Розрахунок готівкою чи фізичне постачання опціонів

Розрахунок готівкою проти фізичного постачання

У специфікації контракту зазначається, що саме надійде на ваш рахунок після закінчення терміну дії опціону, якщо він закривається in the money. Це визначається умовою про розрахунок готівкою або фізичне постачання.

Опціон із розрахунком готівкою передбачає виплату або списання певної грошової суми, при цьому передача активів не відбувається. Опціон із фізичним постачанням передбачає переміщення ста акцій, а також усіх зобов'язань, які виникають при володінні або короткому продажі цих акцій.

У чому полягає різниця між грошовим розрахунком та фізичною поставкою?

Обидва терміни описують один і той самий момент: опціон завершується in the money, одна зі сторін здійснює виконання (exercise), а клірингова палата проводить розрахунки між сторонами.

Фізична поставка передбачає розрахунок базовим активом. Власник call-опціону, який здійснює виконання, купує 100 акцій за strike, а призначений продавець call-опціону передає їх. У випадку з put-опціоном процес відбувається у зворотному напрямку. Усі біржові опціони на акції та ETF у Сполучених Штатах розраховуються саме так, і всі вони є американського типу, що означає можливість виконання в будь-який робочий день до моменту експірації. Американські та європейські опціони розглядають цю тему окремо.

Грошовий розрахунок здійснюється в арифметичній формі. На момент експірації клірингова палата бере розрахункову вартість виконання (exercise settlement value), віднімає strike і множить різницю на контрактний множник, який для стандартного індексного контракту становить 100. Власник опціону in the money отримує цю суму. Призначений продавець її сплачує. Індекс — це розрахункова величина, а не цінний папір, тому жоден актив не постачається. Опціони на широкі індекси також є європейського типу: виконання відбувається лише в день експірації, і дострокове призначення (early assignment) на них не поширюється.

Варто запам'ятати назву цього показника — розрахункова вартість виконання. Це не остання ціна угоди за індексом, і це не завжди ціна закриття. Це єдине число, яке біржа розраховує та публікує в день експірації згідно з правилом, прописаним у специфікації контракту.

Як перевірити, чи передбачає опціон грошові розрахунки?

Вивчайте специфікацію контракту, а не тікер. Кожен клас лістингових опціонів має таку специфікацію, яку публікує біржа-емітент. Більшість опціонних ланцюжків у брокерів повторюють два ключові параметри: тип розрахунків (грошові або фізична поставка) та стиль виконання (американський або європейський).

Складність виникає, коли два інструменти забезпечують однаковий ринковий вплив. ETF, що відстежує індекс, є цінним папером, тому його опціони передбачають поставку акцій цього ETF. Індексний опціон на той самий індекс передбачає грошові розрахунки. Опціони на SPY передбачають поставку ста акцій ETF (американський стиль). Опціони на SPX розраховуються грошима на основі значення індексу з множником сто доларів (європейський стиль). Один ринковий вплив, протилежні механізми розрахунків — це порівнюється в SPX проти SPY опціонів. XSP розраховується грошима на основі однієї десятої вартості індексу, а міні-індексні опціони охоплюють питання розміру контракту.

Три наслідки фізичної поставки коштують реальних грошей, і жоден із них не притаманний контрактам із грошовими розрахунками:

1. Небажана позиція обсягом сто акцій, а також потреба в готівці або маржі для її утримання.
2. Ризики, пов’язані з дивідендами та вартістю запозичення активу, що переходять на наступний день після виконання (assignment).
3. Ризик «пін-ризику» (pin risk) під час фіксації останніх угод у день експірації.

Що ви отримуєте за фізично розрахунковим контрактом?

Виконаний call-опціон — це зобов'язання щодо купівлі: сто акцій за ціною виконання (strike), сплачених готівкою. Вартість самого опціону не впливає на розмір цього зобов'язання. У наведеній нижче таблиці розраховано вартість для шести відомих компаній, де остання ціна закриття використовується як наближення до ціни виконання «біля грошей» (near the money).

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(close), date) * 100 / 1000, 1) AS contract_value_usd_thousands,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                AS latest_session
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'KO', 'NVDA', 'SPY', 'TSLA')
  AND date >= today() - 30
GROUP BY ticker
ORDER BY contract_value_usd_thousands DESC

На момент закриття Aug 12, 2026 один контракт на SPY відповідав приблизно 77.3 тисячам доларів вартості акцій. Найменше зобов'язання в таблиці, KO, все одно становить близько 8.6 тисяч доларів. Трейдер, який сплатив два долари за call-опціон, вніс лише незначну частку цієї суми. Рахунок, на якому в п'ятницю залишилися акції, що не мають фінансування, у понеділок вранці отримає margin call. Контракт із грошовими розрахунками за такою ж експозицією генерує лише цифру, а не позицію в активах.

Дивіденди та позика: що успадковується при виконанні опціону

Виконання опціону (assignment) передає позицію разом із прив’язаним до неї календарем. Якщо короткий call-опціон виконується до дати ex-dividend, продавець залишається з короткою позицією за акціями на цю дату, а продавець у короткій позиції зобов’язаний виплатити дивіденд кредитору. Для 100 акцій сума зобов’язання дорівнює розміру дивіденду на акцію, помноженому на множник контракту.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')               AS latest_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'JNJ', 'KO', 'MSFT', 'SPY', 'XOM')
  AND ex_dividend_date >  today() - 130
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

Серед 6 емітентів із нещодавньою датою ex-dividend, найбільше окреме зобов’язання становило SPY, що дорівнює $190.35 на контракт у дату ex-dividend Jun 18, 2026. На іншому кінці вибірки AAPL склало $27. Жодна з цих цифр не відображена в ціні опціону. Обидві виникають разом із акціями.

Сторона позики працює аналогічно. Акції для короткої позиції мають бути позичені, а для активів, які важко позичити (hard to borrow), позика передбачає щоденну комісію або відкликання, після чого позиція закривається за ринковою ціною. Індексний опціон, що розраховується готівкою, не має жодної з цих проблем: немає акцій для позики, немає дивідендів до виплати. Торгівля навколо дати ex-dividend детально розглядає ці часові аспекти.

Pin risk та фізичне постачання

Pin risk — це проблема дня експірації, коли ціна виконання (strike) збігається з ринковою ціною. Продавець call-опціону зі strike 100 доларів, при закритті акції на рівні 100,02 долара, у п'ятницю ввечері не знає, чи скористався покупець своїм правом на виконання. У понеділок ринок відкривається або з нульовою позицією, або з короткою позицією на 100 акцій, і хедж, розрахований на один сценарій, виявляється помилковим для іншого. SPY має strike з інтервалом в один долар на більшій частині свого діапазону, тому відстань від ціни закриття до найближчого цілого долара є прийнятним показником того, як часто ціна зупиняється на рівні strike.

SELECT
    distance_band,
    round(100 * expiry_sessions / sum(expiry_sessions) OVER (), 1) AS monthly_expiry_pct,
    round(100 * other_sessions  / sum(other_sessions)  OVER (), 1) AS other_session_pct,
    expiry_sessions                                                AS expiry_session_count
FROM
(
    SELECT
        multiIf(cents_from_strike <  5.0, 'within 5c',
                cents_from_strike < 15.0, '5c to 15c',
                cents_from_strike < 30.0, '15c to 30c',
                                          '30c to 50c') AS distance_band,
        min(cents_from_strike)                          AS band_floor,
        countIf(is_monthly_expiry = 1)                  AS expiry_sessions,
        countIf(is_monthly_expiry = 0)                  AS other_sessions
    FROM
    (
        SELECT
            round(100 * abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS cents_from_strike,
            (toDayOfWeek(date) = 5 AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21) AS is_monthly_expiry
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND date >= '2021-01-04'
          AND date <  today()
    )
    GROUP BY distance_band
)
ORDER BY band_floor

З початку 2021 року ціна закриття SPY опинялася в межах 5 центів від цілого долара у 10.9% випадків під час п'ятниць місячної експірації, порівняно з 9.2% для всіх інших сесій. Найширший діапазон, 30c to 50c, охоплює 43.8% таких п'ятниць. Розглядайте ці дві колонки як приблизний підрахунок того, як часто ціна закриття фіксується поблизу існуючого strike. Для контракту з фізичним постачанням ця зона означає, що позиція на понеділок залишається невідомою до моменту отримання повідомлень про виконання вночі. Для контракту з грошовими розрахунками такий самий результат торгів призводить лише до визначення суми розрахунку і нічого більше. Pin risk під час експірації опціонів детально розглядає цю ситуацію з боку продавця.

Який саме print використовується для розрахунку за контрактом із грошовим розрахунком?

Грошовий розрахунок порушує питання, яке ніколи не виникає при фізичній поставці: яка саме ціна? Акції переходять за strike за будь-яким останнім print. Контракт із грошовим розрахунком потребує одного опублікованого показника, і специфікація визначає його. Деякі індексні контракти розраховуються за ранковим значенням, сформованим на основі opening prints кожного компонента, — це AM-розрахунок, що лежить в основі щомісячного контракту на S&P 500. Інші розраховуються за цінами закриття в день експірації, що є PM-розрахунком.

SELECT
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                                        AS expiration_label,
    round(toFloat64(open), 2)                                                AS open_print_usd,
    round(toFloat64(close), 2)                                               AS close_print_usd,
    round(100 * abs(toFloat64(close) - toFloat64(open)) / toFloat64(open), 2) AS open_to_close_gap_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND date >= '2021-01-04'
  AND date <  today()
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY open_to_close_gap_pct DESC
LIMIT 12

Найширший із дванадцяти, Oct 21, 2022, становив 2.51% між opening print на рівні $365.12 та закриттям на рівні $374.29. Дванадцятий за шириною показник все одно становив 0.92%. З урахуванням множника у сто доларів ця різниця є реальними грошима на одному контракті, тому опціони з AM- та PM-розрахунком мають бути в чек-листі перед тим, як утримувати позицію до експірації.

Що відбувається під час експірації опціону з грошовим розрахунком, який перебуває в стані in the money?

В обліковому записі з’являється лише один рядок, і більше нічого. Клірингова палата автоматично виконує (exercise) контракти in the money згідно з правилом виконання за винятком (exercise by exception), яке спрацьовує, якщо опціон перебуває в грошах хоча б на один цент, за умови, що власник не надав протилежних інструкцій. Вона розраховує вартість виконання та відображає єдиний чистий дебет або кредит. Повідомлення про призначення (assignment notice) не надходить у вихідні, акції не з’являються у списку позицій, не потрібно домовлятися про позику цінних паперів, дивіденди не нараховуються. У понеділок позиція просто зникає.

Версія з фізичною поставкою натомість завершується виникненням позиції за акціями: сто акцій на контракт, довга або коротка позиція, грошові кошти до сплати або отримання на наступну дату розрахунків. Що відбувається, якщо опціон експірується в стані in the money крок за кроком описує цей процес.

Одна відмінність полягає в податковому кодексі, а не в правилах клірингової палати. Опціони на широкі індекси для платників податків США є контрактами за розділом 1256: вони переоцінюються за ринковою вартістю на кінець року, при цьому прибутки розподіляються як шістдесят відсотків довгострокових та сорок відсотків короткострокових, незалежно від терміну володіння. Опціони на ETF, що відстежують той самий індекс, оподатковуються як звичайні опціони на акції. Податковий режим 60/40 містить деталі, а специфіку будь-якого рахунку слід обговорювати з податковим консультантом.

Часті запитання

Чи передбачають опціони на SPY грошові розрахунки чи фізичну поставку?

Опціони на SPY передбачають фізичну поставку. Виконання контракту призводить до переказу ста акцій ETF за ціною strike. Ці контракти є американського типу, тому призначення на виконання може надійти в будь-який робочий день до дати експірації. Опціони на індекс SPX розраховуються грошовими коштами.

Що таке розрахункова вартість виконання?

Це єдине значення, за яким оцінюється контракт із грошовими розрахунками на момент експірації. Воно розраховується та публікується біржею згідно з правилами специфікації контракту. Це значення не обов'язково збігається з ціною закриття індексу: для контрактів із ранковим (AM) розрахунком використовується значення, сформоване на основі цін відкриття компонентів індексу.

Чи можливе дострокове призначення за індексним опціоном із грошовими розрахунками?

Стандартні опціони на широкі індекси є європейського типу, тому виконання відбувається лише в момент експірації, а дострокове призначення для них не передбачене. Тип розрахунку та стиль виконання — це два окремі параметри специфікації, хоча для індексних продуктів вони зазвичай збігаються.

Чи застосовується ризик «пін-ризику» (pin risk) до опціонів із грошовими розрахунками?

Ні. Пін-ризик — це невизначеність щодо того, чи відбудеться перехід прав власності на акції, якщо ціна закриття збігається зі страйком. Контракт із грошовими розрахунками передбачає виплату суми в доларах на основі розрахункової вартості виконання, тому результат буде однаковим незалежно від того, чи перебуває опціон «у грошах» на один цент чи на один долар.

Як дізнатися тип розрахунку для конкретного контракту?

Відкрийте специфікацію контракту на сайті біржі, де він лістингований, або перегляньте деталі контракту в опціонному ланцюжку вашого брокера та знайдіть поле розрахунку поруч із полем стилю виконання. Тікер не є надійним орієнтиром, оскільки два продукти на один і той самий базовий актив можуть відрізнятися за обома параметрами.

Кожна панель тут містить SQL-запит, за допомогою якого вона була сформована, тому аналогічну перевірку зобов'язань можна виконати для будь-якого іншого інструменту, замінивши тікер. Запитуйте про це простою англійською мовою в терміналі Strasmore.