur du collar, l'histoire était différente. Le put $740 est monté de $2.75 à $18.7 à mesure que l'action descendait vers son strike, puis en dessous. Chaque dollar gagné par le put compensait un dollar perdu par l'action sous $740. Le call $760, lui, s'est effrité de $5.65 à $0.28, presque sans valeur. En tant que vendeur du call, vous conservez cette prime.

Comment le plancher prend le relais

Un put ne protège pas d'un coup. Son emprise se resserre à mesure que l'action descend vers le strike, et le greek qui mesure cette emprise est le delta. Voici le delta du put $740 sur les deux mêmes semaines :

SELECT date,
       round(avg(delta), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Le 4 juin, SPY bien au-dessus du strike, le delta du put était de -0.223 : il ne bougeait que faiblement à l'inverse de l'action. Au 10 juin, SPY à $722.88, le delta atteignait -0.796, proche d'un mouvement à un contre un opposé aux titres. Le plancher était pleinement engagé, le put compensant désormais presque toute la baisse dollar pour dollar. À mesure que SPY se redressait vers $753.91 au 15 juin, le delta refluait vers zéro et le plancher desserrait son emprise. La façon dont chaque greek évolue au long de la vie d'un contrat fait l'objet de comment les greeks évoluent dans le temps.

Ce que le collar a encadré

Additionnez les pièces à partir du montage du 4 juin. Le pire cas au plancher : l'action peut tomber à $740 et, en pratique, pas plus bas, soit une perte d'environ 14,56 $ par titre depuis l'entrée à $754.56, adoucie par le crédit de 2,90 $ à environ 11,66 $. Le meilleur cas au plafond : l'action peut monter à $760, un gain d'environ 5,44 $ par titre, plus le crédit. Entre $740 et $760, la position suit simplement l'action. Une boîte large et peu coûteuse autour d'une position que vous ne vouliez pas vendre.

Le compromis, c'est le plafond. Quand SPY s'est redressé vers $753.91, le détenteur du collar participait jusqu'à $760 et pas au-delà ; un fort rebond au-dessus du plafond aurait été loué à d'autres. Un collar achète un plancher au prix du potentiel de hausse au-dessus du plafond. Pour un détenteur concentré qui cherche surtout à éviter d'être blessé, c'est souvent un échange qui vaut la peine. Le moment de le dénouer dépend du calendrier, traité dans quand les options expirent.

FAQ

Qu'est-ce qu'un collar d'options en termes simples ?

Un collar est une position en trois parties : vous détenez une action, vous achetez un put sous son cours pour plafonner vos pertes, et vous vendez un call au-dessus de son cours pour payer ce put. Il enferme l'action entre un plancher et un plafond jusqu'à l'échéance des options.

Un collar coûte-t-il de l'argent ?

En général très peu, et parfois rien. Le call que vous vendez rapporte une prime qui compense le put que vous achetez. Dans l'exemple SPY ci-dessus, le call a d'ailleurs rapporté plus que le put n'a coûté, soit un crédit net d'environ 2,90 $ par titre.

Quel est l'inconvénient d'un collar ?

Le plafond. En échange du plancher, vous renoncez à tout gain au-dessus du strike du call. Si l'action grimpe fortement au-delà du plafond, ces gains reviennent à l'acheteur du call, pas à vous. Un collar convient à un investisseur qui privilégie la protection à un supplément de hausse.

Pourquoi les chefs d'entreprise utilisent-ils des collars ?

Un collar couvre une position concentrée sur une action sans la vendre, ce qui évite une cession imposable et préserve les dividendes et les droits de vote. C'est un outil courant pour les fondateurs et les dirigeants assis sur une seule grosse position.

En quoi un collar diffère-t-il du simple achat d'un put ?

Un put seul est une pure assurance que vous payez de votre poche, traitée dans l'achat et la vente de puts. Un collar finance cette assurance en vendant un call, ce qui cède en retour votre potentiel de hausse au-dessus du strike du call. L'un coûte de l'argent et conserve toute la hausse ; l'autre est presque gratuit et la plafonne.

Essayez par vous-même

Chaque prix ci-dessus vient directement de la bande des options. Suivez les jambes et les greeks de n'importe quel contrat tout au long de sa vie sur le terminal Strasmore et voyez un collar encadrer une position en chiffres réels. Pour les fondamentaux, commencez par les options call et les options put, ou faites le tour complet dans les greeks des options expliqués.