استراتژی collar برای پوشش ریسک سهام

استراتژی collar یک موقعیت سهام را با هزینه‌ای بسیار کم، بین یک کف و یک سقف محدود می‌کند. شما از قبل مالک سهام هستید. یک protective put با قیمتی پایین‌تر از قیمت فعلی خریداری می‌کنید تا کف قیمتی ایجاد شود، و یک covered call با قیمتی بالاتر از آن می‌فروشید تا سقف قیمتی تعیین شود. حق‌العمل (premium) حاصل از فروش call، هزینه خرید put را پوشش می‌دهد. با این کار، قیمت سهم دیگر نمی‌تواند از کف کمتر یا از سقف بیشتر شود و کل این پوشش ریسک اغلب با هزینه‌ای نزدیک به صفر انجام می‌شود.

این موقعیتی است که یک بنیان‌گذار یا کارمند با سابقه طولانی زمانی به سراغ آن می‌رود که ارزش یک تک‌سهم، بخش اعظم دارایی خالص آن‌ها را تشکیل داده باشد و فروش آن، بخش بزرگی از سرمایه را به اداره مالیات تحویل دهد. در این حالت، سهام ثابت می‌ماند و سود نقدی (dividends) همچنان پرداخت می‌شود. ریسک ریزش با یک کف سخت پوشش داده می‌شود که هزینه آن از طریق اجاره کردن پتانسیل رشد بالای سقف تامین شده است.

اجزای تشکیل‌دهنده collar

یک collar از سه بخش تشکیل شده است که همزمان با هم نگه داشته می‌شوند:

1. سهم مورد نظر که از قبل در اختیار دارید؛ به ازای هر قرارداد اختیار معامله، 100 سهم وجود دارد.
2. یک long put با قیمت اعمال (strike) پایین‌تر از قیمت امروز. این همان کف قیمتی است. این قرارداد به شما حق می‌دهد که فارغ از میزان ریزش سهم، در آن قیمت اعمال بفروشید. ماهیت put به تنهایی در ماهیت اختیار فروش (put options) توضیح داده شده است.
3. یک short call با قیمت اعمال بالاتر از قیمت امروز. این همان سقف قیمتی است. خریدار در ازای حق گرفتن سهام شما در آن قیمت اعمال، مبلغی به شما می‌پردازد و در مقابل، هرگونه سود فراتر از آن سقف متعلق به او خواهد بود. فروش یک call که با سهام پوشش داده شود، یک covered call است.

خرید put هزینه دارد و فروش call درآمد ایجاد می‌کند. باید دو قیمت اعمال را طوری انتخاب کنید که حق‌العمل call تقریباً هزینه put را پوشش دهد و بیمه تقریباً رایگان باشد. گاهی اوقات درآمد حاصل از call بیشتر از هزینه put است و شما برای پوشش ریسک، سود دریافت می‌کنید.

یک نمونه واقعی: SPY، ژوئن 2026

در تاریخ 4 ژوئن 2026، قیمت بسته شدن SPY برابر با $754.56 بود. یک collar که حول این قیمت ایجاد شده، از قراردادهای 18 ژوئن استفاده کرد:

• خرید $740 put با قیمت $2.75. این کف قیمتی است.
• فروش $760 call با قیمت $5.65. این سقف قیمتی است.

درآمد حاصل از call برابر با $5.65 بود و هزینه put برابر با $2.75 بود که مجموعاً یک اعتبار خالص (net credit) حدود 2.90 دلار برای این جفت قرارداد ایجاد کرد. این پوشش ریسک نه تنها رایگان بود، بلکه سودآور هم بود. از آن لحظه، این موقعیت در تاریخ انقضای 18 ژوئن، فارغ از نوسانات میانی SPY، نمی‌توانست پایین‌تر از 740 دلار یا بالاتر از 760 دلار تسویه شود.

در اینجا دو بخش این معامله در طول دو هفته آینده مقایسه شده‌اند:

SELECT p.date AS date,
       round(avg(p.option_close), 2) AS put_740,
       round(avg(c.option_close), 2) AS call_760
FROM global_markets.options_greeks p
INNER JOIN global_markets.options_greeks c ON p.date = c.date
WHERE p.ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND c.ticker = 'O:SPY260618C00760000'
  AND p.date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15'
  AND p.implied_volatility > 0.02 AND c.implied_volatility > 0.02
GROUP BY p.date ORDER BY p.date

با حرکت سهم، خطوط از هم فاصله می‌گیرند. آن‌ها را در مقابل خودِ SPY، همراه با کف و سقف ترسیم شده، مشاهده کنید:

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy,
       740 AS floor,
       760 AS cap
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

قیمت SPY از $754.56 در 4 ژوئن به $722.88 در 10 ژوئن کاهش یافت که نشان‌دهنده ریزش بیش از 30 دلار در هر سهم در چهار جلسه است. در حالت بدون پوشش ریسک، 100 سهم بیش از 3,000 دلار از ارزش کاغذی خود را از دست می‌دادند. اما در داخل collar، وضعیت متفاوت بود. با ریزش سهم به سمت قیمت اعمال و عبور از آن، قیمت $740 put از $2.75 به $18.7 افزایش یافت. هر دلاری که put سود می‌کرد، با یک دلار از ضرر سهم در زیر سطح 740 دلار جبران می‌شد. در همین حال، $760 call از $5.65 به $0.28 کاهش یافت و تقریباً بی‌ارزش شد. به عنوان فروشنده call، شما آن حق‌العمل را حفظ می‌کنید.

نحوه عملکرد کف قیمتی

یک put تمام ریسک را به طور یکباره پوشش نمی‌دهد. با نزدیک شدن سهم به قیمت اعمال، قدرت پوشش آن بیشتر می‌شود و شاخصی که این قدرت را اندازه‌گیری می‌کند، delta است. در اینجا دلتای $740 put در همان دو هفته آورده شده است:

SELECT date,
       round(avg(delta), 3) AS put_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000' AND date BETWEEN '2026-06-04' AND '2026-06-15' AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date ORDER BY date

در 4 ژوئن، زمانی که SPY بسیار بالاتر از قیمت اعمال بود، دلتای put برابر با $-0.223 بود؛ یعنی در برابر حرکت سهم، تغییر بسیار اندکی داشت. تا 10 ژوئن، با قرارگیری SPY در $722.88، دلتا به $-0.796 رسید که تقریباً معادل حرکت یک‌به‌یک در خلاف جهت سهام است. کف قیمتی کاملاً فعال شد و put اکنون تقریباً تمام ریزش را دلار به دلار جبران می‌کرد. با بازگشت SPY به $753.91 تا 15 ژوئن، دلتا دوباره به سمت صفر میل کرد و فشار کف قیمتی کاهش یافت. نحوه تغییر هر شاخص یونانی (greek) در طول عمر قرارداد، موضوع بحث در تغییر یونانی‌ها در طول زمان است.

آنچه collar محدود کرد

اجزای مربوط به تنظیمات 4 ژوئن را با هم جمع می‌کنیم. بدترین حالت در کف قیمتی: سهم در عمل نمی‌تواند پایین‌تر از 740 دلار برود؛ یعنی ضرر حدود 14.56 دلار در هر سهم نسبت به ورود در $754.56، که با اعتبار 2.90 دلاری به حدود 11.66 دلار کاهش می‌یابد. بهترین حالت در سقف قیمتی: سهم می‌تواند تا 760 دلار بالا برود که معادل سود حدود 5.44 دلار در هر سهم، به علاوه اعتبار حاصله است. بین 740 و 760 دلار، این موقعیت صرفاً از روند سهم پیروی می‌کند. این یک جعبه پهن و ارزان حول دارایی‌ای است که نمی‌خواستید آن را بفروشید.

هزینه این کار، از دست دادن سقف قیمتی است. وقتی SPY به $753.91 بازگشت، دارندگان collar فقط تا سقف 760 دلار در رشد شرکت مشارکت کردند؛ یک رالی بزرگ فراتر از سقف، از طریق اجاره کردن (selling call) از دست رفته بود. یک collar، کف قیمتی را در ازای پتانسیل رشد بالای سقف خریداری می‌کند. برای دارنده‌ای متمرکز که عمدتاً می‌خواهد از ضرر اجتناب کند، این اغلب معامله‌ای ارزشمند است. زمان بستن این معامله به تقویم بستگی دارد که در زمان انقضای اختیار معامله بررسی می‌شود.

سوالات متداول

مفهوم collar به زبان ساده چیست؟

یک collar یک موقعیت سه بخشی است: شما مالک یک سهم هستید، یک put پایین‌تر از قیمت آن می‌خرید تا ضرر خود را محدود کنید، و یک call بالاتر از قیمت آن می‌فروشید تا هزینه آن put را تامین کنید. این استراتژی سهم را بین یک کف و یک سقف تا زمان انقضای اختیار معامله محصور می‌کند.

آیا collar هزینه دارد؟

معمولاً هزینه بسیار کمی دارد و گاهی هیچ هزینه‌ای ندارد. call که می‌فروشید حق‌العملی ایجاد می‌کند که هزینه put خریداری شده را پوشش می‌دهد. در مثال SPY در بالا، درآمد call در واقع بیشتر از هزینه put بود که منجر به یک اعتبار خالص حدود 2.90 دلار در هر سهم شد.

نقطه ضعف collar چیست؟

سقف قیمتی. در ازای داشتن کف قیمتی، شما از هرگونه سود فراتر از قیمت اعمال call چشم‌پوشی می‌کنید. اگر سهم با قدرت از سقف عبور کند، آن سودها متعلق به خریدار call خواهد بود، نه شما. collar برای سرمایه‌گذاری مناسب است که محافظت را بر رشد احتمالی ترجیح می‌دهد.

چرا صاحبان کسب‌وکار از collar استفاده می‌کنند؟

یک collar یک موقعیت سهام متمرکز را بدون فروش آن پوشش ریسک می‌کند، که این امر از فروش مشمول مالیات جلوگیری کرده و سود نقدی و حق رای را حفظ می‌کند. این یک ابزار رایج برای بنیان‌گذاران و مدیرانی است که دارایی بزرگی در یک تک‌سهم دارند.

تفاوت collar با خرید صرفِ یک put در چیست؟

یک put تنها، یک بیمه خالص است که باید هزینه آن را از جیب خود بپردازید که در خرید و فروش put‌ها توضیح داده شده است. یک collar این بیمه را با فروش یک call تامین می‌کند که در مقابل، پتانسیل رشد بالای قیمت اعمال call را از شما می‌گیرد. یکی هزینه دارد و تمام رشد را حفظ می‌کند؛ دیگری تقریباً رایگان است و رشد را محدود می‌کند.

خودتان امتحان کنید

تمام قیمت‌های بالا مستقیماً از داده‌های بازار اختیار معامله استخراج شده‌اند. بخش‌ها و یونانی‌های هر قرارداد را در طول عمر آن در ترمینال Strasmore دنبال کنید و شاهد محدود شدن یک موقعیت با اعداد واقعی باشید. برای یادگیری مبانی، از اختیار خرید (call options) و اختیار فروش (put options) شروع کنید، یا راهنمای کامل را در توضیح یونانی‌های اختیار معامله مطالعه کنید.