कॅश सेटल्ड विरुद्ध फिजिकल डिलिव्हरी ऑप्शन्स माहिती

कॅश सेटल्ड विरुद्ध फिजिकल डिलिव्हरी

ऑप्शन कराराच्या तपशीलामध्ये 'कॅश सेटल्ड' (cash settled) आणि 'फिजिकल डिलिव्हरी' (physical delivery) हे दोन पर्याय असतात. एखादा ऑप्शन 'इन द मनी' (in the money) संपल्यावर तुमच्या खात्यात नक्की काय जमा होईल, हे यावरून ठरते. कॅश सेटल्ड ऑप्शनमध्ये केवळ ठरावीक रकमेची देवाणघेवाण होते आणि प्रत्यक्ष मालमत्तेचे हस्तांतरण होत नाही. याउलट, फिजिकल डिलिव्हरी असलेल्या ऑप्शनमध्ये 100 शेअर्सचे प्रत्यक्ष हस्तांतरण होते. अशा वेळी ते शेअर्स होल्ड किंवा शॉर्ट केल्यामुळे निर्माण होणारी सर्व जबाबदारी संबंधित गुंतवणूकदारावर येते.

कॅश सेटलमेंट आणि फिजिकल डिलिव्हरीमध्ये काय फरक आहे?

हे दोन्ही शब्द एकाच प्रसंगाचे वर्णन करतात: जेव्हा एखादा option 'in the money' असतो, कोणीतरी तो exercise करतो आणि क्लिअरिंग हाऊस दोन्ही बाजूंचा निपटारा करते.

फिजिकल डिलिव्हरीमध्ये underlying मालमत्तेचा ताबा दिला जातो. एखादा call holder जेव्हा option exercise करतो, तेव्हा तो 100 शेअर्स strike priceवर खरेदी करतो आणि ज्याला assignment मिळाली आहे, तो विक्रेता ते शेअर्स देतो. put optionच्या बाबतीत ही प्रक्रिया उलट असते. युनायटेड स्टेट्समधील प्रत्येक लिस्टेड इक्विटी आणि ETF option याच पद्धतीने सेटल होतो. हे सर्व ऑप्शन्स 'अमेरिकन स्टाईल' असतात, याचा अर्थ असा की एक्सपायरीपर्यंत कोणत्याही कामकाजाच्या दिवशी exercise होऊ शकतो. अमेरिकन विरुद्ध युरोपियन ऑप्शन्स या विषयावर स्वतंत्रपणे माहिती दिली आहे.

कॅश सेटलमेंटमध्ये गणिताद्वारे निपटारा होतो. एक्सपायरीच्या वेळी क्लिअरिंग हाऊस 'exercise settlement value' घेते, त्यातून strike price वजा करते आणि आलेल्या फरकाला कॉन्ट्रॅक्ट मल्टिप्लायरने (जे स्टँडर्ड इंडेक्स कॉन्ट्रॅक्टसाठी 100 असते) गुणते. 'in the money' असलेला होल्डर ती रक्कम मिळवतो आणि ज्याला assignment मिळाली आहे, तो विक्रेता ती रक्कम देतो. इंडेक्स ही एक गणना असते, कोणतीही सिक्युरिटी नसते, त्यामुळे तिथे कशाचीही डिलिव्हरी होत नाही. ब्रॉड-बेस्ड इंडेक्स ऑप्शन्स हे 'युरोपियन स्टाईल' असतात: exercise फक्त एक्सपायरीच्या दिवशीच होऊ शकतो आणि अर्ली असाइनमेंट त्यांना लागू होत नाही.

'exercise settlement value' ही संज्ञा समजून घेणे महत्त्वाचे आहे. ही इंडेक्सची शेवटची ट्रेड किंमत नसते आणि ती नेहमी क्लोजिंग किंमतही नसते. ही एक अशी संख्या आहे जी एक्सचेंज एक्सपायरीच्या दिवशी, नियमावलीत नमूद केलेल्या अटींनुसार मोजते आणि प्रसिद्ध करते.

ऑप्शन कॅश सेटल (cash settled) आहे की नाही हे कसे तपासावे?

केवळ टिकरवर अवलंबून न राहता, कॉन्ट्रॅक्ट स्पेसिफिकेशन वाचा. प्रत्येक लिस्टेड ऑप्शन क्लाससाठी एक्सचेंजद्वारे प्रकाशित केलेले एक स्पेसिफिकेशन असते. बहुतेक ब्रोकरच्या ऑप्शन चेन्समध्ये दोन महत्त्वाचे फील्ड्स दिलेले असतात: सेटलमेंट (कॅश किंवा फिजिकल) आणि एक्सरसाइज स्टाईल (अमेरिकन किंवा युरोपियन).

समान एक्स्पोजर असलेल्या दोन पर्यायांच्या बाबतीत गोंधळ होऊ शकतो. इंडेक्स ट्रॅक करणारा ETF ही एक सिक्युरिटी असते, त्यामुळे त्याचे ऑप्शन्स ETF चे शेअर्स डिलिव्हर करतात. त्याच इंडेक्सवर आधारित इंडेक्स ऑप्शन मात्र कॅशमध्ये सेटल होतो. SPY ऑप्शन्स अमेरिकन स्टाईलमध्ये 100 ETF शेअर्सची डिलिव्हरी देतात. SPX ऑप्शन्स युरोपियन स्टाईलमध्ये इंडेक्सच्या मूल्यावर आधारित 100 डॉलरच्या मल्टिप्लायरसह कॅशमध्ये सेटल होतात. एकाच मार्केट एक्स्पोजरसाठी दोन भिन्न सेटलमेंट मेकॅनिझम आहेत, ज्यांची तुलना SPX विरुद्ध SPY ऑप्शन्स मध्ये केली आहे. XSP इंडेक्सच्या एक-दशांश मूल्यावर कॅशमध्ये सेटल होतो आणि मिनी इंडेक्स ऑप्शन्स मध्ये त्याच्या आकाराची माहिती दिली आहे.

फिजिकल डिलिव्हरीचे तीन परिणाम प्रत्यक्ष आर्थिक नुकसान घडवून आणू शकतात, जे कॅश सेटल कॉन्ट्रॅक्टमध्ये नसतात:

1. नको असलेली 100 शेअर्सची पोझिशन आणि ती सांभाळण्यासाठी लागणारी रोख रक्कम किंवा मार्जिन.
2. असाइनमेंट मिळाल्यामुळे ओव्हरनाईट मिळालेले डिव्हिडंड आणि बोरो एक्स्पोजर.
3. एक्सपायरीच्या दिवशी क्लोजिंग प्रिंटच्या वेळी उद्भवणारा पिन रिस्क (pin risk).

एका फिजिकली डिलिव्हर्ड कॉन्ट्रॅक्टमध्ये तुम्हाला प्रत्यक्ष काय मिळते?

एक्झरसाइज झालेला call म्हणजे खरेदीचा व्यवहार असतो: strike priceवर 100 शेअर्सची रोख रकमेत खरेदी. ऑप्शनसाठी मोजलेली किंमत (premium) आणि त्या व्यवहाराची व्याप्ती यांचा थेट संबंध नसतो. खालील तक्त्यात सहा प्रसिद्ध कंपन्यांच्या शेअर्ससाठी, त्यांच्या अलीकडील क्लोजिंग किमतीचा वापर करून 'near the money' strike priceवर आधारित मूल्य दिले आहे.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(close), date) * 100 / 1000, 1) AS contract_value_usd_thousands,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                AS latest_session
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'KO', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
  AND date >= today() - 30
GROUP BY ticker
ORDER BY contract_value_usd_thousands DESC

Aug 12, 2026 क्लोजिंगच्या वेळी, SPY चे एक कॉन्ट्रॅक्ट साधारणपणे 77.3 हजार डॉलर्सच्या स्टॉकचे प्रतिनिधित्व करत होते. या तक्त्यातील सर्वात लहान दायित्व KO चे असूनही, ते सुमारे 8.6 हजार डॉलर्स इतके होते. ज्या व्यापाऱ्याने call साठी दोन डॉलर्स मोजले आहेत, त्याने या रकमेचा एक छोटासा भाग गुंतवलेला असतो. शुक्रवारी ज्या खात्यात शेअर्स आहेत पण ते फंड करण्यासाठी पुरेशी रक्कम नाही, अशा खात्याला सोमवारी सकाळी मार्जिन कॉलचा सामना करावा लागतो. त्याच एक्सपोजरवर आधारित कॅश-सेटल्ड कॉन्ट्रॅक्टमध्ये केवळ एक आकडा मिळतो, प्रत्यक्ष शेअर्सची पोझिशन मिळत नाही.

लाभांश आणि कर्ज: असाइनमेंटचे दायित्व

असाइनमेंटमुळे पोझिशन आणि त्याशी संबंधित कालावधी हस्तांतरित होतो. ex-dividend dateच्या आधी short call असाइन झाल्यास, विक्रेत्याकडे त्या तारखेला शेअरची short पोझिशन राहते आणि short seller ला कर्ज देणाऱ्याला लाभांश (dividend) द्यावा लागतो. 100 शेअर्ससाठी, हे देय मूल्य प्रति शेअर लाभांश आणि मल्टिप्लायर यांच्या गुणाकाराएवढे असते.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')               AS latest_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'JNJ', 'KO', 'MSFT', 'SPY', 'XOM')
  AND ex_dividend_date >  today() - 130
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

अलीकडे ex-dividend date असलेल्या 6 पेयर्समध्ये, सर्वात मोठे एकल दायित्व SPY चे होते, जे त्याच्या Jun 18, 2026 ex date रोजी प्रति कॉन्ट्रॅक्ट $190.35 इतके होते. या श्रेणीच्या दुसऱ्या टोकाला, AAPL चे मूल्य $27 होते. यापैकी कोणताही आकडा option च्या किमतीत दिसून येत नाही. हे दोन्ही शेअर्ससोबत येतात.

कर्जाची (borrow) बाजूही अशाच प्रकारे काम करते. Short stock उधार घ्यावा लागतो आणि 'hard to borrow' असलेल्या शेअर्ससाठी दररोज शुल्क द्यावे लागते किंवा शेअर्स परत मागितले जातात, अशा वेळी बाजारात ज्या किमतीत उपलब्ध असेल त्या किमतीत पोझिशन 'buy in' करावी लागते. रोख रकमेत सेटल होणाऱ्या इंडेक्स ऑप्शनमध्ये यापैकी कोणतीही समस्या उद्भवत नाही: कारण त्यात शेअर उधार घेण्याची गरज नसते आणि लाभांश देण्याचेही दायित्व नसते. Ex-dividend date च्या आसपास ट्रेडिंग या प्रक्रियेतील वेळेचे नियोजन स्पष्ट करते.

Pin risk हे फिजिकल डिलिव्हरीशी संबंधित आहे

Pin risk ही एक्सपायरीच्या दिवशी स्ट्राइक प्राईस बाजाराच्या किमतीच्या अगदी जवळ असण्याची समस्या आहे. समजा एखाद्या विक्रेत्याने $100 स्ट्राइकचा कॉल विकला आहे आणि शेअरची किंमत $100.02 वर बंद झाली, तर शुक्रवारी संध्याकाळी त्याला हे माहित नसते की खरेदीदाराने option exercise केला आहे की नाही. सोमवारी बाजार उघडल्यावर स्थिती एकतर फ्लॅट असते किंवा 100 शेअर्सची शॉर्ट पोझिशन असते; एका निकालासाठी केलेली हेजिंग दुसऱ्या निकालासाठी चुकीची ठरते. SPY च्या बहुतेक रेंजमध्ये एक डॉलरच्या अंतराने स्ट्राइक प्राईस असतात, त्यामुळे क्लोजिंग प्राईस आणि जवळची पूर्ण डॉलर किंमत यातील अंतर हे बाजार किती वेळा स्ट्राइक प्राईसवर स्थिरावतो, याचा एक व्यावहारिक अंदाज देते.

SELECT
    distance_band,
    round(100 * expiry_sessions / sum(expiry_sessions) OVER (), 1) AS monthly_expiry_pct,
    round(100 * other_sessions  / sum(other_sessions)  OVER (), 1) AS other_session_pct,
    expiry_sessions                                                AS expiry_session_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(cents_from_strike <  5.0, 'within 5c',
                cents_from_strike < 15.0, '5c to 15c',
                cents_from_strike < 30.0, '15c to 30c',
                                          '30c to 50c') AS distance_band,
        min(cents_from_strike)                          AS band_floor,
        countIf(is_monthly_expiry = 1)                  AS expiry_sessions,
        countIf(is_monthly_expiry = 0)                  AS other_sessions
    FROM
    (
        SELECT
            round(100 * abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS cents_from_strike,
            (toDayOfWeek(date) = 5 AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_monthly_expiry
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <  today()
    )
    GROUP BY distance_band
)
ORDER BY band_floor

2021 च्या सुरुवातीपासून, SPY चे क्लोजिंग मासिक एक्सपायरीच्या शुक्रवारी 10.9% वेळा पूर्ण डॉलरच्या 5 सेंट्सच्या आत राहिले आहे, तर इतर सर्व सत्रांमध्ये हे प्रमाण 9.2% इतके आहे. सर्वात रुंद बँड, 30c to 50c, मध्ये अशा शुक्रवारांपैकी 43.8% भाग येतो. हे दोन कॉलम्स म्हणजे बाजार किती वेळा लिस्टेड स्ट्राइकच्या जवळ बंद होतो, याचा एक ढोबळ आढावा आहे. फिजिकल डिलिव्हरी असलेल्या कॉन्ट्रॅक्टसाठी, या झोनमध्ये सोमवारी कोणती पोझिशन असेल हे एक्सरसाइज नोटीस येईपर्यंत अनिश्चित असते. कॅश सेटलमेंट असलेल्या कॉन्ट्रॅक्टसाठी, अशा किमतीवर केवळ सेटलमेंटची रक्कम निश्चित होते आणि इतर कोणतीही जोखीम नसते. ऑप्शन्स एक्सपायरीच्या वेळी Pin risk मध्ये विक्रेत्याच्या बाजूने सविस्तर विश्लेषण दिले आहे.

कॅश सेटलमेंट करारासाठी कोणत्या 'प्रिंट'चा वापर केला जातो?

कॅश सेटलमेंटमुळे असा प्रश्न निर्माण होतो जो फिजिकल डिलिव्हरीमध्ये कधीच उद्भवत नाही: कोणती किंमत? शेअर्सच्या बाबतीत, शेवटची 'प्रिंट' (व्यवहार) जी असेल, त्या स्ट्राइक किमतीवर शेअर्सची हालचाल होते. कॅश सेटलमेंट करारासाठी एका प्रसिद्ध आकड्याची गरज असते आणि कराराच्या अटींमध्ये तो स्पष्ट केलेला असतो. काही इंडेक्स कॉन्ट्रॅक्ट्स हे प्रत्येक घटकाच्या सुरुवातीच्या व्यवहारांवरून (opening prints) तयार केलेल्या सकाळच्या मूल्यावर सेटल होतात, जसे की मासिक S&P 500 करारामागील AM सेटलमेंट. इतर करार हे एक्सपायरीच्या दिवशीच्या क्लोजिंग व्हॅल्यूवर सेटल होतात, ज्याला PM सेटलमेंट म्हणतात.

SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                                        AS expiration_label,
    round(toFloat64(open), 2)                                                AS open_print_usd,
    round(toFloat64(close), 2)                                               AS close_print_usd,
    round(100 * abs(toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open), 2) AS open_to_close_gap_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND date >= '2021-01-04'
  AND date <  today()
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY open_to_close_gap_pct DESC
LIMIT 12

बारापैकी सर्वात मोठी तफावत, Oct 21, 2022, ने $365.12 वरील ओपनिंग प्रिंट आणि $374.29 वरील क्लोज दरम्यान 2.51% चे अंतर निर्माण केले. बाराव्या क्रमांकाची सर्वात मोठी तफावत अजूनही 0.92% इतकी मोजली गेली. $100 च्या मल्टिप्लायरच्या तुलनेत, हे अंतर एकाच करारावर मोठी रक्कम दर्शवते, म्हणूनच एक्सपायरीपर्यंत कोणतीही पोझिशन ठेवण्यापूर्वी AM आणि PM सेटल केलेले ऑप्शन्स चेकलिस्टवर असणे आवश्यक आहे.

इन-द-मनी (in-the-money) कॅश-सेटल्ड ऑप्शनची मुदत संपल्यावर काय होते?

खात्यात फक्त एक ओळ दिसते आणि दुसरे काहीही नाही. क्लिअरिंग हाऊस 'exercise by exception' नियमांतर्गत इन-द-मनी कॉन्ट्रॅक्ट्स आपोआप एक्सरसाइज करते. जर होल्डरने विरुद्ध सूचना दिल्या नाहीत, तर एक पेनी (penny) इन-द-मनी असतानाही ही प्रक्रिया सुरू होते. क्लिअरिंग हाऊस एक्सरसाइज सेटलमेंट व्हॅल्यूची गणना करते आणि खात्यात निव्वळ डेबिट किंवा क्रेडिट नोंदवते. विकेंडला कोणतीही असाइनमेंट नोटीस येत नाही, पोझिशन लिस्टमध्ये शेअर्स दिसत नाहीत, शेअर्स उसने घेण्याची (borrow) गरज पडत नाही आणि कोणताही डिव्हिडंड देय नसतो. सोमवारी ती पोझिशन खात्यातून पूर्णपणे निघून गेलेली असते.

फिजिकली डिलिव्हर्ड (physically delivered) पर्यायामध्ये मात्र शेअर्सची पोझिशन शिल्लक राहते: प्रति कॉन्ट्रॅक्ट 100 शेअर्स, लाँग किंवा शॉर्ट, आणि पुढील सेटलमेंट तारखेला रोख रक्कम देणे किंवा घेणे बाकी असते. ऑप्शन इन-द-मनी असताना मुदत संपल्यास काय होते या लिंकवर या प्रक्रियेचे टप्प्याटप्प्याने वर्णन दिले आहे.

एक फरक क्लिअरिंग हाऊसपेक्षा टॅक्स कोडमध्ये अधिक दिसून येतो. अमेरिकन करदात्यांसाठी ब्रॉड-बेस्ड इंडेक्स ऑप्शन्स हे सेक्शन 1256 कॉन्ट्रॅक्ट्स मानले जातात: वर्षाच्या शेवटी त्यांचे मार्केट व्हॅल्यूएशन केले जाते आणि होल्डिंग पिरियड काहीही असला तरी नफ्याचे 60% दीर्घकालीन (long term) आणि 40% अल्पकालीन (short term) असे विभाजन केले जाते. त्याच इंडेक्सचा मागोवा घेणाऱ्या ETF वरील ऑप्शन्सवर सामान्य इक्विटी ऑप्शन्सप्रमाणे कर आकारला जातो. 60/40 टॅक्स ट्रीटमेंट मध्ये याचे सविस्तर तपशील आहेत, आणि कोणत्याही खात्याच्या विशिष्ट बाबींसाठी टॅक्स प्रोफेशनलचा सल्ला घेणे योग्य ठरते.

वारंवार विचारले जाणारे प्रश्न (FAQ)

SPY रोखीने सेटल (cash settled) होतात की प्रत्यक्ष शेअर्स दिले जातात (physically delivered)?

SPY ऑप्शन्स हे प्रत्यक्ष शेअर्सच्या स्वरूपात (physically delivered) सेटल होतात. एक्सरसाइज केल्यावर प्रत्येक कॉन्ट्रॅक्टमागे ETF चे 100 शेअर्स स्ट्राइक प्राईसवर हस्तांतरित केले जातात. हे अमेरिकन स्टाईल ऑप्शन्स आहेत, त्यामुळे एक्सपायरीच्या आधी कोणत्याही कामकाजाच्या दिवशी असाइनमेंट येऊ शकते. याच इंडेक्सवर आधारित SPX ऑप्शन्स रोखीने (cash settled) सेटल होतात.

एक्सरसाइज सेटलमेंट व्हॅल्यू म्हणजे काय?

ही ती एकमेव किंमत आहे ज्याच्या आधारे रोखीने सेटल होणाऱ्या कॉन्ट्रॅक्टचे मूल्य एक्सपायरीच्या वेळी मोजले जाते. कॉन्ट्रॅक्ट स्पेसिफिकेशनमधील नियमांनुसार एक्सचेंजद्वारे ही किंमत मोजली आणि प्रसिद्ध केली जाते. ही इंडेक्सची क्लोजिंग प्राईस असेलच असे नाही: AM सेटल होणाऱ्या कॉन्ट्रॅक्टमध्ये घटकांच्या ओपनिंग ट्रेड्सच्या (opening prints) आधारे मूल्य निश्चित केले जाते.

रोखीने सेटल होणाऱ्या इंडेक्स ऑप्शनची लवकर असाइनमेंट होऊ शकते का?

मानक ब्रॉड-बेस्ड इंडेक्स ऑप्शन्स हे युरोपियन स्टाईलचे असतात, त्यामुळे त्यांचे एक्सरसाइज केवळ एक्सपायरीच्या वेळीच होते आणि त्यांच्यासाठी लवकर असाइनमेंट (early assignment) अशी कोणतीही संकल्पना नसते. सेटलमेंटचा प्रकार आणि एक्सरसाइजची स्टाईल हे स्पेसिफिकेशनमधील दोन स्वतंत्र घटक आहेत, जरी इंडेक्स उत्पादनांच्या बाबतीत ते सहसा एकत्रच असतात.

पिन रिस्क (pin risk) रोखीने सेटल होणाऱ्या ऑप्शन्सना लागू होते का?

नाही. पिन रिस्क म्हणजे क्लोजिंग प्राईस स्ट्राइक प्राईसवर असताना शेअर्सची मालकी बदलेल की नाही, याबद्दलची अनिश्चितता. रोखीने सेटल होणाऱ्या कॉन्ट्रॅक्टमध्ये एक्सरसाइज सेटलमेंट व्हॅल्यूवरून ठराविक रक्कम जमा केली जाते, त्यामुळे एक पेनी इन-द-मनी असो किंवा एक डॉलर, दोन्हीचा शेवट सारख्याच पद्धतीने होतो.

विशिष्ट कॉन्ट्रॅक्टचा सेटलमेंट प्रकार कसा शोधायचा?

लिस्टिंग एक्सचेंजच्या वेबसाईटवर कॉन्ट्रॅक्ट स्पेसिफिकेशन उघडा किंवा ब्रोकरच्या ऑप्शन चेनमध्ये कॉन्ट्रॅक्टचे तपशील तपासा. तिथे एक्सरसाइज स्टाईलच्या शेजारील सेटलमेंट फील्ड वाचा. टिकर रूटवरून हा प्रकार ओळखणे नेहमीच विश्वसनीय नसते, कारण एकाच अंडरलाइंग एक्सपोजरवर आधारित दोन उत्पादनांचे हे दोन्ही निकष वेगळे असू शकतात.

येथील प्रत्येक पॅनेल त्यामागील SQL सह उपलब्ध आहे, त्यामुळे टिकर बदलून इतर कोणत्याही नावासाठी हीच पडताळणी करता येते. Strasmore टर्मिनलवर साध्या इंग्रजी भाषेत विचारणा करा.