By Matt Connor · · Updated 2026-07-252026下半年宏觀格局與數據驗證
整體通膨加速偏離核心通膨，殖利率曲線趨平，下半年哪些數據將改變圖景？附時間戳記與原始查詢。
三條宏觀序列框定了下半年格局——標題通膨在緩步爬升的核心通膨之上加速，長期預期幾乎紋風不動，勞動市場在更薄的基數上改善——而兩項市場價格則記錄了比分：公債殖利率曲線從短端趨平，以及無法套進任何整齊宏觀規則的股票走勢。本頁以附時間戳記的數據展示這五項，接著是下半年行事曆：何時公布什麼，以及每份數據需要顯示什麼才能改變圖景。每個數字都是儲存查詢的結果；展開任一區塊即可查看確切的 SQL。
整體通膨加速；核心通膨緩升
整體 CPI 涵蓋完整消費籃；核心 CPI 剔除食品與能源這兩個波動最大的類別——此一區分將雜訊較多的邊緣變動與變動緩慢的中樞趨勢分開。美國勞工統計局每月公布該指數，時間約在該月結束後兩週。下方面板直接從指數水準計算兩者的年增率，而非取自任何預先計算的欄位。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT toString(date) AS period_start,
round(cpi, 1) AS cpi_index,
round((cpi / any(cpi_prior) - 1) * 100, 1) AS cpi_yoy_pct,
round((cpi_core / any(core_prior) - 1) * 100, 1) AS core_yoy_pct,
round(cpi_yoy_pct - first_value(cpi_yoy_pct) OVER (ORDER BY date), 1) AS accel_since_jan_pts
FROM global_markets.inflation
INNER JOIN (
SELECT date + INTERVAL 1 YEAR AS match_date, cpi AS cpi_prior, cpi_core AS core_prior
FROM global_markets.inflation
WHERE date >= toDate('2025-01-01') AND date <= toDate('2025-06-01')
) AS p ON date = p.match_date
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-01')
GROUP BY date, cpi, cpi_core
ORDER BY date整體 CPI 1 月年增率為 2.4%，並在 5 月達到 4.2% 的高峰——五份數據之間加速了 1.8 個百分點——隨後 7 月中旬的發布將 6 月數據定在 3.5%。核心 CPI 在這六份數據中僅從 2.5% 變動至 2.6%。整體通膨偏離其核心通膨，是一種特定的數據型態：波動性高的組成項目正在驅動變動。至於是哪些組成項目，此表格無法說明——因此本頁面也不做推論。
此一分歧有明確的起始時間。1 月與 2 月時，兩條數列幾乎重疊，整體通膨略低於核心通膨。3 月是交叉點——整體通膨躍升至 3.3%，相對於核心通膨的 2.6%——此差距持續擴大，至 5 月時為 4.2% 對比 2.8%。6 月打破了此模式：整體通膨回落至 3.5%，而核心通膨放緩至 2.6%，這是交叉以來首次差距縮小。
年增率融合了十二個月的歷史數據；月增率則能更精確地定位變動：
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT toString(date) AS period_start,
round((cpi / any(cpi_prev) - 1) * 100, 2) AS headline_mom_pct,
round((cpi_core / any(core_prev) - 1) * 100, 2) AS core_mom_pct
FROM global_markets.inflation
INNER JOIN (
SELECT date + INTERVAL 1 MONTH AS match_date, cpi AS cpi_prev, cpi_core AS core_prev
FROM global_markets.inflation
WHERE date >= toDate('2025-12-01') AND date <= toDate('2026-05-01')
) AS p ON date = p.match_date
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-01')
GROUP BY date, cpi, cpi_core
ORDER BY date3 月創下上半年最大的單月整體變動，為 0.87%，4 月次之，為 0.64%。核心通膨的單月數據始終維持低檔，其中 4 月的 0.38% 是五個月中最高的。春季的加速存在於兩個月的整體通膨單月數據中，而在核心數列中幾乎未見顯現。
預期：錨定穩固
通膨預期，是模型或市場價格所預期未來一年、五年或十年的平均通膨率。「錨定」是對一種特定模式的簡稱——短期預期隨最新數據波動，而長期預期則保持不動。下列系列數據為模型估算值，按月發布。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT toString(date) AS period_start,
round(model_1_year, 2) AS exp_1y_pct,
round(model_5_year, 2) AS exp_5y_pct,
round(model_10_year, 2) AS exp_10y_pct
FROM global_markets.inflation_expectations
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
ORDER BY date一年期預期大幅波動——1月為2.59%，5月為3.54%，6月為3.02%——但十年期預期幾乎紋風不動：從2.33%到2.49%。五年期預期始終貼近十年期，1月為2.34%，6月為2.54%。市場重新定價了未來一年的通膨，而對未來十年的通膨定價則擱置未動。
時間點與CPI數據互相吻合：一年期預期的低點2.29%落在3月，而4月躍升至3.26%，緊隨3月CPI加速之後。本頁記錄此一先後順序，並就此止筆。關於債券市場如何將此定價壓縮為單一數字——以及倒掛殖利率曲線為何——請參閱2年10年期利差說明。
曲線透露聯準會什麼訊息？
三個月國庫券最貼近聯準會現行政策利率；兩年期公債反映市場對未來兩年利率路徑的綜合預期；十年期則加上期限溢酬——承擔較長存續期間所獲得的額外收益。下表取每月最後一個兩者同時有報價的交易日數據。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT toString(toStartOfMonth(date)) AS period_start,
round(argMax(yield_3_month, date), 2) AS y3m_pct,
round(argMax(yield_2_year, date), 2) AS y2_pct,
round(argMax(yield_10_year, date), 2) AS y10_pct,
round(argMax(yield_10_year, date) - argMax(yield_2_year, date), 2) AS spread_2s10s_pct,
round(argMax(yield_2_year, date) - argMax(yield_3_month, date), 2) AS y2_minus_bill_pct,
round(round(argMax(yield_2_year, date), 2) - first_value(round(argMax(yield_2_year, date), 2)) OVER (ORDER BY toStartOfMonth(date)), 2) AS y2_chg_since_jan,
round(round(argMax(yield_10_year, date), 2) - first_value(round(argMax(yield_10_year, date), 2)) OVER (ORDER BY toStartOfMonth(date)), 2) AS y10_chg_since_jan
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date < toDate('2026-07-01')
AND yield_2_year IS NOT NULL AND yield_10_year IS NOT NULL AND yield_3_month IS NOT NULL
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY period_start國庫券連續五個月幾乎紋風不動——截至五月的每個月底，利率都在 3.67% 的幾個百分點之內——六月才升至 3.87%。兩年期公債完整反映了這半個百分點的變動：二月底先降至 3.38%，隨後每個月底都走高，最終收在 4.14%——較一月高出 0.62 個百分點。十年期同期僅上升 0.18 個百分點，因此2年10年期利差從 0.74 壓縮至 0.3 個百分點——為六個月中最窄的月底水準。上半年曲線深度解析追蹤同一利差的每日走勢。
兩年期減國庫券的利差是解讀聯準會動向的關鍵：負值代表市場預期未來兩年的平均政策利率低於當前水準——算術上即為降息。該利差在一月和二月分別為 -0.15 及 -0.29 個百分點，三月轉正——同月整體CPI年增率加速——並在上半年結束時來到 0.27 個百分點。市場以上半年將走較低政策路徑的預期開局，卻以較高路徑的預期收尾，與CPI加速及一年期通膨預期在四月跳升的走勢一致。
勞動市場：更亮眼的標題，基礎卻更薄弱
失業率是勞動力中正在積極求職者所占的比例；勞動參與率則是成年人口中正在工作或求職者所占的比例。兩者皆來自美國勞工統計局的月度家庭調查，合併解讀最為理想：失業率下降的同時，可能伴隨著人們退出勞動市場——分母發揮了部分作用。平均時薪則來自雇主調查，單位為美元／小時。
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT toString(date) AS period_start,
unemployment_rate,
labor_force_participation_rate AS participation_pct,
round(avg_hourly_earnings, 2) AS avg_hourly_earnings,
toString(toDate(_ingest_time)) AS arrived_here
FROM global_markets.labor_market
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
ORDER BY date失業率以 4.2% 結束這半年——為六個月來的最低數字——但勞動參與率在同一期間從 62.1% 下滑至 61.5%：失業率改善的同時，統計中的勞動力占比卻在萎縮。本表記錄了此一共同變動，僅此而已。平均時薪從 $37.17 上升至 $37.64。
走勢在邊際上變動：1 月為 4.3%，2 月來到這半年的高點 4.4%，隨後春季有三個月的數字高於 6 月的 4.2% 低點。勞動參與率的下滑並無單一劇烈變動——多數月份僅是小幅走低。
股市是否跟隨宏觀數據走勢？
並非整齊對應。下方面板計算 SPY 在正規交易時段內的逐月回報——以紐約時間計算，從第一個正規交易時段開盤到最後一個收盤價。
每個數據背後的精確 SQL 語法
WITH bars AS (
SELECT toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS m,
window_start, open, close
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-01 00:00:00')
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
)
SELECT toString(m) AS period_start,
round(argMin(toFloat64(open), window_start), 2) AS month_open,
round(argMax(toFloat64(close), window_start), 2) AS month_close,
round((argMax(toFloat64(close), window_start) / argMin(toFloat64(open), window_start) - 1) * 100, 2) AS spy_return_pct
FROM bars
GROUP BY m
ORDER BY m3 月——該半年度出現最大單月整體 CPI 增幅，且兩年期公債殖利率升破國庫券殖利率的月份——是 SPY 這六個月裡表現最差的一個月，報酬率為 -4.19%。4 月，一年期通膨預期跳升的那個月，卻是表現最佳的一個月，報酬率為 9.87%。這兩列數據並排而立，足以推翻「高通膨加上升短期利率等於股市下跌」這條規則。6 月開盤至收盤的報酬率為 -1.2%，收在 $746.32；這半年度按指數與類別區分的完整成績單，請見H1 市場回顧。
本頁撰寫時已存在的資料
每個數據背後的精確 SQL 語法
SELECT
(SELECT count() FROM global_markets.inflation WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_cpi_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.inflation WHERE date = toDate('2026-07-01')) AS july_cpi_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.labor_market WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_labor_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.inflation_expectations WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_expectations_rows,
(SELECT toString(toDate(max(_ingest_time))) FROM global_markets.labor_market WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_labor_arrived總經數據按既定時程發布，誠實的頁面會說明時程的進度：在生成當下，三項6月數據皆已歸檔——勞動數據（1 列，於 2026-07-02 送達，在6月結束之後，屬常規模式）、預期數據（1 列），以及CPI（1 列，7月中旬發布）。7月CPI欄位是下一個觸發點：該欄若出現1，即會暫停頁面以待更新。
2026年下半年：觀察重點
下半年在已知的日程上展開；以下內容屬於時間安排與數據推演，而非預測。
- 6月CPI於7月中旬公布，收斂了分歧。 5月數據為整體 4.2%、核心 2.8%；6月數據為整體 3.5%、核心 2.6% —— 波動性項目回落，這是自2月以來該差距首次縮小。下一次數據，即7月CPI，將於8月中旬公布，屆時頁面會隨之更新。
- 就業報告，每月第一個週五公布。 上半年結束時，失業率為 4.2%，勞動參與率為 61.5%。參與率是關鍵指標：它究竟是趨於穩定還是持續下滑，決定了未來整體數據的任何進一步改善，有多少是分母變動所致。
- 四次排定的FOMC會議。 已公布的2026年日程顯示，7月、9月、10月及12月各有一場會議。帶入這些會議的計分板，是殖利率曲線面板中的兩年期公債與國庫券利差，6月底為 0.27 個基點，並在每次CPI與就業數據公布前後重新定價；其正負號顯示了價格路徑的指向是向上還是向下。
- 錨定檢驗。 6月的十年期通膨預期為 2.49%。一年期預期跳動而十年期平穩，正是預期錨定狀態的樣貌；若十年期數據突破其狹窄的上半年波動區間，將是第一個真正全新的總體經濟事實。
總經數據常見問答
2026年6月美國消費者物價指數年增率是多少？
2026年6月整體CPI年增率為3.5%，此數據係以該月指數水準與2025年6月相比計算得出，低於5月的4.2%。核心CPI——即扣除食品與能源後的所有項目——在同一期間的數值為2.6%。
截至2026年6月，美國失業率為何？
2026年6月失業率為4.2%，是上半年最低的讀數，同期的勞動參與率為61.5%——低於1月的62.1%。
2026上半年，2年期與10年期公債利差表現如何？
此利差因短端利率上升而趨平：從1月底的0.74個百分點，降至6月底的0.3——為六個月中最窄——其中2年期公債殖利率上升了0.62個百分點，而10年期公債殖利率變動為0.18個百分點。主要是短端在移動。
長期通膨預期是否依然穩定？
就現有數據而言，是的：10年期通膨預期在1月為2.33%，6月為2.49%，而1年期通膨預期則從3月的2.29%波動至5月的3.54%。短期預期重新定價；長期預期則保持穩定。
為何這些表格中缺少2026年6月的CPI數據？
本頁面生成時，該數據尚未公布——上方數據接收狀態顯示，資料倉儲中有1筆6月CPI數據，而6月勞動數據則有1筆（已於2026-07-02匯入）。月度CPI數據約在次月中旬公布，一旦數據發布，頁面即會重新生成。
資料說明
完整資料說明
- CPI 年增率是在查詢中，以指數水準對比前一年同月計算得出，並非取自預先計算的欄位（該表格自身的年增率欄位在此時間窗內為空值）。月增率面板則回溯至 2025 年 12 月，以取得其 1 月份的數據。
- 導入欄位是此資料倉儲的到件日期——6 月勞動數據於 2026-07-02 到件，這正是 6 月下旬的分析無法看到該筆數據的原因。月度總經數據列通常在其描述的月份結束後才到件。
- 預期值為模型基礎的序列；市場隱含欄位在此時間窗內資料稀疏，並未採用。
- 公債列為每月最後一次同時印出的國庫券、兩年期與十年期公債（其他年期印出稀疏）；該序列約落後一天。
- SPY 月度報酬僅計正規交易時段，從延遲分鐘視角，以紐約時間正規交易時段第一筆開盤價至最後一筆收盤價計算。
方法論
- 期間：2026年1月1日至6月30日 — 月度總經序列、月底美國公債殖利率收盤價，以及常規交易時段的SPY分鐘K線。年增率與月增率的銜接在建構時自然回溯至2025年；其餘資料皆篩選至本期間內。
- 股票報酬依美東時間分組，絕不寫死UTC偏移量。
- 生成流程全程走閘控唯讀路徑；公開頁面絕不即時查詢。收據面板記錄生成當下資料倉儲所持有的各項數據。
每個面板都是一個儲存物件 — 圖表、表格與SQL。如需進一步分析任何序列，請至Strasmore終端機操作。