AM ve PM uzlaşmalı endeks opsiyonları farkı

AM ve PM uzlaşmalı endeks opsiyonları tek bir noktada ayrışır: sözleşmenin hangi fiyat üzerinden nakde döneceği. Klasik üçüncü Cuma S&P 500 opsiyonu gibi AM uzlaşmalı bir sözleşme, Cuma sabahı açılış işlemlerinden derlenen özel bir açılış kotasyonu üzerinden uzlaşır ve son işlemi Perşembe öğleden sonra gerçekleşir. SPXW haftalık opsiyonu veya SPY borsa yatırım fonu (ETF) opsiyonu gibi PM uzlaşmalı bir sözleşme ise, 16:00 ET kapanış fiyatı üzerinden uzlaşır ve kapanış ziline kadar işlem görmeye devam eder.

Bu fark idari bir detay gibi görünebilir. Ancak bir yatırımcının artık işlem yapamadığı bir pozisyonda ne kadar süre kilitli kalacağını belirler ve aynı gün içinde, aslında birbirinin aynısı olan iki sözleşmeye iki farklı ödeme çıkarabilir. Aşağıda: her bir yöntemin işleyişi ve Ocak 2024'ten Temmuz 2026'ya kadar olan tüm aylık vadelerde ölçülen farkın boyutu yer almaktadır.

AM uzlaşmalı ne anlama gelir?

AM uzlaşması, sözleşmeyi açılış fiyatı üzerinden değerler; buradaki açılış, herhangi birinin işlem yaptığı bir fiyattan ziyade bir kurgudur. Vade sabahı borsa, endeksteki her bir hissenin normal seanstaki ilk işlem fiyatını alır ve bu fiyatları tek bir rakamda birleştirir: S&P 500 için SET koduyla yayınlanan özel açılış kotasyonu. Bu endeks üzerindeki her AM uzlaşmalı sözleşme, sadece bu rakam üzerinden nakde döner.

Bu tanımdan dört temel işleyiş çıkar:

• Son işlem seansı Perşembe günü biter. AM uzlaşmalı üçüncü Cuma sözleşmesi, vadeden önceki öğleden sonra son işlemini yapar. Perşembe günü kapanış zili çaldığında pozisyon kapatılamaz, taşınamaz veya düzeltilemez.
• Uzlaşma nakittir. Endeks opsiyonları aradaki farkı dolar cinsinden öder ve hisse senedi el değiştirmez. Egzersiz tarzı Avrupa tipidir, yani egzersiz sadece vade sonunda gerçekleşir (Amerikan ve Avrupa tipi opsiyonlar bir yatırımcı için bunun neyi değiştirdiğini açıklar).
• Kotasyon bir anlık görüntü değildir. Bileşen hisseler farklı anlarda açılır ve her biri, kendi ilk işlemi gerçekleştiğinde kotasyona katkıda bulunur (açılış müzayedesi bir hissenin gün içindeki ilk fiyatının nasıl belirlendiğini açıklar).
• Rakam geç yayınlanır. Son bileşen açıldıktan sonra yayılır; bu da seansın başlamasından birkaç dakika sonrasını bulabilir.

PM uzlaşmalı ne anlama gelir?

PM uzlaşması, vade gününde dayanak varlığın 16:00 ET'de gerçekleşen ve çoğu işlem gününün en büyük tekil işlemi olan kapanış müzayedesiyle belirlenen kapanış fiyatını kullanır (kapanış müzayedesi bu fiyatın nasıl oluştuğunu anlatır). Sözleşme kapanış ziline kadar işlem görür. 15:55'te pozisyondan çıkmak isteyen bir yatırımcı, bir rakamın oluşmasını gece boyu beklemek yerine canlı piyasada satış yapabilir.

PM uzlaşması, bireysel yatırımcının temas ettiği çoğu ürünü kapsar: SPXW haftalık ve ay sonu endeks sözleşmeleri ile SPY, QQQ ve IWM gibi listelenmiş ETF opsiyonları. ETF opsiyonlarında ikinci bir fark daha vardır. Bunlar Amerikan tipidir ve hisse senedi teslimiyle uzlaşır; yani atama (assignment) durumunda nakit yerine fonun kendisi teslim edilir. Opsiyonlar ne zaman sona erer haftalık, aylık ve üç aylık döngüleri haritalandırır.

Piyasa son işlem ile uzlaşma arasında ne kadar hareket edebilir?

AM uzlaşmalı bir yatırımcının son karar noktası Perşembe kapanışıdır. Uzlaşma rakamı ise on yedi buçuk saat sonra oluşmaya başlar. Aşağıdaki panel, S&P 500 takipçisi SPY üzerinde bu zaman aralığını ölçer; her satır bir aylık vadeyi temsil eder: Perşembe kapanışından Cuma açılış işlemine kadar olan gecelik hareket ve bu açılış işleminden Cuma kapanışına kadar olan hareket.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT session_date AS expiration_date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round((first_print / prior_close - 1) * 100, 2) AS overnight_gap_pct,
       round((last_print / first_print - 1) * 100, 2) AS friday_session_pct
FROM sequenced
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2024-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY expiration_date

İki sütunu iki ayrı risk olarak okuyun. Bu aralıktaki 29 aylık vadede, Jan 19, 2024 tarihindeki açılış işlemi Perşembe kapanışından 0.25% uzakta gerçekleşmiş ve onu takip eden seans 1% hareket etmiştir. Jul 17, 2026 tarihinde aynı çift -1.16% ve 0.15% olarak ölçülmüştür. PM uzlaşmalı bir yatırımcı ikinci sütuna sahiptir ve bu süre boyunca işlem yapabilir. AM uzlaşmalı bir yatırımcı ise ilkine sahiptir ve işlem yapamaz.

Aynı kullanım fiyatı, iki uzlaşma fiyatı

Uzlaşma yöntemi dışındaki her şeyi sabit tutun. Perşembe kapanış fiyatına en yakın tam dolara sabitlenmiş bir call opsiyonu alın; bu, AM uzlaşmalı bir yatırımcının işlem yapabileceği son seviyedir. AM getirisi, Cuma açılış fiyatından kullanım fiyatının çıkarılmasıyla bulunur (sıfırın altına düşmez). PM getirisi ise Cuma kapanış fiyatından kullanım fiyatının çıkarılmasıyla bulunur (sıfırın altına düşmez). Aynı kullanım fiyatı, aynı dayanak varlık, aynı vade tarihi, iki farklı rakam.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
),
expirations AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           round(prior_close, 0) AS strike,
           abs(first_print / prior_close - 1) * 100 AS gap_abs_raw
    FROM sequenced
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2024-01-01')
      AND toDayOfWeek(session_date) = 5
      AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round(gap_abs_raw, 2) AS gap_abs_pct,
       round(greatest(first_print - strike, 0), 2) AS am_settlement_usd,
       round(greatest(last_print - strike, 0), 2) AS pm_settlement_usd,
       round(abs(greatest(last_print - strike, 0) - greatest(first_print - strike, 0)), 2) AS settlement_spread_usd
FROM expirations
ORDER BY settlement_spread_usd DESC
LIMIT 10

29 vadedeki en geniş fark Dec 20, 2024 tarihinde, açılış işleminin Perşembe kapanışından 0.74% uzakta olduğu zaman gerçekleşmiştir. Bu call opsiyonunun AM versiyonu $0, PM versiyonu ise $4.87 seviyesinde uzlaşmış olup, hisse başına $4.87 fark oluşmuştur. Listelenmiş bir opsiyon 100 hisseyi kapsar, dolayısıyla bir sözleşmedeki nakit farkı bunun yüz katıdır. Sıralamadaki onuncu örnek olan Jun 20, 2025 bile hisse başına $1.38 fark yaratmıştır.

Bu sözleşme varsayımsaldır. SPY opsiyonları gerçek dünyada PM uzlaşmalıdır ve bu egzersiz, kullanım fiyatını, dayanak varlığı ve günü sabit tutarak uzlaşma fiyatını izole eder.

Fark neden "üçlü cadı" (triple witching) sabahlarında yoğunlaşır?

Üçlü cadı, hisse endeksi vadeli işlemlerinin, hisse endeksi opsiyonlarının ve tekil hisse opsiyonlarının hepsinin aynı anda sona erdiği üç aylık seanstır (üçlü cadı mekaniği kapsar, 2026 üçlü cadı tarihleri ise takvimi listeler). Bunlar arasındaki AM uzlaşmalı sözleşmeler, bir kez hesaplanan aynı açılış kotasyonunu referans alır.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print,
           toFloat64(sumIf(volume, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
                + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) = 570)) AS open_minute_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           open_minute_shares,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
),
labelled AS (
    SELECT session_date,
           multiIf(toDayOfWeek(session_date) = 5
                       AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
                       AND toMonth(session_date) IN (3, 6, 9, 12), 'triple witching Friday',
                   toDayOfWeek(session_date) = 5
                       AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21, 'other monthly expiration',
                   'ordinary session') AS bucket,
           abs(first_print / prior_close - 1) * 100 AS gap_abs_raw,
           abs(greatest(last_print - round(prior_close, 0), 0)
               - greatest(first_print - round(prior_close, 0), 0)) AS spread_raw,
           open_minute_shares / 1000000 AS open_minute_millions
    FROM sequenced
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2024-01-01')
)
SELECT bucket,
       count() AS group_size,
       round(quantileDeterministic(0.5)(gap_abs_raw, cityHash64(session_date)), 2) AS median_gap_abs_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(spread_raw, cityHash64(session_date)), 2) AS median_settlement_spread_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(open_minute_millions, cityHash64(session_date)), 2) AS median_open_minute_volume_m
FROM labelled
GROUP BY bucket
ORDER BY group_size ASC

Aynı varsayımı tüm 618 normal seanslar için de çalıştırdığınızda aritmetiğin kendisi dikkat çekici görünmez. Medyan uzlaşma farkı üçlü cadı Cuma günlerinde $0, diğer aylık vadelerde $0.8 ve normal bir seansta $0.95 olarak ölçülmüştür. Medyan gecelik boşluk da sırasıyla 0.49% ve 0.28% ile aynı deseni izler.

Sabahı farklı kılan şey trafiktir. SPY'nin açılış dakikası, üçlü cadı Cuma günlerinde medyan olarak 0.95 milyon hisse işlem görürken, normal bir seansta bu rakam 0.62 milyondur. Bir çeyreklik AM uzlaşmalı endeks pozisyonu, o gün öğleden sonra sona eren tekil hisse opsiyonları ve vadesi dolan endeks vadeli işlemleriyle birlikte bu pencere içindeki işlemler üzerinden nakde döner. Açık pozisyonların kullanım fiyatlarına göre dağılımı ise ayrı bir konudur (maksimum acı).

Uzlaşma değeri neden endeksin hiç görmediği bir seviyede olabilir?

Yayınlanan endeks seviyesi, son satış fiyatlarından sürekli olarak hesaplanır, bu nedenle sadece aynı anda var olan fiyatları gösterir. Özel açılış kotasyonu ise bir kez, asla aynı anda var olmamış bir fiyat setinden hesaplanır. En hızlı bileşenler 09:30:00'da işlem görür, en yavaşları dakikalar sürebilir ve endeks bu arada hareket eder. Kotasyon, endeksin bir gözlemi değil, ilk işlemlerin aritmetik bir birleşimidir.

Bir yatırımcının bant üzerinde kontrol edebileceği iki husus:

• Uzlaşma değeri, endeksin tüm sabah boyunca yayınladığı aralığın dışında kalabilir. Bu durum bir hata değildir. O rakam, kimsenin işlem yaptığı bir seviye olmamıştır.
• Bu ilk işlemler arasındaki dağılım ne kadar genişse, kotasyon endeksin kendi ilk tikinden o kadar uzaklaşabilir (spreadler açılışta neden genişler açılış dakikalarının neden seansın en gevşek kotasyonlarını taşıdığını açıklar).

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT session_date AS expiration_date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round(prior_close, 2) AS thursday_close,
       round(prior_close, 0) AS strike_usd,
       round(first_print, 2) AS friday_open,
       round(last_print, 2) AS friday_close
FROM sequenced
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2024-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY expiration_date

AM ve PM uzlaşmalı endeks opsiyonları: hangisi hangisidir?

• AM uzlaşmalı: S&P 500 (SPX), Nasdaq 100 (NDX) ve Russell 2000 (RUT) üzerindeki standart üçüncü Cuma sözleşmeleri. Son işlem Perşembe öğleden sonra, Cuma sabahı açılış kotasyonu üzerinden nakit uzlaşmalı.
• PM uzlaşmalı: SPXW haftalık ve ay sonu endeks sözleşmeleri, 16:00 ET kapanışı üzerinden nakit uzlaşmalı, kapanış ziline kadar işlem görür.
• PM uzlaşmalı ve fiziki uzlaşmalı: SPY, QQQ ve IWM gibi listelenmiş ETF opsiyonları. Amerikan tipi, atama durumunda hisse senedi teslimiyle uzlaşır.
• Çarşamba istisnası: VIX opsiyonları ve vadeli işlemleri, Cuma yerine Çarşamba sabahı özel bir açılış kotasyonu üzerinden uzlaşır.

Kök sembol belirleyicidir. S&P 500'de SPX, AM uzlaşmalı üçüncü Cuma sözleşmesidir; SPXW ise PM uzlaşmalı haftalık sözleşmedir. Aynı endeks üzerinde iki farklı kök, saatler arayla iki farklı fiyat üzerinden uzlaşır.

SSS

Opsiyonlarda AM uzlaşmalı ne anlama gelir?

AM uzlaşmalı, sözleşmenin kapanış fiyatı yerine vade sabahı açılış işlemlerinden oluşturulan özel bir açılış kotasyonu üzerinden nakde dönmesi anlamına gelir. S&P 500'de bu rakam SET koduyla yayınlanır. Sözleşmenin son işlemi bir önceki öğleden sonra gerçekleşir.

AM uzlaşmalı opsiyonlar vade gününde işlem görür mü?

Hayır. Standart bir üçüncü Cuma endeks opsiyonu, vadeden önceki Perşembe öğleden sonra son işlemini yapar. Uzlaşma rakamı ertesi sabah oluşur ve bu süre zarfında pozisyon kapatılamaz veya taşınamaz.

SPY opsiyonları AM mi yoksa PM uzlaşmalı mıdır?

PM uzlaşmalı. SPY, QQQ ve IWM gibi listelenmiş ETF opsiyonları 16:00 ET kapanış fiyatı üzerinden uzlaşır, kapanış ziline kadar işlem görür ve atama durumunda nakit yerine hisse senedi teslim eder.

Uzlaşma fiyatı neden endeks açılışından farklı olabilir?

Endeks açılışı, sürekli hesaplanan bir seviyenin tek bir anıdır. Uzlaşma kotasyonu ise her bileşenin normal seanstaki ilk işleminden derlenir ve bu işlemler farklı anlarda gerçekleşir. Bu, asla aynı anda var olmamış fiyatların birleşimidir; bu nedenle endeksin tüm sabah boyunca gördüğü aralığın dışında kalabilir.

Üçüncü Cuma borsa tatiline denk gelirse ne olur?

Aylık vade Perşembe gününe kayar. AM uzlaşmalı bir sözleşme bu durumda Perşembe sabahı açılış kotasyonu üzerinden uzlaşır ve son işlemini Çarşamba öğleden sonra yapar. Opsiyonlar ne zaman sona erer bu takvim kaymalarını takip eder.

Yukarıdaki her rakam, gönderiyle sürümlenen normal seans dakika barları üzerinden saklanan bir sorgudan gelmektedir. SQL'i okumak için herhangi bir paneli açın veya aynı pencereyi Strasmore terminalinde çalıştırın.