By Matt Connor · · Updated 2026-07-232026下半年宏观经济展望
解析整体CPI与核心通胀的背离，结合收益率曲线平坦化趋势，为您提供关键宏观指标的时间表。
下半年受三大宏观指标驱动：整体通胀增速快于核心通胀，长期预期基本持平，且劳动力市场在较低基数下有所改善。与此同时，两个市场价格反映了这些变化：美债收益率曲线前端趋于平坦，股市走势则不符合任何明确的宏观规律。本页面展示了上述五项指标的最新数据，以及下半年的时间表：各项数据的发布时间，以及各指标需达到何种水平才能改变当前趋势。所有数据均为存储查询结果；如需查看具体的 SQL 语句，请展开相应面板。
整体通胀加速；核心通胀微升
整体 CPI 涵盖完整的消费篮子；核心 CPI 则剔除了波动最大的食品和能源两项——这种对比旨在将剧烈波动的边缘数据与趋势缓慢的中部数据区分开来。美国劳工统计局 (BLS) 每月发布一次该指数，时间约为统计月份后的两周。下表直接根据指数水平计算同比率，而非使用预计算字段。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT toString(date) AS period_start,
round(cpi, 1) AS cpi_index,
round((cpi / any(cpi_prior) - 1) * 100, 1) AS cpi_yoy_pct,
round((cpi_core / any(core_prior) - 1) * 100, 1) AS core_yoy_pct,
round(cpi_yoy_pct - first_value(cpi_yoy_pct) OVER (ORDER BY date), 1) AS accel_since_jan_pts
FROM global_markets.inflation
INNER JOIN (
SELECT date + INTERVAL 1 YEAR AS match_date, cpi AS cpi_prior, cpi_core AS core_prior
FROM global_markets.inflation
WHERE date >= toDate('2025-01-01') AND date <= toDate('2025-06-01')
) AS p ON date = p.match_date
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-01')
GROUP BY date, cpi, cpi_core
ORDER BY date1 月整体 CPI 同比增长 2.4%，并在 5 月达到 4.2% 的峰值——在五次数据发布中加速了 1.8 个百分点——随后 7 月中旬公布的数据显示，6 月整体 CPI 为 3.5%。在六次数据中，核心 CPI 仅从 2.5% 变动至 2.6%。整体通胀率大幅偏离核心通胀率是一种特定的数据形态：这意味着波动性成分正在主导走势。本表无法说明具体是哪些成分，因此本页面亦不予说明。
这种背离有明确的起始日期。1 月和 2 月，两项指标走势一致，整体通胀率略低于核心通胀率。3 月两者发生交叉——整体通胀率跳升至 3.3%，而核心通胀率为 2.6%——此后差距持续扩大，到 5 月时分别为 4.2% 和 2.8%。6 月打破了这一模式：整体通胀率回落至 3.5%，而核心通胀率降至 2.6%，这是自交叉以来差距首次收窄。
同比率融合了 12 个月的历史数据；月度环比数据能更精确地定位变动：
每个数字背后的完整 SQL
SELECT toString(date) AS period_start,
round((cpi / any(cpi_prev) - 1) * 100, 2) AS headline_mom_pct,
round((cpi_core / any(core_prev) - 1) * 100, 2) AS core_mom_pct
FROM global_markets.inflation
INNER JOIN (
SELECT date + INTERVAL 1 MONTH AS match_date, cpi AS cpi_prev, cpi_core AS core_prev
FROM global_markets.inflation
WHERE date >= toDate('2025-12-01') AND date <= toDate('2026-05-01')
) AS p ON date = p.match_date
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-01')
GROUP BY date, cpi, cpi_core
ORDER BY date3 月的整体月度变动幅度最大，为 0.87%，其次是 4 月的 0.64%。核心通胀率的月度数据始终保持在低位，其中 4 月的 0.38% 是五个月中最高的。春季的加速主要体现在两次整体通胀的月度数据中，而在核心通胀系列中几乎没有体现。
预期：锚定效应依然稳固
通胀预期是指模型或市场价格对未来一年、五年或十年平均通胀率的预测。“锚定”是指一种特定模式：短期预期随最新数据波动，而长期预期保持稳定。下表为基于模型的月度数据。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT toString(date) AS period_start,
round(model_1_year, 2) AS exp_1y_pct,
round(model_5_year, 2) AS exp_5y_pct,
round(model_10_year, 2) AS exp_10y_pct
FROM global_markets.inflation_expectations
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
ORDER BY date一年期预期波动较大——1月为 2.59，5月为 3.54，6月为 3.02——但十年期预期几乎没有变动，仅在 2.33 至 2.49% 之间波动。五年期预期与十年期接近，1月为 2.34，6月为 2.54。市场重新定价了未来一年的通胀，但维持了对未来十年的预期不变。
这一趋势与 CPI 数据一致：3月一年期预期处于低位 2.29，4月升至 3.26，这紧随3月 CPI 加速上升。本页面仅记录该序列。关于债券市场如何将这些定价压缩为单一数值，以及什么是收益率曲线倒挂，请参阅 2s10s 利差详解。
收益率曲线反映了美联储的什么动向？
3个月期国库券利率最接近美联储当前的政策利率；2年期国债反映了未来两年的预期利率路径；10年期国债则包含了期限溢价，即承担久期所要求的额外收益率。本报告采用每月最后一次公布的这三种利率的联合数据。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT toString(toStartOfMonth(date)) AS period_start,
round(argMax(yield_3_month, date), 2) AS y3m_pct,
round(argMax(yield_2_year, date), 2) AS y2_pct,
round(argMax(yield_10_year, date), 2) AS y10_pct,
round(argMax(yield_10_year, date) - argMax(yield_2_year, date), 2) AS spread_2s10s_pct,
round(argMax(yield_2_year, date) - argMax(yield_3_month, date), 2) AS y2_minus_bill_pct,
round(round(argMax(yield_2_year, date), 2) - first_value(round(argMax(yield_2_year, date), 2)) OVER (ORDER BY toStartOfMonth(date)), 2) AS y2_chg_since_jan,
round(round(argMax(yield_10_year, date), 2) - first_value(round(argMax(yield_10_year, date), 2)) OVER (ORDER BY toStartOfMonth(date)), 2) AS y10_chg_since_jan
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date < toDate('2026-07-01')
AND yield_2_year IS NOT NULL AND yield_10_year IS NOT NULL AND yield_3_month IS NOT NULL
GROUP BY toStartOfMonth(date)
ORDER BY period_start国库券利率在连续五个月内保持不变——从截至5月的每个月末，其数值均在 3.67% 的几分之一百分点以内——随后在6月升至 3.87%。2年期国债在半年内持续波动：2月底降至 3.38%，随后每个月末均有所上升，最终收于 4.14%——比1月高出 0.62 个百分点。同期，10年期国债仅上升了 0.18 个百分点，因此 2s10s 利差从 0.74 压缩至 0.3 个百分点，为六个月来月末最低水平。上半年曲线深度分析 每日追踪该利差。
“2年期减去国库券”这一列反映了市场对美联储的预期：负值意味着未来两年的平均政策利率预期低于当前水平——从算术角度看，这意味着降息。1月和2月的数值分别为 -0.15 和 -0.29 个百分点，3月转为正值——同月核心 CPI 数据开始加速上升——半年末收于 0.27 个百分点。随着 CPI 加速上升以及4月一年期预期利率跳升，市场在半年初定价较低的政策路径，而在半年末转向定价较高的政策路径。
劳动力市场：基数缩减带来的利好数据
失业率是指正在积极寻找工作的劳动力占比；劳动参与率是指正在工作或正在寻找工作的成年人口占比。两者均来自美国劳工统计局 (BLS) 的月度家庭调查，结合观察效果最佳：失业率下降可能伴随着劳动参与率的下降——分母的变动起到了一部分作用。平均时薪来自雇主调查，以美元/小时计。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT toString(date) AS period_start,
unemployment_rate,
labor_force_participation_rate AS participation_pct,
round(avg_hourly_earnings, 2) AS avg_hourly_earnings,
toString(toDate(_ingest_time)) AS arrived_here
FROM global_markets.labor_market
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
ORDER BY date本半年末失业率为 4.2%，是六个月来的最低水平；但同期劳动参与率从 62.1% 下降至 61.5%：失业率在改善，但测算的劳动力占比却在萎缩。下表记录了这两项指标的同步变动。平均时薪从 $37.17 上升至 $37.64。
增长路径呈现两极分化：1 月份为 4.3%，2 月份达到本半年的高点 4.4%，随后春季的三次数据均高于 6 月份的低点 4.2%。劳动参与率的下滑并未出现剧烈波动，大部分月份呈小幅下降。
股市是否随宏观数据波动？
走势并不规律。下表计算了 SPY 在常规交易时段（纽约时间从开盘到收盘）的月度收益率。
每个数字背后的完整 SQL
WITH bars AS (
SELECT toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS m,
window_start, open, close
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND window_start >= toDateTime('2026-01-01 00:00:00')
AND window_start < toDateTime('2026-07-01 00:00:00')
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60 + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
)
SELECT toString(m) AS period_start,
round(argMin(toFloat64(open), window_start), 2) AS month_open,
round(argMax(toFloat64(close), window_start), 2) AS month_close,
round((argMax(toFloat64(close), window_start) / argMin(toFloat64(open), window_start) - 1) * 100, 2) AS spy_return_pct
FROM bars
GROUP BY m
ORDER BY m3 月份，该月公布了上半年最大的月度 CPI 数据，且 2 年期国债收益率上穿了短期国债，SPY 表现最差，跌幅为 -4.19%。4 月份，一年期通胀预期上升，SPY 表现最好，涨幅为 9.87%。这两行数据并列，否定了“高通胀加短端利率上升必然导致股市下跌”的规律。6 月份从开盘到收盘的涨幅为 -1.2%，收盘价为 $746.32；上半年各指数与板块的完整战绩请见 上半年市场回顾。
本页面编写时的状态
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
(SELECT count() FROM global_markets.inflation WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_cpi_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.inflation WHERE date = toDate('2026-07-01')) AS july_cpi_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.labor_market WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_labor_rows,
(SELECT count() FROM global_markets.inflation_expectations WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_expectations_rows,
(SELECT toString(toDate(max(_ingest_time))) FROM global_markets.labor_market WHERE date = toDate('2026-06-01')) AS june_labor_arrived宏观数据按计划发布。本文编写时，以下三项 6 月份数据已公布：劳动力数据（1 行，于 6 月结束后 2026-07-02 发布，符合常规模式）、预期数据（1 行）以及 CPI 数据（1 行，于 7 月中旬发布）。7 月 CPI 数据是下一个更新触发点：若该列出现 1，则页面将进行刷新。
2026年下半年：关注重点
下半年的进程遵循既定时间表；接下来的重点是日程安排与数据计算，而非预测。
- 6月CPI于7月中旬公布，缩小了通胀差异。 5月整体通胀比核心通胀高 4.2%，核心通胀为 2.8%；6月整体通胀比核心通胀高 3.5%，核心通胀为 2.6% —— 波动性成分的回落使得两者差距自2月以来首次收窄。下一份数据（7月CPI）将于8月中旬公布，届时市场逻辑将重新洗牌。
- 就业报告，每月第一个周五。 上半年结束时，失业率为 4.2%，劳动参与率为 61.5%。参与率是关键指标：其稳定或持续下滑，将决定未来整体通胀改善中有多少是由分母变动引起的。
- 四次预定的FOMC会议。 已公布的2026年日程显示，7月、9月、10月和12月各有一场会议。会议期间需关注的核心指标是曲线面板中的两年期与国库券利差，6月底该利差为 0.27 点，并在每次CPI和就业数据发布后重新定价；其正负号反映了市场定价的路径是趋向上升还是下降。
- 锚定效应检查。 6月十年期预期利率为 2.49%。一年期利率剧烈波动而十年期利率保持稳定，是锚定机制的表现；若十年期利率突破上半年窄幅波动的区间，将是下半年第一个真正的宏观新变量。
宏观数据常见问题解答
2026年6月的美国CPI同比数据是多少？
2026年6月，整体CPI同比为 3.5%（基于2025年6月指数计算），低于5月的 4.2%。剔除食品和能源后的核心CPI在同期为 2.6%。
截至2026年6月，美国失业率是多少？
2026年6月的失业率为 4.2%，是上半年最低水平。同期劳动参与率为 61.5%，低于1月的 62.1%。
2s10s 利差在2026年上半年如何变化？
利差呈现走平趋势：从1月底的 0.74 个百分点降至6月底的 0.3 个百分点，为六个月来最窄水平。其中，2年期利率上涨了 0.62 个基点，而10年期利率仅上涨了 0.18 个基点。利率变动主要由短端驱动。
长期通胀预期是否依然稳定？
根据现有数据，是的：10年期预期在1月为 2.33%，6月为 2.49%；1年期预期从3月的 2.29% 波动至5月的 3.54%。短期预期发生了重新定价，但长期预期保持稳定。
为什么这些表格中没有2026年6月的CPI数据？
生成此页面时，数据尚未发布。上述数据表明，数据库中已有 1 条6月CPI记录，以及 1 条6月就业记录（于 2026-07-02 录入）。每月CPI通常在次月中旬发布，页面会在数据发布后自动更新。
数据说明
完整数据说明
- CPI 同比数据是在查询过程中根据指数水平与去年同月进行计算得出的，并非取自预计算字段（在此时间窗口内，表格自身的同比列为空）。月度环比面板的数据可追溯至 2025 年 12 月的 1 月数据。
- Ingest 列为该数据仓库的到达日期——6 月份的劳动力数据是在 2026-07-02 到达的，因此 6 月下旬的分析无法包含该数据。月度宏观数据通常在对应月份结束后才到达。
- 预期数据为基于模型的序列；在此时间窗口内，市场隐含列的数据分布稀疏，不予使用。
- 国债数据为每月最后一次公布的短期、两年期和十年期国债的联合数据（其他期限数据分布稀疏）；该序列通常滞后约一天。
- SPY 月度回报仅包含常规交易时段数据，基于延迟分钟视图，从纽约时间第一个常规交易日开盘至最后一个收盘。
方法论
- 周期：2026年1月1日至6月30日 —— 包含月度宏观序列、月末国债数据以及常规交易时段的 SPY 分钟线。通过构建实现同比与环比数据追溯至 2025 年；其余所有数据均限定在该周期内。
- 股票收益率按 ET（东部时间）分组，不使用固定的 UTC 偏移量。
- 数据生成通过受限的只读路径运行；公开页面从不查询实时数据。收据面板记录生成时仓库中持有的数据。
每个面板均为单一存储对象 —— 包括图表、表格和 SQL。如需获取更多序列，请前往 Strasmore 终端。