Perbezaan Penyelesaian Tunai vs Penyerahan Fizikal Opsyen

Penyelesaian tunai berbanding penyerahan fizikal

Penyelesaian tunai berbanding penyerahan fizikal merupakan butiran dalam spesifikasi kontrak yang menentukan apa yang akan diterima dalam akaun anda apabila opsyen tamat tempoh dalam keadaan in the money. Opsyen yang diselesaikan secara tunai akan membayar atau mengutip satu jumlah dolar, dan tiada aset yang bertukar tangan. Opsyen yang diserahkan secara fizikal akan memindahkan seratus saham, berserta setiap obligasi yang terikat dengan pemilikan atau short selling saham tersebut.

Apakah perbezaan antara penyelesaian tunai dan penyerahan fizikal?

Kedua-dua istilah ini menggambarkan detik yang sama: opsyen tamat dalam keadaan in the money, seseorang melaksanakan opsyen, dan rumah penjelasan (clearing house) menyelesaikan urus niaga bagi kedua-dua pihak.

Penyerahan fizikal diselesaikan melalui aset asas. Pemegang call yang melaksanakan opsyen membeli 100 saham pada harga strike, dan penjual call yang ditugaskan menyerahkan saham tersebut. Opsyen put berfungsi secara sebaliknya. Setiap opsyen ekuiti dan ETF tersenarai di Amerika Syarikat diselesaikan dengan cara ini, dan kesemuanya adalah gaya American, yang bermaksud pelaksanaan boleh berlaku pada mana-mana hari perniagaan sehingga tarikh luput. Opsyen American lwn European membincangkan bidang tersebut secara khusus.

Penyelesaian tunai diselesaikan melalui pengiraan aritmetik. Pada tarikh luput, rumah penjelasan mengambil nilai penyelesaian pelaksanaan, menolak harga strike, dan mendarabkan perbezaan tersebut dengan pengganda kontrak, iaitu 100 bagi kontrak indeks standard. Pemegang opsyen yang in the money menerima jumlah tersebut. Penjual yang ditugaskan membayarnya. Indeks merupakan satu pengiraan dan bukannya sekuriti, justeru tiada apa-apa yang diserahkan. Opsyen indeks berasaskan luas juga adalah gaya European: pelaksanaan hanya berlaku pada tarikh luput, dan penugasan awal tidak boleh dikenakan ke atasnya.

Nilai penyelesaian pelaksanaan itu perlu diketahui namanya. Ia bukan dagangan terakhir indeks, dan ia tidak selalunya merupakan harga penutup. Ia adalah satu angka yang dikira dan diterbitkan oleh bursa pada hari luput, di bawah peraturan yang tertulis dalam spesifikasi kontrak.

Bagaimanakah cara untuk menyemak sama ada opsyen diselesaikan secara tunai?

Baca spesifikasi kontrak, jangan hanya melihat ticker. Setiap kelas opsyen tersenarai mempunyai spesifikasi yang diterbitkan oleh bursa yang menyenaraikannya. Kebanyakan rantaian opsyen broker mengulangi dua medan penting: penyelesaian (tunai atau fizikal) dan gaya pelaksanaan (American atau European).

Situasi yang mengelirukan berlaku apabila terdapat pasangan yang meliputi pendedahan yang sama. ETF yang menjejaki indeks ialah sekuriti, jadi opsyennya menyerahkan saham ETF tersebut. Opsyen indeks bagi indeks yang sama pula dibayar secara tunai. Opsyen SPY menyerahkan 100 saham ETF penjejak tersebut, dengan gaya American. Opsyen SPX diselesaikan secara tunai berdasarkan indeks dengan pengganda $100, dengan gaya European. Satu pendedahan pasaran, mekanik penyelesaian yang bertentangan, yang SPX berbanding opsyen SPY bandingkan secara bersebelahan. XSP diselesaikan secara tunai pada satu persepuluh nilai indeks, dan opsyen indeks mini meliputi saiz tersebut.

Tiga akibat daripada penyerahan fizikal melibatkan kos wang sebenar, dan tiada satu pun daripadanya wujud dalam kontrak yang diselesaikan secara tunai:

1. Kedudukan 100 saham yang tidak diingini, serta tunai atau margin untuk menanggungnya.
2. Pendedahan dividen dan pinjaman yang diwarisi semalaman melalui penyerahan (assignment).
3. Risiko pin (pin risk) pada dagangan penutup (closing print) pada hari tamat tempoh.

Apakah yang anda peroleh daripada kontrak yang diselesaikan secara fizikal?

Opsyen call yang dilaksanakan adalah satu pembelian: seratus saham pada harga strike, secara tunai. Harga yang dibayar untuk opsyen itu sendiri tidak mempunyai kaitan dengan saiz obligasi tersebut. Panel di bawah meletakkan harga bagi enam nama besar isi rumah, menggunakan harga penutup terkini setiap satu sebagai ganti bagi harga strike yang hampir dengan harga pasaran (near the money).

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(close), date) * 100 / 1000, 1) AS contract_value_usd_thousands,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                AS latest_session
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'KO', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
  AND date >= today() - 30
GROUP BY ticker
ORDER BY contract_value_usd_thousands DESC

Pada penutup Aug 12, 2026, satu kontrak bagi SPY mewakili kira-kira 77.3 ribu dolar nilai saham. Obligasi terkecil dalam panel tersebut, KO, masih berjumlah kira-kira 8.6 ribu dolar. Pedagang yang membayar dua dolar untuk satu call telah mengeluarkan sebahagian kecil daripada jumlah itu. Akaun yang berakhir pada hari Jumaat dengan memegang saham yang tidak mampu dibiayai akan berdepan dengan margin call pada pagi Isnin. Kontrak yang diselesaikan secara tunai bagi pendedahan yang sama hanya menghasilkan angka, bukan posisi.

Dividen dan pinjaman: apa yang diwarisi oleh penyerahan (assignment)

Penyerahan (assignment) memindahkan sesuatu posisi dan kalendar yang berkaitan dengannya. Penjual call yang diserahkan sebelum tarikh ex-dividend akan memegang posisi short saham melepasi tarikh tersebut, dan penjual short bertanggungjawab membayar dividen kepada pemberi pinjaman. Bagi 100 saham, bil tersebut adalah jumlah dividen sesaham didarab dengan pengganda (multiplier).

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')               AS latest_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'JNJ', 'KO', 'MSFT', 'SPY', 'XOM')
  AND ex_dividend_date >  today() - 130
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

Merentasi 6 pembayar dividen dengan tarikh ex-dividend baru-baru ini, obligasi tunggal terbesar adalah SPY, pada $190.35 setiap kontrak pada tarikh ex Jun 18, 2026. Di hujung spektrum yang satu lagi, AAPL berjumlah $27. Tiada satu pun angka ini muncul dalam harga opsyen tersebut. Kedua-duanya datang bersama saham.

Bahagian pinjaman (borrow) berfungsi dengan cara yang sama. Saham short perlu dipinjam, dan bagi saham yang sukar dipinjam (hard to borrow), pinjaman tersebut membawa yuran harian atau akan dipanggil balik (recalled), yang mana pada ketika itu posisi tersebut akan dibeli pada harga pasaran semasa. Opsyen indeks yang diselesaikan secara tunai tidak mewarisi kedua-dua masalah ini: tiada saham untuk dipinjam, tiada dividen untuk dibayar. Berdagang sekitar tarikh ex-dividend memperincikan mengenai pemasaan (timing) tersebut.

Risiko pin berkaitan dengan penyerahan fizikal

Risiko pin ialah masalah pada hari tamat tempoh apabila harga strike berada tepat pada harga pasaran. Penjual yang memegang posisi short call pada strike $100, dengan saham ditutup pada $100.02, tidak mengetahui pada petang Jumaat sama ada pemegang opsyen telah melaksanakan hak mereka. Pasaran dibuka pada hari Isnin dengan posisi flat atau short 100 saham, dan lindung nilai bagi satu hasil adalah salah bagi hasil yang satu lagi. SPY menyenaraikan strike pada selang satu dolar di sepanjang kebanyakan julatnya, jadi jarak daripada harga penutupan kepada dolar penuh terdekat merupakan proksi yang boleh digunakan untuk melihat kekerapan harga pasaran berhenti pada sesuatu strike.

SELECT
    distance_band,
    round(100 * expiry_sessions / sum(expiry_sessions) OVER (), 1) AS monthly_expiry_pct,
    round(100 * other_sessions  / sum(other_sessions)  OVER (), 1) AS other_session_pct,
    expiry_sessions                                                AS expiry_session_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(cents_from_strike <  5.0, 'within 5c',
                cents_from_strike < 15.0, '5c to 15c',
                cents_from_strike < 30.0, '15c to 30c',
                                          '30c to 50c') AS distance_band,
        min(cents_from_strike)                          AS band_floor,
        countIf(is_monthly_expiry = 1)                  AS expiry_sessions,
        countIf(is_monthly_expiry = 0)                  AS other_sessions
    FROM
    (
        SELECT
            round(100 * abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS cents_from_strike,
            (toDayOfWeek(date) = 5 AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_monthly_expiry
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <  today()
    )
    GROUP BY distance_band
)
ORDER BY band_floor

Sejak permulaan tahun 2021, penutupan SPY telah mendarat dalam lingkungan 5 sen daripada dolar penuh pada 10.9% daripada hari Jumaat tamat tempoh bulanan, berbanding 9.2% bagi setiap sesi lain. Jalur paling luas, 30c to 50c, merangkumi 43.8% daripada hari Jumaat tersebut. Baca kedua-dua lajur sebagai bancian kasar tentang kekerapan penutupan berakhir berhampiran strike yang disenaraikan. Bagi kontrak yang diserahkan secara fizikal, zon tersebut adalah tempat di mana posisi hari Isnin kekal tidak diketahui sehingga notis pelaksanaan diterima pada waktu malam. Bagi kontrak yang diselesaikan secara tunai, cetakan yang sama hanya menghasilkan jumlah penyelesaian dan tiada perkara lain. Risiko pin pada tamat tempoh opsyen membincangkan bahagian penjual dengan terperinci.

Kontrak penyelesaian tunai menggunakan print yang mana?

Penyelesaian tunai menimbulkan persoalan yang tidak perlu dijawab oleh penghantaran fizikal: harga yang mana? Saham bergerak pada harga strike mengikut print terakhir. Kontrak penyelesaian tunai memerlukan satu angka yang diterbitkan, dan spesifikasi kontrak menamakannya. Sesetengah kontrak indeks diselesaikan berdasarkan nilai pagi yang dibina daripada print pembukaan setiap komponen, iaitu penyelesaian AM di sebalik kontrak bulanan S&P 500. Kontrak lain diselesaikan berdasarkan nilai penutup hari luput, iaitu penyelesaian PM.

SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                                        AS expiration_label,
    round(toFloat64(open), 2)                                                AS open_print_usd,
    round(toFloat64(close), 2)                                               AS close_print_usd,
    round(100 * abs(toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open), 2) AS open_to_close_gap_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND date >= '2021-01-04'
  AND date <  today()
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY open_to_close_gap_pct DESC
LIMIT 12

Yang paling luas daripada dua belas tersebut, Oct 21, 2022, meletakkan 2.51% antara print pembukaan pada $365.12 dan penutup pada $374.29. Yang kedua belas paling luas masih mencatatkan 0.92%. Berbanding pengganda $100, jarak itu merupakan wang sebenar bagi satu kontrak, itulah sebabnya opsyen penyelesaian AM dan PM perlu berada dalam senarai semak sebelum sebarang kontrak dipegang sehingga tarikh luput.

Apakah yang berlaku apabila opsyen in the money yang diselesaikan secara tunai tamat tempoh?

Satu baris dalam akaun, dan tiada perkara lain. Rumah penjelasan melaksanakan kontrak in the money secara automatik di bawah peraturan pelaksanaan melalui pengecualian, yang dicetuskan pada nilai satu sen in the money melainkan pemegang memfailkan arahan bertentangan. Ia mengira nilai penyelesaian pelaksanaan dan mencatatkan satu debit atau kredit bersih. Tiada notis penyerahan diterima sepanjang hujung minggu, tiada saham muncul dalam senarai posisi, tiada pinjaman perlu diuruskan, dan tiada dividen yang perlu dibayar. Posisi tersebut hilang begitu sahaja pada hari Isnin.

Versi yang diselesaikan secara fizikal berakhir dengan posisi saham sebaliknya: seratus saham setiap kontrak, sama ada long atau short, dengan tunai perlu dibayar atau diterima pada tarikh penyelesaian seterusnya. Apakah yang berlaku jika opsyen tamat tempoh in the money menghuraikan langkah tersebut satu demi satu.

Satu perbezaan terletak pada kod cukai dan bukannya rumah penjelasan. Opsyen indeks berasaskan luas merupakan kontrak seksyen 1256 bagi pembayar cukai AS: ditanda kepada pasaran pada akhir tahun, dengan keuntungan dibahagikan enam puluh peratus jangka panjang dan empat puluh peratus jangka pendek tanpa mengira tempoh pegangan. Opsyen ke atas ETF yang menjejaki indeks yang sama dikenakan cukai sebagai opsyen ekuiti biasa. Rawatan cukai 60/40 mengandungi perinciannya, dan spesifikasi bagi mana-mana akaun perlu dirujuk dengan profesional cukai.

Soalan Lazim

Adakah SPY diselesaikan secara tunai atau serahan fizikal?

Opsyen SPY adalah melalui serahan fizikal. Pelaksanaan opsyen memindahkan satu ratus saham ETF bagi setiap kontrak pada harga strike, dan kontrak tersebut adalah gaya Amerika, maka penyerahan boleh berlaku pada mana-mana hari perniagaan sebelum tarikh luput. Opsyen SPX bagi indeks yang sama diselesaikan secara tunai.

Apakah nilai penyelesaian pelaksanaan?

Ia merupakan nilai tunggal yang menjadi penanda aras bagi kontrak penyelesaian tunai pada tarikh luput, yang dikira dan diterbitkan oleh bursa di bawah peraturan dalam spesifikasi kontrak. Ia tidak semestinya merupakan harga penutup indeks: kontrak yang diselesaikan pada waktu pagi (AM) menggunakan nilai yang dibina daripada harga dagangan pembukaan komponen.

Bolehkah opsyen indeks penyelesaian tunai diserahkan lebih awal?

Opsyen indeks berasaskan luas yang standard adalah gaya Eropah, jadi pelaksanaan hanya berlaku pada tarikh luput dan penyerahan awal tidak wujud untuk opsyen tersebut. Jenis penyelesaian dan gaya pelaksanaan adalah dua bidang berasingan dalam spesifikasi, walaupun bagi produk indeks, kedua-duanya biasanya berkait.

Adakah risiko pin (pin risk) terpakai kepada opsyen penyelesaian tunai?

Tidak. Risiko pin ialah ketidakpastian sama ada saham bertukar tangan apabila harga penutup berada tepat pada harga strike. Kontrak penyelesaian tunai mencatatkan jumlah dolar berdasarkan nilai penyelesaian pelaksanaan, jadi perbezaan satu sen atau satu dolar dalam wang (in the money) akan berakhir dengan cara yang sama.

Bagaimanakah saya mencari jenis penyelesaian bagi kontrak tertentu?

Buka spesifikasi kontrak di laman web bursa penyenaraian, atau butiran kontrak dalam rantaian opsyen broker, dan baca medan penyelesaian di sebelah medan gaya pelaksanaan. Ticker root bukanlah panduan yang boleh dipercayai, dan dua produk bagi satu pendedahan asas yang sama boleh berbeza bagi kedua-dua aspek tersebut.

Setiap panel di sini disertakan dengan SQL yang menghasilkannya, jadi semakan obligasi yang sama boleh dijalankan ke atas mana-mana nama lain dengan pertukaran ticker. Tanya dalam bahasa Inggeris mudah pada terminal Strasmore.