कैश सेटलमेंट बनाम फिजिकल डिलीवरी ऑप्शन में अंतर

कैश सेटलमेंट बनाम फिजिकल डिलीवरी

8.6ऑप्शन कॉन्ट्रैक्ट की विशिष्टताओं में यह एक महत्वपूर्ण बिंदु है कि ऑप्शन के 'इन-द-मनी' (in the money) समाप्त होने पर आपके खाते में क्या प्राप्त होगा।

कैश सेटलमेंट वाले ऑप्शन में केवल एक निश्चित नकद राशि का भुगतान या संग्रह किया जाता है। इसमें किसी भी प्रकार की परिसंपत्ति का हस्तांतरण नहीं होता है।

इसके विपरीत, फिजिकल डिलीवरी वाले ऑप्शन में 100 शेयर स्थानांतरित किए जाते हैं। इसके साथ ही, उन शेयरों को होल्ड करने या शॉर्ट करने से जुड़ी सभी जिम्मेदारियां भी निवेशक पर आ जाती हैं।

कैश सेटलमेंट और फिजिकल डिलीवरी में क्या अंतर है?

ये दोनों शब्द एक ही स्थिति का वर्णन करते हैं: जब कोई option 'इन द मनी' (in the money) समाप्त होता है, कोई पक्ष उसे exercise करता है, और क्लियरिंग हाउस दोनों पक्षों के बीच निपटान करता है।

फिजिकल डिलीवरी का निपटान अंतर्निहित (underlying) एसेट में होता है। यदि कोई call होल्डर exercise करता है, तो वह strike price पर सौ शेयर खरीदता है, और जिसे assignment मिला है वह call सेलर उन शेयरों की डिलीवरी करता है। पुट (put) के मामले में प्रक्रिया इसके विपरीत होती है। संयुक्त राज्य अमेरिका में सूचीबद्ध प्रत्येक इक्विटी और ETF option इसी तरह सेटल होते हैं, और वे सभी 'अमेरिकन स्टाइल' के होते हैं, जिसका अर्थ है कि एक्सपायरी तक किसी भी कारोबारी दिन exercise किया जा सकता है। अमेरिकन बनाम यूरोपियन ऑप्शंस इस विषय को विस्तार से कवर करता है।

कैश सेटलमेंट का निपटान गणितीय रूप से होता है। एक्सपायरी पर, क्लियरिंग हाउस 'एक्सरसाइज सेटलमेंट वैल्यू' (exercise settlement value) लेता है, उसमें से strike price घटाता है, और अंतर को कॉन्ट्रैक्ट मल्टीप्लायर से गुणा करता है, जो मानक इंडेक्स कॉन्ट्रैक्ट पर एक सौ होता है। 'इन द मनी' होल्डर को वह राशि प्राप्त होती है। असाइन किया गया सेलर उसका भुगतान करता है। इंडेक्स एक गणना है, न कि कोई सिक्योरिटी, इसलिए इसमें किसी वस्तु की डिलीवरी नहीं होती। ब्रॉड-बेस्ड इंडेक्स ऑप्शंस 'यूरोपियन स्टाइल' के भी होते हैं: exercise केवल एक्सपायरी पर ही हो सकता है, और अर्ली असाइनमेंट उन पर लागू नहीं होता।

उस एक्सरसाइज सेटलमेंट वैल्यू को नाम से जानना उपयोगी है। यह इंडेक्स का अंतिम ट्रेड नहीं होता है, और यह हमेशा क्लोजिंग प्राइस भी नहीं होता है। यह वह एक संख्या है जिसे एक्सचेंज एक्सपायरी के दिन गणना करके प्रकाशित करता है, जो कॉन्ट्रैक्ट स्पेसिफिकेशन में लिखे गए नियमों के तहत होता है।

मैं यह कैसे जांचूं कि कोई option नकद (cash) में सेटल होता है?

कॉन्ट्रैक्ट स्पेसिफिकेशन पढ़ें, कभी भी केवल ticker पर भरोसा न करें। हर लिस्टेड option क्लास का एक स्पेसिफिकेशन होता है, जिसे उसे लिस्ट करने वाले एक्सचेंज द्वारा प्रकाशित किया जाता है। अधिकांश ब्रोकर option चेन में दो महत्वपूर्ण फील्ड दोहराते हैं: सेटलमेंट (नकद या फिजिकल) और एक्सरसाइज स्टाइल (अमेरिकन या यूरोपियन)।

जटिल स्थिति तब होती है जब एक ही एक्सपोज़र को कवर करने वाले दो अलग विकल्प मौजूद हों। एक इंडेक्स को ट्रैक करने वाला ETF एक सिक्योरिटी है, इसलिए इसके options में ETF के शेयर डिलीवर होते हैं। उसी इंडेक्स पर आधारित इंडेक्स option नकद में भुगतान करता है। SPY options में 100 शेयर डिलीवर होते हैं, जो अमेरिकन स्टाइल के होते हैं। SPX options इंडेक्स के मुकाबले नकद में सेटल होते हैं, जिनका मल्टीप्लायर एक सौ डॉलर है और ये यूरोपियन स्टाइल के होते हैं। एक ही बाजार एक्सपोज़र, लेकिन विपरीत सेटलमेंट मैकेनिक्स, जिसकी तुलना SPX बनाम SPY options में की गई है। XSP इंडेक्स वैल्यू के दसवें हिस्से पर नकद में सेटल होता है, और मिनी इंडेक्स options इसके आकार को कवर करता है।

फिजिकल डिलीवरी के तीन परिणाम वास्तविक धन की लागत बढ़ाते हैं, और इनमें से कोई भी नकद-सेटल कॉन्ट्रैक्ट में मौजूद नहीं होता है:

1. अनचाही एक सौ शेयरों की पोजीशन, और उसे बनाए रखने के लिए आवश्यक नकद या मार्जिन।
2. असाइनमेंट के माध्यम से रातोंरात विरासत में मिला डिविडेंड और उधार (borrow) एक्सपोज़र।
3. एक्सपायरी के दिन क्लोजिंग प्रिंट के समय पिन रिस्क।

एक फिजिकली डिलीवर्ड कॉन्ट्रैक्ट आपको क्या प्रदान करता है?

एक्सरसाइज किया गया call option एक खरीद है: strike price पर एक सौ शेयर, नकद में। option की मूल लागत का इस दायित्व के आकार से कोई संबंध नहीं है। नीचे दी गई तालिका छह प्रमुख कंपनियों के लिए इसकी कीमत निर्धारित करती है, जिसमें प्रत्येक के नवीनतम क्लोजिंग भाव को near-the-money strike के प्रतिनिधि के रूप में उपयोग किया गया है।

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(close), date) * 100 / 1000, 1) AS contract_value_usd_thousands,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                AS latest_session
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'KO', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
  AND date >= today() - 30
GROUP BY ticker
ORDER BY contract_value_usd_thousands DESC

Aug 12, 2026 के क्लोजिंग भाव पर, SPY का एक कॉन्ट्रैक्ट लगभग 77.3 हजार डॉलर के स्टॉक का प्रतिनिधित्व करता था। तालिका में सबसे छोटा दायित्व, KO, भी लगभग 8.6 हजार डॉलर का था। जिस ट्रेडर ने call के लिए दो डॉलर का भुगतान किया है, उसने उस राशि का एक छोटा सा हिस्सा ही निवेश किया है। यदि कोई अकाउंट शुक्रवार को ऐसे शेयर होल्ड करता है जिन्हें वह फंड नहीं कर सकता, तो सोमवार सुबह उसे margin call का सामना करना पड़ता है। समान एक्सपोज़र पर एक कैश-सेटल कॉन्ट्रैक्ट केवल एक संख्या प्रदान करता है, कोई पोजीशन नहीं।

लाभांश और उधार: असाइनमेंट से क्या मिलता है

असाइनमेंट एक पोजीशन और उससे जुड़ी समय-सीमा को हस्तांतरित करता है। यदि ex-dividend date से पहले किसी short call का असाइनमेंट होता है, तो विक्रेता उस तारीख पर शेयर में short बना रहता है, और एक short विक्रेता को ऋणदाता को लाभांश का भुगतान करना होता है। सौ शेयरों पर, यह बिल प्रति शेयर राशि और मल्टीप्लायर का गुणनफल होता है।

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')               AS latest_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'JNJ', 'KO', 'MSFT', 'SPY', 'XOM')
  AND ex_dividend_date >  today() - 130
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

हाल ही में ex-dividend date वाले 6 भुगतानकर्ताओं में, सबसे बड़ा एकल दायित्व SPY का था, जो इसकी Jun 18, 2026 ex-date पर प्रति कॉन्ट्रैक्ट $190.35 था। इस सूची के दूसरे छोर पर, AAPL का आंकड़ा $27 रहा। इनमें से कोई भी आंकड़ा option की कीमत में कहीं नहीं दिखता है। दोनों ही शेयरों के साथ आते हैं।

उधार लेने का पक्ष भी इसी तरह काम करता है। Short स्टॉक को उधार लेना पड़ता है, और जिन शेयरों को उधार लेना कठिन होता है, उन पर दैनिक शुल्क लगता है या उन्हें वापस मांग लिया जाता है, जिस स्थिति में पोजीशन को बाजार मूल्य पर खरीदना पड़ता है। नकद में सेटल होने वाले इंडेक्स option में इनमें से कोई भी समस्या नहीं होती: न तो शेयर उधार लेने की आवश्यकता होती है और न ही लाभांश चुकाने की। Ex-dividend date के आसपास ट्रेडिंग इस समय-सीमा के प्रबंधन पर विस्तार से चर्चा करती है।

Pin risk का संबंध physical delivery से है

Pin risk एक्सपायरी वाले दिन उस स्थिति को कहते हैं जब बाजार का भाव strike price के ठीक करीब होता है। यदि किसी विक्रेता ने $100 की strike price वाली call बेची है और शेयर $100.02 पर बंद होता है, तो उसे शुक्रवार शाम तक यह पता नहीं होता कि खरीदार ने option exercise किया है या नहीं। सोमवार को बाजार खुलने पर ट्रेडर के पास या तो कोई पोजीशन नहीं होती या फिर 100 शेयर short होते हैं, और एक स्थिति के लिए किया गया hedge दूसरी स्थिति के लिए गलत साबित हो सकता है। SPY अपनी अधिकांश रेंज में एक डॉलर के अंतराल पर strike price लिस्ट करता है, इसलिए क्लोजिंग प्राइस से निकटतम पूर्ण डॉलर की दूरी इस बात का एक व्यावहारिक पैमाना है कि बाजार कितनी बार किसी strike पर आकर रुकता है।

SELECT
    distance_band,
    round(100 * expiry_sessions / sum(expiry_sessions) OVER (), 1) AS monthly_expiry_pct,
    round(100 * other_sessions  / sum(other_sessions)  OVER (), 1) AS other_session_pct,
    expiry_sessions                                                AS expiry_session_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(cents_from_strike <  5.0, 'within 5c',
                cents_from_strike < 15.0, '5c to 15c',
                cents_from_strike < 30.0, '15c to 30c',
                                          '30c to 50c') AS distance_band,
        min(cents_from_strike)                          AS band_floor,
        countIf(is_monthly_expiry = 1)                  AS expiry_sessions,
        countIf(is_monthly_expiry = 0)                  AS other_sessions
    FROM
    (
        SELECT
            round(100 * abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS cents_from_strike,
            (toDayOfWeek(date) = 5 AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_monthly_expiry
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <  today()
    )
    GROUP BY distance_band
)
ORDER BY band_floor

वर्ष 2021 की शुरुआत से, SPY की क्लोजिंग मासिक एक्सपायरी वाले शुक्रवारों में से 10.9% बार किसी पूर्ण डॉलर के 5 सेंट के दायरे में रही है, जबकि अन्य सभी सत्रों में यह आंकड़ा 9.2% रहा है। सबसे व्यापक दायरे, 30c to 50c, में ऐसे शुक्रवारों का 43.8% हिस्सा आता है। इन दो कॉलम को इस बात के मोटे अनुमान के रूप में देखें कि क्लोजिंग कितनी बार किसी लिस्टेड strike के करीब होती है। physically delivered कॉन्ट्रैक्ट के लिए, यह वह क्षेत्र है जहाँ सोमवार की पोजीशन तब तक अनिश्चित रहती है जब तक कि रात भर में exercise नोटिस प्राप्त न हो जाएं। cash-settled कॉन्ट्रैक्ट के लिए, वही भाव केवल एक सेटलमेंट राशि तय करता है और इसके अलावा कुछ नहीं। ऑप्शंस एक्सपायरी पर Pin risk में विक्रेता के नजरिए से इसका विस्तार से वर्णन किया गया है।

कैश सेटल कॉन्ट्रैक्ट किस प्रिंट का उपयोग करता है?

कैश सेटलमेंट एक ऐसा प्रश्न खड़ा करता है जिसका सामना फिजिकल डिलीवरी को कभी नहीं करना पड़ता: कौन सी कीमत? शेयर स्ट्राइक प्राइस पर उस कीमत पर चलते हैं जो आखिरी प्रिंट होती है। कैश सेटल कॉन्ट्रैक्ट को एक प्रकाशित संख्या की आवश्यकता होती है, और कॉन्ट्रैक्ट स्पेसिफिकेशन इसका नाम तय करता है। कुछ इंडेक्स कॉन्ट्रैक्ट्स हर घटक के ओपनिंग प्रिंट्स से बनी सुबह की वैल्यू के आधार पर सेटल होते हैं, जैसे मासिक S&P 500 कॉन्ट्रैक्ट के पीछे का AM सेटलमेंट। अन्य एक्सपायरी वाले दिन की क्लोजिंग वैल्यू के आधार पर सेटल होते हैं, जिसे PM सेटलमेंट कहते हैं।

SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                                        AS expiration_label,
    round(toFloat64(open), 2)                                                AS open_print_usd,
    round(toFloat64(close), 2)                                               AS close_print_usd,
    round(100 * abs(toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open), 2) AS open_to_close_gap_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND date >= '2021-01-04'
  AND date <  today()
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY open_to_close_gap_pct DESC
LIMIT 12

बारह में से सबसे व्यापक, Oct 21, 2022, ने $365.12 पर ओपनिंग प्रिंट और $374.29 पर क्लोजिंग के बीच 2.51% का अंतर रखा। बारहवां सबसे व्यापक अंतर अभी भी 0.92% मापा गया। एक सौ डॉलर के मल्टीप्लायर के मुकाबले, यह दूरी एक सिंगल कॉन्ट्रैक्ट पर वास्तविक धन है, यही कारण है कि एक्सपायरी तक किसी भी पोजीशन को होल्ड करने से पहले AM और PM सेटल ऑप्शंस चेकलिस्ट पर होने चाहिए।

जब इन-द-मनी कैश-सेटल ऑप्शन की एक्सपायरी होती है, तो क्या होता है?

खाते में केवल एक लाइन दिखती है, और कुछ नहीं। क्लियरिंग हाउस 'एक्सरसाइज बाय एक्सेप्शन' नियम के तहत इन-द-मनी कॉन्ट्रैक्ट्स को स्वचालित रूप से एक्सरसाइज कर देता है। यह नियम एक पेनी इन-द-मनी होने पर सक्रिय हो जाता है, जब तक कि धारक विपरीत निर्देश न दे। यह एक्सरसाइज सेटलमेंट वैल्यू की गणना करता है और एक एकल नेट डेबिट या क्रेडिट पोस्ट करता है। सप्ताहांत पर कोई असाइनमेंट नोटिस नहीं आता, पोजीशन लिस्ट में कोई शेयर नहीं दिखता, किसी उधार (borrow) की व्यवस्था करने की आवश्यकता नहीं होती, और कोई डिविडेंड देय नहीं होता। सोमवार को पोजीशन बस समाप्त हो जाती है।

फिजिकली डिलीवर्ड वर्जन का अंत स्टॉक पोजीशन के साथ होता है: प्रति कॉन्ट्रैक्ट एक सौ शेयर, लॉन्ग या शॉर्ट, और अगले सेटलमेंट की तारीख पर नकद राशि का भुगतान या प्राप्ति। यदि कोई ऑप्शन इन-द-मनी एक्सपायर हो जाए तो क्या होता है इस प्रक्रिया को चरण-दर-चरण समझाता है।

एक अंतर क्लियरिंग हाउस के बजाय टैक्स कोड में होता है। अमेरिकी करदाताओं के लिए ब्रॉड-बेस्ड इंडेक्स ऑप्शंस सेक्शन 1256 कॉन्ट्रैक्ट्स होते हैं: इन्हें वर्ष के अंत में मार्क्ड-टू-मार्केट किया जाता है, जिसमें होल्डिंग अवधि चाहे जो भी हो, लाभ को साठ प्रतिशत लॉन्ग-टर्म और चालीस प्रतिशत शॉर्ट-टर्म में विभाजित किया जाता है। उसी इंडेक्स को ट्रैक करने वाले ETF पर ऑप्शंस को सामान्य इक्विटी ऑप्शंस के रूप में टैक्स किया जाता है। साठ/चालीस टैक्स ट्रीटमेंट में इसका विवरण है, और किसी भी खाते की विशिष्ट जानकारी टैक्स प्रोफेशनल के पास होनी चाहिए।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

क्या SPY नकद-निपटान (cash settled) है या भौतिक रूप से डिलीवर (physically delivered) होता है?

SPY options भौतिक रूप से डिलीवर होते हैं। exercise होने पर प्रति कॉन्ट्रैक्ट ETF के 100 शेयर strike price पर ट्रांसफर होते हैं। ये कॉन्ट्रैक्ट अमेरिकन स्टाइल के होते हैं, इसलिए expiration से पहले किसी भी कारोबारी दिन assignment प्राप्त हो सकती है। उसी इंडेक्स पर आधारित SPX options का निपटान नकद में होता है।

exercise settlement value क्या है?

यह वह एकल मूल्य है जिसके आधार पर expiration के समय नकद-निपटान वाले कॉन्ट्रैक्ट का मूल्यांकन किया जाता है। इसकी गणना और प्रकाशन एक्सचेंज द्वारा कॉन्ट्रैक्ट विनिर्देशों के नियमों के तहत किया जाता है। यह जरूरी नहीं कि इंडेक्स के क्लोजिंग प्राइस के बराबर हो: AM सेटलमेंट वाले कॉन्ट्रैक्ट में घटकों के शुरुआती prints से बने मूल्य का उपयोग किया जाता है।

क्या नकद-निपटान वाले इंडेक्स option को समय से पहले assign किया जा सकता है?

मानक ब्रॉड-बेस्ड इंडेक्स options यूरोपियन स्टाइल के होते हैं, इसलिए exercise केवल expiration पर ही होता है और इनमें समय से पहले assignment की सुविधा नहीं होती। सेटलमेंट का प्रकार और exercise स्टाइल विनिर्देशों में दो अलग-अलग क्षेत्र हैं, हालांकि इंडेक्स उत्पादों पर ये आमतौर पर एक साथ ही होते हैं।

क्या नकद-निपटान वाले options पर pin risk लागू होता है?

नहीं। Pin risk इस बात की अनिश्चितता है कि क्या क्लोजिंग प्राइस strike price पर रहने पर शेयरों का हस्तांतरण होगा। नकद-निपटान वाले कॉन्ट्रैक्ट में exercise settlement value के आधार पर एक निश्चित डॉलर राशि का भुगतान होता है, इसलिए चाहे option एक पैसा in the money हो या एक डॉलर, दोनों का समापन एक ही तरह से होता है।

मैं किसी विशिष्ट कॉन्ट्रैक्ट के लिए सेटलमेंट का प्रकार कैसे पता करूँ?

लिस्टिंग एक्सचेंज की वेबसाइट पर कॉन्ट्रैक्ट विनिर्देश खोलें, या ब्रोकर option चेन में कॉन्ट्रैक्ट विवरण देखें, और exercise स्टाइल फील्ड के बगल में सेटलमेंट फील्ड पढ़ें। Ticker root एक विश्वसनीय मार्गदर्शिका नहीं है, और एक ही underlying exposure पर आधारित दो उत्पादों के सेटलमेंट और स्टाइल अलग-अलग हो सकते हैं।

यहाँ मौजूद प्रत्येक पैनल उस SQL के साथ आता है जिसने इसे तैयार किया है, इसलिए यही ऑब्लिगेशन चेक किसी भी अन्य नाम के लिए ticker स्वैप के साथ चलाया जा सकता है। Strasmore टर्मिनल पर इसे सामान्य अंग्रेजी में पूछें।