کیش سیٹلمنٹ اور فزیکل ڈیلیوری میں کیا فرق ہے

آپشن کنٹریکٹ کی تصفیہ: کیش سیٹلمنٹ بمقابلہ فزیکل ڈیلیوری

جب کوئی آپشن ان دی منی (in the money) ختم ہوتا ہے، تو کنٹریکٹ کی تفصیلات یہ طے کرتی ہیں کہ آپ کے اکاؤنٹ میں کیا منتقل ہوگا۔ یہ فیصلہ اس بات پر منحصر ہوتا ہے کہ آیا کنٹریکٹ کیش سیٹل (cash settled) ہے یا اس کی فزیکل ڈیلیوری (physical delivery) ہوتی ہے۔

کیش سیٹلڈ آپشن میں، تصفیے کے وقت صرف ایک مخصوص رقم کا لین دین ہوتا ہے۔ اس عمل میں کوئی اثاثہ یا شیئرز منتقل نہیں ہوتے، بلکہ صرف نقد رقم کا فرق ادا یا وصول کیا جاتا ہے۔

اس کے برعکس، فزیکل ڈیلیوری والے آپشن میں، کنٹریکٹ کی تکمیل پر 100 شیئرز کی منتقلی ہوتی ہے۔ اس عمل کے نتیجے میں سرمایہ کار کے اکاؤنٹ میں شیئرز آ جاتے ہیں، اور ان شیئرز کو ہولڈ کرنے یا شارٹ (short) کرنے سے وابستہ تمام ذمہ داریاں بھی خریدار یا بیچنے والے پر عائد ہو جاتی ہیں۔ مزید تفصیلات کے لیے یہاں کلک کریں

کیش سیٹلمنٹ اور فزیکل ڈیلیوری میں کیا فرق ہے؟

یہ دونوں اصطلاحات ایک ہی لمحے کی وضاحت کرتی ہیں: جب کوئی option 'in the money' ہو، کوئی فریق اسے exercise کرے، اور کلیئرنگ ہاؤس دونوں اطراف کا تصفیہ کرے۔

فزیکل ڈیلیوری کا تصفیہ underlying اثاثے میں ہوتا ہے۔ ایک call holder جو exercise کرتا ہے، وہ strike price پر 100 شیئرز خریدتا ہے، اور تفویض کردہ (assigned) call seller انہیں ڈیلیور کرتا ہے۔ put کے معاملے میں عمل اس کے برعکس ہوتا ہے۔ ریاستہائے متحدہ میں ہر لسٹڈ ایکویٹی اور ETF option اسی طرح سیٹل ہوتا ہے، اور یہ سب 'American style' ہیں، جس کا مطلب ہے کہ expiration تک کسی بھی کاروباری دن exercise کی جا سکتی ہے۔ امریکی بمقابلہ یورپی آپشنز اس شعبے کا احاطہ الگ سے کرتا ہے۔

کیش سیٹلمنٹ کا تصفیہ حسابی بنیادوں پر ہوتا ہے۔ expiration پر کلیئرنگ ہاؤس exercise settlement value لیتا ہے، اس میں سے strike price کو تفریق کرتا ہے، اور فرق کو کانٹریکٹ ملٹیپلائر سے ضرب دیتا ہے، جو ایک معیاری انڈیکس کانٹریکٹ پر 100 ہوتا ہے۔ in the money ہولڈر کو وہ رقم مل جاتی ہے۔ تفویض کردہ سیلر اسے ادا کرتا ہے۔ انڈیکس ایک سیکیورٹی کے بجائے ایک حسابی عمل ہے، اور اس میں کچھ بھی ڈیلیور نہیں کیا جاتا۔ براڈ بیسڈ انڈیکس آپشنز 'European style' بھی ہوتے ہیں: exercise صرف expiration پر ہوتی ہے، اور ابتدائی تفویض ان تک نہیں پہنچ سکتی۔

اس exercise settlement value کا نام یاد رکھنا فائدہ مند ہے۔ یہ انڈیکس کی آخری ٹریڈ نہیں ہوتی، اور نہ ہی یہ ہمیشہ کلوزنگ پرائس ہوتی ہے۔ یہ وہ ایک عدد ہے جس کا حساب ایکسچینج لگاتا ہے اور expiration والے دن شائع کرتا ہے، جو کہ اس کی تفصیلات میں درج اصول کے تحت ہوتا ہے۔

میں یہ کیسے چیک کروں کہ آپشن cash settled ہے؟

آپشن کا ticker دیکھنے کے بجائے اس کی contract specification پڑھیں۔ ہر لسٹڈ آپشن کلاس کی ایک specification ہوتی ہے جسے متعلقہ ایکسچینج جاری کرتا ہے، اور زیادہ تر بروکرز کے آپشن چینز میں دو اہم فیلڈز درج ہوتی ہیں: settlement (کیش یا فزیکل) اور exercise style (امریکن یا یورپین)۔

پیچیدہ صورتحال تب پیدا ہوتی ہے جب ایک ہی exposure کے لیے دو مختلف آپشنز موجود ہوں۔ ایک ETF جو کسی انڈیکس کو ٹریک کرتا ہے، وہ ایک سیکیورٹی ہے، لہذا اس کے آپشنز میں ETF کے حصص کی ڈیلیوری ہوتی ہے۔ اسی انڈیکس پر موجود انڈیکس آپشن کی ادائیگی کیش میں ہوتی ہے۔ SPY آپشنز میں 100 حصص کی فزیکل ڈیلیوری ہوتی ہے اور یہ امریکن اسٹائل کے ہوتے ہیں۔ SPX آپشنز انڈیکس کے حساب سے کیش میں سیٹل ہوتے ہیں جن کا ملٹیپلائر 100 ڈالر ہے اور یہ یورپین اسٹائل کے ہوتے ہیں۔ مارکیٹ exposure ایک ہی ہے مگر سیٹلمنٹ کا طریقہ کار مختلف ہے، جس کا موازنہ SPX بمقابلہ SPY آپشنز میں کیا گیا ہے۔ XSP انڈیکس کی ایک دسویں قدر پر کیش میں سیٹل ہوتا ہے، اور منی انڈیکس آپشنز اس کے سائزنگ کے بارے میں بتاتا ہے۔

فزیکل ڈیلیوری کے تین نتائج براہِ راست مالی نقصان کا باعث بن سکتے ہیں، جبکہ cash settled کنٹریکٹ میں ان میں سے کوئی بھی خطرہ موجود نہیں ہوتا:

1۔ 100 حصص کی غیر مطلوب پوزیشن، اور اسے برقرار رکھنے کے لیے درکار کیش یا مارجن۔
2۔ assignment کے ذریعے راتوں رات ملنے والا ڈیویڈنڈ اور borrow exposure۔
3۔ ایکسپائریشن کے دن آخری ٹریڈ (closing print) کے وقت درپیش pin risk۔

ایک فزیکلی ڈیلیورڈ (physically delivered) کنٹریکٹ آپ کو کیا فراہم کرتا ہے؟

ایک exercised call دراصل ایک خریداری ہے: اسٹرائیک پر 100 شیئرز، نقد رقم کے عوض۔ آپشن کی اپنی قیمت کا اس ذمہ داری کے حجم سے کوئی تعلق نہیں ہوتا۔ نیچے دیا گیا پینل چھ معروف کمپنیوں کے لیے اس کی قیمت کا تعین کرتا ہے، جس میں ہر ایک کے تازہ ترین کلوزنگ ریٹ کو 'نیئر دی منی' (near the money) اسٹرائیک کے متبادل کے طور پر استعمال کیا گیا ہے۔

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(close), date) * 100 / 1000, 1) AS contract_value_usd_thousands,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                AS latest_session
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'KO', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
  AND date >= today() - 30
GROUP BY ticker
ORDER BY contract_value_usd_thousands DESC

Aug 12, 2026 کلوزنگ پر، SPY کا ایک کنٹریکٹ تقریباً 77.3 ہزار ڈالر مالیت کے اسٹاک کی نمائندگی کرتا تھا۔ پینل میں سب سے چھوٹی ذمہ داری، KO، اب بھی تقریباً 8.6 ہزار ڈالر بنتی ہے۔ جس ٹریڈر نے کال کے لیے دو ڈالر ادا کیے، اس نے اس رقم کا ایک معمولی حصہ لگایا ہے۔ اگر کوئی اکاؤنٹ جمعہ کو ایسے شیئرز کے ساتھ بند ہوتا ہے جن کی ادائیگی کے لیے اس کے پاس فنڈز نہیں، تو پیر کی صبح اسے مارجن کال کا سامنا کرنا پڑتا ہے۔ اسی ایکسپوژر پر کیش سیٹلڈ (cash settled) کنٹریکٹ صرف ایک عدد (number) فراہم کرتا ہے، پوزیشن نہیں۔

ڈیویڈنڈز اور بارو: اسائنمنٹ کیا منتقل کرتی ہے

اسائنمنٹ ایک پوزیشن اور اس سے منسلک کیلنڈر کو منتقل کر دیتی ہے۔ ex-dividend date سے پہلے اسائن ہونے والی short call کے نتیجے میں بیچنے والا اس تاریخ پر اسٹاک میں short ہو جاتا ہے، اور ایک short seller ڈیویڈنڈ کا قرض دار ہوتا ہے جو اسے لینڈر کو ادا کرنا پڑتا ہے۔ 100 شیئرز پر، یہ بل فی شیئر رقم کو ملٹی پلائر سے ضرب دینے کے بعد بنتا ہے۔

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')               AS latest_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'JNJ', 'KO', 'MSFT', 'SPY', 'XOM')
  AND ex_dividend_date >  today() - 130
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

6 ادائیگی کرنے والوں میں جن کی ex-dividend date حال ہی میں گزری ہے، سب سے بڑی واحد ذمہ داری SPY کی تھی، جو اس کی Jun 18, 2026 ex-date پر $190.35 فی کانٹریکٹ تھی۔ پینل کے دوسرے سرے پر، AAPL کی رقم $27 رہی۔ ان میں سے کوئی بھی عدد آپشن کی قیمت میں کہیں ظاہر نہیں ہوتا۔ دونوں شیئرز کے ساتھ ہی آتے ہیں۔

بارو (borrow) کا پہلا پہلو بھی اسی طرح کام کرتا ہے۔ Short اسٹاک کو ادھار لینا پڑتا ہے، اور کسی hard to borrow نام پر بارو کی روزانہ فیس ہوتی ہے یا اسے واپس طلب کر لیا جاتا ہے، جس کے بعد پوزیشن کو مارکیٹ میں موجود کسی بھی قیمت پر خریدنا پڑتا ہے۔ کیش میں سیٹل ہونے والا انڈیکس آپشن ان دونوں مسائل سے مبرا ہوتا ہے: نہ شیئر ادھار لینے کی ضرورت ہوتی ہے اور نہ ہی ڈیویڈنڈ ادا کرنے کی۔ Ex-dividend date کے گرد ٹریڈنگ اس کے ٹائمنگ کے عمل کی وضاحت کرتی ہے۔

Pin risk کا تعلق physical delivery سے ہے

Pin risk ایکسپائریشن کے دن مارکیٹ میں strike price کے عین مطابق قیمت بند ہونے کا مسئلہ ہے۔ ایک بیچنے والا جس نے 100 ڈالر کی strike پر call فروخت کی ہو، اور اسٹاک 100.02 ڈالر پر بند ہو، تو اسے جمعہ کی شام تک یہ معلوم نہیں ہوتا کہ خریدار نے option exercise کیا ہے یا نہیں۔ پیر کو مارکیٹ کھلنے پر پوزیشن فلیٹ ہو سکتی ہے یا 100 شیئرز کی شارٹ پوزیشن بن سکتی ہے، اور ایک صورتحال کے لیے کیا گیا ہیج (hedge) دوسری صورت میں غلط ثابت ہوتا ہے۔ SPY اپنی زیادہ تر رینج میں ایک ڈالر کے وقفے سے strikes لسٹ کرتا ہے، لہذا کلوزنگ پرائس سے قریب ترین مکمل ڈالر تک کا فاصلہ اس بات کا ایک قابلِ عمل تخمینہ ہے کہ مارکیٹ کتنی بار کسی strike پر آ کر رکتی ہے۔

SELECT
    distance_band,
    round(100 * expiry_sessions / sum(expiry_sessions) OVER (), 1) AS monthly_expiry_pct,
    round(100 * other_sessions  / sum(other_sessions)  OVER (), 1) AS other_session_pct,
    expiry_sessions                                                AS expiry_session_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(cents_from_strike <  5.0, 'within 5c',
                cents_from_strike < 15.0, '5c to 15c',
                cents_from_strike < 30.0, '15c to 30c',
                                          '30c to 50c') AS distance_band,
        min(cents_from_strike)                          AS band_floor,
        countIf(is_monthly_expiry = 1)                  AS expiry_sessions,
        countIf(is_monthly_expiry = 0)                  AS other_sessions
    FROM
    (
        SELECT
            round(100 * abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS cents_from_strike,
            (toDayOfWeek(date) = 5 AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_monthly_expiry
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <  today()
    )
    GROUP BY distance_band
)
ORDER BY band_floor

2021 کے آغاز سے، SPY کی کلوزنگ ماہانہ ایکسپائریشن کے 10.9% جمعہ کے دنوں میں کسی مکمل ڈالر کے 5 سینٹ کے اندر رہی ہے، جبکہ باقی تمام سیشنز میں یہ شرح 9.2% رہی ہے۔ سب سے وسیع بینڈ، 30c to 50c، ان جمعہ کے دنوں کا 43.8% حصہ رکھتا ہے۔ دونوں کالموں کو اس بات کے ایک اندازے کے طور پر پڑھیں کہ کتنی بار کلوزنگ کسی لسٹڈ strike کے قریب ہوتی ہے۔ ایک physically delivered کنٹریکٹ کے لیے، یہ وہ زون ہے جہاں پیر کی پوزیشن اس وقت تک غیر یقینی رہتی ہے جب تک راتوں رات exercise نوٹس موصول نہ ہو جائیں۔ کیش سیٹل ہونے والے کنٹریکٹ کے لیے، یہی پرنٹ صرف ایک سیٹلمنٹ رقم پیدا کرتا ہے اور کچھ نہیں۔ آپشنز ایکسپائریشن پر Pin risk بیچنے والے کے نقطہ نظر کا تفصیل سے جائزہ لیتا ہے۔

کیش سیٹلڈ کنٹریکٹ کس پرنٹ (print) کا استعمال کرتا ہے؟

کیش سیٹلمنٹ ایک ایسا سوال اٹھاتی ہے جس کا سامنا فزیکل ڈیلیوری کو کبھی نہیں کرنا پڑتا: کون سی قیمت؟ حصص اسٹرائیک پر اس قیمت پر منتقل ہوتے ہیں جو آخری پرنٹ (last print) ہو۔ کیش سیٹلڈ کنٹریکٹ کو ایک شائع شدہ نمبر درکار ہوتا ہے، اور کنٹریکٹ کی تفصیلات میں اس کا تعین کیا جاتا ہے۔ کچھ انڈیکس کنٹریکٹس ہر جزو کے اوپننگ پرنٹس سے بننے والی صبح کی قدر (morning value) کے مطابق سیٹل ہوتے ہیں، جیسا کہ ماہانہ S&P 500 کنٹریکٹ کے پیچھے AM سیٹلمنٹ ہوتی ہے۔ دیگر کنٹریکٹس ایکسپائریشن ڈے کی اختتامی اقدار (closing values) کے مطابق سیٹل ہوتے ہیں، جسے PM سیٹلمنٹ کہا جاتا ہے۔

SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                                        AS expiration_label,
    round(toFloat64(open), 2)                                                AS open_print_usd,
    round(toFloat64(close), 2)                                               AS close_print_usd,
    round(100 * abs(toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open), 2) AS open_to_close_gap_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND date >= '2021-01-04'
  AND date <  today()
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY open_to_close_gap_pct DESC
LIMIT 12

بارہ میں سے سب سے وسیع، Oct 21, 2022، نے $365.12 پر اوپننگ پرنٹ اور $374.29 پر کلوزنگ کے درمیان 2.51% کا فرق رکھا۔ بارہواں سب سے وسیع فرق اب بھی 0.92% تھا۔ 100 ڈالر کے ملٹی پلائر کے مقابلے میں، یہ فاصلہ ایک ہی کنٹریکٹ پر حقیقی رقم کی حیثیت رکھتا ہے، یہی وجہ ہے کہ AM اور PM سیٹلڈ آپشنز کو ایکسپائریشن تک پوزیشن ہولڈ کرنے سے پہلے چیک لسٹ میں شامل ہونا چاہیے۔

جب in the money cash-settled option کی میعاد ختم ہو تو کیا ہوتا ہے؟

اکاؤنٹ میں صرف ایک لائن نظر آتی ہے، اور کچھ نہیں۔ کلیئرنگ ہاؤس اپنے exercise by exception اصول کے تحت in the money کنٹریکٹس کو خود بخود exercise کر دیتا ہے، جو کہ ایک پینی (penny) کے فرق سے متحرک ہو جاتا ہے، الا یہ کہ ہولڈر کی جانب سے کوئی برعکس ہدایات موجود ہوں۔ یہ ادارہ exercise settlement value کا حساب لگاتا ہے اور ایک ہی نیٹ ڈیبٹ یا کریڈٹ پوسٹ کر دیتا ہے۔ ویک اینڈ پر کوئی assignment notice موصول نہیں ہوتا، پوزیشن لسٹ میں کوئی شیئرز ظاہر نہیں ہوتے، کسی borrow کا انتظام کرنے کی ضرورت نہیں پڑتی، اور نہ ہی کوئی dividend واجب الادا ہوتا ہے۔ پیر کے روز پوزیشن بس ختم ہو چکی ہوتی ہے۔

physically delivered ورژن کا اختتام اس کے برعکس ایک اسٹاک پوزیشن پر ہوتا ہے: ہر کنٹریکٹ کے بدلے 100 شیئرز، long یا short، اور اگلی settlement date پر نقد رقم کی ادائیگی یا وصولی۔ اگر کوئی آپشن in the money ایکسپائر ہو تو کیا ہوتا ہے اس عمل کی مرحلہ وار وضاحت کرتا ہے۔

ایک فرق کلیئرنگ ہاؤس کے بجائے ٹیکس کوڈ میں پایا جاتا ہے۔ امریکی ٹیکس دہندگان کے لیے broad-based index options سیکشن 1256 کے کنٹریکٹس ہوتے ہیں: جنہیں سال کے اختتام پر marked-to-market کیا جاتا ہے، جس میں منافع کو 60 فیصد long-term اور 40 فیصد short-term میں تقسیم کیا جاتا ہے، قطع نظر اس کے کہ ہولڈنگ پیریڈ کتنا ہی کیوں نہ ہو۔ اسی انڈیکس کو ٹریک کرنے والے ETF پر موجود آپشنز پر عام equity options کی طرح ٹیکس لاگو ہوتا ہے۔ 60/40 ٹیکس ٹریٹمنٹ میں اس کی تفصیل موجود ہے، اور کسی بھی اکاؤنٹ کی مخصوص تفصیلات کے لیے ٹیکس کے ماہر سے رجوع کرنا چاہیے۔

اکثر پوچھے گئے سوالات

کیا SPY کی سیٹلمنٹ نقد ہوتی ہے یا فزیکل ڈیلیوری کے ذریعے؟

SPY آپشنز کی فزیکل ڈیلیوری ہوتی ہے۔ ایکسرسائز (exercise) کے نتیجے میں ہر کانٹریکٹ کے عوض 100 شیئرز کا تبادلہ strike price پر ہوتا ہے، اور یہ کانٹریکٹس امریکن اسٹائل کے ہوتے ہیں، لہذا ایکسپائریشن سے پہلے کسی بھی کاروباری دن اسائنمنٹ (assignment) موصول ہو سکتی ہے۔ اسی انڈیکس پر مبنی SPX آپشنز کی سیٹلمنٹ نقد (cash) ہوتی ہے۔

ایکسرسائز سیٹلمنٹ ویلیو کیا ہے؟

یہ وہ واحد قدر ہے جس کے خلاف نقد سیٹلمنٹ والے کانٹریکٹ کی ایکسپائریشن پر پیمائش کی جاتی ہے، جسے ایکسچینج کانٹریکٹ کی تفصیلات میں موجود اصول کے تحت شمار اور شائع کرتا ہے۔ یہ ضروری نہیں کہ انڈیکس کی کلوزنگ پرائس ہی ہو: AM سیٹلمنٹ والے کانٹریکٹ میں اجزاء کی اوپننگ پرنٹس (opening prints) سے اخذ کردہ قدر استعمال ہوتی ہے۔

کیا نقد سیٹلمنٹ والے انڈیکس آپشن کی ارلی اسائنمنٹ ہو سکتی ہے؟

معیاری براڈ بیسڈ انڈیکس آپشنز یورپی اسٹائل کے ہوتے ہیں، لہذا ایکسرسائز صرف ایکسپائریشن پر ہوتی ہے اور ان کے لیے ارلی اسائنمنٹ کا کوئی تصور نہیں ہے۔ سیٹلمنٹ کی قسم اور ایکسرسائز اسٹائل کانٹریکٹ کی تفصیلات میں دو الگ الگ فیلڈز ہیں، اگرچہ انڈیکس پروڈکٹس پر یہ عموماً ایک ساتھ ہی ہوتے ہیں۔

کیا پن رسک (pin risk) نقد سیٹلمنٹ والے آپشنز پر لاگو ہوتا ہے؟

نہیں۔ پن رسک اس غیر یقینی صورتحال کا نام ہے کہ آیا شیئرز کا تبادلہ ہوگا یا نہیں جب کلوزنگ پرائس strike price پر ہو۔ نقد سیٹلمنٹ والا کانٹریکٹ ایکسرسائز سیٹلمنٹ ویلیو سے حاصل ہونے والی ڈالر کی رقم ادا کرتا ہے، لہذا ایک پینی (penny) ان دی منی (in the money) ہو یا ایک ڈالر، دونوں کا انجام ایک جیسا ہی ہوتا ہے۔

میں کسی مخصوص کانٹریکٹ کے لیے سیٹلمنٹ کی قسم کیسے معلوم کروں؟

لسٹنگ ایکسچینج کی ویب سائٹ پر کانٹریکٹ کی تفصیلات (specification) کھولیں، یا بروکر آپشن چین میں کانٹریکٹ کی تفصیلات دیکھیں، اور ایکسرسائز اسٹائل فیلڈ کے ساتھ سیٹلمنٹ فیلڈ کو پڑھیں۔ ٹکر (ticker) روٹ ایک قابلِ اعتماد ذریعہ نہیں ہے، اور ایک ہی انڈر لائنگ ایکسپوژر پر دو پروڈکٹس دونوں حوالوں سے مختلف ہو سکتے ہیں۔

یہاں موجود ہر پینل اس SQL کے ساتھ آتا ہے جس نے اسے تیار کیا ہے، لہذا یہی ذمہ داری کا چیک کسی بھی دوسرے نام پر ٹکر تبدیل کر کے چلایا جا سکتا ہے۔ اسے Strasmore ٹرمینل پر سادہ انگریزی میں پوچھیں۔