מה זה שורט סקוויז? גיימסטופ, במספרים

שורט סקוויז הוא עליית מחיר מהירה במניה עם פוזיציית שורט גדולה, שמזינה את עצמה: ככל שהמחיר עולה, מוכרי שורט שסוגרים פוזיציות חייבים לקנות מניות, והקנייה הזו עצמה יוצרת ביקוש חדש. המונח נזרק על כל ראלי חד; לדבר האמיתי יש טביעות אצבע ספציפיות — במחיר, בנפח המסחר, ברישום הריבית על השורט ובקלטת האופציות. המקרה המפורסם ביותר ברשומות — גיימסטופ, ינואר 2021 — יושב במחסן הנתונים שלנו, והעמוד הזה צועד לאורך כל הקשת, מספר אחר מספר: ההכנה, הזינוק, צד האופציות, והנפילה שבאה אחר כך.

איך פועל סחיטה של שורט?

שורט הוא הימור על ירידת מחיר: לווה מניות, מכור אותן, ותכנן לקנות אותן בחזרה בזול יותר. קונה של מניה יכול להפסיד לכל היותר את מה ששילם; למוכר בחסר ההפסד הפוטנציאלי הוא ללא תקרה, והוא גדל שקל-מול-שקל ככל שהמחיר עולה. פוזיציית שורט היא גם רכישה עתידית — כל מניה שאולה חייבת בסופו של דבר להיקנות בחזרה ולהיות מוחזרת.

הרכישה העתידית הזו היא הדלק של הסחיטה. כשמניה עם שורט כבד מתחילה לעלות, כל מוכר בחסר ניצב מול אותו חישוב בבת אחת, וסגירה משמעה קנייה — לצד רכישות הסגירה של כל השאר. ככל שהמחיר גבוה יותר, כך יותר פוזיציות מגיעות לסף הכאב שלהן, ויותר קניות כפויות מגיעות. הריבית על השורט — המספר הכולל של מניות שנמכרו בחסר — מודדת כמה מהרכישה העתידית הזו נערמת.

גיימסטופ, במספרים: הזווית של השורט

גיימסטופ נכנסה לנובמבר 2020 כאחד השמות עם הפוזיציות הקצרות הגדולות ביותר בבורסות האמריקאיות. הנתון הרשמי שמדווחת הבורסה, סליקה אחר סליקה:

SELECT toString(settlement_date) AS settled,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'GME'
  AND settlement_date >= '2020-11-01'
  AND settlement_date <= '2021-03-31'
ORDER BY settlement_date

נכון לסליקה של 2020-11-13, 67.5 מיליון מניות GME נמכרו בחסר, וימי הכיסוי עמדו על 14 — סגירת כל הפוזיציות הקצרות הייתה אורכת בערך מספר זהה של ימי מסחר מלאים בהיקף המסחר האופייני של המניה. עד לסליקה של 2021-01-29, הריבית הקצרה ירדה ל-21.4 מיליון מניות — בערך שני שלישים מהפוזיציה נסגרו בתוך שלושה חודשים — כשימי הכיסוי עומדים על 1.

גיימסטופ, במספרים: מחיר ונפח מסחר

באותם שבועות, נתוני המחיר והנפח השבועיים מתוך רצף המסחר דקה-אחר-דקה:

SELECT toString(toStartOfWeek(day)) AS week_of,
       round(min(lo), 2) AS week_low,
       round(max(hi), 2) AS week_high,
       round(argMax(cl, day), 2) AS week_close,
       round(sum(vol) / 1e6, 0) AS shares_traded_m
FROM (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi,
           argMax(toFloat64(close), window_start) AS cl,
           sum(toFloat64(volume)) AS vol
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-02-20 04:00:00'
    GROUP BY day
)
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

השבוע הראשון של ינואר 2021 רשם שפל של $17.06 על 33 מיליון מניות שנסחרו. שלושה שבועות לאחר מכן, בשבוע של 2021-01-24, נרשם שיא של $513.12 ו-558 מיליון מניות החליפו ידיים בחמישה ימי מסחר. נפח המסחר הוא הרגל השלישית של טביעת האצבע של השורט סקוויז: קנייה כפויה אינה מתרחשת בשקט.

העלייה, המימוש והמערכה השנייה — כל קשת 2021 בשורת סיכום אחת:

WITH daily AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS day,
           min(toFloat64(low)) AS lo,
           max(toFloat64(high)) AS hi
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'GME'
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-04-01 04:00:00'
    GROUP BY day
)
SELECT round(minIf(lo, day < '2021-02-01'), 2) AS january_low,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01'), 2) AS late_january_high,
       round(maxIf(hi, day < '2021-02-01') / minIf(lo, day < '2021-02-01'), 1) AS low_to_peak_multiple,
       round(minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01'), 2) AS february_low,
       toString(argMinIf(day, lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01')) AS february_low_date,
       round((1 - minIf(lo, day >= '2021-02-01' AND day < '2021-03-01') / maxIf(hi, day < '2021-02-01')) * 100, 1) AS peak_to_trough_pct,
       round(maxIf(hi, day >= '2021-03-01'), 2) AS march_rebound_high
FROM daily

משפל של $17.05 בינואר לשיא של $513.12 בסוף ינואר: מהלך של פי 30.1 בתוך חודש בודד. הפאנלים מתיישרים — שני השבועות של העלייה התלולה ביותר הם אותם שבועות שבהם הריבית הקצרה קרסה מ-61.8 מיליון (נכון ל-2021-01-15) ל-21.4 מיליון (נכון ל-2021-01-29). קפיצת מחיר, זינוק בנפח וירידה חדה בריבית הקצרה באותם מועדים: תנועה משותפת זו היא חתימת הסקוויז. (המחירים הם כפי שנסחרו ב-2021, לפני הפיצול המאוחר יותר של GME ביחס של 4 ל-1.)

הסתייגות כנה אחת: הריבית הקצרה מדווחת רק פעמיים בחודש, בפיגור — ראו מדוע נתוני הריבית הקצרה בני שבועיים — כך שהרישום מציג את סגירת הפוזיציות בתמונות מצב, ואינו יכול לומר אילו רכישות היו סגירת שורטים לעומת כניסת קונים חדשים. למדד היומי-למחצה יש מלכודת משלו: נפח שורט אינו ריבית קצרה.

מה גרם למניית GameStop להיסחט

המכניקה מסבירה מדוע מניה בשורט כבד עלולה להיסחט; לוח הזמנים המתועד היטב של ינואר 2021 מראה מדוע המניה הזו אכן נסחטה. ב-11 בינואר 2021, מייסד-שותף של Chewy, ריאן כהן, הצטרף לדירקטוריון GameStop. במהלך השבועיים שלאחר מכן הפכה המניה לעיסוק המרכזי בפורום WallStreetBets, עם זרימה כבדה של פעילות קמעונאית שהגיעה לצד האצה בשער. ב-27 בינואר, מלווין קפיטל — מחזיק השורט הבולט ביותר ב-GME — אישר שסגר את הפוזיציה. ב-28 בינואר, רוביןהוד וברוקרים נוספים הגבילו פתיחת קניות ב-GME ובשמות קשורים; המניה רשמה את שיא המסחר התוך-יומי שלה באותו בוקר והחזירה את רובו בתוך שעתיים — המסחר ב-28 בינואר, דקה אחר דקה מכיל את מלוא אותו מסחר. הנתונים אינם יכולים לדרג את הכוחות הללו; הרישום מראה את כולם מגיעים בתוך אותם שלושה שבועות.

דחיסת גאמה: הצד של האופציות

החודש של ינואר ב-GameStop לא היה רק סיפור של מניה. דחיסת גאמה היא מנגנון קרוב אך נפרד: סוחרים קונים אופציות קול, עושי השוק בצד השני נמצאים בשורט על אותן אופציות קול, והנוהג המקובל הוא לגדר על ידי קניית המניה הבסיסית. הגידור הזה גדל ככל שהמחיר עולה לכיוון ומעבר למחירי המימוש של האופציות — אותו לולאת חיזוק עצמית עם קונה כפוי אחר: סוחר שמגדר במקום מוכר בשורט שסוגר פוזיציה. ינואר 2021 הריץ את שניהם בו-זמנית, וטבלת האופציות מראה את הצורה:

SELECT toString(toStartOfWeek(toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')))) AS week_of,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / 1e6, 2) AS call_contracts_m,
       round(sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'P') / 1e6, 2) AS put_contracts_m,
       round(100.0 * sumIf(size, substring(ticker, 12, 1) = 'C') / sum(size), 1) AS call_share_pct,
       round(sum(toFloat64(price) * size * 100) / 1e9, 2) AS premium_bn
FROM global_markets.options_trades
WHERE ticker >= 'O:GME21' AND ticker < 'O:GME24'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2021-01-04 00:00:00')
  AND sip_timestamp < toDateTime('2021-02-06 00:00:00')
GROUP BY week_of
ORDER BY week_of

בשבוע הראשון של ינואר, אופציות קול היו 66.6% מנפח חוזי האופציות של GME — זרימה כבדה של קול היא חומר הגלם לגידור של סוחרים. עד שבוע השיא, הפרמיה הגיעה ל-23.54 מיליארד דולר, לעומת 0.06 מיליארד דולר ארבעה שבועות קודם לכן, והתמהיל התהפך: 3.97 מיליון חוזי פוט לעומת 2.07 מיליון חוזי קול, נתח קול של 34.3%. בתחילת התנועה טבלת האופציות נטתה כלפי מעלה; בשיא, הימורי ירידה שלטו.

אחרי השיא

סחיטה מסתיימת — כל שורט שכוסה הוא שורט שלא יכול לכסות שוב — וקבלת הקשת נושאת את ההשלכות. מהשיא של סוף ינואר ב-$513.12, GME נסחרה מטה ל-$38.5 עד 2021-02-19: ירידה של 92.5% משיא לשפל בתוך כשלושה שבועות. וזה לא היה הסוף — מרץ 2021 רשם $348.5 בשיא, גל שני שהגיע אחרי שפוזיציית השורט המדווחת כבר הייתה קטנה.

וצד השורט לא נבנה מחדש: רישום ההסדרים נמשך עד 2021-03-31, עם ריבית שורט של 10.7 מיליון מניות וימים לכיסוי של 1. מי שסחר ב-GME במרץ 2021, זו לא הייתה אותה פוזיציית שורט צפופה שיוצאת פעמיים.

סחיטות שורט נוספות ברשומות

אותו ינואר סחט סל של מניות בשורט כבד — הקצוות במחיר והשורט-אינטרסט משני צדי החודש, עבור ארבע מהן:

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           round(min(toFloat64(low)), 2) AS jan_low,
           round(max(toFloat64(high)), 2) AS jan_high,
           round(max(toFloat64(high)) / min(toFloat64(low)), 1) AS low_to_high_multiple
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND window_start >= '2021-01-04 04:00:00'
      AND window_start < '2021-01-30 04:00:00'
    GROUP BY ticker
),
si AS (
    SELECT ticker,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2020-12-31') / 1e6, 1) AS short_dec31_m,
           round(anyIf(short_interest, settlement_date = '2021-02-12') / 1e6, 1) AS short_feb12_m
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker IN ('GME', 'AMC', 'KOSS', 'BB')
      AND settlement_date IN ('2020-12-31', '2021-02-12')
    GROUP BY ticker
)
SELECT px.ticker AS ticker,
       px.jan_low AS jan_low,
       px.jan_high AS jan_high,
       px.low_to_high_multiple AS low_to_high_multiple,
       si.short_dec31_m AS short_dec31_m,
       si.short_feb12_m AS short_feb12_m
FROM px
INNER JOIN si ON px.ticker = si.ticker
ORDER BY px.low_to_high_multiple DESC

קוס, יצרנית אוזניות קטנה, הדפיסה את המכפיל הגדול בקבוצה — 61.7x מהשפל לשיא של ינואר, כשהשורט-אינטרסט המדווח ירד מ-0.6 מיליון מניות ל-0.3 מיליון מניות במהלך החודש. בלאקברי רצה 4.4x. הטבלה נושאת גם מבחין: AMC קפצה 13.5x, אך השורט-אינטרסט המדווח שלה היה גבוה יותר ב-12 בפברואר (48.1 מיליון מניות) מאשר ב-31 בדצמבר (39 מיליון) — שורטים חדשים נפתחו מהר יותר מהישנים שנסגרו, ו-AMC גם הנפיקה מניות חדשות באותו חודש. זינוק מחיר לבדו אינו ראיה לכיסוי; רישום השורט-אינטרסט משני הצדדים הוא הבדיקה.

מהו ימים לכיסוי, ומה נחשב גבוה?

ימים לכיסוי מחלק את הריבית הקצרה במחזור היומי הממוצע: כמה ימי מסחר טיפוסיים של כל מחזור המניה יידרשו כדי לקנות בחזרה כל מניה שורטה (מהו ימים לכיסוי מכיל את הכיול המלא). זהו המדד המקובל למידת הצפיפות בצד השורט ביחס ליציאה — 14 של GME בנובמבר 2020 סימן יציאה צרה מאוד. להמחשה, כל הקצה הנזיל של השוק נכון לסליקה האחרונה בתיק:

SELECT toString(max(settlement_date)) AS settled,
       count() AS liquid_names,
       round(quantileDeterministic(0.5)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS median_days_to_cover,
       round(quantileDeterministic(0.9)(days_to_cover, cityHash64(ticker)), 1) AS p90_days_to_cover,
       round(max(days_to_cover), 1) AS max_days_to_cover,
       countIf(days_to_cover >= 10) AS names_at_10_plus
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')

מבין 946 המניות שמחזורן הממוצע עומד על חמישה מיליון מניות ביום ומעלה, הימים לכיסוי החציוני בסליקת 2026-06-30 עמד על 1.8 בלבד, האחוזון ה-90 על 5, ורק 5 מניות ישבו על 10 ומעלה (הגבוהה ביותר: 16.9). קריאה בסגנון GameStop של 2020 היא חריגה אמיתית, לא מצב נפוץ.

השורטים הצפופים ביותר כרגע

נתונים מצרפיים מסתירים את השמות. אותו קובץ סליקה, ממוין — עשרת השורטים הנזילים הצפופים ביותר לפי הנתון העדכני (טבלת המובילים המלאה: רשימת המניות המשורטות ביותר):

SELECT ticker,
       round(days_to_cover, 1) AS days_to_cover,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS shares_short_m,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m,
       toString(settlement_date) AS settled
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 5000000
  AND days_to_cover IS NOT NULL
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
ORDER BY days_to_cover DESC, ticker
LIMIT 10

החישוב, פעם אחת ידנית: המוביל הנוכחי, MPT, מדווח על 138.1 מיליון מניות בשורט מול ממוצע של 8.2 מיליון מניות הנסחרות ביום — מחלקים את השניים, וסגירת כל הפוזיציות תארך כ-16.9 ימי מסחר בנפח טיפוסי. סוחרים בוחנים נתון זה לצד שני משתנים שהטבלה אינה יכולה להציג: הסחורה הצפה (פוזיציית שורט גדולה בסחורה צפה קטנה משמעה יציאה הדוקה יותר) ועמלת ההשאלה, העלות השנתית של החזקת השורט.

שתי הסתייגויות. ימים לכיסוי גבוהים הם תנאי מקדים, לא תחזית — שמות יושבים ברשימה זו שנים תוך דעיכה איטית, ולעיתים השורטים פשוט צודקים. ומרדף אחר סחיטה שכבר בעיצומה פירושו קנייה ממי שהקונים הכפויים כבר הרימו; קבלת הקשת למעלה מראה את הצד השני של העסקה.

שאלות נפוצות

מהי סחיטת גמא?

קנייה כפויה שמתגלגלת דרך שוק האופציות: סוחרים קונים אופציות רכש, הדילרים שמכרו להן מגדרים את עצמם בקניית מניה, והגידור גדל ככל שהמחיר עולה. הקונה הכפוי הוא דילר שמגדר, ולא מוכר בחסר שמכסה פוזיציה. המהלך של גיימסטופ בינואר 2021 הראה את שניהם בבת אחת, כשאופציות רכש היוו 66.6% מנפח האופציות שלה בשבוע הראשון של החודש.

במה שונה סחיטת שורט מעלייה רגילה?

בתנאי הפתיחה ובטביעת האצבע. תנאי הפתיחה הם פוזיציית שורט גדולה ביחס לנפח המסחר — ריבית שורט גבוהה וימי כיסוי גבוהים. טביעת האצבע היא עליית מחיר חדה במחזור גבוה, באותם שבועות שבהם ריבית השורט המדווחת קורסת. הזינוק של AMC בינואר 2021 מראה למה הבדיקה חשובה: המחיר רץ פי 13.5x בזמן שריבית השורט המדווחת דווקא עלתה.

מהן דוגמאות נוספות לסחיטת שורט מלבד גיימסטופ?

ינואר 2021 לבדו הניב כמה: קוס רצה פי 61.7x בתוך החודש בעוד ריבית השורט המדווחת שלה נחתכה בחצי; בלאקברי רצה פי 4.4x. המקרה הקלאסי המוקדם יותר הוא פולקסווגן באוקטובר 2008 — גילוי שרוב המניות בסחורה הציבורית כבר תפוסות חפף לכך שהמניה דורגה לזמן קצר כחברה בעלת השווי הגבוה בעולם.

האם אפשר לחזות סחיטת שורט?

אף מדד לא חוזה אחת. מה שהנתונים יכולים להראות הוא את תנאי הסף: כמה ריבית שורט נערמה וכמה ימי מסחר היא מייצגת. סוחרים עוקבים אחר ריבית שורט וימי כיסוי בדיוק מהסיבה הזו, וזוכרים שהקריאה היא בת כשבועיים כשהיא מתפרסמת.

האם גיימסטופ ב-2021 באמת הייתה סחיטת שורט?

התיעוד מראה את חתימת הסחיטה בבירור: ימי כיסוי של 14 בנובמבר 2020, ואז מהלך מחיר של פי 30.1x תוך שבועות, במקביל לכך שריבית השורט ירדה מ-67.5 מיליון מניות ל-21.4 מיליון מניות. כוחות אחרים פעלו במקביל — פעילות אופציות, נפח מסחר קמעונאי — והנתונים אינם יכולים לחלק קרדיט ביניהם.

כל מספר למעלה מגיע משאילתה שמורה ומתועדת — הרחב את ה-SQL מתחת לכל פאנל, או משוך את אותם רשומות לכל טיקר במסוף סטרסמור.