By Matt Connor · · Updated 2026-07-242026年後半のマクロ経済展望
総合CPIの加速とコア指数の推移を分析します。市場予想を変える可能性のある二つの重要指標を確認してください。
下半期の枠組みを構成するのは三つのマクロ指標です。緩やかに上昇するコアインフレに対し加速する総合インフレ、ほとんど変化のない長期期待インフレ、そして基数が低下する中での労働市場の改善です。これに対し、二つの市場価格が動向を示しました。米国債のイールドカーブは短期側からフラット化し、株式市場は明確なマクロ規則に従わない動きを見せました。本ページでは、これら五つの指標を最新データとともに示し、続いて下半期のカレンダーを掲載します。各指標の発表予定と、市場の見方が変わるために必要な数値を確認できます。すべての数値は保存されたクエリの結果です。詳細なSQLを確認するには、各パネルを展開してください。
インフレ率が加速、コア指数は微増
総合CPIは消費者バスケット全体を対象とし、コアCPIは変動の激しい食品とエネルギーの二つのグループを除外します。この比較により、変動の大きい項目と緩やかな推移を示す項目を区別します。BLSは、対象月から約二週間後に指数を月次で発表します。以下のパネルは、事前計算された値ではなく、指数レベルから直接前年比率を算出しています。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT toString(date) AS period_start,
round(cpi, 1) AS cpi_index,
round((cpi / any(cpi_prior) - 1) * 100, 1) AS cpi_yoy_pct,
round((cpi_core / any(core_prior) - 1) * 100, 1) AS core_yoy_pct,
round(cpi_yoy_pct - first_value(cpi_yoy_pct) OVER (ORDER BY date), 1) AS accel_since_jan_pts
FROM global_markets.inflation
INNER JOIN (
SELECT date + INTERVAL 1 YEAR AS match_date, cpi AS cpi_prior, cpi_core AS core_prior
FROM global_markets.inflation
WHERE date >= toDate('2025-01-01') AND date <= toDate('2025-06-01')
) AS p ON date = p.match_date
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-01')
GROUP BY date, cpi, cpi_core
ORDER BY date総合CPIの前年比は一月に2.4%となり、五月に4.2%でピークに達しました。これは五回の発表を通じて1.8パーセントポイントの加速を意味します。その後、七月中旬の発表により、六月は3.5%となりました。コアCPIは、六回の発表を通じて2.5%から2.6%へとわずかに動いただけでした。総合指数がコア指数から乖離する場合、変動の激しい構成要素が動いていることを示しています。どの構成要素が動いているかについては、この表および本ページでは特定できません。
この乖離には開始時期があります。一月と二月は二つのシリーズが重なっており、総合指数はコア指数をわずかに下回っていました。三月に両者は交差しました。総合指数が3.3%へ急騰したのに対し、コア指数は2.6%でした。その差は4.2%から五月の2.8%にかけて拡大し続けました。六月はパターンが変化しました。総合指数は3.5%へ下落し、コア指数は2.6%へ低下しました。これは交差以来、初めての差の縮小です。
前年比率は十二ヶ月分の履歴を混合したものです。月次データは、動きをより正確に特定します。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT toString(date) AS period_start,
round((cpi / any(cpi_prev) - 1) * 100, 2) AS headline_mom_pct,
round((cpi_core / any(core_prev) - 1) * 100, 2) AS core_mom_pct
FROM global_markets.inflation
INNER JOIN (
SELECT date + INTERVAL 1 MONTH AS match_date, cpi AS cpi_prev, cpi_core AS core_prev
FROM global_markets.inflation
WHERE date >= toDate('2025-12-01') AND date <= toDate('2026-05-01')
) AS p ON date = p.match_date
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-01')
GROUP BY date, cpi, cpi_core
ORDER BY date三月は、総合指数の月次変化が半期で最大となる0.87%を記録し、四月が0.64%でそれに続きました。コア指数の月次データは一貫して低水準に留まり、五回のうち四月の0.38%が最も高い数値でした。春の加速は二回の総合指数の月次データに現れていますが、コア指数にはほとんど現れていません。
期待値：アンカーは維持
インフレ期待とは、モデルや市場価格が今後一、五、または十年間にわたって予測する平均インフレ率のことです。「アンカーされている（固定されている）」とは、特定のパターンを指す略称です。すなわち、短期の期待値は最新の統計に合わせて変動しますが、長期の期待値は変化しない状態を意味します。以下のシリーズはモデルに基づいた月次データです。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT toString(date) AS period_start,
round(model_1_year, 2) AS exp_1y_pct,
round(model_5_year, 2) AS exp_5y_pct,
round(model_10_year, 2) AS exp_10y_pct
FROM global_markets.inflation_expectations
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
ORDER BY date一年間の期待値は大きく変動しました。一月に2.59%、五月に3.54%、六月に3.02%を記録しましたが、十年間の期待値は2.33%から2.49%へと、ほとんど動きませんでした。五年間は十年に近い水準を維持し、一月に2.34%、六月に2.54%となりました。市場は翌年のインフレ価格を再設定しましたが、次の十年間については据え置きました。
このタイミングはCPIパネルと一致しています。一年の期待値が2.29%という低い数値となったのは三月であり、四月に3.26%へと上昇したのは三月のCPI加速を受けたものです。本ページではこの推移を記録します。債券市場がどのようにこの価格を一つの数値に集約しているか、および逆イールドとは何かについては、2s10sスプレッドの解説を参照してください。
イールドカーブから見るFRBの動向
3ヶ月物T-billは、連邦準備制度（FRB）の現在の政策金利に最も近い水準にあります。2年物国債は、今後2年間に予想される金利経路を反映しています。10年物国債には、期間プレミアム、つまりデュレーションを保有することによる追加の利回りが加わります。本パネルでは、毎月の最終営業日におけるこれら三つの共同指標を採用しています。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT toString(toStartOfMonth(date)) AS period_start,
round(argMax(yield_3_month, date), 2) AS y3m_pct,
round(argMax(yield_2_year, date), 2) AS y2_pct,
round(argMax(yield_10_year, date), 2) AS y10_pct,
round(argMax(yield_10_year, date) - argMax(yield_2_year, date), 2) AS spread_2s10s_pct,
round(argMax(yield_2_year, date) - argMax(yield_3_month, date), 2) AS y2_minus_bill_pct,
round(round(argMax(yield_2_year, date), 2) - first_value(round(argMax(yield_2_year, date), 2)) OVER (ORDER BY toStartOfMonth(date)), 2) AS y2_chg_since_jan,
round(round(argMax(yield_10_year, date), 2) - first_value(round(argMax(yield_10_year, date), 2)) OVER (ORDER BY toStartOfMonth(date)), 2) AS y10_chg_since_jan
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date < toDate('2026-07-01')
AND yield_2_year IS NOT NULL AND yield_10_year IS NOT NULL AND yield_3_month IS NOT NULL
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY period_startT-billは5ヶ月間横ばいで推移しました。5月までの毎月末はすべて3.67%から数パーセントポイントの範囲内でした。その後、6月に3.87%へと上昇しました。2年物は半年間を通じて変動しました。2月末に3.38%まで低下した後、それ以降の毎月末にかけて上昇し、4.14%で半年を終えました。これは1月と比較して0.62パーセントポイントの上昇です。10年物は同期間にわずか0.18ポイントの上昇にとどまったため、2年・10年スプレッドは0.74から0.3ポイントへと縮小しました。これは過去6ヶ月間で最も狭い月末水準です。上半期のカーブ詳細分析では、同スプレッドを毎日追跡しています。
2年物とT-billの差は、FRBの動向を示します。マイナスは、今後2年間に織り込まれた平均政策金利が現在の金利を下回っていることを意味し、算術的には利下げを意味します。1月と2月はそれぞれ-0.15および-0.29ポイントでしたが、3月にプラスに転じました。これは総合CPIが加速した月と同じです。半年間の終値は0.27ポイントでした。市場は、下落する政策経路を織り込んで上半期に入り、CPIの加速と4月の1年先予測の上昇を受けて、上昇する政策経路を織り込んで上半期を終えました。
労働市場：基底の縮小による見かけ上の改善
失業率は労働力人口のうち積極的に仕事を探している人の割合であり、労働参加率は成人人口のうち就業中または仕事を探している人の割合です。これらは両方ともBLSの毎月の家計調査に基づいています。失業率の低下は、労働力人口からの離脱と同時に起こる可能性があるため、両方の指標を併せて見る必要があります。平均時給は雇用主調査に基づき、時給単位のドルで示されます。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT toString(date) AS period_start,
unemployment_rate,
labor_force_participation_rate AS participation_pct,
round(avg_hourly_earnings, 2) AS avg_hourly_earnings,
toString(toDate(_ingest_time)) AS arrived_here
FROM global_markets.labor_market
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
ORDER BY date失業率は半年間の終わりに4.2%となり、過去六ヶ月間で最低となりました。しかし、同期間に労働参加率は62.1%から61.5%へと低下しました。つまり、労働参加率が縮小したことで、失業率が改善したことになります。この表は両者の連動性を記録したものです。平均時給は$37.17から$37.64に上昇しました。
推移は極端な動きを見せました。一月は4.3%、二月には半年間の最高値である4.4%を記録し、その後春の三回の数値は六月の低水準である4.2%を上回りました。労働参加率の低下は、劇的な数値の変化ではなく、ほとんどの月でわずかな低下が続きました。
株価はマクロ指標に連動したか？
連動は一貫していません。以下のパネルは、ニューヨーク時間の通常取引時間内におけるSPYの月次リターンを算出しています。具体的には、通常の取引開始から最終終値までを対象としています。
各数値の背後にある正確なSQL
WITH bars AS (
SELECT toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS m,
window_start, open, close
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-01 00:00:00')
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
)
SELECT toString(m) AS period_start,
round(argMin(toFloat64(open), window_start), 2) AS month_open,
round(argMax(toFloat64(close), window_start), 2) AS month_close,
round((argMax(toFloat64(close), window_start) / argMin(toFloat64(open), window_start) - 1) * 100, 2) AS spy_return_pct
FROM bars
GROUP BY m
ORDER BY m三月は、半年間で最大の月次消費者物価指数（CPI）を記録し、二年債利回りが短期国債を上回った月でしたが、SPYのパフォーマンスは六ヶ月間で最低の-4.19%でした。一方、一年間のインフレ期待が急騰した四月は、9.87%という最高のパフォーマンスを記録しました。これら二つの行を比較すると、「インフレ加速と短期金利の上昇が株価下落を招く」という法則は当てはまらないことがわかります。六月は、開始から終値にかけて-1.2%となり、終値は$746.32でした。指数およびセクター別の半年間の全成績は、上半期市場まとめに記載されています。
本ページ作成時の状況
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
(SELECT count() FROM global_markets.inflation WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_cpi_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.inflation WHERE date = toDate('2026-07-01')) AS july_cpi_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.labor_market WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_labor_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.inflation_expectations WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_expectations_rows,
(SELECT toString(toDate(max(_ingest_time))) FROM global_markets.labor_market WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_labor_arrivedマクロ経済データは予定に従って発表されます。正確な記述においては、作成時点での状況を明示します。作成時、六月のデータは三種類すべてが揃っていました。労働統計（1行、六月終了後の2026-07-02に到着、通常のパターン）、期待インフレ率（1行）、およびCPI（1行、七月中旬発表）です。次の注目点は七月のCPI列です。値が1であれば、更新のためにページが保留されます。
2026年下半期：注目すべき点
下半期の開始は既知のスケジュールに基づいています。今後の展開は予測ではなく、予定と計算によって決まります。
- 6月のCPIは7月中旬に発表され、乖離が解消されました。 5月のCPIはヘッドラインが4.2%、コアが2.8%でした。6月はヘッドラインが3.5%、コアが2.6%となりました。変動性の高い項目が低下し、2月以来、その差が初めて縮小しました。次回の7月CPIは8月中旬に発表され、その結果によって状況が更新されます。
- 雇用統計は毎月第一金曜日に発表されます。 上半期は失業率61.5%、労働力率4.2%で終了しました。注目すべきは労働力率です。これが安定するか、あるいは下落し続けるかによって、今後のヘッドライン指標の改善が分母の変動によるものかどうかが決まります。
- 四回のFOMC会合が予定されています。 公開されている2026年のカレンダーでは、7月、9月、10月、12月にそれぞれ一回ずつ開催されます。会合に向けた指標は、カーブパネルの2年物と bills のスプレッドです。6月末時点で0.27ポイントであり、CPIと雇用統計の発表のたびに価格が再設定されます。その符号は、織り込まれた経路が上昇か下降かを示します。
- アンカーの確認。 10年物の期待値は6月に2.49%でした。1年物が依然として10年物に対して変動している状態が、アンカーが効いているレジームの特徴です。10年物の数値が上半期の狭いレンジを突破した場合、それが下半期における最初の真に新しいマクロ要因となります。
マクロデータFAQ
2026年6月の米国CPI前年比はどうでしたか？
2026年6月の総合CPIは、2025年6月の指数と比較して前年比3.5%となりました。これは5月の4.2%から低下しています。食品とエネルギーを除くコアCPIは、同期間で2.6%でした。
2026年6月時点の米国の失業率は何パーセントでしたか？
2026年6月は4.2%となり、上半期で最も低い数値となりました。労働力 participation rateは61.5%で、1月の62.1%から低下しました。
2026年上半期の2s10sスプレッドはどう動きましたか？
スプレッドはフラット化しました。1月末の0.74パーセントポイントから、6月には0.3へと縮小し、半年間で最も狭い数値となりました。2年債は0.62ポイント上昇し、10年債は0.18ポイントでした。短期債が変動の主因となりました。
長期インフレ期待は依然として安定していますか？
このデータに基づくと、安定しています。10年期待は1月に2.33%、6月には2.49%でした。一方、1年期待は3月の2.29%から5月の3.54%へと変動しました。短期的な予測は再価格形成されましたが、長期的な予測は維持されました。
なぜこれらの表に2026年6月のCPIが含まれていないのですか？
このページの生成時点で、まだ公表されていなかったためです。上記のデータによれば、データベース内には6月のCPI行が1行、6月の労働統計行が1行（2026-07-02に取得）存在します。月次CPIは翌月の中旬頃に発表され、数値が確定次第、ページが更新されます。
データに関する注記
詳細なデータ注記
- 前年比CPIは、前年同月の指数レベルに基づきクエリ内で算出されます。事前計算されたフィールドは使用しません（この期間、テーブル独自の前年比カラムはnullとなります）。月次パネルは、一月の数値として二〇二五年十二月まで遡ります。
- ingestカラムは、本ウェアハウスへの到着日を示します。六月の労働データは2026-07-02に到着したため、六月下旬の分析では確認できませんでした。月次マクロデータは、対象月よりも遅れて到着することが一般的です。
- 予測値はモデルに基づくシリーズです。この期間、市場示唆カラムにはデータがほとんど含まれていないため、使用していません。
- Treasuryの行は、各月の小口、二年債、および十年債の最終共同発表値です（その他の満期の発表は断続的です）。このシリーズは、実際の発表から約一日遅れます。
- SPYの月次リターンは、ニューヨーク時間の最初の取引開始から最終終値までの、通常取引時間のみのものです。遅延のある分単位のビューに基づいています。
手法
- 期間：二〇二六年一月一日から六月三十日まで。月次のマクロ指標、月末の米国債価格、および通常取引時間のSPY分足を使用しています。前年比および前月比の結合により、構造上二〇二五年まで遡ります。その他のデータは当該期間内に限定されます。
- 株式リターンはET（東部時間）に基づいてグループ化されており、UTCオフセットは使用していません。
- 生成はゲート付きの読み取り専用パスを通じて行われます。公開ページがライブデータを照会することはありません。レシートパネルには、生成時にウェアハウスが保持していたプリントが記録されます。
すべてのパネルは、チャート、テーブル、SQLからなる一つの保存されたオブジェクトです。詳細なシリーズについては、Strasmoreターミナルをご利用ください。