تحلیل چشم‌انداز اقتصاد کلان در نیمه دوم سال 2026

سه شاخص کلان، چارچوب نیمه دوم سال را تعیین می‌کنند: شتاب گرفتن تورم headline نسبت به تورم core که رشد بسیار کندی داشت، انتظارات بلندمدت که تقریباً بدون تغییر باقی ماندند، و بازار کار که بر پایه پایه‌ای کوچک‌تر در حال بهبود است. همچنین دو شاخص قیمت بازار وضعیت را نشان دادند: صاف شدن منحنی سود Treasury در بخش‌های کوتاه‌مدت، و نوسانات بازار سهام که با هیچ قاعده کلان مشخصی همخوانی نداشت. این صفحه هر پنج شاخص را با داده‌های به‌روز ارائه می‌دهد و سپس تقویم نیمه دوم سال (H2) را نمایش می‌دهد: زمان انتشار هر داده و میزان تغییری که هر گزارش برای تغییر روند فعلی نیاز دارد. تمام اعداد از طریق پرس‌وجوهای ذخیره‌شده استخراج شده‌اند؛ برای مشاهده دستور SQL دقیق، هر پنل را باز کنید.

تورم پایه شتاب گرفت؛ تورم هسته با کندی تغییر کرد

شاخص CPI headline سبد کامل مصرف‌کننده را قیمت‌گذاری می‌کند؛ در حالی که CPI core بخش‌های غذا و انرژی را که دو گروه بسیار پرنوسان هستند، حذف می‌کند. این مقایسه، نوسانات شدید را از روند کند میان‌گین جدا می‌کند. BLS این شاخص را ماهانه و حدود دو هفته پس از پایان ماه مورد نظر منتشر می‌کند. جدول زیر هر دو نرخ سالانه را مستقیماً از سطوح شاخص محاسبه می‌کند و هرگز از فیلدهای از پیش محاسبه‌شده استفاده نمی‌کند.

SELECT toString(date) AS period_start,
    round(cpi, 1) AS cpi_index,
    round((cpi / any(cpi_prior) - 1) * 100, 1) AS cpi_yoy_pct,
    round((cpi_core / any(core_prior) - 1) * 100, 1) AS core_yoy_pct,
    round(cpi_yoy_pct - first_value(cpi_yoy_pct) OVER (ORDER BY date), 1) AS accel_since_jan_pts
FROM global_markets.inflation
INNER JOIN (
    SELECT date + INTERVAL 1 YEAR AS match_date, cpi AS cpi_prior, cpi_core AS core_prior
    FROM global_markets.inflation
    WHERE date >= toDate('2025-01-01') AND date <= toDate('2025-06-01')
) AS p ON date = p.match_date
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-01')
GROUP BY date, cpi, cpi_core
ORDER BY date

شاخص CPI headline در ماه ژانویه با نرخ 2.4% سالانه ثبت شد و در ماه می به اوج 4.2% رسید — یعنی شتابی معادل 1.8 واحد درصد در طول پنج گزارش — پیش از آنکه انتشار داده‌های اواسط جولای، نرخ ماه ژوئن را روی 3.5% قرار دهد. CPI core در طول این شش ماه تنها از 2.5% به 2.6% تغییر کرد. فاصله گرفتن نرخ headline از نرخ core نشان‌دهنده یک الگوی خاص در داده‌هاست: اجزای پرنوسان در حال حرکت هستند. این جدول و این صفحه نمی‌توانند مشخص کنند که دقیقاً کدام اجزا باعث این تغییر شده‌اند.

این واگرایی نقطه شروع مشخصی دارد. در ماه‌های ژانویه و فوریه، هر دو سری داده تقریباً بر هم منطبق بودند و نرخ headline کمی پایین‌تر از core بود. ماه مارس نقطه‌ای بود که این دو با هم برخورد کردند — نرخ headline به 3.3% پرش کرد در حالی که نرخ core روی 2.6% بود — و این شکاف در ماه 4.2% در مقابل نرخ 2.8% در ماه می، همچنان گسترش یافت. ماه ژوئن این الگو را شکست: نرخ headline به 3.5% کاهش یافت در حالی که نرخ core به 2.6% رسید؛ این اولین بار بود که فاصله این دو پس از نقطه برخورد، کم می‌شد.

نرخ سالانه، ترکیبی از douze ماه تاریخچه است؛ در حالی که گزارش‌های ماهانه، محل دقیق حرکت را مشخص می‌کنند:

SELECT toString(date) AS period_start,
    round((cpi / any(cpi_prev) - 1) * 100, 2) AS headline_mom_pct,
    round((cpi_core / any(core_prev) - 1) * 100, 2) AS core_mom_pct
FROM global_markets.inflation
INNER JOIN (
    SELECT date + INTERVAL 1 MONTH AS match_date, cpi AS cpi_prev, cpi_core AS core_prev
    FROM global_markets.inflation
    WHERE date >= toDate('2025-12-01') AND date <= toDate('2026-05-01')
) AS p ON date = p.match_date
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-01')
GROUP BY date, cpi, cpi_core
ORDER BY date

ماه مارس با نرخ ماهانه 0.87%، بزرگترین حرکت ماهانه در نیم‌سال را داشت و ماه آوریل با نرخ 0.64% در رتبه دوم قرار گرفت. گزارش‌های ماهانه هسته (core) در تمام مدت پایین باقی ماند و نرخ 0.38% در ماه آوریل، قوی‌ترین نرخ در میان پنج ماه بود. شتاب فصل بهار در دو گزارش ماهانه headline مشهود است و در سری داده‌های core به ندرت دیده می‌شود.

انتظارات: لنگرگاه پابرجا ماند

انتظار تورمی، میانگین نرخ تورمی است که یک مدل یا قیمت بازار برای یک، پنج یا ده سال آینده پیش‌بینی می‌کند. عبارت «لنگر شده» (Anchored) به الگوی خاصی اشاره دارد؛ به این معنا که انتظارات کوتاه‌مدت با آخرین داده‌های منتشر شده تغییر می‌کنند، در حالی که انتظارات بلندمدت ثابت می‌مانند. سری داده‌های زیر بر اساس مدل‌سازی و به صورت ماهانه است.

SELECT toString(date) AS period_start,
    round(model_1_year, 2) AS exp_1y_pct,
    round(model_5_year, 2) AS exp_5y_pct,
    round(model_10_year, 2) AS exp_10y_pct
FROM global_markets.inflation_expectations
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
ORDER BY date

انتظارات یک‌ساله با نوسان همراه بود — 2.59% در ژانویه، 3.54% در مه و 3.02% در ژوئن — اما انتظارات ده‌ساله تقریباً بدون تغییر باقی ماند: از 2.33% به 2.49%. انتظارات پنج‌ساله نیز نزدیک به انتظارات ده‌ساله باقی ماند و در ژانویه در سطح 2.34% و در ژوئن در سطح 2.54% قرار داشت. بازارها قیمت‌گذاری تورم سال آینده را بازنگری کردند اما نرخ دهه آینده را بدون تغییر باقی گذاشتند.

زمان‌بندی این تغییرات با داده‌های CPI همخوانی دارد: نرخ پایین یک‌ساله در سطح 2.29% در ماه مارس ثبت شد و جهش به 3.26% در ماه آوریل، پس از شتاب گرفتن CPI در ماه مارس رخ داد. این صفحه تنها توالی زمانی را ثبت می‌کند. برای درک نحوه تبدیل این قیمت‌گذاری توسط بازار اوراق قرضه به یک عدد واحد — و مفهوم منحنی معکوس — به توضیحات مربوط به spread 2s10s مراجعه کنید.

منحنی بازده چه نکاتی را درباره Fed نشان می‌دهد؟

اوراق قرضه سه‌ماهه در نزدیک‌ترین فاصله به نرخ سیاست فعلی Federal Reserve قرار دارند؛ اوراق دو ساله، مسیر نرخ مورد انتظار برای دو سال آینده را ترکیب می‌کنند؛ و اوراق ده ساله، یک پاداش مدت (term premium) یا همان بازده اضافی برای تحمل ریسک زمان را اضافه می‌کنند. این پنل، آخرین داده‌های مشترک از این سه مورد را در پایان هر ماه ثبت می‌کند.

SELECT toString(toStartOfMonth(date)) AS period_start,
    round(argMax(yield_3_month, date), 2) AS y3m_pct,
    round(argMax(yield_2_year, date), 2) AS y2_pct,
    round(argMax(yield_10_year, date), 2) AS y10_pct,
    round(argMax(yield_10_year, date) - argMax(yield_2_year, date), 2) AS spread_2s10s_pct,
    round(argMax(yield_2_year, date) - argMax(yield_3_month, date), 2) AS y2_minus_bill_pct,
    round(round(argMax(yield_2_year, date), 2) - first_value(round(argMax(yield_2_year, date), 2)) OVER (ORDER BY toStartOfMonth(date)), 2) AS y2_chg_since_jan,
    round(round(argMax(yield_10_year, date), 2) - first_value(round(argMax(yield_10_year, date), 2)) OVER (ORDER BY toStartOfMonth(date)), 2) AS y10_chg_since_jan
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date < toDate('2026-07-01')
  AND yield_2_year IS NOT NULL AND yield_10_year IS NOT NULL AND yield_3_month IS NOT NULL
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY period_start

بازده اوراق سه‌ماهه به مدت پنج ماه تغییری نکرد و در پایان هر ماه تا ماه May، در فاصله چند صدم درصدی از 3.67% باقی ماند؛ سپس در ماه June به 3.87% رسید. اوراق دو ساله در کل نیم‌سال تغییر کرد: در پایان فوریه به 3.38% کاهش یافت و پس از آن در پایان هر ماه روند صعودی داشت و در نهایت با 4.14% بسته شد که 0.62 واحد درصد بالاتر از ژانویه بود. اوراق ده ساله در همین بازه تنها 0.18 واحد اضافه کرد، بنابراین spread بین اوراق دو ساله و ده ساله از 0.74 به 0.3 واحد کاهش یافت که کمترین میزان در پایان ماه در این شش ماه بود. تحلیل عمیق منحنی نیم‌سال اول روند روزانه همین spread را دنبال می‌کند.

ستون «دو ساله منهای سه‌ماهه» نشان‌دهنده دیدگاه بازار نسبت به Fed است: منفی بودن این مقدار به این معناست که میانگین نرخ سیاست در نظر گرفته شده برای دو سال آینده، کمتر از نرخ امروز است که از نظر ریاضی به معنای کاهش نرخ‌هاست. این شاخص در ژانویه و فوریه به ترتیب -0.15 و -0.29 واحد بود، در مارس مثبت شد — یعنی همان ماهی که نرخ headline CPI شتاب گرفت — و نیم‌سال را با 0.27 واحد خاتمه داد. بازار در ابتدای این نیم‌سال، مسیر سیاست پولی پایین‌تری را پیش‌بینی می‌کرد، اما با شتاب گرفتن CPI و جهش انتظارات یک‌ساله در ماه April، نیم‌سال را با پیش‌بینی نرخ‌های بالاتر به پایان رساند.

بازار کار: عنوان خوش‌بینانه بر پایه‌ای کوچک‌تر

نرخ بیکاری سهم نیروی کار است که فعالانه به دنبال کار می‌گردد؛ نرخ مشارکت سهم جمعیت بزرگسال است که مشغول به کار هستند یا به دنبال کار می‌گردند. هر دو شاخص از نظرسنجی ماهانه خانوار توسط BLS استخراج می‌شوند و تحلیل همزمان آن‌ها اهمیت دارد؛ کاهش نرخ بیکاری می‌تواند با خروج افراد از نیروی کار همزمان باشد که در این حالت، کوچک شدن مخرج کسر بخشی از این روند را رقم می‌زند. میانگین درآمد ساعتی بر اساس نظرسنجی از کارفرمایان و بر حسب دلار در ساعت محاسبه می‌شود.

SELECT toString(date) AS period_start,
    unemployment_rate,
    labor_force_participation_rate AS participation_pct,
    round(avg_hourly_earnings, 2) AS avg_hourly_earnings,
    toString(toDate(_ingest_time)) AS arrived_here
FROM global_markets.labor_market
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
ORDER BY date

بیکاری نیم‌سال را در سطح 4.2% به پایان رساند که کمترین میزان در این شش ماه بود؛ اما نرخ مشارکت در همین بازه از 62.1% به 61.5% کاهش یافت: نرخ بیکاری بهبود یافت در حالی که سهم اندازه‌گیری شده از نیروی کار کوچک‌تر شد. این جدول تنها هم‌حرکتی این دو شاخص را ثبت می‌کند. میانگین درآمد ساعتی از $37.17 به $37.64 افزایش یافت.

مسیر تغییرات در مقادیر حدی بود: 4.3% در ژانویه، بالاترین سطح نیم‌سال یعنی 4.4% در فوریه، و سپس سه گزارش بهار که بالاتر از کمترین میزان ژوئن یعنی 4.2% بودند. کاهش نرخ مشارکت با یک عدد دراماتیک همراه نبود، بلکه در بیشتر ماه‌ها با کاهش‌های کوچک همراه بود.

آیا سهام از داده‌های کلان پیروی کرد؟

خیر، به طور منظم خیر. جدول زیر بازده ماهانه SPY را در ساعات معاملاتی عادی محاسبه می‌کند؛ از اولین بازگشایی جلسه تا آخرین بسته‌شدن، طبق زمان نیویورک.

WITH bars AS (
    SELECT toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS m,
           window_start, open, close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
      AND window_start < toDateTime('2026-07-01 00:00:00')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
)
SELECT toString(m) AS period_start,
       round(argMin(toFloat64(open), window_start), 2) AS month_open,
       round(argMax(toFloat64(close), window_start), 2) AS month_close,
       round((argMax(toFloat64(close), window_start) / argMin(toFloat64(open), window_start) - 1) * 100, 2) AS spy_return_pct
FROM bars
GROUP BY m
ORDER BY m

ماه مارس — ماهی که شاهد بزرگترین نرخ ماهانه CPI بود و در آن نرخ بهره دو ساله از نرخ اوراق قرعه‌ای عبور کرد — با بازده -4.19%، بدترین ماه SPY در میان این شش ماه بود. ماه آوریل، زمانی که انتظارات تورمی یک‌ساله افزایش یافت، با بازده 9.87%، بهترین ماه بود. این دو ردیف در کنار هم قرار دارند و این قاعده را که «تورم بالا به‌علاوه افزایش نرخ‌های کوتاه‌مدت مساوی است با سقوط سهام» رد می‌کنند. ماه ژوئن با بازده -1.2% از بازگشایی تا بسته‌شدن، در قیمت $746.32 بسته شد؛ امتیاز کامل این نیم‌سال بر اساس شاخص و بخش در خلاصه‌ی بازار در H1 آمده است.

وضعیت موجود هنگام نگارش این صفحه

SELECT
    (SELECT count() FROM global_markets.inflation WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_cpi_rows,
    (SELECT count() FROM global_markets.inflation WHERE date = toDate('2026-07-01')) AS july_cpi_rows,
    (SELECT count() FROM global_markets.labor_market WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_labor_rows,
    (SELECT count() FROM global_markets.inflation_expectations WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_expectations_rows,
    (SELECT toString(toDate(max(_ingest_time))) FROM global_markets.labor_market WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_labor_arrived

داده‌های اقتصاد کلان طبق یک برنامه زمانی منتشر می‌شوند و صفحات معتبر، وضعیت آن برنامه را اعلام می‌کنند: در زمان تولید این صفحه، هر سه گزارش ماه ژوئن ثبت شده بودند؛ گزارش بازار کار (ردیف 1، منتشر شده در 2026-07-02، پس از پایان ژوئن، مطابق الگوی معمول)، گزارش انتظارات (ردیف 1) و گزارش CPI (ردیف 1، منتشر شده در اواسط ژوئیه). ستون CPI ماه ژوئیه، مرحله حساس بعدی است: وجود عدد 1 در آن، باعث توقف صفحه برای به‌روزرسانی می‌شود.

نیمه دوم 2026: موارد مورد انتظار

نیمه دوم سال بر اساس تقویم مشخصی آغاز می‌شود؛ آنچه در ادامه می‌آید، برنامه‌ریزی و محاسبات است، نه پیش‌بینی.

• شاخص CPI در اواسط جولای منتشر شد و شکاف موجود را کاهش داد. در ماه می، نرخ کلی 4.2% بالاتر از نرخ هسته 2.8% بود؛ در ماه ژوئن، نرخ کلی 3.5% بالاتر از نرخ هسته 2.6% ثبت شد؛ با کاهش نوسانات در اجزای شاخص، این اولین بار از فوریه بود که شکاف مذکور کاهش یافت. گزارش بعدی، یعنی CPI جولای، در اواسط آگوست منتشر می‌شود و با آن، وضعیت بازنگری خواهد شد.
• گزارش‌های اشتغال، اولین جمعه هر ماه. نیمه اول با نرخ بیکاری 4.2% و نرخ مشارکت 61.5% پایان یافت. نرخ مشارکت عامل تعیین‌کننده است: تثبیت یا تداوم کاهش آن، مشخص می‌کند که چه مقدار از بهبود آتی در نرخ کلی، ناشی از تغییر در مخرج کسر است.
• چهار نشست برنامه‌ریزی شده FOMC. تقویم منتشر شده برای سال 2026، نشان‌دهنده یک نشست در ماه‌های جولای، سپتامبر، اکتبر و دسامبر است. شاخصی که باید در این نشست‌ها دنبال شود، شکاف بین اوراق قرضه دو ساله و اوراق بی‌خطر (bill) در پنل منحنی است که در پایان ژوئن 0.27 واحد بود و با هر انتشار داده‌های CPI و اشتغال، قیمت‌گذاری مجدد می‌شود؛ علامت این شکاف نشان می‌دهد که مسیر قیمت‌گذاری رو به بالا است یا رو به پایین.
• بررسی نقطه اتکا. انتظار ده ساله در ماه ژوئن در سطح 2.49% قرار داشت. نوسان نرخ یک ساله در مقابل نرخ ده ساله ثابت، ویژگی یک رژیم اتکا‌محور است؛ اگر نرخ ده ساله از محدوده باریک خود در نیمه اول خارج شود، اولین واقعیت اقتصاد کلان و جدید در این نیمه خواهد بود.

پرسش‌های متداول داده‌های کلان

نرخ سالانه CPI ایالات متحده در ژوئن 2026 چقدر بود؟

شاخص CPI کل در ژوئن 2026 نسبت به سال قبل 3.5% بود که در مقایسه با سطح شاخص در ژوئن 2025 محاسبه شده و نسبت به نرخ 4.2% در ماه مه کاهش یافت. Core CPI — شامل تمامی اقلام به جز غذا و انرژی — در همین بازه زمانی 2.6% ثبت شد.

نرخ بیکاری ایالات متحده در ژوئن 2026 چقدر بود؟

نرخ بیکاری در ژوئن 2026 معادل 4.2% بود که کمترین میزان ثبت شده در نیمه اول سال محسوب می‌شود؛ همزمان نرخ مشارکت نیروی کار 61.5% بود که نسبت به نرخ 62.1% در ماه ژانویه کاهش داشت.

وضعیت spread میان اوراق 2 ساله و 10 ساله در نیمه اول 2026 چگونه بود؟

این شکاف نسبت به بخش کوتاه‌مدت کاهش یافت: از 0.74 واحد درصد در پایان ماه ژانویه به 0.3 در ماه ژوئن رسید که کمترین میزان در میان شش ماه بود؛ در این میان، اوراق دو ساله 0.62 واحد نسبت به اوراق ده ساله 0.18 افزایش یافت. تحرکات اصلی در بخش کوتاه‌مدت بود.

آیا انتظارات تورمی بلندمدت همچنان ثابت هستند؟

بر اساس این داده‌ها، پاسخ مثبت است: انتظار ده ساله در ژانویه 2.33% و در ژوئن 2.49% بود، در حالی که انتظار یک ساله از 2.29% در مارس به 3.54% در ماه مه تغییر کرد. افق کوتاه‌مدت بازنگری قیمت داشت، اما افق بلندمدت ثابت ماند.

چرا داده‌های CPI ژوئن 2026 در این جداول موجود نیست؟

این داده‌ها هنگام تولید این صفحه منتشر نشده بودند؛ اطلاعات دریافتی در بالا نشان‌دهنده 1 سطر مربوط به CPI ژوئن در پایگاه داده است، در حالی که تنها 1 سطر مربوط به نیروی کار ژوئن (دریافت شده در 2026-07-02) موجود است. داده‌های ماهانه CPI معمولاً در اواسط ماه بعد منتشر می‌شوند و صفحه پس از ثبت این آمار به‌روزرسانی می‌شود.

یادداشت‌های داده‌ها

روش‌شناسی

• دوره: 1 ژانویه تا 30 ژوئن 2026 — شامل سری‌های ماهانه اقتصاد کلان، داده‌های سررسید ماهانه اوراق قرضه Treasury و کندل‌های دقیقه‌ای SPY در ساعات معاملاتی عادی. پیوست‌های سالانه و ماهانه به دلیل ساختار داده‌ها به سال 2025 نیز باز می‌گردند؛ سایر موارد محدود به بازه زمانی مذکور هستند.
• بازده سهام بر اساس ساعت ET گروه‌بندی می‌شود و هرگز از آفست‌های زمانی ثابت UTC استفاده نمی‌شود.
• فرآیند تولید داده‌ها از طریق مسیر محدود و فقط‌خواندنی انجام می‌شود؛ صفحه عمومی هرگز داده‌های زنده را فراخوانی نمی‌کند. پنل رسیدها ثبت می‌کند که در زمان تولید، کدام داده‌ها در انبار موجود بوده است.

هر پنل شامل یک شیء ذخیره‌شده است — شامل نمودار، جدول و SQL. برای دسترسی به هر سری داده‌ای، از ترمینال Strasmore استفاده کنید.