ショートスクイーズとは？GameStopの事例

ショートスクイーズとは、空売りが集中している銘柄において、価格上昇がさらなる買いを呼ぶ連鎖的な急騰を指します。価格が上昇すると、空売りポジションを決済するために買い戻しが必要となり、その買いが新たな需要を生みます。この言葉は急騰のたびに使われますが、真のショートスクイーズには、価格、出来高、空売り残高、およびオプション取引のデータに特有の兆候が現れます。史上最も有名な事例である2021年1月のGameStopのケースを例に、準備段階、急騰、オプション取引、そしてその後の暴落まで、各数値を追って解説します。

ショートスクイーズの仕組みとは？

空売りは価格の下落に賭ける手法です。株を借りて売却し、後に安値で買い戻すことを目的とします。株式の買い手の損失は最大でも購入額に限定されますが、空売りの潜在的な損失には上限がありません。価格の上昇に伴い、損失は1ドルごとに拡大します。また、空売りは「将来の買い注文」でもあります。借りた株は、最終的にすべて買い戻して返却しなければなりません。

この将来的な買い戻しが、スクイーズの原動力となります。空売り残高が多い銘柄が上昇し始めると、すべての空売り手が同時に同じ計算に直面します。ポジションを決済するには買い注文が必要であり、他の決済買い注文と重なります。価格が上がるほど、損失許容限度に達するポジションが増え、強制的な買いが加速します。Short interest（空売り残高）は、将来の買い戻し需要がどれほど蓄積されているかを示す指標です。

GameStopの分析：空売り残高の動向

GameStopは、2020年11月の時点で米国取引所において最も空売りが集中している銘柄の一つでした。取引所が報告した、決済日ごとの記録は以下の通りです。

SELECT toString(settlement_date) AS settled,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'GME'
  AND settlement_date >= '2020-11-01'
  AND settlement_date <= '2021-03-31'
ORDER BY settlement_date

2020-11-13の決済時点では、67.5百万株のGMEの空売り残高があり、Days to cover（決済までの日数）は14でした。これは、現在の平均的な取引量で全ての空売りを決済するには、およそその日数分が必要であることを意味します。2021-01-29の決済時点では、空売り残高は21.4百万株まで減少しました。これは、3か月間でポジションの約3分の2が解消されたことを示しています。この時点でのDays to coverは1でした。

GameStopの分析：価格と出来高

同時期の、分単位のテープに基づく週次の価格および出来高の記録：

SELECT toString(toStartOfWeek(day)) AS week_of,
       round(min(lo), 2) AS week_low,
       round(max(hi), 2) AS week_high,
       round(argMax(cl, day), 2) AS week_close,
       round(sum(vol) / 1e6, 0) AS shares_traded_m
FROM (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS cl,
           sum(toFloat64(volume)) AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-02-20 04:00:00'
    GROUP BY day
)
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

2021年1月の第1週は、出来高33百万株に対し、安値17.06ドルを記録しました。その3週間後の2021-01-24の週には、5セッションで558百万株が取引され、高値は513.12ドルとなりました。出来高の急増は、ショートスクイーズの特徴を示す第3の要素です。強制的な買いは、静かには起こりません。

上昇局面、価格の戻し、そして第2幕。2021年の推移全体を1行にまとめたもの：

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-04-01 04:00:00'
    GROUP BY day
)
SELECT round(minIf(lo, day < '2021-02-01'), 2) AS january_low,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01'), 2) AS late_january_high,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01') / minIf(lo, day < '2021-02-01'), 1) AS low_to_peak_multiple,
       round(minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01'), 2) AS february_low,
       toString(argMinIf(day, lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01')) AS february_low_date,
       round((1 - minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01') / maxIf(hi, day < '2021-02-01')) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
       round(maxIf(hi, day >= '2021-03-01'), 2) AS march_rebound_high
FROM daily

1月の安値17.05ドルから1月下旬の高値513.12ドルまで、単月で30.1倍の動きを見せました。各指標は一致しています。最も急激な上昇を見せた2週間は、空売り残高が61.8百万株（確定値2021-01-15）から21.4百万株（確定値2021-01-29）へと減少した期間と一致します。価格の急騰、出来高の急増、そして同時期の大幅な空売り残高の減少。この連動こそが、スクイーズの特徴です。（価格は2021年当時のもので、その後のGMEの1株につき4株の株式分割前の数値です。）

注意点があります。空売り残高の報告は月2回であり、遅延が発生します なぜ空売り残高は2週間前のデータなのか。そのため、記録は断片的なスナップショットであり、どの買いがショートカバーによるものか、あるいは新規の買い手によるものかを判別することはできません。また、日次ベースの指標には別の注意点があります ショートボリュームは空売り残高ではない。

GameStopのショートスクイーズを引き起こした要因

空売りが集中している銘柄がなぜスクイーズを起こし得るのか、その仕組みは理論で説明できます。2021年1月の記録的な動きは、まさにその実例です。2021年1月11日、Chewyの共同創設者であるRyan Cohen氏がGameStopの取締役に就任しました。その後の2週間、同社株はWallStreetBetsフォーラムの最大の関心事となり、取引の加速とともに個人投資家による大量の資金流入が発生しました。1月27日、GMEの主要な空売り勢であるMelvin Capitalが、ポジションの解消を明らかにしました。1月28日、Robinhoodを含む各証券会社がGMEおよび関連銘柄の新規買い注文を制限しました。同日の朝、株価は実勢ベースでの史上最高値を記録しましたが、その後2時間以内にその上昇分の大部分を失いました。1月28日の分単位の取引記録には、そのセッションの全容が記録されています。データによってこれらの要因の優先順位を付けることはできません。記録によれば、これらすべての事象が同じ3週間の間に発生しています。

ガンマ・スクイーズ：オプション市場の側面

GameStopの1月の動きは、単なる株式の動きではありません。ガンマ・スクイーズは、それに関連しますが異なるメカニズムです。トレーダーがコール・オプションを購入すると、その反対側にいるマーケットメーカーはコールをショート（売り）の状態になります。通常、マーケットメーカーはヘッジとして原資産の株式を購入します。株価がコール・オプションの権利行使価格に向かって上昇し、それを超えると、このヘッジ需要はさらに拡大します。これは、空売りを買い戻すショートセラーとは異なり、ヘッジを行うディーラーが強制的な買い手となる、自己増幅的なループです。2021年1月にはこれら両方の現象が同時に発生しており、オプションの取引データにその形が現れています。

SELECT toString(toStartOfWeek(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) AS week_of,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / 1e6, 2) AS call_contracts_m,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'P') / 1e6, 2) AS put_contracts_m,
       round(100.0 * sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / sum(size), 1) AS call_share_pct,
       round(sum(toFloat64(price) * size * 100) / 1e9, 2) AS premium_bn
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:GME21' AND ticker < 'O:GME24'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2021-01-04 00:00:00')
  AND sip_timestamp < toDateTime('2021-02-06 00:00:00')
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

1月の第1週において、コール・オプションはGMEのオプション契約総数の66.6%を占めていました。コール中心のフローは、ディーラーのヘッジの原動力となります。ピーク時の週には、プレミアムは4週間前の$0.06 billionから$23.54 billionに達し、構成比も逆転しました。プット契約は2.07 million、コール契約は3.97 millionであり、コールのシェアは34.3%でした。上昇局面の初期段階ではオプション取引は上値に傾いていましたが、ピーク時には下落への賭けが優勢となりました。

ピークの後

スクイーズの終了を意味します。カバーされたショートポジションは、二度とカバーできないショートとなります。その影響は、その後の価格推移に現れます。1月下旬の高値である$513.12から、GMEは2021-02-19までに$38.5まで下落しました。これは約3週間で92.5%のピークから底値までの下落となりました。しかし、それで終わりではありませんでした。2021年3月には高値で$348.5を記録しました。これは、報告されたショートポジションがすでに減少した後に発生した、第二の局面でした。

そして、ショートポジションは再構築されませんでした。2021-03-31時点の決済記録では、ショートポジションは10.7百万株、Days to coverは1でした。2021年3月にGMEを動かした要因が何であれ、二度も同じ過密なショートポジションが退出したわけではありません。

記録的なスクイーズの事例

1月の同じ時期に、空売りが集中している銘柄群がスクイーズを起こしました。以下の4銘柄については、月間の価格変動率と空売り残高の変化をまとめています。

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           round(min(toFloat64(low)), 2) AS jan_low,
           round(max(toFloat64(high)), 2) AS jan_high,
           round(max(toFloat64(high)) / min(toFloat64(low)), 1) AS low_to_high_multiple
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-01-30 04:00:00'
    GROUP BY ticker
),
si AS (
    SELECT ticker,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2020-12-31') / 1e6, 1) AS short_dec31_m,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2021-02-12') / 1e6, 1) AS short_feb12_m
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND settlement_date IN ('2020-12-31', '2021-02-12')
    GROUP BY ticker
)
SELECT px.ticker AS ticker,
       px.jan_low AS jan_low,
       px.jan_high AS jan_high,
       px.low_to_high_multiple AS low_to_high_multiple,
       si.short_dec31_m AS short_dec31_m,
       si.short_feb12_m AS short_feb12_m
FROM px
INNER JOIN si ON px.ticker = si.ticker
ORDER BY px.low_to_high_multiple DESC

小型ヘッドフォンメーカーのKossは、グループ内で最大の倍率を記録しました。1月の安値から高値にかけて61.7x上昇し、報告された空売り残高は月間で0.6 million株から0.3 million株へと減少しました。BlackBerryは4.4xの上昇でした。また、この表には重要な違いがあります。AMCは13.5x急騰しましたが、報告された空売り残高は、12月31日の39 million株よりも、2月12日時点（48.1 million株）の方が増加していました。これは、既存の買い戻しよりも新規の空売りが速いペースで入ったことを意味しており、同月中にAMCが新株を発行したことも要因です。価格の急騰だけでは買い戻しの証拠にはなりません。月間の空売り残高の推移を確認する必要があります。

Days to coverとは何か、またどの程度の数値が高いとされるのか

Days to coverは、空売り残高を平均出来高で割ったものです。これは、空売りされている全株式を買い戻すのに、通常の出来高で何日かかるかを示します（詳細は what is days to cover を参照してください）。これは、決済までの出口に対して、空売りポジションがどれほど「密集」しているかを示す標準的な指標です。2020年11月のGMEの14は、出口が非常に狭いことを意味していました。比較のため、最新の決済データに基づく市場の流動性の高い銘柄の状況を以下に示します。

SELECT toString(max(settlement_date)) AS settled,
       count() AS liquid_names,
       round(quantileDeterministic(0.5)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS median_days_to_cover,
       round(quantileDeterministic(0.9)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS p90_days_to_cover,
       round(max(days_to_cover), 1) AS max_days_to_cover,
       countIf(days_to_cover >= 10) AS names_at_10_plus
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')

1日平均500万株以上の取引がある946銘柄のうち、2026-06-30決済時点でのDays to coverの中央値はわずか1.8でした。90パーセンタイルは5で、10以上の銘柄は5に過ぎません（最高値は16.9）。GameStopの2020年のような数値は極めて異例なケースであり、一般的な状況ではありません。

現在、最も空売りが集中している銘柄

集計データでは銘柄名は伏せられています。最新の決済データに基づき、空売り残高が多く、かつ流動性の高い銘柄を10件並べました（全リーダーボードはこちら：最も空売りされている銘柄リスト）：

SELECT ticker,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m,
       toString(settlement_date) AS settled
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
ORDER BY days_to_cover DESC, ticker
LIMIT 10

かつては手計算で行われていた計算方法を用います。現在の首位である MPT は、1日平均取引高 8.2 百万株に対し、138.1 百万株の空売り残高があります。この数値を割ると、全ポジションを決済するには通常の取引量で約 16.9 日を要することがわかります。トレーダーは、この数値に加えて、この表には表示できない2つの要素を分析します。それは 浮動株数（浮動株が少ない銘柄への大きな空売りは、決済が困難になります）と、空売りを維持するための年換算コストである借入手数料です。

2つの注意点があります。高い「Days to Cover（決済に要する日数）」は、予測ではなく、あくまで「前提条件」です。銘柄が下落し続ける間、何年もこのリストに留まることがあり、空売りが単に正しい場合もあります。また、すでに進行中のショートスクイーズを追いかけることは、強制的な買いによって価格が上昇した後の銘柄を買うことを意味します。上記のチャートは、その取引の反対側の動きを示しています。

FAQ

ガンマ・スクイーズとは何ですか？

オプション市場を通じて発生する強制的な買い注文のことです。トレーダーがコール・オプションを購入すると、それらを売却したディーラーはヘッジのために現物株を購入します。株価の上昇に伴い、このヘッジ需要がさらに拡大します。この強制的な買い手は、空売りをカバーする投資家ではなく、ヘッジを行うディーラーです。GameStopの2021年1月の動きでは、その月の第1週にコール・オプションがオプション取引量の 66.6% を占めており、両方の現象が同時に発生しました。

ショート・スクイーズは通常のラリーとどう違うのですか？

発生条件と特徴が異なります。発生条件は、取引量に対して空売りポジションが非常に大きいことです。つまり、高いショート・インタレスト（空売り残高）と高いDays to Cover（完済までの日数）を指します。特徴は、報告されたショート・インタレストが急減するのと同じ週に、大きな出来高を伴って株価が急騰することです。AMCの2021年1月の急騰は、この確認がいかに重要かを示しています。報告されたショート・インタレストが増加している間に、株価は 13.5 倍に上昇しました。

GameStop以外にショート・スクイーズの例はありますか？

2021年1月だけでも、いくつかの事例があります。Kossは、報告されたショート・インタレストが半減する中で、月内に 61.7 倍に上昇しました。BlackBerryは 4.4 倍に上昇しました。それ以前の古典的な事例は、2008年10月のVolkswagenです。浮動株の大部分が既に予約されているという開示と、同社が一時的に世界で最も価値のある企業となったことが重なりました。

ショート・スクイーズを予測することはできますか？

予測できる指標はありません。データで示せるのは「前提条件」です。つまり、どれほどのショート・インタレストが蓄積されており、それが取引量の何日分に相当するかです。トレーダーが short interest とDays to Coverを注視するのは、まさにこのためです。ただし、公表されるデータは約2週間前のものであることに注意が必要です。

2021年のGameStopは、本当にショート・スクイーズだったのですか？

記録には明確なスクイーズの兆候が示されています。2020年11月のDays to Coverは 14 であり、その後数週間以内に 30.1 倍の株価変動が発生しました。これは、ショート・インタレストが 67.5 百万株から 21.4 百万株に減少したことと同時に起こりました。オプション取引や個人投資家の取引量など、他の要因も同時に動いており、データからそれらの寄与度を個別に特定することはできません。

上記の数値はすべて、保存・バージョン管理されたクエリに基づいています。各パネルの下にあるSQLを展開するか、Strasmoreターミナルで任意のティッカーの同じレコードを取得してください。