Стратегия collar: как захеджировать акции дешево

2.75
Стратегия collar ограничивает позицию по акции диапазоном между «полом» и «потолком» практически без затрат. Вы уже владеете акциями. Вы покупаете protective put ниже текущей цены, чтобы установить нижнюю границу, и продаёте covered call выше неё, чтобы установить верхнюю. Премия, полученная от продажи call-опциона, покрывает расходы на покупку put-опциона. Акция больше не может упасть ниже «пола» или вырасти выше «потолка», при этом хеджирование зачастую обходится почти бесплатно.

К этой позиции прибегают основатели компаний или сотрудники с большим стажем, когда одна акция составляет основную часть их капитала, а продажа привела бы к значительным налоговым выплатам. Акции остаются в портфеле. Дивиденды продолжают поступать. Риск снижения ограничен жёстким «полом», оплаченным за счёт отказа от потенциального роста выше «потолка».

Из чего состоит стратегия collar

Стратегия collar объединяет три компонента, которые удерживаются одновременно:

1. Базовый актив: акции, которыми вы уже владеете, в объеме сто акций на каждый опционный контракт.
2. Длинный put-опцион с ценой исполнения ниже текущей рыночной цены. Это нижняя граница защиты. Она дает вам право продать акции по этой цене исполнения, независимо от того, насколько сильно упадут котировки. Описание отдельного put-опциона приведено в разделе что такое put-опционы.
3. Короткий call-опцион с ценой исполнения выше текущей рыночной цены. Это верхняя граница доходности. Покупатель платит вам за право выкупить ваши акции по этой цене, и взамен любой рост котировок выше этого уровня переходит к нему. Продажа call-опциона, обеспеченного имеющимися акциями, называется covered call.

Покупка put-опциона требует затрат. Продажа call-опциона приносит доход. Выбирайте цены исполнения так, чтобы премия по call-опциону примерно покрывала стоимость put-опциона, делая хеджирование практически бесплатным. Иногда доход от продажи call-опциона превышает стоимость put-опциона, и вы получаете вознаграждение за хеджирование рисков.

Реальный коллар: SPY, июнь 2026 года

4 июня 2026 года SPY закрылся на отметке $754.56. Коллар, сформированный вокруг этой цены, использовал контракты с экспирацией 18 июня:

• Покупка put-опциона со страйком $740 за $2.75. Это нижняя граница (floor).
• Продажа call-опциона со страйком $760 за $5.65. Это верхняя граница (cap).

Продажа call-опциона принесла $5.65, а покупка put-опциона стоила $2.75, что обеспечило чистый кредитовый спред около двух долларов девяноста центов. Хеджирование оказалось бесплатным, и даже принесло дополнительный доход. С этого момента позиция не могла закрыться ниже $740 или выше $760 на момент экспирации 18 июня, независимо от динамики SPY в этом диапазоне.

Ниже представлены две составляющие стратегии в динамике за последующие две недели:

SELECT p.date AS date,
       round(avg(p.option_close), 2) AS put_740,
       round(avg(c.option_close), 2) AS call_760
FROM global_markets.options_greeks p
INNER JOIN global_markets.options_greeks c ON p.date = c.date
WHERE p.ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND c.ticker = 'O:SPY260618C00760000'
  AND p.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND p.implied_volatility > 0.02 AND c.implied_volatility > 0.02
GROUP BY p.date ORDER BY p.date

Линии расходятся в момент движения базового актива. Сравните их с самим SPY, с учетом нанесенных уровней нижней и верхней границ:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy,
       740 AS floor,
       760 AS cap
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

SPY упал с $754.56 4 июня до $722.88 10 июня, потеряв более тридцати долларов на акцию за четыре торговые сессии. Без хеджирования сто акций потеряли бы более трех тысяч долларов бумажной стоимости. Внутри коллара ситуация выглядела иначе. Put-опцион со страйком $740 вырос с $2.75 до $18.7 по мере того, как цена акции приближалась к страйку и пробивала его. Каждый доллар прибыли по put-опциону компенсировал доллар убытка по акции ниже уровня $740. Тем временем call-опцион со страйком $760 обесценился с $5.65 до $0.28, практически до нуля. Как продавец call-опциона, вы оставляете эту премию себе.

Как начинает работать «пол»

Put-опцион обеспечивает защиту не сразу. Его влияние усиливается по мере приближения цены акции к страйку, а грек, который измеряет это влияние, называется дельта. Ниже приведена дельта put-опциона со страйком $740 за те же две недели:

SELECT date,
       round(avg(delta), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

Четвертого июня, когда SPY находился значительно выше страйка, дельта опциона составляла -0.223: он лишь незначительно реагировал на движение акции. К десятому июня, при цене SPY в 722.88, дельта достигла -0.796, что почти соответствует движению один к одному в противоположную сторону от акций. «Пол» был полностью задействован, и put-опцион теперь компенсировал практически всё падение доллар в доллар. Когда к пятнадцатому июня SPY восстановился до 753.91, дельта вернулась к нулю, и «пол» ослабил свою поддержку. То, как каждый грек меняется в течение срока действия контракта, является темой статьи как греки меняются со временем.

Границы стратегии collar

Сложим показатели по сделке от четвёртого июня. Худший сценарий на уровне пола: акции могут упасть до семисот сорока долларов, но не ниже, что означает убыток около четырнадцати долларов пятидесяти шести центов на акцию от цены входа 754.56, который частично компенсируется кредитом в два доллара девяносто центов, снижаясь примерно до одиннадцати долларов шестидесяти шести центов. Лучший сценарий на уровне потолка: акции могут вырасти до семисот шестидесяти долларов, что даёт прибыль около пяти долларов сорока четырёх центов на акцию плюс полученный кредит. В диапазоне от семисот сорока до семисот шестидесяти долларов позиция просто повторяет динамику акций. Это широкий и недорогой коридор для актива, который вы не планировали продавать.

Компромисс заключается в ограничении роста. Когда SPY восстановился до 753.91, держатель collar участвовал в росте до семисот шестидесяти долларов, но не выше; значительное ралли сверх этого уровня было бы упущено. Стратегия collar покупает защиту на уровне пола ценой отказа от потенциала роста выше потолка. Для инвестора с высокой концентрацией позиции, который прежде всего стремится избежать убытков, это часто оправданный шаг. Время закрытия позиции зависит от календарных факторов, описанных в сроках экспирации опционов.

Часто задаваемые вопросы

Что такое опционный «коллaр» простыми словами?

Коллар — это позиция из трех компонентов: вы владеете акцией, покупаете put-опцион ниже её цены для ограничения убытков и продаете call-опцион выше её цены для оплаты этого put-опциона. Это фиксирует стоимость акции в диапазоне между «полом» и «потолком» до момента истечения срока действия опционов.

Стоит ли денег использование коллара?

Обычно очень мало, а иногда и ничего. Проданный call-опцион приносит премию, которая компенсирует стоимость купленного put-опциона. В приведенном выше примере с SPY проданный call-опцион принес даже больше, чем стоил put-опцион, что обеспечило чистый кредитовый остаток около двух долларов девяноста центов на акцию.

В чем заключается минус коллара?

В ограничении прибыли. В обмен на защиту от падения вы отказываетесь от любого роста выше цены исполнения (страйка) проданного call-опциона. Если акция резко вырастет выше этого «потолка», прибыль достанется покупателю опциона, а не вам. Коллар подходит инвестору, который ценит защиту выше возможности дополнительного роста.

Почему владельцы бизнеса используют коллары?

Коллар хеджирует концентрированную позицию в акциях без их продажи, что позволяет избежать налогооблагаемого события и сохранить право на получение дивидендов и право голоса. Это распространенный инструмент для основателей компаний и руководителей, владеющих крупным пакетом акций.

Чем коллар отличается от простой покупки put-опциона?

Одиночный put-опцион — это чистая страховка, которую вы оплачиваете из своего кармана, как описано в разделе покупка и продажа put-опционов. Коллар финансирует эту страховку за счет продажи call-опциона, взамен чего вы отказываетесь от потенциальной прибыли выше цены исполнения этого опциона. Один вариант требует затрат и сохраняет весь потенциал роста; другой почти бесплатен, но ограничивает доходность.

Самостоятельный анализ

Все приведенные выше цены взяты непосредственно из ленты опционных сделок. Отследите параметры и греки любого контракта на протяжении всего срока его действия в терминале Strasmore и оцените, как стратегия «коллaр» ограничивает позицию в реальных цифрах. Для изучения базовых элементов начните с call-опционов и put-опционов или ознакомьтесь с полным обзором в разделе объяснение греков опционов.