Perbedaan Opsi Cash Settled vs Physical Delivery

Penyelesaian tunai versus penyerahan fisik

Cash settled versus physical delivery adalah ketentuan dalam spesifikasi kontrak yang menentukan apa yang akan masuk ke akun Anda saat opsi berakhir in the money. Opsi yang diselesaikan secara tunai (cash settled) akan membayar atau menarik sejumlah nilai dolar, dan tidak ada aset yang berpindah tangan. Opsi dengan penyerahan fisik (physically delivered) memindahkan seratus lembar saham, beserta seluruh kewajiban yang melekat pada kepemilikan atau posisi short atas saham tersebut.

Apa perbedaan antara penyelesaian tunai (cash settlement) dan penyerahan fisik (physical delivery)?

Kedua istilah tersebut menggambarkan momen yang sama: opsi berakhir in the money, seseorang melakukan eksekusi, dan lembaga kliring menyelesaikan kewajiban kedua belah pihak.

Penyerahan fisik diselesaikan dengan aset dasar. Pemegang call option yang melakukan eksekusi membeli seratus saham pada harga strike, dan penjual call option yang ditunjuk menyerahkan saham tersebut. Put option bekerja sebaliknya. Setiap opsi ekuitas dan ETF yang terdaftar di Amerika Serikat diselesaikan dengan cara ini, dan semuanya bergaya Amerika, yang berarti eksekusi dapat terjadi pada hari kerja apa pun hingga jatuh tempo. Opsi Amerika vs Eropa membahas bidang tersebut secara terpisah.

Penyelesaian tunai diselesaikan secara aritmatika. Saat jatuh tempo, lembaga kliring mengambil nilai penyelesaian eksekusi, menguranginya dengan harga strike, lalu mengalikan selisihnya dengan pengganda kontrak, yaitu seratus pada kontrak indeks standar. Pemegang posisi in the money menerima jumlah tersebut. Penjual yang ditunjuk membayarnya. Indeks adalah sebuah perhitungan, bukan sekuritas, sehingga tidak ada aset yang diserahkan. Opsi indeks berbasis luas juga bergaya Eropa: eksekusi hanya terjadi saat jatuh tempo, dan penugasan awal tidak berlaku untuk opsi tersebut.

Nilai penyelesaian eksekusi tersebut penting untuk dipahami. Nilai ini bukan perdagangan terakhir indeks, dan tidak selalu merupakan harga penutupan. Nilai ini adalah satu angka yang dihitung dan dipublikasikan oleh bursa pada hari jatuh tempo, berdasarkan aturan yang tertulis dalam spesifikasi kontrak.

Bagaimana cara memeriksa apakah suatu opsi diselesaikan secara tunai?

Baca spesifikasi kontrak, jangan hanya melihat ticker. Setiap kelas opsi yang terdaftar memiliki spesifikasi yang diterbitkan oleh bursa terkait, dan sebagian besar rantai opsi broker mencantumkan dua kolom penting: penyelesaian (tunai atau fisik) dan gaya eksekusi (Amerika atau Eropa).

Kasus yang membingungkan adalah pasangan yang mencakup eksposur yang sama. ETF yang melacak indeks adalah sekuritas, sehingga opsinya menyerahkan saham ETF tersebut. Opsi indeks pada indeks yang sama dibayar secara tunai. Opsi SPY menyerahkan seratus saham ETF pelacak dengan gaya Amerika. Opsi SPX diselesaikan secara tunai terhadap indeks dengan pengali seratus dolar dengan gaya Eropa. Satu eksposur pasar, mekanisme penyelesaian yang berlawanan, yang dibandingkan secara berdampingan dalam opsi SPX vs SPY. XSP diselesaikan secara tunai sebesar sepersepuluh dari nilai indeks, dan opsi indeks mini membahas mengenai ukuran tersebut.

Tiga konsekuensi dari penyerahan fisik memakan biaya nyata, dan tidak satu pun dari hal tersebut ada pada kontrak yang diselesaikan secara tunai:

1. Posisi seratus saham yang tidak diinginkan, serta kas atau margin untuk menahannya.
2. Eksposur dividen dan biaya pinjam yang diwarisi semalam melalui penugasan (assignment).
3. Risiko pin (pin risk) pada perdagangan penutupan di hari kedaluwarsa.

Apa yang Anda terima dari kontrak yang diserahkan secara fisik?

Call option yang dieksekusi adalah sebuah pembelian: seratus lembar saham pada harga strike, secara tunai. Biaya opsi itu sendiri tidak ada hubungannya dengan besarnya kewajiban tersebut. Panel di bawah ini menetapkan harganya untuk enam nama perusahaan besar, menggunakan harga penutupan terakhir masing-masing sebagai pengganti harga strike yang mendekati harga pasar (near the money).

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(close), date) * 100 / 1000, 1) AS contract_value_usd_thousands,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                AS latest_session
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'KO', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
  AND date >= today() - 30
GROUP BY ticker
ORDER BY contract_value_usd_thousands DESC

Pada penutupan Aug 12, 2026, satu kontrak atas SPY mewakili sekitar 77.3 ribu dolar saham. Kewajiban terkecil dalam panel tersebut, KO, masih mencapai sekitar 8.6 ribu dolar. Seorang trader yang membayar dua dolar untuk sebuah call option hanya mengeluarkan sebagian kecil dari jumlah tersebut. Akun yang pada hari Jumat masih memegang saham yang tidak dapat didanai akan menghadapi margin call pada Senin pagi. Kontrak yang diselesaikan secara tunai (cash settled) atas eksposur yang sama hanya menghasilkan angka, bukan posisi.

Dividen dan pinjaman: apa yang diwariskan oleh assignment

Assignment menyerahkan posisi beserta kalender yang melekat padanya. Short call yang di-assign sebelum tanggal ex-dividend menyebabkan penjual memiliki posisi short saham melewati tanggal tersebut, dan penjual short wajib membayar dividen kepada pemberi pinjaman. Untuk seratus saham, tagihannya adalah jumlah per saham dikalikan dengan multiplier.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')               AS latest_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'JNJ', 'KO', 'MSFT', 'SPY', 'XOM')
  AND ex_dividend_date >  today() - 130
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

Di antara 6 pembayar dividen dengan tanggal ex-dividend baru-baru ini, kewajiban tunggal terbesar adalah SPY, sebesar $190.35 per kontrak pada tanggal ex-date Jun 18, 2026-nya. Di sisi lain panel, AAPL mencapai $27. Tidak satu pun dari angka tersebut muncul di mana pun dalam harga opsi. Keduanya datang bersama saham tersebut.

Sisi pinjaman bekerja dengan cara yang sama. Saham short harus dipinjam, dan pada instrumen yang sulit dipinjam (hard to borrow), pinjaman tersebut dikenakan biaya harian atau ditarik kembali, di mana pada titik tersebut posisi akan dibeli kembali (buy-in) pada harga pasar berapa pun. Opsi indeks yang diselesaikan secara tunai tidak mewarisi masalah tersebut: tidak ada saham untuk dipinjam, tidak ada dividen untuk dibayar. Trading di sekitar tanggal ex-dividend membahas mengenai penentuan waktu tersebut.

Pin risk berkaitan dengan penyerahan fisik

Pin risk adalah masalah pada hari kedaluwarsa ketika harga strike berada tepat di harga pasar. Seorang penjual yang melakukan short pada call option dengan strike 100 dolar, dengan saham ditutup pada 100,02 dolar, tidak mengetahui pada Jumat malam apakah pemegang opsi melakukan eksekusi. Hari Senin dibuka dengan posisi flat atau short 100 saham, dan lindung nilai untuk satu hasil menjadi salah untuk hasil lainnya. SPY mencantumkan strike dengan interval satu dolar di sebagian besar rentangnya, sehingga jarak dari harga penutupan ke angka dolar bulat terdekat adalah proksi yang dapat digunakan untuk melihat seberapa sering harga pasar berhenti tepat di harga strike.

SELECT
    distance_band,
    round(100 * expiry_sessions / sum(expiry_sessions) OVER (), 1) AS monthly_expiry_pct,
    round(100 * other_sessions  / sum(other_sessions)  OVER (), 1) AS other_session_pct,
    expiry_sessions                                                AS expiry_session_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(cents_from_strike <  5.0, 'within 5c',
                cents_from_strike < 15.0, '5c to 15c',
                cents_from_strike < 30.0, '15c to 30c',
                                          '30c to 50c') AS distance_band,
        min(cents_from_strike)                          AS band_floor,
        countIf(is_monthly_expiry = 1)                  AS expiry_sessions,
        countIf(is_monthly_expiry = 0)                  AS other_sessions
    FROM
    (
        SELECT
            round(100 * abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS cents_from_strike,
            (toDayOfWeek(date) = 5 AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_monthly_expiry
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <  today()
    )
    GROUP BY distance_band
)
ORDER BY band_floor

Sejak awal tahun 2021, penutupan SPY mendarat dalam kisaran 5 sen dari angka dolar bulat pada 10.9% dari hari Jumat kedaluwarsa bulanan, dibandingkan dengan 9.2% dari setiap sesi lainnya. Rentang terlebar, 30c to 50c, mencakup 43.8% dari hari-hari Jumat tersebut. Baca kedua kolom tersebut sebagai sensus kasar mengenai seberapa sering penutupan berakhir di dekat harga strike yang terdaftar. Untuk kontrak yang diselesaikan secara fisik, zona tersebut adalah tempat posisi hari Senin tetap tidak diketahui sampai pemberitahuan eksekusi tiba dalam semalam. Untuk kontrak yang diselesaikan secara tunai, print yang sama hanya menghasilkan jumlah penyelesaian dan tidak ada yang lain. Pin risk pada kedaluwarsa opsi membahas sisi penjual secara mendetail.

Print mana yang digunakan kontrak cash settled?

Penyelesaian tunai (cash settlement) menimbulkan pertanyaan yang tidak pernah ada pada penyerahan fisik: harga mana yang digunakan? Saham bergerak pada harga strike berdasarkan print terakhir. Kontrak yang diselesaikan secara tunai memerlukan satu angka yang dipublikasikan, dan spesifikasinya menentukan angka tersebut. Beberapa kontrak indeks diselesaikan terhadap nilai pagi yang disusun dari print pembukaan setiap komponen, yaitu settlement AM di balik kontrak bulanan S&P 500. Kontrak lainnya diselesaikan terhadap nilai penutupan hari kedaluwarsa, yaitu settlement PM.

SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                                        AS expiration_label,
    round(toFloat64(open), 2)                                                AS open_print_usd,
    round(toFloat64(close), 2)                                               AS close_print_usd,
    round(100 * abs(toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open), 2) AS open_to_close_gap_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND date >= '2021-01-04'
  AND date <  today()
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY open_to_close_gap_pct DESC
LIMIT 12

Yang terlebar dari dua belas tersebut, Oct 21, 2022, menempatkan 2.51% antara print pembukaan di $365.12 dan penutupan di $374.29. Yang terlebar kedua belas masih mengukur 0.92%. Terhadap multiplier $100, jarak tersebut adalah uang nyata pada satu kontrak, itulah sebabnya opsi yang diselesaikan secara AM dan PM termasuk dalam daftar periksa sebelum posisi apa pun dipegang hingga kedaluwarsa.

Apa yang terjadi saat opsi yang in-the-money dan diselesaikan secara tunai kedaluwarsa?

Satu baris dalam akun, dan tidak ada yang lain. Lembaga kliring mengeksekusi kontrak yang in-the-money secara otomatis berdasarkan aturan exercise by exception, yang akan aktif pada selisih satu sen in-the-money kecuali pemegang mengajukan instruksi sebaliknya. Lembaga tersebut menghitung nilai penyelesaian eksekusi dan membukukan satu debit atau kredit bersih. Tidak ada pemberitahuan penugasan (assignment notice) yang masuk selama akhir pekan, tidak ada saham yang muncul dalam daftar posisi, tidak ada pinjaman yang perlu diatur, dan tidak ada dividen yang jatuh tempo. Posisi tersebut hilang begitu saja pada hari Senin.

Versi yang diselesaikan secara fisik berakhir dengan posisi saham: seratus lembar per kontrak, long atau short, dengan kas yang harus dibayarkan atau diterima pada tanggal penyelesaian berikutnya. Apa yang terjadi jika opsi kedaluwarsa dalam kondisi in-the-money menguraikan proses tersebut langkah demi langkah.

Satu perbedaan terletak pada kode pajak, bukan pada lembaga kliring. Opsi indeks berbasis luas adalah kontrak section 1256 bagi wajib pajak AS: dinilai berdasarkan harga pasar (marked-to-market) pada akhir tahun, dengan keuntungan dibagi enam puluh persen sebagai jangka panjang dan empat puluh persen sebagai jangka pendek, terlepas dari berapa lama periode penahanan. Opsi pada ETF yang melacak indeks yang sama dikenakan pajak sebagai opsi ekuitas biasa. Perlakuan pajak 60/40 memiliki detailnya, dan rincian spesifik untuk akun mana pun harus dikonsultasikan dengan profesional pajak.

FAQ

Apakah SPY diselesaikan secara tunai atau pengiriman fisik?

Opsi SPY diselesaikan melalui pengiriman fisik. Eksekusi memindahkan 100 lembar saham ETF per kontrak pada harga strike, dan kontrak tersebut bergaya Amerika, sehingga penugasan (assignment) dapat terjadi pada hari bursa apa pun sebelum jatuh tempo. Opsi SPX pada indeks yang sama diselesaikan secara tunai.

Berapa nilai penyelesaian eksekusi?

Ini adalah nilai tunggal yang menjadi acuan kontrak yang diselesaikan secara tunai saat jatuh tempo, yang dihitung dan dipublikasikan oleh bursa berdasarkan aturan dalam spesifikasi kontrak. Nilai ini belum tentu sama dengan harga penutupan indeks: kontrak yang diselesaikan pada pagi hari (AM settled) menggunakan nilai yang disusun dari harga transaksi pembukaan komponen-komponennya.

Bisakah opsi indeks yang diselesaikan secara tunai ditugaskan lebih awal?

Opsi indeks berbasis luas standar bergaya Eropa, sehingga eksekusi hanya terjadi saat jatuh tempo dan penugasan lebih awal tidak berlaku untuk opsi tersebut. Jenis penyelesaian dan gaya eksekusi adalah dua bidang terpisah dalam spesifikasi, meskipun pada produk indeks keduanya biasanya berjalan beriringan.

Apakah pin risk berlaku untuk opsi yang diselesaikan secara tunai?

Tidak. Pin risk adalah ketidakpastian mengenai apakah saham akan berpindah tangan ketika harga penutupan berada tepat di harga strike. Kontrak yang diselesaikan secara tunai membukukan jumlah dolar dari nilai penyelesaian eksekusi, sehingga posisi satu sen in-the-money dan satu dolar in-the-money akan berakhir dengan cara yang sama.

Bagaimana cara saya menemukan jenis penyelesaian untuk kontrak tertentu?

Buka spesifikasi kontrak di situs bursa pencatatan, atau detail kontrak dalam option chain broker, dan baca kolom penyelesaian di samping kolom gaya eksekusi. Ticker root bukanlah panduan yang dapat diandalkan, dan dua produk pada eksposur underlying yang sama bisa berbeda dalam kedua aspek tersebut.

Setiap panel di sini menyertakan SQL yang menghasilkannya, sehingga pemeriksaan kewajiban yang sama dapat dijalankan pada instrumen lain dengan menukar ticker. Tanyakan dalam bahasa Inggris sederhana di terminal Strasmore.