Short squeeze क्या है? GameStop का विश्लेषण

Short squeeze तब होता है जब किसी अत्यधिक short किए गए स्टॉक की कीमत तेजी से बढ़ती है। यह प्रक्रिया स्वयं को बढ़ावा देती है: जैसे-जैसे कीमत बढ़ती है, short sellers को अपनी पोजीशन बंद करने के लिए शेयर खरीदने पड़ते हैं। यह खरीदारी बाजार में नई मांग पैदा करती है। इस शब्द का उपयोग हर तेज रैली के लिए किया जाता है; लेकिन वास्तविक short squeeze की पहचान कीमत, volume, short-interest रिकॉर्ड और options tape में स्पष्ट रूप से देखी जा सकती है। इतिहास का सबसे प्रसिद्ध उदाहरण January 2021 का GameStop है। यह पेज उस पूरी घटना का चरणबद्ध विश्लेषण करता है: सेटअप, उछाल, options का पहलू और उसके बाद की गिरावट।

Short squeeze कैसे काम करता है?

Short selling गिरती कीमतों पर एक दांव है: शेयर उधार लें, उन्हें बेचें, और उन्हें कम कीमत पर वापस खरीदने की योजना बनाएं। स्टॉक खरीदने वाले को अधिकतम उतना ही नुकसान हो सकता है जितना उन्होंने भुगतान किया है; लेकिन short seller का संभावित नुकसान असीमित है, जो कीमत बढ़ने के साथ बढ़ता जाता है। एक short position एक भविष्य की खरीद भी है — हर उधार लिए गए शेयर को अंततः वापस खरीदना और लौटाना आवश्यक है।

वही भविष्य की खरीद squeeze का मुख्य कारण बनती है। जब किसी heavily shorted stock की कीमत बढ़ना शुरू होती है, तो सभी short sellers को एक साथ एक ही गणित का सामना करना पड़ता है। अपनी पोजीशन बंद करने का अर्थ है शेयर खरीदना — जो अन्य सभी के खरीदारी के साथ होता है। कीमत जितनी अधिक होगी, उतने ही अधिक positions अपने नुकसान की सीमा (pain threshold) पर पहुँच जाएंगे, जिससे और अधिक forced buying होगी। Short interest — यानी बेचे गए कुल short shares की संख्या — यह मापता है कि भविष्य की कितनी खरीदारी का दबाव बना हुआ है।

GameStop का विश्लेषण: short interest का पक्ष

November 2020 में GameStop US एक्सचेंजों पर सबसे अधिक short किए गए शेयरों में से एक था। एक्सचेंज द्वारा रिपोर्ट किए गए रिकॉर्ड का विवरण इस प्रकार है:

SELECT toString(settlement_date) AS settled,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'GME'
  AND settlement_date >= '2020-11-01'
  AND settlement_date <= '2021-03-31'
ORDER BY settlement_date

2020-11-13 settlement के अनुसार, 67.5 million GME शेयर्स को short किया गया था और days to cover 14 था — इसका अर्थ है कि सभी short positions को बंद करने में स्टॉक के औसत वॉल्यूम के अनुसार लगभग इतने दिन लगेंगे। 2021-01-29 settlement तक, short interest घटकर 21.4 million शेयर्स रह गया — यानी तीन महीनों के भीतर लगभग दो-तिहाई पोजीशन कम हो गई — और days to cover 1 था।

GameStop, विश्लेषण: मूल्य और वॉल्यूम

उसी हफ्तों के दौरान, मिनट-दर-मिनट डेटा से प्राप्त साप्ताहिक मूल्य और वॉल्यूम रिकॉर्ड:

SELECT toString(toStartOfWeek(day)) AS week_of,
       round(min(lo), 2) AS week_low,
       round(max(hi), 2) AS week_high,
       round(argMax(cl, day), 2) AS week_close,
       round(sum(vol) / 1e6, 0) AS shares_traded_m
FROM (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS cl,
           sum(toFloat64(volume)) AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-02-20 04:00:00'
    GROUP BY day
)
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

जनवरी 2021 के पहले सप्ताह में 33 मिलियन शेयरों के ट्रेड के साथ $17.06 का निचला स्तर (low) दर्ज किया गया। तीन सप्ताह बाद, 2021-01-24 के सप्ताह में, उच्चतम मूल्य $513.12 रहा और पांच सत्रों में 558 मिलियन शेयरों का लेनदेन हुआ। वॉल्यूम, स्क्वीज़ (squeeze) की पहचान का तीसरा चरण है: ज़बरन खरीदारी (forced buying) बिना शोर के नहीं होती है।

अप-लेग (up-leg), गिव-बैक (give-back), और दूसरा चरण — 2021 के पूरे उतार-चढ़ाव का विवरण एक ही पंक्ति में:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-04-01 04:00:00'
    GROUP BY day
)
SELECT round(minIf(lo, day < '2021-02-01'), 2) AS january_low,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01'), 2) AS late_january_high,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01') / minIf(lo, day < '2021-02-01'), 1) AS low_to_peak_multiple,
       round(minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01'), 2) AS february_low,
       toString(argMinIf(day, lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01')) AS february_low_date,
       round((1 - minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01') / maxIf(hi, day < '2021-02-01')) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
       round(maxIf(hi, day >= '2021-03-01'), 2) AS march_rebound_high
FROM daily

जनवरी के $17.05 के निचले स्तर से जनवरी के अंत में $513.12 के उच्च स्तर तक: एक महीने के भीतर 30.1x की बढ़त। सभी डेटा मेल खाते हैं — सबसे तीव्र वृद्धि वाले दो सप्ताह वही हैं जब शॉर्ट इंटरेस्ट (short interest) 61.8 मिलियन (settled 2021-01-15) से घटकर 21.4 मिलियन (settled 2021-01-29) हो गया। समान तिथियों पर मूल्य में उछाल, वॉल्यूम में वृद्धि और शॉर्ट इंटरेस्ट में बड़ी गिरावट: यह सह-गति (co-movement) ही स्क्वीज़ की पहचान है। (कीमतें 2021 के ट्रेड के अनुसार हैं, GME के बाद के 4-for-1 स्प्लिट से पहले।)

एक महत्वपूर्ण सावधानी: शॉर्ट इंटरेस्ट की रिपोर्ट महीने में केवल दो बार, देरी से दी जाती है — देखें शॉर्ट इंटरेस्ट दो सप्ताह पुराना क्यों होता है — इसलिए रिकॉर्ड केवल कुछ खास पलों में अनवाइंड (unwind) को दर्शाता है, और यह नहीं बता सकता कि कौन सी खरीदारी शॉर्ट पोजीशन बंद करने के लिए थी और कौन सी नए खरीदार थे। इसके दैनिक संस्करण में अपनी ही समस्या है: शॉर्ट वॉल्यूम, शॉर्ट इंटरेस्ट नहीं है।

GameStop के शॉर्ट स्क्वीज़ होने के कारण

मैकेनिज्म यह बताता है कि अत्यधिक शॉर्ट की गई स्टॉक में स्क्वीज़ क्यों हो सकता है; जनवरी 2021 का डेटा बताता है कि इस स्टॉक के साथ ऐसा क्यों हुआ। 11 जनवरी, 2021 को Chewy के सह-संस्थापक Ryan Cohen, GameStop के बोर्ड में शामिल हुए। अगले दो हफ्तों में, यह स्टॉक WallStreetBets फोरम का मुख्य केंद्र बन गया, क्योंकि ट्रेडिंग की गति बढ़ने के साथ ही भारी रिटेल फ्लो भी आने लगा। 27 जनवरी को, Melvin Capital — जो GME का सबसे प्रमुख शॉर्ट था — ने अपनी पोजीशन बंद करने की पुष्टि की। 28 जनवरी को, Robinhood और अन्य ब्रोकर्स ने GME और संबंधित स्टॉक्स में नई खरीदारी (opening purchases) पर प्रतिबंध लगा दिया; उस सुबह स्टॉक ने अपना अब तक का उच्चतम स्तर छुआ और दो घंटों के भीतर ही अधिकांश लाभ वापस खो दिया — 28 जनवरी के ट्रेडिंग सत्र का मिनट-दर-मिनट विवरण में इस सत्र की पूरी जानकारी है। डेटा इन कारकों की तुलना नहीं कर सकता; रिकॉर्ड दिखाता है कि ये सभी घटनाएँ एक ही तीन सप्ताह के भीतर हुईं।

गामा स्क्वीज़: ऑप्शंस पक्ष

GameStop की जनवरी की कहानी केवल स्टॉक तक सीमित नहीं थी। gamma squeeze एक संबंधित लेकिन अलग प्रक्रिया है: ट्रेडर्स call options खरीदते हैं, और दूसरी ओर के market makers उन calls को short करते हैं। मानक प्रक्रिया के अनुसार, वे underlying stock खरीदकर अपना hedge बनाते हैं। जैसे-जैसे कीमत calls के strike price की ओर और उसके पार बढ़ती है, यह hedge बढ़ता जाता है — यह एक self-reinforcing loop है जिसमें खरीदार अलग होता है: यहाँ short seller के बजाय dealer hedging करता है। जनवरी 2021 में ये दोनों प्रक्रियाएं एक साथ चलीं, और options tape इसका प्रमाण देती है:

SELECT toString(toStartOfWeek(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) AS week_of,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / 1e6, 2) AS call_contracts_m,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'P') / 1e6, 2) AS put_contracts_m,
       round(100.0 * sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / sum(size), 1) AS call_share_pct,
       round(sum(toFloat64(price) * size * 100) / 1e9, 2) AS premium_bn
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:GME21' AND ticker < 'O:GME24'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2021-01-04 00:00:00')
  AND sip_timestamp < toDateTime('2021-02-06 00:00:00')
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

जनवरी के पहले सप्ताह में, calls का GME option contract volume में हिस्सा 66.6% था — call-heavy flow ही dealer hedging का मुख्य आधार है। पीक सप्ताह तक, premium बढ़कर $23.54 billion तक पहुँच गया, जबकि चार सप्ताह पहले यह $0.06 billion था। अब मिश्रण बदल चुका था: 3.97 million put contracts के मुकाबले 2.07 million calls थे, जो 34.3% call share था। उतार-चढ़ाव की शुरुआत में options tape का झुकाव ऊपर की ओर (upside) था; लेकिन शिखर पर, downside bets का दबदबा रहा।

शिखर के बाद

Squeezes समाप्त हो जाते हैं — प्रत्येक covered short एक ऐसा short है जो दोबारा cover नहीं किया जा सकता — और इसके बाद के परिणाम का प्रभाव दिखाई देता है। जनवरी के अंत में $513.12 के उच्च स्तर से, GME 2021-02-19 तक गिरकर $38.5 पर आ गया: लगभग तीन सप्ताह में 92.5% का peak-to-trough drawdown देखा गया। यह अंत नहीं था — मार्च 2021 में $348.5 का उच्च स्तर दर्ज किया गया, जो एक दूसरा leg था और तब आया जब रिपोर्ट किया गया short position पहले ही छोटा हो चुका था।

और short side फिर से नहीं बना: settlement record 2021-03-31 तक का है, जिसमें short interest 10.7 million shares है और days to cover 1 है। मार्च 2021 में GME में जो भी ट्रेडिंग हुई, वह दो बार बाहर निकलने वाला वही crowded short नहीं था।

रिकॉर्ड में अन्य स्क्वीज़ (squeezes)

जनवरी में ही अत्यधिक शॉर्ट किए गए शेयरों के एक समूह में स्क्वीज़ देखा गया — इनमें से चार शेयरों के लिए महीने की शुरुआत और अंत में कीमतों का चरम और शॉर्ट इंटरेस्ट (short interest) इस प्रकार था:

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           round(min(toFloat64(low)), 2) AS jan_low,
           round(max(toFloat64(high)), 2) AS jan_high,
           round(max(toFloat64(high)) / min(toFloat64(low)), 1) AS low_to_high_multiple
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-01-30 04:00:00'
    GROUP BY ticker
),
si AS (
    SELECT ticker,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2020-12-31') / 1e6, 1) AS short_dec31_m,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2021-02-12') / 1e6, 1) AS short_feb12_m
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND settlement_date IN ('2020-12-31', '2021-02-12')
    GROUP BY ticker
)
SELECT px.ticker AS ticker,
       px.jan_low AS jan_low,
       px.jan_high AS jan_high,
       px.low_to_high_multiple AS low_to_high_multiple,
       si.short_dec31_m AS short_dec31_m,
       si.short_feb12_m AS short_feb12_m
FROM px
INNER JOIN si ON px.ticker = si.ticker
ORDER BY px.low_to_high_multiple DESC

हेडफोन बनाने वाली एक छोटी कंपनी, Koss, ने समूह का सबसे बड़ा मल्टीपल दर्ज किया — जनवरी के निचले स्तर से जनवरी के उच्च स्तर तक 61.7x, जबकि पूरे महीने में रिपोर्ट किया गया शॉर्ट इंटरेस्ट 0.6 मिलियन से घटकर 0.3 मिलियन शेयर हो गया। BlackBerry में 4.4x का बदलाव आया। तालिका में एक महत्वपूर्ण अंतर भी है: AMC में 13.5x की वृद्धि हुई, फिर भी 12 फरवरी (48.1 मिलियन शेयर) को इसका रिपोर्ट किया गया शॉर्ट इंटरेस्ट 31 दिसंबर (39 मिलियन) की तुलना में अधिक था — इसका अर्थ है कि पुराने शॉर्ट पोजीशन बंद होने की तुलना में नए शॉर्ट पोजीशन तेजी से खुले, और AMC ने उस महीने नए शेयर भी जारी किए। केवल कीमतों में उछाल कवरिंग (covering) का प्रमाण नहीं है; इसकी पुष्टि के लिए महीने की शुरुआत और अंत के शॉर्ट-इंटरेस्ट रिकॉर्ड को देखना आवश्यक है।

Days to cover क्या है, और इसे 'high' कब माना जाता है?

Days to cover, short interest को average daily volume से विभाजित करता है: यह दर्शाता है कि सभी short किए गए शेयरों को वापस खरीदने में स्टॉक के कुल वॉल्यूम के कितने औसत दिन लगेंगे (what is days to cover में पूर्ण कैलिब्रेशन दिया गया है)। यह इस बात का मानक पैमाना है कि exit के सापेक्ष short side कितनी 'crowded' है — नवंबर 2020 में GME का 14 होने का अर्थ था कि exit के लिए बहुत कम समय उपलब्ध था। तुलना के लिए, नवीनतम settlement डेटा के अनुसार बाजार के liquid हिस्से का विवरण यहाँ दिया गया है:

SELECT toString(max(settlement_date)) AS settled,
       count() AS liquid_names,
       round(quantileDeterministic(0.5)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS median_days_to_cover,
       round(quantileDeterministic(0.9)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS p90_days_to_cover,
       round(max(days_to_cover), 1) AS max_days_to_cover,
       countIf(days_to_cover >= 10) AS names_at_10_plus
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')

946 नामों में से, जिनका औसत दैनिक वॉल्यूम पांच मिलियन शेयर या उससे अधिक है, 2026-06-30 settlement पर median days to cover केवल 1.8 था, 90th percentile 5 था, और केवल 5 नाम 10 या उससे अधिक पर थे (उच्चतम: 16.9)। GameStop-2020 जैसा डेटा एक वास्तविक outlier है, यह कोई सामान्य स्थिति नहीं है।

वर्तमान में सबसे अधिक शॉर्ट किए गए स्टॉक्स

एग्रीगेट्स नामों को छिपा देते हैं। नवीनतम डेटा के अनुसार, सबसे अधिक शॉर्ट किए गए दस लिक्विड स्टॉक्स की सूची यहाँ दी गई है (पूर्ण लीडरबोर्ड के लिए: सबसे अधिक शॉर्ट किए गए स्टॉक्स की सूची):

SELECT ticker,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m,
       toString(settlement_date) AS settled
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
ORDER BY days_to_cover DESC, ticker
LIMIT 10

गणना का तरीका: वर्तमान लीडर, MPT, 138.1 मिलियन शॉर्ट शेयर्स रिपोर्ट करता है, जबकि औसत दैनिक ट्रेडिंग वॉल्यूम 8.2 मिलियन है — इन दोनों का भाग लेने पर, सभी पोजीशन को क्लोज करने में औसत वॉल्यूम के अनुसार लगभग 16.9 दिन लगेंगे। ट्रेडर्स इस डेटा के साथ दो अन्य इनपुट भी देखते हैं जो इस टेबल में नहीं दिखाए जा सकते: float (कम float वाले स्टॉक में बड़ी शॉर्ट पोजीशन होने पर एग्जिट करना कठिन होता है) और बरो फीस (borrow fee), जो शॉर्ट पोजीशन होल्ड करने की वार्षिक लागत है।

दो सावधानियां। 'Days to cover' का अधिक होना एक पूर्व-शर्त है, पूर्वानुमान नहीं — कई स्टॉक्स वर्षों तक इस लिस्ट में रहते हैं क्योंकि उनके दाम गिरते रहते हैं, और कभी-कभी शॉर्ट पोजीशन सही भी होती है। इसके अलावा, चल रहे 'squeeze' का पीछा करने का अर्थ है उन स्टॉक्स को खरीदना जिन्हें 'forced buyers' पहले ही बढ़ा चुके हैं; ऊपर दिया गया आर्च रिसीट (arc receipt) उस ट्रेड का दूसरा पक्ष दिखाता है।

FAQ

Gamma squeeze क्या है?

यह ऑप्शंस मार्केट के माध्यम से होने वाली अनिवार्य खरीदारी है: ट्रेडर्स कॉल ऑप्शंस खरीदते हैं, जिन्हें बेचने वाले डीलर्स हेजिंग के लिए स्टॉक खरीदते हैं, और कीमत बढ़ने के साथ यह हेजिंग बढ़ती जाती है। यहाँ अनिवार्य खरीदार कोई शॉर्ट सेलर नहीं, बल्कि एक हेजिंग डीलर होता है। GameStop के जनवरी 2021 के उतार-चढ़ाव में दोनों स्थितियाँ एक साथ देखी गईं, जहाँ महीने के पहले सप्ताह में इसके ऑप्शंस वॉल्यूम का 66.6% कॉल ऑप्शंस था।

Short squeeze एक सामान्य रैली से कैसे अलग है?

इसकी संरचना और इसके लक्षण। संरचना ट्रेडिंग वॉल्यूम की तुलना में एक बड़ी शॉर्ट पोजीशन है — यानी उच्च शॉर्ट इंटरेस्ट और उच्च 'days to cover'। लक्षण भारी वॉल्यूम के साथ कीमतों में तेज उछाल है, जो उन्हीं हफ्तों में होता है जब रिपोर्ट किया गया शॉर्ट इंटरेस्ट कम हो जाता है। AMC का जनवरी 2021 का उछाल यह दिखाता है कि यह जांच क्यों महत्वपूर्ण है: रिपोर्ट किया गया शॉर्ट इंटरेस्ट बढ़ने के बावजूद कीमत 13.5x तक बढ़ गई।

GameStop के अलावा short squeezes के अन्य उदाहरण क्या हैं?

केवल जनवरी 2021 में ही इसके कई उदाहरण मिले: Koss का रिपोर्ट किया गया शॉर्ट इंटरेस्ट आधा होने के दौरान इसकी कीमत 61.7x बढ़ी; BlackBerry 4.4x तक बढ़ा। इससे पहले का एक क्लासिक मामला अक्टूबर 2008 में Volkswagen का है — जब यह खुलासा हुआ कि अधिकांश फ्री फ्लोट पहले से ही बुक था, उसी समय यह स्टॉक कुछ समय के लिए दुनिया की सबसे मूल्यवान कंपनी बन गया था।

क्या आप short squeeze का पूर्वानुमान लगा सकते हैं?

कोई भी मेट्रिक इसका पूर्वानुमान नहीं लगा सकता। डेटा केवल पूर्व-शर्तें (precondition) दिखा सकता है: कितना शॉर्ट इंटरेस्ट जमा है और यह वॉल्यूम के कितने दिनों के बराबर है। ट्रेडर्स ठीक इसी कारण से short interest और 'days to cover' पर नज़र रखते हैं, क्योंकि यह डेटा प्रकाशित होते समय लगभग दो सप्ताह पुराना होता है।

क्या 2021 में GameStop वास्तव में एक short squeeze था?

रिकॉर्ड्स में इसके लक्षण स्पष्ट रूप से दिखाई देते हैं: नवंबर 2020 में 14 का 'days to cover', फिर कुछ ही हफ्तों में 30.1x का प्राइस मूवमेंट, और इसी दौरान शॉर्ट इंटरेस्ट 67.5 मिलियन से घटकर 21.4 मिलियन शेयर हो गया। इसके साथ अन्य कारक भी सक्रिय थे — जैसे ऑप्शंस गतिविधि और रिटेल वॉल्यूम — और डेटा इनके बीच श्रेय का बँटवारा नहीं कर सकता।

ऊपर दिए गए सभी नंबर एक संग्रहीत, वर्जन वाला क्वेरी (query) से लिए गए हैं — किसी भी पैनल के नीचे SQL को विस्तार से देखें, या Strasmore टर्मिनल पर किसी भी टिकर के लिए वही रिकॉर्ड प्राप्त करें।