ما هو الضغط البيعي وكيف حدث مع GameStop؟

تُعد عملية "الضغط البيعي" (Short Squeeze) ارتفاعاً سريعاً في سعر سهم يشهد عمليات بيع مكشوفة مكثفة، حيث تغذي هذه العملية نفسها؛ فمع ارتفاع السعر، يضطر البائعون على المكشوف لإغلاق مراكزهم عبر شراء الأسهم، مما يخلق طلباً جديداً. يُستخدم هذا المصطلح لوصف كل ارتفاع حاد، لكن الحالة الحقيقية تترك آثاراً محددة في السعر، وحجم التداول، وسجل الفائدة القصيرة، وسجل الخيارات. وتُعد حالة GameStop في يناير 2021 أشهر حالة مسجلة، حيث نستعرض في هذه الصفحة مسارها بالكامل عبر الأرقام: التجهيز، والارتفاع الحاد، وجانب الخيارات، والانهيار الذي أعقب ذلك.

كيف يحدث ضغط البيع المكشوف (Short Squeeze)؟

البيع المكشوف هو مراهنة على انخفاض السعر: تقوم باقتراض الأسهم، وبيعها، ثم التخطيط لإعادة شرائها بسعر أقل. يمكن لمشتري السهم أن يخسر بحد أقصى المبلغ الذي دفعه؛ أما خسارة البائع المكشوف فلا سقف لها، حيث تزداد دولاراً مقابل دولار مع ارتفاع السعر. كما يُعد المركز المكشوف بمثابة عملية شراء مستقبلية — إذ يجب إعادة شراء كل سهم مقترض وإعادته في النهاية.

هذا الشراء المستقبلي هو الوقود الذي يغذي الضغط. عندما يبدأ سهم عليه عمليات بيع مكشوف كثيفة في الارتفاع، يواجه كل بائع مكشوف نفس الحسابات الرياضية في وقت واحد، ويعني إغلاق المركز عملية شراء — جنباً إلى جنب مع عمليات الشراء الناتجة عن إغلاق المراكز الأخرى. وكلما ارتفع السعر، زاد عدد المراكز التي تصل إلى حد الخسارة، مما يؤدي إلى زيادة عمليات الشراء القسرية. يقيس الاهتمام بالبيع المكشوف — وهو إجمالي عدد الأسهم المباعة على المكشوف — حجم عمليات الشراء المستقبلية المتراكمة.

GameStop، تحليل دقيق: جانب البيع على المكشوف

دخلت شركة GameStop شهر نوفمبر 2020 كواحدة من أكثر الأسهم تعرضاً للبيع على المكشوف في البورصات الأمريكية. إليك السجل الذي أعلنته البورصة، وفقاً لتسويات كل جلسة:

SELECT toString(settlement_date) AS settled,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'GME'
  AND settlement_date >= '2020-11-01'
  AND settlement_date <= '2021-03-31'
ORDER BY settlement_date

اعتباراً من تسوية 2020-11-13، تم بيع 67.5 مليون سهم من GME على المكشوف، وبلغت عدد أيام التغطية 14 — أي أن إغلاق جميع المراكز القصيرة يتطلب تقريباً هذا العدد من أيام التداول الكاملة بناءً على حجم التداول المعتاد للسهم. وبحلول تسوية 2021-01-29، انخفضت مراكز البيع على المكشوف إلى 21.4 مليون سهم — أي تم تصفية حوالي ثلثي المركز خلال ثلاثة أشهر — مع وصول عدد أيام التغطية إلى 1.

GameStop، تحليل السعر وحجم التداول

خلال الأسابيع نفسها، سجل السعر الأسبوعي وحجم التداول وفقاً لبيانات التداول اللحظية:

SELECT toString(toStartOfWeek(day)) AS week_of,
       round(min(lo), 2) AS week_low,
       round(max(hi), 2) AS week_high,
       round(argMax(cl, day), 2) AS week_close,
       round(sum(vol) / 1e6, 0) AS shares_traded_m
FROM (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS cl,
           sum(toFloat64(volume)) AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-02-20 04:00:00'
    GROUP BY day
)
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

سجل الأسبوع الأول من يناير 2021 أدنى مستوى عند $17.06 مع تداول 33 مليون سهم. وبعد ثلاثة أسابيع، وتحديداً في أسبوع 2021-01-24، سجلت البيانات أعلى سعر عند $513.12 مع تداول 558 مليون سهم خلال خمس جلسات. يمثل حجم التداول الركن الثالث لعلامات "ضغط البيع" (squeeze)؛ إذ لا تحدث عمليات الشراء القسرية بهدوء.

مرحلة الصعود، ومرحلة التراجع، والفصل الثاني — مسار عام 2021 كاملاً في صف واحد:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-04-01 04:00:00'
    GROUP BY day
)
SELECT round(minIf(lo, day < '2021-02-01'), 2) AS january_low,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01'), 2) AS late_january_high,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01') / minIf(lo, day < '2021-02-01'), 1) AS low_to_peak_multiple,
       round(minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01'), 2) AS february_low,
       toString(argMinIf(day, lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01')) AS february_low_date,
       round((1 - minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01') / maxIf(hi, day < '2021-02-01')) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
       round(maxIf(hi, day >= '2021-03-01'), 2) AS march_rebound_high
FROM daily

من أدنى مستوى في يناير عند $17.05 إلى أعلى مستوى في أواخر يناير عند $513.12: تحرك سعري بمقدار 30.1x خلال شهر واحد فقط. تتطابق البيانات؛ فالأسبوعان اللذان شهدا أشد ارتفاع في السعر هما نفس الأسبوعين اللذين انخفض فيهما الاهتمام بالبيع على المكشوف من 61.8 مليون (المستقر عند 2021-01-15) إلى 21.4 مليون (المستقر عند 2021-01-29). إن الارتفاع المفاجئ في السعر، وزيادة حجم التداول، والانخفاض الكبير في الاهتمام بالبيع على المكشوف خلال التواريخ نفسها، هو السمة المميزة لعمليات "الضغط" (squeeze). (الأسعار هي أسعار التداول في عام 2021، قبل عملية تجزئة سهم GME بنسبة 1 إلى 4 لاحقاً).

تنبيه هام: يتم الإفصاح عن الاهتمام بالبيع على المكشوف مرتين فقط في الشهر مع وجود تأخير زمني — راجع لماذا يعتبر الاهتمام بالبيع على المكشوف قديماً لمدة أسبوعين — لذا تظهر السجلات عملية التصفية في لقطات زمنية منفصلة، ولا يمكنها تحديد ما إذا كانت المشتريات ناتجة عن إغلاق مراكز البيع على المكشوف أم عن دخول مشترين جدد. أما البيانات اليومية فلها فخها الخاص: حجم البيع على المكشوف ليس هو الاهتمام بالبيع على المكشوف.

ما الذي جعل سهم GameStop عرضة لضغط الشراء (squeeze)

توضح الآليات سبب إمكانية حدوث ضغط شراء في الأسهم ذات البيع المكشوف العالي؛ ويظهر الجدول الزمني الموثق لشهر يناير 2021 سبب حدوث ذلك في هذا السهم. في 11 يناير 2021، انضم رايان كوهين، الشريك المؤسس لشركة Chewy، إلى مجلس إدارة GameStop. وخلال الأسبوعين التاليين، أصبح السهم الشغل الشاغل لمنتدى WallStreetBets، مع تدفق سيولة ضخمة من مستثمري التجزئة بالتزامن مع تسارع حركة التداول. وفي 27 يناير، أكدت شركة Melvin Capital —أبرز من باعه على المكشوف في GME— إغلاق مركزها المالي. وفي 28 يناير، فرضت Robinhood ووسطاء آخرون قيوداً على فتح مراكز شراء جديدة في GME والأسهم المرتبطة بها؛ وسجل السهم أعلى مستوى تداول له في ذلك الصباح، ثم فقد معظم هذه المكاسب خلال ساعتين — ويوضح سجل تداولات 28 يناير، دقيقة بدقيقة تفاصيل تلك الجلسة بالكامل. لا يمكن للبيانات ترتيب هذه القوى؛ إذ يظهر السجل وصولها جميعاً خلال نفس الأسابيع الثلاثة.

ضغط غاما: جانب الخيارات

لم تكن قصة GameStop في شهر يناير تتعلق بالسهم فحسب. يُعد ضغط غاما (gamma squeeze) آلية مرتبطة بها ولكنها مختلفة؛ حيث يشتري المتداولون خيارات الشراء (call options)، ويكون صناع السوق في الجانب الآخر بائعين لهذه الخيارات، وتقتضي الممارسة القياسية التحوط عبر شراء السهم الأساسي. يزداد هذا التحوط مع ارتفاع السعر نحو أسعار التنفيذ الخاصة بالخيارات وتجاوزها، وهي حلقة مفرغة تعزز نفسها ولكن مع وجود مشترٍ قسري مختلف: وهو صانع السوق الذي يقوم بالتحوط بدلاً من البائع على المكشوف الذي يغلق مركزه. شهد شهر يناير 2021 حدوث العمليتين معاً، وتوضح بيانات الخيارات طبيعة ذلك:

SELECT toString(toStartOfWeek(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) AS week_of,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / 1e6, 2) AS call_contracts_m,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'P') / 1e6, 2) AS put_contracts_m,
       round(100.0 * sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / sum(size), 1) AS call_share_pct,
       round(sum(toFloat64(price) * size * 100) / 1e9, 2) AS premium_bn
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:GME21' AND ticker < 'O:GME24'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2021-01-04 00:00:00')
  AND sip_timestamp < toDateTime('2021-02-06 00:00:00')
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

في الأسبوع الأول من شهر يناير، شكلت خيارات الشراء نسبة 66.6% من حجم عقود خيارات GME، ويُعد التدفق الكثيف لخيارات الشراء هو المادة الخام لتحوط صناع السوق. وبحلول أسبوع الذروة، وصل إجمالي الأقساط إلى 23.54 مليار دولار، مقابل 0.06 مليار دولار قبل أربعة أسابيع، وانعكست النسب: 3.97 مليون عقد خيار بيع (put) مقابل 2.07 مليون عقد خيار شراء، أي بنسبة 34.3% لخيارات الشراء. في بداية التحرك، كانت بيانات الخيارات تميل نحو الصعود؛ أما عند القمة، فقد سادت الرهانات على الهبوط.

ما بعد الذروة

تنتهي عمليات الضغط البيعي (Squeezes)؛ فكل عملية تغطية للمراكز البيعية القصيرة تعني فقدان فرصة التغطية مرة أخرى، وتأتي التبعات بعد ذلك. انخفض سعر سهم GME من ذروته في أواخر يناير عند $513.12 ليصل إلى $38.5 بحلول 2021-02-19، مسجلاً تراجعاً بنسبة 92.5% من الذروة إلى القاع خلال ثلاثة أسابيع تقريباً. ولم تكن هذه النهاية، حيث سجل شهر مارس 2021 ذروة ثانية عند $348.5، وهي موجة صعودية حدثت بعد أن انخفضت المراكز البيعية المعلنة بالفعل.

ولم تعد المراكز البيعية للارتفاع مجدداً؛ إذ تظهر سجلات التسوية حتى تاريخ 2021-03-31 أن حجم الاهتمام البيعي بلغ 10.7 مليون سهم، مع عدد أيام تغطية يصل إلى 1. وبغض النظر عن أسباب تداول GME في مارس 2021، لم تكن نفس المجموعة المزدحمة من البائعين هي التي خرجت من السوق مرتين.

حالات ضغط أخرى في السجل

شهد شهر يناير نفسه عمليات ضغط (squeezes) لمجموعة من الأسهم ذات المراكز البيعية القصيرة الكبيرة. وتوضح البيانات أقصى مستويات الأسعار وحجم الاهتمام البيعي (short interest) في بداية ونهاية الشهر لأربعة منها:

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           round(min(toFloat64(low)), 2) AS jan_low,
           round(max(toFloat64(high)), 2) AS jan_high,
           round(max(toFloat64(high)) / min(toFloat64(low)), 1) AS low_to_high_multiple
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-01-30 04:00:00'
    GROUP BY ticker
),
si AS (
    SELECT ticker,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2020-12-31') / 1e6, 1) AS short_dec31_m,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2021-02-12') / 1e6, 1) AS short_feb12_m
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND settlement_date IN ('2020-12-31', '2021-02-12')
    GROUP BY ticker
)
SELECT px.ticker AS ticker,
       px.jan_low AS jan_low,
       px.jan_high AS jan_high,
       px.low_to_high_multiple AS low_to_high_multiple,
       si.short_dec31_m AS short_dec31_m,
       si.short_feb12_m AS short_feb12_m
FROM px
INNER JOIN si ON px.ticker = si.ticker
ORDER BY px.low_to_high_multiple DESC

حققت شركة Koss، وهي شركة صغيرة لصناعة سماعات الرأس، أعلى مضاعف في المجموعة بنسبة 61.7x من أدنى مستوى في يناير إلى أعلى مستوى في يناير، مع انخفاض الاهتمام البيعي المعلن من 0.3 مليون إلى 0.6 مليون سهم خلال الشهر. وحققت BlackBerry مضاعفاً قدره 4.4x. يتضمن الجدول أيضاً عنصراً فارقاً؛ حيث ارتفع سعر AMC بنسبة 13.5x، ومع ذلك كان الاهتمام البيعي المعلن في 12 فبراير (48.1 مليون سهم) أعلى مما كان عليه في 31 ديسمبر (39 مليون) — حيث فُتحت مراكز بيع جديدة بسرعة أكبر من إغلاق المراكز القديمة، كما أصدرت AMC أسهماً جديدة في ذلك الشهر. إن ارتفاع السعر وحده ليس دليلاً على تغطية المراكز البيعية؛ بل إن سجل الاهتمام البيعي في بداية ونهاية الفترة هو المعيار للتحقق.

ما هي أيام التغطية، وما الذي يُعد مرتفعاً؟

تُقسم أيام التغطية إجمالي المراكز البيعية على متوسط حجم التداول اليومي: أي عدد الأيام المعتادة التي سيتطلبها شراء جميع الأسهم المبيعة على المكشوف بناءً على كامل حجم تداول السهم (ما هي أيام التغطية توفر المعايرة الكاملة). يُعد هذا المقياس المعياري لمدى "ازدحام" المراكز البيعية مقارنة بفرص الخروج — حيث كانت نسبة 14 لشركة GME في نوفمبر 2020 تعني فرص خروج ضيقة للغاية. ولتوضيح النطاق، إليك بيانات الجانب السائل من السوق وفقاً لآخر تسوية مسجلة:

SELECT toString(max(settlement_date)) AS settled,
       count() AS liquid_names,
       round(quantileDeterministic(0.5)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS median_days_to_cover,
       round(quantileDeterministic(0.9)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS p90_days_to_cover,
       round(max(days_to_cover), 1) AS max_days_to_cover,
       countIf(days_to_cover >= 10) AS names_at_10_plus
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')

من بين أسهم 946 التي يبلغ متوسط تداولها اليومي خمسة ملايين سهم أو أكثر، بلغ وسيط أيام التغطية عند تسوية 2026-06-30 ما قيمته 1.8 فقط، بينما بلغ المئين الـ 90 نسبة 5، ولم تتجاوز 5 من الأسهم حاجز الـ 10 أيام (أعلى قيمة كانت 16.9). إن القراءات التي تشبه حالة GameStop عام 2020 تُعد حالات استثنائية حقيقية وليست وضعاً شائعاً.

أكثر الأسهم التي تشهد عمليات بيع مكشوف مكثفة حالياً

تخفي البيانات المجمعة الأسماء. إليك ملف التسوية نفسه مرتباً — أكثر عشرة مراكز بيع مكشوف سيولة ازدحاماً وفقاً لآخر بيانات (القائمة الكاملة: قائمة الأسهم الأكثر بيعاً مكشوفاً):

SELECT ticker,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m,
       toString(settlement_date) AS settled
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
ORDER BY days_to_cover DESC, ticker
LIMIT 10

الحسابات، التي كانت تُجرى يدوياً سابقاً: يتصدر القائمة حالياً سهم MPT، حيث تبلغ عمليات البيع المكشوف فيه 138.1 مليون سهم مقابل متوسط تداول يومي يبلغ 8.2 مليون سهم — بقسمة الرقمين، يستغرق إغلاق جميع المراكز حوالي 16.9 يوماً من حجم التداول المعتاد. يراقب المتداولون هذه القراءة جنباً إلى جنب مع مدخلين لا يمكن لهذا الجدول إظهارهما: الـ float (حيث يكون مركز البيع المكشوف الكبير في عدد أسهم محدود سبباً في صعوبة الخروج من المركز) ورسوم الاقتراض، وهي التكلفة السنوية للاحتفاظ بمركز البيع المكشوف.

تحذيران: ارتفاع عدد أيام التغطية هو شرط مسبق وليس توقعاً — فقد تظل الأسهم في هذه القائمة لسنوات بينما تستمر في الانخفاض، وأحياناً تكون توقعات البائعين المكشوفين صحيحة ببساطة. كما أن ملاحقة "ضغط الشراء" (squeeze) الذي بدأ بالفعل يعني الشراء بأسعار ارتفعت بالفعل بسبب المشترين القسريين؛ وتوضح النتائج المذكورة أعلاه الجانب الآخر من تلك الصفقة.

الأسئلة الشائعة

ما هو ضغط غاما (gamma squeeze)؟

هو شراء قسري يمر عبر سوق الخيارات: يشتري المتداولون عقود خيار الشراء (calls)، فيقوم صانعو السوق الذين باعوها بالتحوط عبر شراء الأسهم، ويزداد هذا التحوط مع ارتفاع السعر. المشتري القسري هنا هو صانع سوق يقوم بالتحوط وليس بائعاً مختصراً يحاول تغطية مركزه. أظهر تحرك GameStop في يناير 2021 كلا النوعين معاً، حيث بلغت عقود خيار الشراء نسبة 66.6% من حجم تداول الخيارات في الأسبوع الأول من ذلك الشهر.

ما الفرق بين ضغط البيع المختصر (short squeeze) والارتفاع العادي؟

الفرق يكمن في التجهيزات والسمات المميزة. التجهيزات هي وجود مركز بيع مختصر كبير مقارنة بحجم التداول، أي اهتمام بيع مختصر مرتفع وعدد أيام تغطية مرتفع. أما السمات المميزة فهي ارتفاع حاد في السعر مع حجم تداول كبير خلال نفس الأسابيع التي شهدت انهياراً في الاهتمام بالبيع المختصر. يوضح ارتفاع سهم AMC في يناير 2021 أهمية هذا الفحص: فقد ارتفع السعر بمقدار 13.5x بينما ارتفع الاهتمام بالبيع المختصر المعلن.

ما هي الأمثلة الأخرى لضغط البيع المختصر غير GameStop؟

شهد شهر يناير 2021 وحده عدة حالات: ارتفع سهم Koss بمقدار 61.7x خلال الشهر بينما انخفض الاهتمام بالبيع المختصر المعلن إلى النصف؛ وارتفع سهم BlackBerry بمقدار 4.4x. الحالة الكلاسيكية الأقدم هي Volkswagen في أكتوبر 2008؛ حيث تزامن الإفصاح عن أن معظم الأسهم المتاحة للتداول قد تم تخصيصها بالفعل مع تصنيف السهم لفترة وجيزة كأغلى شركة في العالم.

هل يمكنك التنبؤ بضغط البيع المختصر؟

لا يوجد مقياس يمكنه التنبؤ بذلك. ما يمكن للبيانات إظهاره هو "الشرط المسبق": مقدار الاهتمام بالبيع المختصر المتراكم وعدد أيام التداول التي يمثلها. يراقب المتداولون الاهتمام بالبيع المختصر وأيام التغطية لهذا السبب تحديداً، مع مراعاة أن البيانات تكون قديمة بنحو أسبوعين عند نشرها.

هل كان ما حدث لـ GameStop في عام 2021 ضغط بيع مختصر حقاً؟

تظهر السجلات سمات الضغط بوضوح: بلغ عدد أيام التغطية 14 في نوفمبر 2020، ثم حدث تحرك في السعر بمقدار 30.1x خلال أسابيع، بالتزامن مع انخفاض الاهتمام بالبيع المختصر من 67.5 مليون إلى 21.4 مليون سهم. كانت هناك قوى أخرى تعمل بالتوازي، مثل نشاط الخيارات وحجم تداول الأفراد، ولا يمكن للبيانات تحديد نصيب كل منها من هذا التحرك.

تأتي جميع الأرقام أعلاه من استعلام مخزن ومحدد الإصدار — يمكنك توسيع استعلام SQL أسفل أي لوحة، أو استخراج نفس السجلات لأي رمز من خلال منصة Strasmore.