Cash settled dhidi ya physical delivery options

8.6

Ufafanuzi wa mikataba: Cash settled dhidi ya physical delivery

Cash settled dhidi ya physical delivery ni kipengele katika maelezo ya mkataba kinachobainisha nini kitakachoingia kwenye akaunti yako wakati option inapomalizika ikiwa in-the-money. Option ya cash settled hulipa au hukusanya kiasi fulani cha fedha, na hakuna mali inayobadilisha mikono. Option ya physical delivery huhamisha hisa mia moja za kampuni, pamoja na kila wajibu unaoambatana na kushikilia au kufanya shorting ya hisa hizo.

Kuna tofauti gani kati ya cash settlement na physical delivery?

Istilahi zote mbili zinaelezea wakati mmoja: option inapomalizika ikiwa in the money, mtu anafanya exercise, na clearing house inamalizana na pande zote mbili.

Physical delivery inamalizika kwa kutumia underlying asset. Mwenye call anayefanya exercise hununua hisa mia moja kwa strike price, na muuzaji wa call aliyepangiwa (assigned) anazikabidhi. Put inafanya kazi kinyume chake. Kila equity na ETF option iliyoorodheshwa nchini Marekani inamalizika kwa njia hii, na zote ni za mtindo wa American, ikimaanisha kuwa exercise inaweza kutokea siku yoyote ya kazi hadi muda wa mkataba unapoisha. American vs European options inashughulikia eneo hilo pekee.

Cash settlement inamalizika kwa hesabu. Wakati wa expiration, clearing house inachukua exercise settlement value, inatoa strike price, na kuzidisha tofauti hiyo kwa contract multiplier, ambayo ni mia moja kwenye mkataba wa kawaida wa fahirisi. Mwenye option iliyo in the money anapokea kiasi hicho. Muuzaji aliyepangiwa analipa. Fahirisi ni hesabu badala ya dhamana, na hakuna kitu kinachokabidhiwa. Broad based index options pia ni za mtindo wa European: exercise hutokea tu wakati wa expiration, na early assignment haiwezi kuzigusa.

Exercise settlement value hiyo inafaa kujifunza kwa jina lake. Si biashara ya mwisho ya fahirisi, na si mara zote ni bei ya kufunga soko. Ni namba moja ambayo soko la hisa huikokotoa na kuichapisha siku ya expiration, chini ya kanuni iliyoandikwa kwenye vipimo vya mkataba.

Je, nitawezaje kujua kama option inalipwa kwa fedha taslimu (cash settled)?

Soma maelezo ya mkataba, usitegemee ticker. Kila daraja la option lililoorodheshwa lina maelezo yake, yaliyochapishwa na soko linaloiendesha, na minyororo mingi ya option (option chains) ya mawakala hurudia sehemu mbili muhimu: settlement (cash au physical) na mtindo wa exercise (American au European).

Hali inayoweza kuleta mkanganyiko ni jozi inayoshughulikia exposure sawa. ETF inayofuatilia fahirisi ni dhamana (security), kwa hivyo option zake hutoa hisa za ETF hiyo. Option ya fahirisi kwenye fahirisi hiyo hiyo hulipa kwa fedha taslimu. Option za SPY hutoa hisa mia moja za ETF inayofuatiliwa, kwa mtindo wa American. Option za SPX hulipwa kwa fedha taslimu kulingana na fahirisi kwa kutumia multiplier ya dola mia moja, kwa mtindo wa European. Exposure moja ya soko, mbinu tofauti za settlement, ambazo SPX vs SPY options inazilinganisha kando kwa kando. XSP hulipwa kwa fedha taslimu kwa sehemu ya kumi ya thamani ya fahirisi, na mini index options inashughulikia ukubwa wa saizi hiyo.

Matokeo matatu ya physical delivery yanagharimu fedha halisi, na hakuna hata moja kati ya hayo linalopatikana kwenye mkataba wa cash settled:

1. Nafasi isiyotarajiwa ya hisa mia moja, na fedha taslimu au margin ya kuishikilia.
2. Exposure ya dividend na kukopa (borrow) inayorithiwa usiku kucha kupitia assignment.
3. Pin risk wakati wa print ya mwisho katika siku ya expiration.

Mkataba unaowasilishwa kimwili hukupa nini?

Call inayotekelezwa ni ununuzi: hisa mia moja kwa strike price, kwa pesa taslimu. Gharama ya option yenyewe haina uhusiano wowote na ukubwa wa wajibu huo. Jopo hapa chini linapiga bei kwa majina sita makubwa ya makampuni, likitumia bei ya mwisho ya kila moja kama mbadala wa strike price iliyo karibu na bei ya soko.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(close), date) * 100 / 1000, 1) AS contract_value_usd_thousands,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                AS latest_session
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'KO', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
  AND date >= today() - 30
GROUP BY ticker
ORDER BY contract_value_usd_thousands DESC

Wakati wa kufungwa kwa soko Aug 12, 2026, mkataba mmoja kwenye SPY uliwakilisha takriban 77.3 elfu ya dola ya hisa. Wajibu mdogo zaidi kwenye jopo, KO, bado ulifikia takriban 8.6 elfu ya dola. Mfanyabiashara aliyelipa dola mbili kwa ajili ya call ametoa sehemu ndogo tu ya kiasi hicho. Akaunti inayomaliza siku ya Ijumaa ikiwa na hisa ambazo haiwezi kuzifadhili hukumbwa na margin call siku ya Jumatatu asubuhi. Mkataba unaolipwa kwa pesa taslimu kwenye mfiduo uleule hutoa namba, si nafasi ya umiliki.

Dividends na ukopaji: kile ambacho assignment hurithi

Assignment huhamisha nafasi na kalenda iliyoambatishwa nayo. Short call inayopata assignment kabla ya ex-dividend date humwacha muuzaji akiwa na short position ya hisa katika tarehe hiyo, na muuzaji wa short position anadaiwa dividend na mkopeshaji. Kwa hisa mia moja, bili hiyo ni kiasi cha dividend kwa kila hisa ikizidishwa na multiplier.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')               AS latest_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'JNJ', 'KO', 'MSFT', 'SPY', 'XOM')
  AND ex_dividend_date >  today() - 130
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

Kati ya 6 walipaji wenye ex-dividend date ya hivi karibuni, wajibu mkubwa zaidi ulikuwa SPY, kwa $190.35 kwa kila mkataba katika ex-date yake ya Jun 18, 2026. Katika upande mwingine wa jedwali, AAPL ilifikia $27. Hakuna takwimu yoyote kati ya hizi inayoonekana popote kwenye bei ya option. Zote huwasili pamoja na hisa.

Upande wa ukopaji hufanya kazi kwa njia hiyo hiyo. Hisa za short position lazima zikopwe, na kwa hisa ambazo ni ngumu kukopwa, ukopaji hubeba ada ya kila siku au hisa hizo kurejeshwa, ambapo nafasi hiyo hununuliwa kwa bei yoyote iliyopo sokoni. Index option inayolipwa kwa fedha taslimu (cash settlement) hairithi matatizo yoyote kati ya haya: hakuna hisa ya kukopa, hakuna dividend ya kulipa. Kufanya biashara karibu na ex-dividend date huchunguza muda wa utekelezaji.

Hatari ya 'pin risk' inahusiana na utoaji wa hisa halisi (physical delivery)

Pin risk ni tatizo la siku ya mwisho wa mkataba (expiration day) ambapo bei ya strike inalingana na bei ya soko. Muuzaji aliyeshika nafasi ya short kwenye call ya $100, huku hisa ikifunga kwa $100.02, hajui kufikia Ijumaa jioni kama mwenye mkataba ametumia haki yake ya kununua (exercised). Soko la Jumatatu linaweza kufunguka bila mabadiliko au likiwa na nafasi ya short ya hisa 100, na hivyo kinga (hedge) iliyowekwa kwa ajili ya matokeo moja inakuwa si sahihi kwa matokeo mengine. SPY huorodhesha bei za strike kwa vipindi vya dola moja katika sehemu kubwa ya safu yake, hivyo umbali kutoka bei ya kufunga hadi dola nzima iliyo karibu ni kigezo kinachofaa kupima mara ngapi bei ya soko inatua kwenye strike price.

SELECT
    distance_band,
    round(100 * expiry_sessions / sum(expiry_sessions) OVER (), 1) AS monthly_expiry_pct,
    round(100 * other_sessions  / sum(other_sessions)  OVER (), 1) AS other_session_pct,
    expiry_sessions                                                AS expiry_session_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(cents_from_strike <  5.0, 'within 5c',
                cents_from_strike < 15.0, '5c to 15c',
                cents_from_strike < 30.0, '15c to 30c',
                                          '30c to 50c') AS distance_band,
        min(cents_from_strike)                          AS band_floor,
        countIf(is_monthly_expiry = 1)                  AS expiry_sessions,
        countIf(is_monthly_expiry = 0)                  AS other_sessions
    FROM
    (
        SELECT
            round(100 * abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS cents_from_strike,
            (toDayOfWeek(date) = 5 AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_monthly_expiry
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <  today()
    )
    GROUP BY distance_band
)
ORDER BY band_floor

Tangu kuanza kwa mwaka 2021, bei ya kufunga ya SPY imetua ndani ya senti tano kutoka dola nzima katika 10.9% ya Ijumaa za mwisho wa mwezi (monthly expiration Fridays), ikilinganishwa na 9.2% ya vipindi vingine vyote vya biashara. Ukanda mpana zaidi, 30c to 50c, unashikilia 43.8% ya Ijumaa hizo. Soma safu hizi mbili kama sensa ya takriban mara ngapi bei ya kufunga inamalizia karibu na strike price iliyoorodheshwa. Kwa mkataba unaohusisha utoaji wa hisa halisi (physically delivered), ukanda huo ndipo nafasi ya Jumatatu inabaki kuwa haijulikani hadi notisi za exercise zitakapowasili usiku kucha. Kwa mkataba unaolipwa kwa fedha taslimu (cash settled), bei hiyo hiyo inazalisha kiasi cha malipo ya mwisho na si kingine. Hatari ya pin risk wakati wa mwisho wa mkataba wa options inaelezea kwa kina upande wa muuzaji.

Ni print ipi inayotumiwa na mkataba wa cash settled?

Ulipaji wa fedha taslimu (cash settlement) huibua swali ambalo uwasilishaji wa mali halisi (physical delivery) hauhitaji kulijibu: ni bei ipi? Hisa husogea kwenye strike price kulingana na print ya mwisho iliyorekodiwa. Mkataba wa cash settled unahitaji namba moja iliyochapishwa, na vipimo vya mkataba huibainisha. Mikataba mingine ya fahirisi hufungwa kwa kutumia thamani ya asubuhi inayotokana na prints za ufunguzi wa kila sehemu ya fahirisi hiyo, ambayo ni AM settlement inayotumiwa katika mkataba wa kila mwezi wa S&P 500. Mingine hufungwa kwa kutumia thamani za kufunga soko siku ya expiration, yaani PM settlement.

SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                                        AS expiration_label,
    round(toFloat64(open), 2)                                                AS open_print_usd,
    round(toFloat64(close), 2)                                               AS close_print_usd,
    round(100 * abs(toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open), 2) AS open_to_close_gap_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND date >= '2021-01-04'
  AND date <  today()
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY open_to_close_gap_pct DESC
LIMIT 12

Upeo mpana zaidi kati ya kumi na mbili, Oct 21, 2022, uliweka 2.51% kati ya print ya ufunguzi kwa $365.12 na bei ya kufunga kwa $374.29. Upeo wa kumi na mbili ulikuwa bado unapima 0.92%. Kwa kuzingatia multiplier ya $100, umbali huo ni fedha halisi kwenye mkataba mmoja, ndiyo maana options za AM na PM settlement zinapaswa kuwemo kwenye orodha ya ukaguzi kabla ya kushikilia chochote hadi muda wa expiration.

Nini hutokea wakati option inayotatuliwa kwa pesa taslimu (cash settled) ikiwa in the money inapoiva?

Mstari mmoja kwenye akaunti, na hakuna kingine. Nyumba ya kusafisha (clearing house) hutekeleza mikataba iliyo in the money kiotomatiki chini ya kanuni yake ya utekelezaji kwa ubaguzi (exercise by exception), ambayo huanza kufanya kazi kuanzia senti moja in the money isipokuwa mwenye mkataba akiwasilisha maelekezo kinyume. Huhesabu thamani ya makazi ya utekelezaji (exercise settlement value) na kuweka deni au mkopo mmoja wa wavu. Hakuna notisi ya mgao (assignment notice) inayofika mwishoni mwa wiki, hakuna hisa zinazoonekana kwenye orodha ya nafasi, hakuna haja ya kupanga ukopaji, na hakuna dividend inayotakiwa kulipwa. Nafasi hiyo hupotea tu siku ya Jumatatu.

Toleo linalotolewa kimwili (physically delivered) huishia na nafasi ya hisa badala yake: hisa mia moja kwa kila mkataba, long au short, pesa inayodaiwa au kupokelewa katika tarehe inayofuata ya makazi. Nini hutokea ikiwa option inaiva ikiwa in the money hupitia njia hiyo hatua kwa hatua.

Tofauti moja iko kwenye kanuni ya kodi badala ya nyumba ya kusafisha. Options za fahirisi pana (broad based index options) ni mikataba ya section 1256 kwa walipakodi wa Marekani: hupimwa kwa thamani ya soko (marked to market) mwishoni mwa mwaka, huku faida ikigawanywa asilimia sitini kwa muda mrefu na asilimia arobaini kwa muda mfupi bila kujali muda wa umiliki. Options kwenye ETF inayofuatilia fahirisi hiyo hiyo hutozwa kodi kama options za kawaida za hisa. Matibabu ya kodi ya 60/40 ina maelezo, na maelezo mahususi ya akaunti yoyote yanapaswa kujadiliwa na mtaalamu wa kodi.

Maswali Yanayoulizwa Mara kwa Mara

Je, SPY hutumia malipo ya pesa taslimu au uwasilishaji wa hisa?

Mikataba ya option ya SPY hutumia uwasilishaji wa hisa (physically delivered). Utekelezaji wa mkataba huhamisha hisa mia moja za ETF kwa kila mkataba kwa strike price husika, na mikataba hii ni ya mtindo wa American, hivyo mgao (assignment) unaweza kutokea siku yoyote ya kazi kabla ya muda wa mkataba kuisha. Mikataba ya option ya SPX inayofuata fahirisi hiyo hiyo hutumia malipo ya pesa taslimu (cash settled).

Thamani ya utekelezaji wa malipo ni nini?

Hii ni thamani moja ambayo mkataba wa pesa taslimu hulinganishwa nayo wakati wa kuisha kwa muda wake, ikikokotolewa na kuchapishwa na soko la hisa kulingana na kanuni iliyopo kwenye maelezo ya mkataba. Sio lazima iwe bei ya kufunga ya fahirisi: mkataba unaotatuliwa asubuhi (AM settled) hutumia thamani inayotokana na bei za kwanza za kufungua soko (opening prints) za vipengele vyake.

Je, option ya fahirisi inayotumia malipo ya pesa taslimu inaweza kutekelezwa kabla ya muda?

Mikataba ya kawaida ya option za fahirisi pana ni ya mtindo wa European, hivyo utekelezaji hutokea tu wakati wa kuisha kwa muda wake na hakuna uwezekano wa mgao wa mapema kwa mikataba hiyo. Aina ya malipo na mtindo wa utekelezaji ni vipengele viwili tofauti kwenye maelezo ya mkataba, ingawa kwenye bidhaa za fahirisi mara nyingi huambatana.

Je, hatari ya "pin risk" inahusu option za malipo ya pesa taslimu?

Hapana. "Pin risk" ni hali ya kutokuwa na uhakika kuhusu kama hisa zitabadilisha wamiliki wakati bei ya kufunga iko sawa na strike price. Mkataba wa malipo ya pesa taslimu huweka kiasi cha dola kulingana na thamani ya utekelezaji, hivyo tofauti ya senti moja au dola moja katika hali ya "in the money" huleta matokeo sawa.

Ninawezaje kupata aina ya malipo ya mkataba mahususi?

Fungua maelezo ya mkataba kwenye tovuti ya soko la hisa husika, au maelezo ya mkataba kwenye orodha ya option za broker wako, na usome sehemu ya malipo (settlement) iliyo karibu na sehemu ya mtindo wa utekelezaji (exercise style). Ticker root si mwongozo wa kuaminika, na bidhaa mbili zenye msingi mmoja wa soko zinaweza kutofautiana katika vipengele vyote viwili.

Kila paneli hapa inakuja na SQL iliyoizalisha, hivyo ukaguzi uleule wa wajibu unaweza kufanyika kwa jina lingine lolote kwa kubadilisha ticker. Iulize kwa lugha rahisi kwenye terminal ya Strasmore.