Short squeeze nedir GameStop örneği

Short squeeze, yoğun şekilde açığa satış yapılan bir hissede fiyatın kendi kendini besleyerek hızla yükselmesi durumudur: Fiyat yükseldikçe, pozisyonlarını kapatmak zorunda kalan açığa satış yapanlar hisse satın almak zorundadır ve bu satın alma işlemi yeni bir talep yaratır. Bu terim her sert yükseliş için kullanılsa da gerçek bir short squeeze; fiyat, hacim, açığa satış oranı kayıtları ve opsiyon verilerinde belirgin izler bırakır. Kayıtlardaki en ünlü örnek olan Ocak 2021 GameStop vakası, verilerimiz arasında yer almaktadır; bu sayfa hazırlık, yükseliş, opsiyon tarafı ve ardından gelen çöküş aşamalarını rakamlarla incelemektedir.

Short squeeze nasıl gerçekleşir?

Açığa satış, fiyatın düşeceği üzerine yapılan bir tahmindir: hisseler ödünç alınır, satılır ve daha düşük fiyattan geri alınması planlanır. Bir hisse alıcısı en fazla ödediği tutar kadar zarar edebilir; açığa satış yapan birinin potansiyel zararı ise bir sınıra sahip değildir ve fiyat yükseldikçe dolar bazında artmaya devam eder. Açığa satış pozisyonu aynı zamanda bir gelecekteki satın alma işlemidir; ödünç alınan her hissenin eninde sonunda geri satın alınması ve iade edilmesi gerekir.

Bu gelecekteki satın alma ihtiyacı, squeeze (sıkıştırma) olayının yakıtıdır. Yoğun şekilde açığa satılmış bir hisse yükselmeye başladığında, tüm açığa satış yapanlar aynı anda aynı matematiksel gerçekle karşı karşıya kalır; pozisyon kapatmak, diğer tüm yatırımcıların kapatma alımlarıyla birlikte satın alma yapmak anlamına gelir. Fiyat ne kadar yükselirse, daha fazla pozisyon zarar eşiğine ulaşır ve bu durum daha fazla zorunlu alımı beraberinde getirir. Açığa satış oranı — açığa satılan toplam hisse sayısı — bu gelecekteki alım talebinin ne kadar biriktiğini ölçer.

GameStop, ölçülü: açığa satış tarafı

GameStop, Kasım 2020'ye ABD borsalarında en yoğun açığa satış yapılan hisselerden biri olarak girdi. Borsada raporlanan kayıtlı veriler, her bir takas dönemi bazında şöyledir:

SELECT toString(settlement_date) AS settled,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'GME'
  AND settlement_date >= '2020-11-01'
  AND settlement_date <= '2021-03-31'
ORDER BY settlement_date

2020-11-13 takas dönemi itibarıyla, 67.5 milyon GME hissesi açığa satılmış olup, açığa satışların kapatılması için gereken gün sayısı 14 olarak gerçekleşmiştir — tüm açığa satışların kapatılması, hissenin tipik işlem hacmiyle yaklaşık bu kadar tam gün sürecektir. 2021-01-29 takas dönemi itibarıyla, açığa satış miktarı 21.4 milyon hisseye gerilemiştir — üç ay içinde pozisyonun yaklaşık üçte ikisi kapatılmıştır — açığa satışların kapatılması için gereken gün sayısı ise 1 olmuştur.

GameStop, ölçümlü: fiyat ve hacim

Aynı haftalar boyunca, dakika bazlı verilerden elde edilen haftalık fiyat ve hacim kaydı:

SELECT toString(toStartOfWeek(day)) AS week_of,
       round(min(lo), 2) AS week_low,
       round(max(hi), 2) AS week_high,
       round(argMax(cl, day), 2) AS week_close,
       round(sum(vol) / 1e6, 0) AS shares_traded_m
FROM (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS cl,
           sum(toFloat64(volume)) AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-02-20 04:00:00'
    GROUP BY day
)
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

2021 yılının Ocak ayının ilk haftası, 33 milyon hisse işlem görerek 17.06 seviyesini gördü. Üç hafta sonra, 2021-01-24 haftasında, fiyat en yüksek 513.12 seviyesine ulaştı ve beş işlem gününde 558 milyon hisse el değiştirdi. Hacim, squeeze (sıkıştırma) izinin üçüncü aşamasıdır: zorunlu alımlar sessiz gerçekleşmez.

Yükseliş aşaması, geri verme ve ikinci perde — 2021 yılındaki tüm döngü tek bir satırda:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-04-01 04:00:00'
    GROUP BY day
)
SELECT round(minIf(lo, day < '2021-02-01'), 2) AS january_low,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01'), 2) AS late_january_high,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01') / minIf(lo, day < '2021-02-01'), 1) AS low_to_peak_multiple,
       round(minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01'), 2) AS february_low,
       toString(argMinIf(day, lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01')) AS february_low_date,
       round((1 - minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01') / maxIf(hi, day < '2021-02-01')) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
       round(maxIf(hi, day >= '2021-03-01'), 2) AS march_rebound_high
FROM daily

Ocak ayındaki 17.05 seviyesinden Ocak sonundaki 513.12 seviyesine: tek bir ay içinde 30.1x oranında hareket. Veriler birbiriyle örtüşüyor; en dik yükselişin görüldüğü iki hafta, short interest miktarının 61.8 milyon (2021-01-15 olarak kesinleşti) seviyesinden 21.4 milyon (2021-01-29 olarak kesinleşti) seviyesine düştüğü iki haftadır. Fiyat sıçraması, hacim artışı ve aynı tarihlerde gerçekleşen büyük short interest düşüşü: bu eş zamanlı hareket squeeze imzasını oluşturur. (Fiyatlar, GME'nin daha sonraki 4-for-1 bölünmesinden önceki 2021 yılı işlem fiyatlarıdır.)

Önemli bir uyarı: short interest verileri ayda sadece iki kez, gecikmeli olarak raporlanır — short interest neden iki hafta öncesine aittir konusuna bakınız — bu nedenle kayıtlar çözülme sürecini anlık görüntüler halinde gösterir; hangi alımların short pozisyon kapatanlar, hangilerinin ise yeni alıcılar tarafından yapıldığını belirtemez. Günlük veriye dayanan ilgili kavramın ise kendi tuzağı vardır: short volume, short interest ile aynı şey değildir.

GameStop'un sıkıştırma (squeeze) yaratan hisse olmasının nedeni

Mekanikler, yoğun şekilde açığa satılmış bir hissenin neden sıkışma yaşayabileceğini açıklamaktadır; Ocak 2021'in belgelenmiş takvimi ise bu hissenin neden sıkıştığını göstermektedir. 11 Ocak 2021 tarihinde, Chewy kurucu ortağı Ryan Cohen, GameStop yönetim kuruluna katıldı. Takip eden iki hafta içinde hisse, hızlanan işlem hacmiyle birlikte yoğun bireysel yatırımcı akışının da etkisiyle WallStreetBets forumunun ana odak noktası haline geldi. 27 Ocak'ta, GME için en belirgin açığa satış pozisyonuna sahip olan Melvin Capital, pozisyonunu kapattığını onayladı. 28 Ocak'ta Robinhood ve diğer aracı kurumlar, GME ve ilgili hisselerde yeni alış işlemlerini kısıtladı; hisse o sabah işlem gördüğü en yüksek seviyeye ulaştı ancak kazancının büyük kısmını iki saat içinde geri verdi — 28 Ocak dakika dakika işlem kayıtları bu seansın tamamını içermektedir. Veriler bu güçleri sıralayamaz; kayıtlar hepsinin aynı üç hafta içinde gerçekleştiğini göstermektedir.

Gamma squeeze: opsiyon tarafı

GameStop'un Ocak ayı sadece bir hisse senedi hikayesi değildi. Gamma squeeze, ilgili ancak farklı bir mekanizmadır: Yatırımcılar call opsiyonları satın alır, karşı taraftaki piyasa yapıcılar ise bu call opsiyonlarında short pozisyondadır ve standart uygulama, dayanak varlık hissesini satın alarak hedge etmektir. Fiyat, opsiyonların kullanım fiyatlarına doğru ve bu fiyatların üzerine çıktıkça bu hedge miktarı artar; bu durum, farklı bir zorunlu alıcıyla aynı kendini besleyen döngüdür: short pozisyon kapatan bir satıcı yerine, hedge işlemi yapan bir bayi. Ocak 2021'de her iki mekanizma aynı anda çalıştı ve opsiyon verileri bu yapıyı göstermektedir:

SELECT toString(toStartOfWeek(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) AS week_of,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / 1e6, 2) AS call_contracts_m,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'P') / 1e6, 2) AS put_contracts_m,
       round(100.0 * sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / sum(size), 1) AS call_share_pct,
       round(sum(toFloat64(price) * size * 100) / 1e9, 2) AS premium_bn
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:GME21' AND ticker < 'O:GME24'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2021-01-04 00:00:00')
  AND sip_timestamp < toDateTime('2021-02-06 00:00:00')
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

Ocak ayının ilk haftasında, call opsiyonları GME opsiyon kontrat hacminin 66.6%'ini oluşturuyordu; call ağırlıklı akış, bayi hedging işleminin temel kaynağıdır. Zirve haftasına gelindiğinde, dört hafta önceki 0.06 milyar dolara kıyasla prim miktarı 23.54 milyar dolara ulaşmış ve karışım tersine dönmüştü: 2.07 milyon call kontratına karşı 3.97 milyon put kontratı, yani 34.3% oranında bir call payı. Hareketin başında opsiyon verileri yukarı yönlü eğilim gösterirken, zirve noktasında aşağı yönlü bahisler hakimiyet kurdu.

Zirvenin ardından

Sıkıştırmalar sona erdi — her kapalı short pozisyon, tekrar kapatılamayacak bir short pozisyondur — ve sonuçlar piyasaya yansıdı. Ocak sonundaki 513.12 seviyesinden, GME 2021-02-19 döneminde 38.5 seviyesine geriledi: yaklaşık üç hafta içinde 92.5% oranında zirveden dibe düşüş yaşandı. Bu durum son nokta değildi; Mart 2021'de, raporlanan short pozisyonun zaten düşük olduğu bir dönemde, zirvede 348.5 seviyesiyle ikinci bir yükseliş dalgası görüldü.

Short tarafı yeniden inşa edilmedi: 2021-03-31 dönemine ait takas kayıtları, 10.7 milyon hisse ile 1 günluk kapatma süresi (days to cover) göstermektedir. Mart 2021'de GME'de işlem gören hacim ne olursa olsun, iki kez çıkış yapan aynı yoğunlaşmış short pozisyon değildi.

Rekor kıran diğer sıkıştırmalar

Aynı Ocak ayı, yoğun şekilde açığa satılmış bir grup hissede fiyat hareketlerine neden oldu. Ayın başı ve sonu arasındaki fiyat uçları ve açığa satış oranları, dört hisse için şu şekildedir:

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           round(min(toFloat64(low)), 2) AS jan_low,
           round(max(toFloat64(high)), 2) AS jan_high,
           round(max(toFloat64(high)) / min(toFloat64(low)), 1) AS low_to_high_multiple
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-01-30 04:00:00'
    GROUP BY ticker
),
si AS (
    SELECT ticker,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2020-12-31') / 1e6, 1) AS short_dec31_m,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2021-02-12') / 1e6, 1) AS short_feb12_m
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND settlement_date IN ('2020-12-31', '2021-02-12')
    GROUP BY ticker
)
SELECT px.ticker AS ticker,
       px.jan_low AS jan_low,
       px.jan_high AS jan_high,
       px.low_to_high_multiple AS low_to_high_multiple,
       si.short_dec31_m AS short_dec31_m,
       si.short_feb12_m AS short_feb12_m
FROM px
INNER JOIN si ON px.ticker = si.ticker
ORDER BY px.low_to_high_multiple DESC

Küçük bir kulaklık üreticisi olan Koss, grubun en yüksek çarpanını elde etti; Ocak ayı düşüğünden Ocak ayı yüksek seviyesine kadar 61.7x artış gösterdi. Şirketin bildirilen açığa satış oranı ay boyunca 0.6 milyon paydan 0.3 milyon paya düştü. BlackBerry 4.4x oranında hareket etti. Tabloda bir ayrım noktası bulunmaktadır: AMC hisseleri 13.5x oranında yükseldi, ancak 12 Şubat'taki bildirilen açığa satış oranı (48.1 milyon pay), 31 Aralık'takinden (39 milyon pay) daha yüksekti. Yeni açığa satışlar, mevcut olanların kapanma hızından daha yüksek seyretti ve AMC o ay yeni hisse ihracı gerçekleştirdi. Tek başına fiyat artışı, pozisyon kapatma (covering) kanıtı değildir; ay başı ve sonu arasındaki açığa satış oranları asıl göstergedir.

Days to cover nedir ve yüksek kabul edilen değer nedir?

Days to cover, kısa faiz miktarının günlük ortalama hacme bölünmesiyle hesaplanır: Açığa satılan her bir hissenin geri alınması için hissenin toplam hacmiyle kaç tipik gün geçmesi gerektiğini gösterir (days to cover nedir tam kalibrasyonu içerir). Bu değer, çıkış imkanlarına kıyasla açığa satış tarafının ne kadar yoğun olduğunun standart göstergesidir — GME'nin Kasım 2020'deki 14 değeri, çok dar bir çıkış imkanı anlamına geliyordu. Karşılaştırma yapılması amacıyla, piyasanın likit kısmının en son kayıtlı takas verileri:

SELECT toString(max(settlement_date)) AS settled,
       count() AS liquid_names,
       round(quantileDeterministic(0.5)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS median_days_to_cover,
       round(quantileDeterministic(0.9)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS p90_days_to_cover,
       round(max(days_to_cover), 1) AS max_days_to_cover,
       countIf(days_to_cover >= 10) AS names_at_10_plus
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')

Günlük ortalama beş milyon hisse veya daha fazla işlem gören 946 hissesi arasında, 2026-06-30 takas tarihindeki medyan days to cover değeri sadece 1.8, %90'lık dilim ise 5 olarak gerçekleşmiştir; sadece 5 hisse 10 veya üzerinde bir değerdedir (en yüksek değer: 16.9). GameStop-2020 tarzı bir okuma, yaygın bir durum değil, gerçek bir uç örnektir.

Şu an en yoğun açığa satış yapılan hisseler

Agregatlar isimleri gizler. Aynı takas dosyası sıralanmıştır — son verilerdeki en yoğun on likit açığa satış pozisyonu (tam sıralama için: en çok açığa satış yapılan hisseler listesi):

SELECT ticker,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m,
       toString(settlement_date) AS settled
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
ORDER BY days_to_cover DESC, ticker
LIMIT 10

Eskiden elle yapılan hesaplama: mevcut lider olan MPT, günlük ortalama 8.2 milyon işlem hacmine karşılık 138.1 milyon hisse açığa satışı bildiriyor — iki değer birbirine bölündüğünde, tüm pozisyonların kapatılması tipik hacimle yaklaşık 16.9 gün sürecektir. Yatırımcılar bu veriyi, bu tablonun gösteremeyeceği iki girdiyle birlikte inceler: float (küçük bir float içinde büyük bir açığa satış pozisyonu, çıkışı zorlaştırır) ve yıllık bazda açığa satış tutma maliyeti olan borçlanma ücreti.

İki uyarı. Yüksek "days to cover" (kapatma gün sayısı) bir tahmin değil, bir ön koşuldur — hisseler fiyatları düşerken yıllarca bu listede kalabilir ve açığa satış yapanlar bazen haklı çıkabilir. Ayrıca halihazırda başlamış bir squeeze (sıkıştırma) hareketini kovalamak, zorunlu alıcıların fiyatı zaten yükselttiği varlıkları satın almak anlamına gelir; yukarıdaki yay grafiği bu işlemin ters tarafını göstermektedir.

SSS

Gamma squeeze nedir?

Opsiyon piyasası üzerinden gerçekleşen zorunlu alımlardır: yatırımcılar call opsiyonu satın alır, bu opsiyonları satan bayiler ise riskten korunmak için hisse senedi alır ve fiyat yükseldikçe bu hedging işlemi büyür. Buradaki zorunlu alıcı, pozisyonunu kapatmaya çalışan bir short seller değil, hedging yapan bir bayidir. GameStop'un Ocak 2021'deki hareketi her iki durumu da aynı anda göstermiştir; ayın ilk haftasında call opsiyonları toplam opsiyon hacminin 66.6% kısmını oluşturmuştur.

Short squeeze, sıradan bir yükselişten nasıl ayrılır?

Kurulum ve izler. Kurulum, işlem hacmine kıyasla büyük bir short pozisyonudur; yani yüksek short interest ve yüksek days to cover değeridir. İzler ise, short interest verilerinin düştüğü haftalarda, yüksek hacim eşliğinde görülen sert fiyat artışıdır. AMC'nin Ocak 2021'deki sıçraması bu kontrolün neden önemli olduğunu göstermektedir: raporlanan short interest artarken fiyat 13.5x oranında yükselmiştir.

GameStop dışında başka short squeeze örnekleri var mı?

Sadece Ocak 2021'de birkaç örnek yaşanmıştır: Koss'un raporlanan short interest oranı yarıya inerken fiyat ay içinde 61.7x yükselmiştir; BlackBerry ise 4.4x oranında artmıştır. Daha önceki klasik örnek ise Ekim 2008'deki Volkswagen vakasıdır; serbest dolaşımdaki hisselerin çoğunun halihazırda rezerve edildiğinin açıklanması, hissenin kısa süreliğine dünyanın en değerli şirketi olmasıyla eş zamanlı gerçekleşmiştir.

Bir short squeeze tahmin edilebilir mi?

Hiçbir metrik bunu tahmin edemez. Verilerin gösterebileceği şey sadece ön koşuldur: ne kadar short interest biriktiği ve bunun kaç günlük işlem hacmine denk geldiği. Yatırımcılar tam da bu nedenle short interest ve days to cover verilerini takip ederler; ancak verilerin yayınlandığında yaklaşık iki haftalık verileri içerdiği unutulmamalıdır.

2021'deki GameStop gerçekten bir short squeeze miydi?

Kayıtlar squeeze izlerini net bir şekilde göstermektedir: Kasım 2020'de 14 olan days to cover değeri, ardından birkaç hafta içinde 67.5 milyon hisseden 21.4 milyon hisseye düşen short interest ile eş zamanlı olarak 30.1x oranında bir fiyat hareketi gerçekleşmiştir. Opsiyon aktivitesi ve bireysel yatırımcı hacmi gibi diğer güçler de eş zamanlı işlem görmüştür ve veriler bu güçler arasında bir ayrım yapamaz.

Yukarıdaki tüm rakamlar saklanan ve versiyonlanmış bir sorgudan gelmektedir — herhangi bir panelin altındaki SQL kodunu genişletebilir veya Strasmore terminalinde herhangi bir ticker için aynı kayıtları çekebilirsiniz.