AM- und PM-settled Indexoptionen erklärt

AM-settled und PM-settled Indexoptionen unterscheiden sich in einem Punkt: Maßgeblich ist der Preis, gegen den der Kontrakt abgerechnet wird. Ein AM-settled-Kontrakt wie die klassische S&P-500-Option am dritten Freitag wird gegen eine spezielle Eröffnungsquotierung abgerechnet, die aus den Eröffnungskursen vom Freitagmorgen gebildet wird. Sein letzter Handel findet am Donnerstagnachmittag statt. Ein PM-settled-Kontrakt wie eine wöchentliche SPXW-Option oder eine Option auf den börsengehandelten Fonds SPY wird gegen den Schlusskurs um 16:00 Uhr ET abgerechnet und bis zum Handelsschluss gehandelt.

Der Unterschied klingt zunächst administrativ. Tatsächlich bestimmt er, wie viele Stunden ein Inhaber in einer Position gebunden ist, die er nicht mehr handeln kann. Außerdem können zwei ansonsten identische Kontrakte am selben Tag zu zwei unterschiedlichen Auszahlungen führen. Im Folgenden geht es zunächst um die Mechanik der beiden Konventionen. Danach wird die Größenordnung des Unterschieds für jeden monatlichen Verfall von Januar 2024 bis Juli 2026 gemessen.

Was bedeutet AM-settled?

Bei der AM-Abrechnung wird ein Kontrakt anhand der Eröffnung bewertet. Diese Eröffnung ist hier jedoch keine Kursfeststellung, zu der jemand gehandelt hat, sondern eine Berechnung. Am Verfallmorgen nimmt die Börse den ersten Kurs des regulären Handels jeder im Index enthaltenen Aktie, sobald dieser jeweils festgestellt wird, und führt diese Kurse zu einer einzigen Zahl zusammen: der speziellen Eröffnungsquotierung, die beim S&P 500 unter dem Ticker SET veröffentlicht wird. Jeder AM-settled-Kontrakt auf diesen Index wird gegen genau diese Zahl und gegen keine andere abgerechnet.

Aus dieser Definition folgen vier Punkte:

• Die letzte Handelssitzung endet am Donnerstag. Ein AM-settled-Kontrakt mit Verfall am dritten Freitag wird am Nachmittag vor dem Verfall zum letzten Mal gehandelt. Sobald am Donnerstag die Schlussglocke ertönt, kann die Position nicht mehr geschlossen, gerollt oder angepasst werden.
• Die Abrechnung erfolgt in bar. Indexoptionen zahlen die Differenz in Dollar aus; Aktien wechseln nicht den Besitzer. Der Ausübungsstil ist europäisch. Das bedeutet, dass die Ausübung nur bei Verfall erfolgt (Amerikanische und europäische Optionen erläutert die Folgen für den Inhaber).
• Die Quotierung ist keine Momentaufnahme. Die Komponentenaktien eröffnen zu unterschiedlichen Zeitpunkten, und jede Aktie trägt ihren ersten Kurs bei, sobald dieser festgestellt wird (die Eröffnungsauktion erklärt, wie der erste Tageskurs einer Aktie zustande kommt).
• Die Zahl wird spät veröffentlicht. Sie wird verbreitet, sobald die letzte Komponente eröffnet hat. Das kann mehrere Minuten nach Sitzungsbeginn sein.

Was bedeutet PM-settled?

Bei der PM-Abrechnung wird der Schlusskurs des Basiswerts am Verfalltag verwendet. Er wird um 16:00 Uhr ET festgestellt und durch die Schlussauktion bestimmt, den größten einzelnen Print an den meisten Handelstagen (die Schlussauktion erklärt, wie dieser Kurs zustande kommt). Der Kontrakt wird bis zur Schlussglocke gehandelt. Ein Inhaber, der um 15:55 Uhr aussteigen möchte, kann in einen laufenden Markt verkaufen, statt über Nacht auf eine berechnete Zahl zu warten.

Die PM-Abrechnung betrifft den Großteil der Produkte, mit denen Privatanleger handeln: wöchentliche SPXW-Optionen und Indexkontrakte mit Monatsende sowie börsennotierte ETF-Optionen wie SPY, QQQ und IWM. Bei ETF-Optionen gibt es einen zusätzlichen Unterschied. Sie sind amerikanischen Stils und werden in Aktien abgerechnet. Bei einer Zuteilung wird daher der Fonds geliefert und kein Barausgleich vorgenommen. Wenn Optionen verfallen ordnet die wöchentlichen, monatlichen und vierteljährlichen Zyklen ein.

Wie stark kann sich der Markt zwischen dem letzten Handel und der Abrechnung bewegen?

Der letzte Entscheidungspunkt für einen AM-settled-Kontrakt liegt am Donnerstagsschluss. Die Abrechnungszahl beginnt sich siebzehneinhalb Stunden später zu bilden. Die folgende Grafik misst dieses Zeitfenster bei SPY, dem S&P-500-Tracker, mit einer Zeile je monatlichem Verfall: die Übernachtbewegung vom Donnerstagsschluss zum ersten Freitagskurs sowie die Bewegung von diesem ersten Kurs zum Freitagsschluss.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT session_date AS expiration_date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round((first_print / prior_close - 1) * 100, 2) AS overnight_gap_pct,
       round((last_print / first_print - 1) * 100, 2) AS friday_session_pct
FROM sequenced
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2024-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY expiration_date

Lesen Sie die beiden Spalten als zwei getrennte Risiken. Über die 29 monatlichen Verfallstermine im betrachteten Zeitraum lag der erste Kurs bei Jan 19, 2024 um 0.25% vom Donnerstagsschluss entfernt. Die anschließende Sitzung bewegte sich um 1%. Bei Jul 17, 2026 betrug dasselbe Paar -1.16% und 0.15%. Ein PM-settled-Inhaber ist der zweiten Spalte ausgesetzt und kann während dieser Bewegung handeln. Ein AM-settled-Inhaber ist der ersten Spalte ausgesetzt und kann nicht handeln.

Gleicher Strike, zwei Abrechnungspreise

Alle Bedingungen bleiben gleich, außer der Abrechnungskonvention. Betrachten wir einen Call mit einem Strike, der auf den nächsten ganzen Dollar zum Donnerstagsschluss gerundet ist. Das ist das letzte Niveau, zu dem ein AM-settled-Inhaber handeln konnte. Der AM-Auszahlungsbetrag entspricht dem Freitags-Eröffnungskurs minus Strike, mindestens jedoch null. Der PM-Auszahlungsbetrag entspricht dem Freitagsschluss minus Strike, ebenfalls mindestens null. Gleicher Strike, gleicher Basiswert, gleiches Verfallsdatum, zwei Zahlen.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
),
expirations AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           round(prior_close, 0) AS strike,
           abs(first_print / prior_close - 1) * 100 AS gap_abs_raw
    FROM sequenced
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2024-01-01')
      AND toDayOfWeek(session_date) = 5
      AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round(gap_abs_raw, 2) AS gap_abs_pct,
       round(greatest(first_print - strike, 0), 2) AS am_settlement_usd,
       round(greatest(last_print - strike, 0), 2) AS pm_settlement_usd,
       round(abs(greatest(last_print - strike, 0) - greatest(first_print - strike, 0)), 2) AS settlement_spread_usd
FROM expirations
ORDER BY settlement_spread_usd DESC
LIMIT 10

Die größte Abweichung unter den 29 Verfallsterminen trat bei Dec 20, 2024 auf. Der erste Kurs lag 0.74% vom Donnerstagsschluss entfernt. Die AM-Variante dieses Calls wurde mit $0 abgerechnet, die PM-Variante mit $4.87. Der Unterschied betrug $4.87 je Aktie. Ein börsennotierter Optionskontrakt umfasst 100 Aktien. Der Barausgleichsunterschied eines Kontrakts entspricht daher dem Hundertfachen dieses Betrags. Auf Rang zehn lag Jun 20, 2025 noch immer bei einem Unterschied von $1.38 je Aktie.

Der Kontrakt ist hypothetisch. SPY-Optionen werden in der Praxis PM-settled abgerechnet. Die Übung isoliert den Abrechnungspreis, während Strike, Basiswert und Tag konstant bleiben.

Warum sich der Unterschied an Triple-Witching-Morgen konzentriert

Triple Witching bezeichnet die vierteljährliche Sitzung, an der gleichzeitig Aktienindex-Futures, Aktienindexoptionen und Einzelaktienoptionen verfallen (Triple Witching erläutert die Mechanik, und die Triple-Witching-Termine 2026 enthält die Kalendertage). Die AM-settled-Kontrakte darunter beziehen sich auf dieselbe Eröffnungsquotierung, die einmalig berechnet wird.

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print,
           toFloat64(sumIf(volume, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
                + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) = 570)) AS open_minute_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           open_minute_shares,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
),
labelled AS (
    SELECT session_date,
           multiIf(toDayOfWeek(session_date) = 5
                       AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
                       AND toMonth(session_date) IN (3, 6, 9, 12), 'triple witching Friday',
                   toDayOfWeek(session_date) = 5
                       AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21, 'other monthly expiration',
                   'ordinary session') AS bucket,
           abs(first_print / prior_close - 1) * 100 AS gap_abs_raw,
           abs(greatest(last_print - round(prior_close, 0), 0)
               - greatest(first_print - round(prior_close, 0), 0)) AS spread_raw,
           open_minute_shares / 1000000 AS open_minute_millions
    FROM sequenced
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2024-01-01')
)
SELECT bucket,
       count() AS group_size,
       round(quantileDeterministic(0.5)(gap_abs_raw, cityHash64(session_date)), 2) AS median_gap_abs_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(spread_raw, cityHash64(session_date)), 2) AS median_settlement_spread_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(open_minute_millions, cityHash64(session_date)), 2) AS median_open_minute_volume_m
FROM labelled
GROUP BY bucket
ORDER BY group_size ASC

Wendet man die hypothetische Berechnung auch auf alle 618 regulären Sitzungen an, wirkt die Arithmetik selbst unauffällig. Der Median des Abrechnungsunterschieds betrug an Triple-Witching-Freitagen $0, bei den übrigen monatlichen Verfallsterminen $0.8 und an einer regulären Sitzung $0.95. Die mediane Übernachtlücke folgte demselben Muster und lag bei 0.49% beziehungsweise 0.28%.

Der Unterschied am Morgen entsteht durch das Handelsaufkommen. In der ersten Minute wurden bei SPY an Triple-Witching-Freitagen im Median 0.95 Millionen Aktien gehandelt, gegenüber 0.62 Millionen an einer regulären Sitzung. Die AM-settled-Indexpositionen eines Quartals werden gegen Prints innerhalb dieses Zeitfensters abgerechnet. Gleichzeitig rollen Index-Futures, und am Nachmittag verfallen Einzelaktienoptionen. Die Verteilung des Open Interest über die Strikes ist ein eigenes Thema (Max Pain).

Warum ein Abrechnungswert auf einem Niveau liegen kann, das der Index nie gehandelt hat

Der veröffentlichte Indexstand wird fortlaufend aus den Kursen der letzten Verkäufe berechnet. Er zeigt daher nur Kurse, die gleichzeitig existiert haben. Die spezielle Eröffnungsquotierung wird dagegen einmalig aus einer Reihe von Kursen berechnet, die nie gleichzeitig bestanden. Die schnellsten Komponenten werden um 9:30:00 Uhr gehandelt, während die langsamsten mehrere Minuten benötigen können. In dieser Zeit bewegt sich der Index weiter. Die Quotierung ist daher eine arithmetische Kombination der ersten Kurse und keine Beobachtung des Index.

Zwei Punkte können Inhaber im Tape überprüfen:

• Der Abrechnungswert kann außerhalb der Spanne liegen, in der der Index den gesamten Morgen veröffentlicht wurde. Das ist kein Fehler. Dieses Niveau wurde nie gehandelt.
• Je größer die Streuung dieser ersten Kurse ist, desto weiter kann die Quotierung vom ersten Tick des Index entfernt liegen (warum sich Spreads zur Eröffnung ausweiten erklärt, warum die Kurse in den ersten Minuten der Sitzung am weitesten auseinanderliegen).

WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT session_date AS expiration_date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round(prior_close, 2) AS thursday_close,
       round(prior_close, 0) AS strike_usd,
       round(first_print, 2) AS friday_open,
       round(last_print, 2) AS friday_close
FROM sequenced
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2024-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY expiration_date

AM- und PM-settled-Indexoptionen: Welche ist welche?

• AM-settled: die standardmäßigen Kontrakte auf den S&P 500 (SPX), den Nasdaq 100 (NDX) und den Russell 2000 (RUT) mit Verfall am dritten Freitag. Letzter Handel am Donnerstagnachmittag, Barausgleich gegen die Freitags-Eröffnungsquotierung.
• PM-settled: wöchentliche SPXW-Optionen und Indexkontrakte mit Monatsende. Barausgleich gegen den Schlusskurs um 16:00 Uhr ET, Handel bis zur Schlussglocke.
• PM-settled und physisch abgerechnet: börsennotierte ETF-Optionen wie SPY, QQQ und IWM. Amerikanischer Ausübungsstil, bei Zuteilung Lieferung von Aktien.
• Eine Ausnahme am Mittwoch: VIX-Optionen und -Futures werden gegen eine spezielle Eröffnungsquotierung am Mittwochmorgen statt am Freitag abgerechnet.

Das Root-Symbol gibt den Hinweis. Beim S&P 500 ist SPX der AM-settled-Kontrakt mit Verfall am dritten Freitag, während SPXW der PM-settled-Wochenkontrakt ist. Zwei Roots auf einen Index, die mit mehreren Stunden Abstand gegen zwei unterschiedliche Preise abgerechnet werden.

FAQ

Was bedeutet AM-settled bei Optionen?

AM-settled bedeutet, dass der Kontrakt gegen eine spezielle Eröffnungsquotierung abgerechnet wird. Diese wird aus den Eröffnungskursen am Verfallmorgen gebildet und nicht aus einem Schlusskurs. Beim S&P 500 wird diese Zahl unter dem Ticker SET veröffentlicht. Der letzte Handel des Kontrakts findet am vorherigen Nachmittag statt.

Werden AM-settled-Optionen am Verfalltag gehandelt?

Nein. Eine standardmäßige Indexoption mit Verfall am dritten Freitag wird am Donnerstagnachmittag vor dem Verfall zum letzten Mal gehandelt. Die Abrechnungszahl entsteht am folgenden Morgen. Dazwischen kann die Position weder geschlossen noch gerollt werden.

Werden SPY-Optionen AM- oder PM-settled abgerechnet?

PM-settled. Börsennotierte ETF-Optionen wie SPY, QQQ und IWM werden gegen den Schlusskurs um 16:00 Uhr ET abgerechnet, bis zur Schlussglocke gehandelt und bei Zuteilung in Aktien statt in bar geliefert.

Warum kann ein Abrechnungspreis vom Index-Open abweichen?

Das Index-Open ist ein einzelner Zeitpunkt in einem fortlaufend berechneten Indexstand. Die Abrechnungsquotierung wird aus dem ersten regulären Kurs jeder Komponente zusammengesetzt. Diese Kurse werden zu unterschiedlichen Zeitpunkten festgestellt. Es handelt sich daher um eine Kombination von Kursen, die nie gleichzeitig existiert haben. Deshalb kann die Quotierung außerhalb der Spanne liegen, in der der Index den gesamten Morgen gehandelt wurde.

Was geschieht, wenn der dritte Freitag ein Börsenfeiertag ist?

Der monatliche Verfall wird auf den Donnerstag vorgezogen. Ein AM-settled-Kontrakt wird dann gegen die Eröffnungsquotierung am Donnerstagmorgen abgerechnet und am Mittwochnachmittag zum letzten Mal gehandelt. Wenn Optionen verfallen verfolgt diese Verschiebungen im Kalender.

Alle oben genannten Werte stammen aus einer gespeicherten Abfrage über Minutenbalken der regulären Sitzung. Die Abfrage ist zusammen mit dem Beitrag versioniert. Öffnen Sie ein beliebiges Panel, um den SQL-Code zu lesen, oder führen Sie dasselbe Zeitfenster im Strasmore-Terminal aus.