Verschil tussen cash settlement en fysieke levering

Cash settlement versus fysieke levering

Het onderscheid tussen cash settlement en fysieke levering is een cruciaal onderdeel van de contractspecificaties. Dit bepaalt wat er in uw rekening terechtkomt wanneer een optie 'in the money' expireert. Bij een optie met cash settlement wordt een geldbedrag verrekend; er wisselen geen onderliggende activa van eigenaar. Bij een optie met fysieke levering worden honderd aandelen overgedragen, inclusief alle verplichtingen die gepaard gaan met het bezitten of short gaan van die aandelen.

Wat is het verschil tussen cash settlement en fysieke levering?

Beide termen beschrijven hetzelfde moment: een optie eindigt in-the-money, iemand oefent uit en de clearing house verrekent beide partijen.

Fysieke levering wordt verrekend in de onderliggende waarde. Een houder van een calloptie die uitoefent, koopt honderd aandelen tegen de strike price, en de toegewezen callschrijver levert deze. Bij een putoptie werkt dit in omgekeerde richting. Elke beursgenoteerde aandelen- en ETF-optie in de Verenigde Staten wordt op deze wijze afgewikkeld en al deze opties zijn van het Amerikaanse type, wat betekent dat uitoefening op elke werkdag tot aan de expiratiedatum kan plaatsvinden. Amerikaanse versus Europese opties behandelt dit onderwerp afzonderlijk.

Cash settlement wordt verrekend in rekenkundige termen. Bij expiratie neemt de clearing house de exercise settlement value, trekt daar de strike price vanaf en vermenigvuldigt het verschil met de contractmultiplier, die bij een standaard indexcontract honderd bedraagt. De houder van de in-the-money positie ontvangt dat bedrag. De toegewezen schrijver betaalt het. Een index is een berekening in plaats van een effect, en er wordt niets geleverd. Opties op breed samengestelde indexen zijn bovendien van het Europese type: uitoefening vindt alleen plaats bij expiratie en vroegtijdige toewijzing is hierop niet van toepassing.

Het is de moeite waard om de term exercise settlement value te kennen. Dit is niet de laatste koers van de index en het is niet altijd de slotkoers. Het is één getal dat de beurs berekent en publiceert op de expiratiedag, volgens een regel die in de contractspecificaties is vastgelegd.

Hoe controleer ik of een optie in contanten wordt afgewikkeld?

Raadpleeg de contractspecificaties, nooit de ticker. Elke beursgenoteerde optieklasse heeft deze, gepubliceerd door de beurs waar de optie wordt verhandeld. De meeste optieketens bij brokers herhalen de twee relevante velden: settlement (cash of fysiek) en exercise style (Amerikaans of Europees).

Het lastige geval is een paar dat dezelfde blootstelling dekt. Een ETF die een index volgt, is een effect, dus de opties daarop leveren ETF-aandelen. De indexoptie op diezelfde index betaalt in cash. SPY-opties leveren honderd aandelen van de onderliggende ETF, volgens de Amerikaanse stijl. SPX-opties worden in cash afgewikkeld op basis van de indexwaarde met een multiplier van honderd, volgens de Europese stijl. Eén marktblootstelling, tegengestelde settlement-mechanismen, wat SPX versus SPY-opties naast elkaar vergelijkt. XSP wordt in cash afgewikkeld op basis van een tiende van de indexwaarde, en mini-indexopties behandelt de omvang.

Drie gevolgen van fysieke levering kosten echt geld, en geen van deze bestaat bij een contract dat in contanten wordt afgewikkeld:

1. Een ongewenste positie van honderd aandelen, en het cashbedrag of de margin om deze aan te houden.
2. Dividend- en leenblootstelling die via een toewijzing (assignment) overnacht wordt overgenomen.
3. Pin risk bij de slotkoers (closing print) op de expiratiedag.

Wat levert een fysiek afgewikkeld contract u precies op?

Een uitgeoefende call is een aankoop: honderd aandelen tegen de strike, in cash. Wat de optie zelf heeft gekost, staat los van de omvang van die verplichting. Het onderstaande overzicht berekent de waarde hiervan voor zes bekende namen, waarbij de meest recente slotkoers wordt gebruikt als benadering voor een strike die 'near the money' ligt.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(close), date) * 100 / 1000, 1) AS contract_value_usd_thousands,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                AS latest_session
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'KO', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
  AND date >= today() - 30
GROUP BY ticker
ORDER BY contract_value_usd_thousands DESC

Bij het slot van Aug 12, 2026 vertegenwoordigde één contract op SPY ongeveer 77.3 duizend dollar aan aandelen. De kleinste verplichting in het overzicht, KO, kwam nog steeds uit op ongeveer 8.6 duizend dollar. Een handelaar die twee dollar voor een call heeft betaald, heeft slechts een fractie daarvan ingelegd. Een rekening die op vrijdag eindigt met aandelen die niet kunnen worden gefinancierd, krijgt op maandagochtend te maken met een margin call. Een in cash afgewikkeld contract met dezelfde blootstelling levert een bedrag op, geen positie.

Dividenden en borrow: wat een toewijzing met zich meebrengt

Bij een toewijzing (assignment) gaan de positie en de daaraan verbonden kalender over op de belegger. Een short call die vóór een ex-dividenddatum wordt toegewezen, laat de verkoper met een shortpositie in het aandeel achter over die datum, en een shortverkoper is het dividend verschuldigd aan de uitlener. Bij honderd aandelen is de rekening gelijk aan het bedrag per aandeel vermenigvuldigd met de multiplier.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')               AS latest_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'JNJ', 'KO', 'MSFT', 'SPY', 'XOM')
  AND ex_dividend_date >  today() - 130
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

Bij 6 betalers met een recente ex-dividenddatum was de grootste individuele verplichting SPY, met $190.35 per contract op de ex-datum van Jun 18, 2026. Aan de andere kant van het spectrum kwam AAPL uit op $27. Geen van beide cijfers is terug te vinden in de prijs van de optie. Beide komen mee met de aandelen.

De borrow-kant werkt op dezelfde manier. Shortposities in aandelen moeten worden geleend, en bij een 'hard to borrow'-titel brengt het lenen een dagelijkse vergoeding met zich mee of wordt de positie teruggeroepen, waarna de positie tegen de geldende marktkoers moet worden teruggekocht. Een indexoptie die in cash wordt afgewikkeld, kent beide problemen niet: er is geen aandeel om te lenen en geen dividend te betalen. Handelen rond de ex-dividenddatum behandelt de timing hiervan.

Pin risk hoort bij fysieke levering

Pin risk is het probleem op de expiratiedag waarbij een uitoefenprijs precies op de marktkoers ligt. Een verkoper die short is in een calloptie met een uitoefenprijs van honderd dollar, waarbij het aandeel op honderd dollar en twee cent sluit, weet op vrijdagavond niet of de koper de optie heeft uitgeoefend. De maandag opent vervolgens vlak of met een shortpositie van honderd aandelen, en de hedge voor de ene uitkomst is onjuist voor de andere. SPY noteert uitoefenprijzen met intervallen van één dollar over het grootste deel van het bereik; de afstand van de slotkoers tot de dichtstbijzijnde hele dollar is daarom een bruikbare indicator voor hoe vaak de koers op een uitoefenprijs blijft steken.

SELECT
    distance_band,
    round(100 * expiry_sessions / sum(expiry_sessions) OVER (), 1) AS monthly_expiry_pct,
    round(100 * other_sessions  / sum(other_sessions)  OVER (), 1) AS other_session_pct,
    expiry_sessions                                                AS expiry_session_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(cents_from_strike <  5.0, 'within 5c',
                cents_from_strike < 15.0, '5c to 15c',
                cents_from_strike < 30.0, '15c to 30c',
                                          '30c to 50c') AS distance_band,
        min(cents_from_strike)                          AS band_floor,
        countIf(is_monthly_expiry = 1)                  AS expiry_sessions,
        countIf(is_monthly_expiry = 0)                  AS other_sessions
    FROM
    (
        SELECT
            round(100 * abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS cents_from_strike,
            (toDayOfWeek(date) = 5 AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_monthly_expiry
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <  today()
    )
    GROUP BY distance_band
)
ORDER BY band_floor

Sinds het begin van tweeduizend eenentwintig is de slotkoers van SPY op 10.9% van de maandelijkse expiratievrijdagen binnen vijf cent van een hele dollar geëindigd, tegenover 9.2% van alle overige sessies. De breedste band, 30c to 50c, bevat 43.8% van die vrijdagen. Lees de twee kolommen als een ruwe telling van hoe vaak een slotkoers nabij een genoteerde uitoefenprijs eindigt. Bij een fysiek geleverd contract blijft de positie voor maandag in die zone onbekend totdat de uitoefeningsberichten 's nachts binnenkomen. Bij een in cash afgewikkeld contract levert dezelfde print enkel een afwikkelingsbedrag op en niets anders. Pin risk bij optie-expiratie behandelt de zijde van de verkoper in detail.

Welke print gebruikt een cash settled contract?

Cash settlement roept een vraag op die bij fysieke levering nooit aan de orde is: welke prijs? Aandelen bewegen bij de uitoefening op basis van de laatst uitgevoerde print. Een cash settled contract vereist één gepubliceerd cijfer, en de specificaties benoemen dit. Sommige indexcontracten verrekenen op basis van een ochtendwaarde die is opgebouwd uit de openingsprints van elk onderdeel, de AM-settlement achter het maandelijkse S&P 500-contract. Andere verrekenen op basis van de slotwaarden op de expiratiedag, een PM-settlement.

SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                                        AS expiration_label,
    round(toFloat64(open), 2)                                                AS open_print_usd,
    round(toFloat64(close), 2)                                               AS close_print_usd,
    round(100 * abs(toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open), 2) AS open_to_close_gap_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND date >= '2021-01-04'
  AND date <  today()
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY open_to_close_gap_pct DESC
LIMIT 12

De grootste van de twaalf, Oct 21, 2022, liet 2.51% tussen de openingsprint op $365.12 en het slot op $374.29. De twaalfde grootste mat nog steeds 0.92%. Bij een multiplier van honderd dollar is dat verschil aanzienlijk kapitaal op een enkel contract, en daarom horen AM- en PM-settled opties op de checklist voordat een positie wordt aangehouden tot expiratie.

Wat gebeurt er wanneer een in-the-money cash-settled optie afloopt?

Eén regel in de rekening, en niets anders. De clearing house oefent in-the-money contracten automatisch uit onder de 'exercise by exception'-regel, die in werking treedt bij een in-the-money waarde van één cent, tenzij de houder afwijkende instructies indient. De clearing house berekent de settlement value en boekt een enkelvoudig netto debet of credit. Er volgt geen assignment notice in het weekend, er verschijnen geen aandelen in de positielijst, er hoeft geen borrow te worden geregeld en er is geen dividend verschuldigd. De positie is op maandag simpelweg verdwenen.

De fysiek afgewikkelde variant eindigt daarentegen met een aandelenpositie: honderd aandelen per contract, long of short, met contanten verschuldigd of ontvangen op de volgende settlement date. Wat gebeurt er als een optie in-the-money afloopt doorloopt dat proces stap voor stap.

Eén verschil ligt in de belastingwetgeving in plaats van bij de clearing house. Breed samengestelde indexopties zijn voor Amerikaanse belastingbetalers section 1256-contracten: deze worden aan het einde van het jaar gemarkeerd naar de marktwaarde (marked to market), waarbij winsten worden gesplitst in zestig procent lange termijn en veertig procent korte termijn, ongeacht de bezitsperiode. Opties op de ETF die dezelfde index volgt, worden belast als reguliere aandelenopties. De 60/40 belastingbehandeling bevat de details; specifieke vragen over een rekening dienen met een belastingadviseur te worden besproken.

Veelgestelde vragen

Wordt SPY in contanten afgewikkeld of fysiek geleverd?

SPY-opties worden fysiek geleverd. Uitoefening resulteert in de levering van honderd aandelen van de ETF per contract tegen de strike, en de contracten zijn van het Amerikaanse type, waardoor toewijzing op elke werkdag vóór de expiratiedatum kan plaatsvinden. SPX-opties op dezelfde index worden in contanten afgewikkeld.

Wat is de settlement value bij uitoefening?

Dit is de enkele waarde waartegen een in contanten afgewikkeld contract bij expiratie wordt getoetst, berekend en gepubliceerd door de beurs volgens een regel in de contractspecificaties. Dit is niet noodzakelijkerwijs de slotkoers van de index: een AM-settled contract gebruikt een waarde die is opgebouwd uit de openingskoersen van de onderliggende componenten.

Kan een in contanten afgewikkelde indexoptie vroegtijdig worden toegewezen?

Standaard breed samengestelde indexopties zijn van het Europese type, waardoor uitoefening alleen bij expiratie plaatsvindt en vroegtijdige toewijzing voor deze instrumenten niet bestaat. Het type afwikkeling en de uitoefenstijl zijn twee afzonderlijke velden in de specificaties, hoewel deze bij indexproducten doorgaans samenhangen.

Is pin risk van toepassing op in contanten afgewikkelde opties?

Nee. Pin risk is de onzekerheid over het al dan niet wisselen van aandelen wanneer de slotkoers gelijk is aan de strike. Een in contanten afgewikkeld contract levert een geldbedrag op basis van de settlement value bij uitoefening; een contract dat één cent of één dollar in-the-money eindigt, wordt op dezelfde wijze afgewikkeld.

Hoe vind ik het afwikkelingstype voor een specifiek contract?

Open de contractspecificaties op de website van de betreffende beurs, of bekijk de contractdetails in de optieketen van uw broker en lees het veld voor afwikkeling naast het veld voor de uitoefenstijl. De ticker-root is geen betrouwbare indicator, en twee producten met dezelfde onderliggende exposure kunnen op beide punten verschillen.

Elk paneel hier wordt geleverd met de SQL die het heeft gegenereerd, zodat dezelfde controle op verplichtingen kan worden uitgevoerd voor elke andere naam door de ticker te wijzigen. Vraag ernaar in begrijpelijke taal op de Strasmore-terminal.