Strasmore Research
Deep Dives · Matt ConnorBy Matt Connor ·

Tofauti kati ya AM settled na PM settled index options

Chaguo za AM settled hutulia kwa bei ya ufunguzi ya Ijumaa na huacha kufanya biashara Alhamisi. Chaguo za PM settled hufanya kazi hadi kufungwa kwa soko. Tofauti hii hupimwa.

Chaguo za fahirisi (index options) zinazotulia asubuhi (AM settled) na zile zinazotulia mchana (PM settled) zinatofautiana kwa jambo moja: bei inayotumika kukamilisha mkataba. Mkataba wa AM settled, kama vile chaguo la kawaida la S&P 500 la Ijumaa ya tatu ya mwezi, hutulia kulingana na nukuu maalum ya ufunguzi (special opening quotation) inayotokana na bei za kwanza za biashara za Ijumaa asubuhi, na biashara yake ya mwisho hufanyika Alhamisi mchana. Mkataba wa PM settled, kama vile SPXW ya kila wiki au chaguo la ETF ya SPY, hutulia kulingana na bei ya kufunga ya saa 10:00 jioni ET na huendelea kufanyiwa biashara hadi kengele ya mwisho.

Tofauti hii inaonekana kama ya kiutawala tu. Inaamua ni saa ngapi mshikaji wa mkataba anakaa kwenye nafasi (position) ambayo hawezi tena kuifanyia biashara, na inaweza kusababisha mikataba miwili inayofanana kutoa malipo tofauti katika siku moja. Hapo chini: mbinu za kila utaratibu, ikifuatiwa na ukubwa wa tofauti hiyo iliyopimwa katika kila muda wa kuisha (expiration) wa kila mwezi kuanzia Januari 2024 hadi Julai 2026.

AM settled inamaanisha nini?

Uthibitishaji wa AM hutathmini mkataba kulingana na ufunguzi, na ufunguzi hapa ni mkusanyiko wa bei badala ya bei ambayo mtu yeyote aliifanyia biashara. Asubuhi ya siku ya kuisha, soko huchukua bei ya kwanza ya biashara ya kawaida ya kila hisa katika fahirisi, wakati wowote kila moja inapopatikana, na kuchanganya bei hizo kuwa takwimu moja: nukuu maalum ya ufunguzi, inayochapishwa kwa S&P 500 chini ya ticker SET. Kila mkataba wa AM settled kwenye fahirisi hiyo hukamilishwa dhidi ya namba hiyo moja, na si nyingine.

Mbinu nne zinatokana na ufafanuzi huu:

  • Kikao cha mwisho cha biashara huishia Alhamisi. Mkataba wa AM settled wa Ijumaa ya tatu hufanya biashara yake ya mwisho mchana kabla ya siku ya kuisha. Kengele ya Alhamisi ikilia, nafasi hiyo haiwezi kufungwa, kuhamishwa (rolled), au kurekebishwa.
  • Uthibitishaji ni wa pesa taslimu (cash). Chaguo za fahirisi hulipa tofauti hiyo kwa dola na hakuna hisa zinazobadilisha wamiliki. Mtindo wa utekelezaji ni wa Ulaya (European), ikimaanisha utekelezaji hutokea tu wakati wa kuisha (Chaguo za Marekani dhidi ya Ulaya inaelezea mabadiliko haya kwa mshikaji).
  • Nukuu hiyo si picha ya papo hapo. Hisa za fahirisi hufunguka kwa nyakati tofauti, na kila moja huchangia bei yake ya kwanza wakati wowote inapopatikana (mnada wa ufunguzi unaelezea jinsi bei ya kwanza ya hisa kwa siku inavyowekwa).
  • Takwimu hiyo huchapishwa kwa kuchelewa. Husambazwa mara tu sehemu ya mwisho inapofunguka, jambo ambalo linaweza kuchukua dakika kadhaa ndani ya kikao.

PM settled inamaanisha nini?

Uthibitishaji wa PM hutumia bei ya kufunga ya mali husika (underlying) katika siku ya kuisha, inayopigwa saa 10:00 jioni ET na kuwekwa na mnada wa kufunga, ambao ndio biashara kubwa zaidi ya siku nyingi za biashara (mnada wa kufunga unaelezea jinsi bei hiyo inavyoundwa). Mkataba hufanyiwa biashara hadi kengele ya mwisho. Mshikaji anayetaka kutoka saa 9:55 alasiri anaweza kuuza katika soko hai badala ya kusubiri usiku kucha ili namba ikusanywe.

Uthibitishaji wa PM unashughulikia sehemu kubwa ya kile mfanyabiashara mdogo anachogusa: mikataba ya fahirisi ya SPXW ya kila wiki na mwisho wa mwezi, pamoja na chaguo za ETF zilizoorodheshwa kama SPY, QQQ, na IWM. Chaguo za ETF zina tofauti ya pili. Ni za mtindo wa Marekani na hutulia kwa hisa, kwa hivyo mgao (assignment) hutoa mfuko badala ya pesa taslimu. Wakati chaguo zinapoisha inaonyesha mizunguko ya kila wiki, kila mwezi, na kila robo mwaka.

Soko linaweza kusonga kiasi gani kati ya biashara ya mwisho na uthibitishaji?

Uamuzi wa mwisho wa mshikaji wa AM settled ni kufungwa kwa soko la Alhamisi. Namba ya uthibitishaji huanza kuundwa saa kumi na saba na nusu baadaye. Paneli hapa chini inapima dirisha hilo kwenye SPY, kifuatiliaji cha S&P 500, mstari mmoja kwa kila kuisha kwa mwezi: mabadiliko ya usiku kutoka kufungwa kwa Alhamisi hadi bei ya ufunguzi ya Ijumaa, kando ya mabadiliko kutoka bei hiyo ya ufunguzi hadi kufungwa kwa Ijumaa.

UlizaKila muda wa kuisha kwa mkataba (expiration) tangu Januari 2024: pengo la usiku kucha (overnight gap), ikifuatiwa na kipindi cha biashara cha siku hiyo
SQL halisi nyuma ya kila namba
WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT session_date AS expiration_date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round((first_print / prior_close - 1) * 100, 2) AS overnight_gap_pct,
       round((last_print / first_print - 1) * 100, 2) AS friday_session_pct
FROM sequenced
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2024-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY expiration_date
Run this yourself

Soma safu hizo mbili kama hatari mbili tofauti. Katika 29 za kuisha kwa mwezi ndani ya dirisha hilo, bei ya ufunguzi katika Jan 19, 2024 ilitua 0.25% kutoka kufungwa kwa Alhamisi, na kikao kilichofuata kilisonga 1%. Katika Jul 17, 2026 jozi hiyo hiyo ilipimwa -1.16% na 0.15%. Mshikaji wa PM settled anamiliki safu ya pili na anaweza kuifanyia biashara. Mshikaji wa AM settled anamiliki ya kwanza na hawezi.

Strike price moja, bei mbili za uthibitishaji

Weka kila kitu sawa isipokuwa utaratibu wa uthibitishaji. Chukua call moja iliyopigwa (struck) kwa dola nzima iliyo karibu zaidi na bei ya kufunga ya Alhamisi, kiwango cha mwisho ambacho mshikaji wa AM settled angeweza kufanyia biashara. Malipo ya AM ni bei ya ufunguzi ya Ijumaa kutoa strike price, ikiwa na sakafu ya sifuri. Malipo ya PM ni bei ya kufunga ya Ijumaa kutoa strike price, ikiwa na sakafu ya sifuri. Strike price moja, mali husika moja, tarehe ya kuisha moja, namba mbili.

UlizaChaguo moja la at-the-money call lililolipwa kwa njia mbili: migawanyo 10 mipana zaidi tangu Januari 2024
SQL halisi nyuma ya kila namba
WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
),
expirations AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           round(prior_close, 0) AS strike,
           abs(first_print / prior_close - 1) * 100 AS gap_abs_raw
    FROM sequenced
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2024-01-01')
      AND toDayOfWeek(session_date) = 5
      AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
)
SELECT formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round(gap_abs_raw, 2) AS gap_abs_pct,
       round(greatest(first_print - strike, 0), 2) AS am_settlement_usd,
       round(greatest(last_print - strike, 0), 2) AS pm_settlement_usd,
       round(abs(greatest(last_print - strike, 0) - greatest(first_print - strike, 0)), 2) AS settlement_spread_usd
FROM expirations
ORDER BY settlement_spread_usd DESC
LIMIT 10
Run this yourself

Mgawanyiko mpana zaidi wa 29 za kuisha ulitokea katika Dec 20, 2024, wakati bei ya ufunguzi ilikuwa 0.74% mbali na kufungwa kwa Alhamisi. Toleo la AM la call hiyo lilitulia kwa $0 na toleo la PM kwa $4.87, tofauti ya $4.87 kwa kila hisa. Chaguo lililoorodheshwa linashughulikia hisa 100, kwa hivyo tofauti ya pesa taslimu kwenye mkataba mmoja ni mara mia ya hiyo. Ya kumi kwenye orodha, Jun 20, 2025, bado iligawanyika kwa $1.38 kwa kila hisa.

Mkataba huu ni wa dhahania. Chaguo za SPY ni PM settled katika ulimwengu wa kweli, na zoezi hili linatenga bei ya uthibitishaji huku likiweka strike price, mali husika, na siku ikiwa imetulia.

Kwa nini tofauti hujikita kwenye asubuhi za triple witching

Triple witching ni kikao cha robo mwaka ambapo hatima za fahirisi za hisa (stock index futures), chaguo za fahirisi za hisa, na chaguo za hisa moja zote huisha (triple witching inashughulikia mbinu, na tarehe za triple witching za 2026 inaorodhesha kalenda). Mikataba ya AM settled kati yao inarejelea nukuu hiyo hiyo ya ufunguzi, inayokokotolewa mara moja.

UlizaDhana hiyo hiyo katika kila kipindi: asubuhi za siku ya expiration dhidi ya vipindi vingine vya soko
SQL halisi nyuma ya kila namba
WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print,
           toFloat64(sumIf(volume, (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
                + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) = 570)) AS open_minute_shares
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           open_minute_shares,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
),
labelled AS (
    SELECT session_date,
           multiIf(toDayOfWeek(session_date) = 5
                       AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
                       AND toMonth(session_date) IN (3, 6, 9, 12), 'triple witching Friday',
                   toDayOfWeek(session_date) = 5
                       AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21, 'other monthly expiration',
                   'ordinary session') AS bucket,
           abs(first_print / prior_close - 1) * 100 AS gap_abs_raw,
           abs(greatest(last_print - round(prior_close, 0), 0)
               - greatest(first_print - round(prior_close, 0), 0)) AS spread_raw,
           open_minute_shares / 1000000 AS open_minute_millions
    FROM sequenced
    WHERE prior_close > 0
      AND session_date >= toDate('2024-01-01')
)
SELECT bucket,
       count() AS group_size,
       round(quantileDeterministic(0.5)(gap_abs_raw, cityHash64(session_date)), 2) AS median_gap_abs_pct,
       round(quantileDeterministic(0.5)(spread_raw, cityHash64(session_date)), 2) AS median_settlement_spread_usd,
       round(quantileDeterministic(0.5)(open_minute_millions, cityHash64(session_date)), 2) AS median_open_minute_volume_m
FROM labelled
GROUP BY bucket
ORDER BY group_size ASC
Run this yourself

Fanya hesabu ya dhahania kwenye 618 za vikao vya kawaida pia na hesabu yenyewe inaonekana ya kawaida. Tofauti ya wastani ya uthibitishaji ilikuwa $0 kwenye Ijumaa za triple witching, $0.8 kwenye muda mwingine wa kuisha kwa mwezi, na $0.95 kwenye kikao cha kawaida. Pengo la wastani la usiku kucha linafuata muundo huo huo, kwa 0.49% na 0.28% mtawalia.

Kinachotofautisha asubuhi ni msongamano. Dakika ya ufunguzi ya SPY ilifanya biashara ya 0.95 milioni za hisa kwa wastani kwenye Ijumaa za triple witching, dhidi ya 0.62 milioni kwenye kikao cha kawaida. Nafasi za fahirisi za AM settled za robo mwaka hukamilishwa dhidi ya bei ndani ya dirisha hilo, pamoja na hatima za fahirisi zinazohamia na chaguo za hisa moja zinazoisha mchana huo. Mahali ambapo maslahi ya wazi (open interest) yalipo kulingana na strike price ni mada nyingine (max pain).

Kwa nini thamani ya uthibitishaji inaweza kuwa katika kiwango ambacho fahirisi haijawahi kuchapisha

Kiwango cha fahirisi kilichochapishwa hukokotolewa mfululizo kutoka kwa bei za mauzo ya mwisho, kwa hivyo huonyesha tu bei zilizokuwepo pamoja. Nukuu maalum ya ufunguzi hukokotolewa mara moja, kutoka kwa seti ya bei ambazo hazijawahi kuwepo pamoja. Vipengele vya haraka zaidi huchapishwa saa 9:30:00, vile vya polepole vinaweza kuchukua dakika, na fahirisi husonga katikati. Nukuu hiyo ni mchanganyiko wa hesabu wa bei za kwanza badala ya uchunguzi wa fahirisi.

Mambo mawili ambayo mshikaji anaweza kuangalia kwenye kanda (tape):

  • Thamani ya uthibitishaji inaweza kuanguka nje ya safu ambayo fahirisi ilichapisha asubuhi nzima. Hakuna kilichoharibika inapotokea hivyo. Namba hiyo haijawahi kuwa kiwango ambacho mtu yeyote alifanyia biashara.
  • Kadiri utawanyiko wa bei hizo za kwanza unavyokuwa mpana, ndivyo nukuu inavyoweza kuwa mbali na bei ya kwanza ya fahirisi (kwa nini spread hupanuka wakati wa ufunguzi inashughulikia kwa nini dakika za ufunguzi hubeba nukuu zisizo na utulivu zaidi za kikao).
Maelezo ya mbinu na data

Fahirisi za pesa taslimu hazifanyiwi biashara, kwa hivyo vipimo hapo juu vinatumia SPY, kifuatiliaji cha S&P 500, kama mbadala wa kiwango cha fahirisi katika kila wakati wa kumbukumbu. Bei zinatoka kwenye pau za dakika za kikao cha kawaida: bei ya ufunguzi ya pau ya saa 9:30 asubuhi ET kama bei ya asubuhi, na bei ya kufunga ya pau ya mwisho kabla ya saa 10:00 jioni kama kufunga. Kuisha kwa mwezi ni Ijumaa yoyote inayotokea kati ya tarehe 15 na 21, na Ijumaa ya triple witching ni mojawapo ya zile za Machi, Juni, Septemba, au Desemba.

Call ya dhahania imepigwa kwa dola nzima iliyo karibu zaidi na bei ya kufunga ya Alhamisi, ikikokotolewa upya kwa kila kuisha. Malipo yote mawili ni thamani ya ndani (intrinsic value) wakati wa uthibitishaji, ikiwa na sakafu ya sifuri. Premium, thamani ya muda, na gharama za utekelezaji ziko nje ya utekelezaji.

UlizaBei zilizopo nyuma ya hesabu: kufungwa kwa soko siku ya Alhamisi, bei ya mgomo (strike), na kufunguliwa na kufungwa kwa soko siku ya Ijumaa
SQL halisi nyuma ya kila namba
WITH sessions AS (
    SELECT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
           toFloat64(argMin(open, window_start)) AS first_print,
           toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_print
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-12-01') AND toDate('2026-07-31')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY session_date
),
sequenced AS (
    SELECT session_date,
           first_print,
           last_print,
           any(last_print) OVER (ORDER BY session_date ASC
                                 ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_close
    FROM sessions
)
SELECT session_date AS expiration_date,
       formatDateTime(session_date, '%b %e, %Y') AS expiry_label,
       round(prior_close, 2) AS thursday_close,
       round(prior_close, 0) AS strike_usd,
       round(first_print, 2) AS friday_open,
       round(last_print, 2) AS friday_close
FROM sequenced
WHERE prior_close > 0
  AND session_date >= toDate('2024-01-01')
  AND toDayOfWeek(session_date) = 5
  AND toDayOfMonth(session_date) BETWEEN 15 AND 21
ORDER BY expiration_date
Run this yourself

Safu ya strike price ni kufungwa kwa Alhamisi kikiwa kimezungushwa hadi dola. Marejeleo mawili ya uthibitishaji ni safu zilizo kando yake.

Chaguo za fahirisi za AM dhidi ya PM: ipi ni ipi

  • AM settled: mikataba ya kawaida ya Ijumaa ya tatu ya mwezi kwenye S&P 500 (SPX), Nasdaq 100 (NDX), na Russell 2000 (RUT). Biashara ya mwisho Alhamisi mchana, uthibitishaji wa pesa taslimu dhidi ya nukuu ya ufunguzi ya Ijumaa.
  • PM settled: mikataba ya fahirisi ya SPXW ya kila wiki na mwisho wa mwezi, uthibitishaji wa pesa taslimu dhidi ya kufungwa kwa saa 10:00 jioni ET, ikifanyiwa biashara hadi kengele ya mwisho.
  • PM settled na physically settled: chaguo za ETF zilizoorodheshwa kama SPY, QQQ, na IWM. Mtindo wa Marekani, inayoweza kuwasilishwa kwa hisa wakati wa mgao.
  • Ubaguzi wa Jumatano: chaguo na hatima za VIX hutulia dhidi ya nukuu maalum ya ufunguzi siku ya Jumatano asubuhi badala ya Ijumaa.

Alama ya msingi (root symbol) ndiyo inayotoa ishara. Kwenye S&P 500, SPX ni mkataba wa AM settled wa Ijumaa ya tatu na SPXW ni ya kila wiki ya PM settled. Alama mbili kwenye fahirisi moja, zinazotulia saa kadhaa mbali dhidi ya bei mbili tofauti.

Maswali Yanayoulizwa Mara Kwa Mara

AM settled inamaanisha nini katika chaguo?

AM settled inamaanisha mkataba hukamilishwa dhidi ya nukuu maalum ya ufunguzi iliyojengwa kutoka kwa bei za ufunguzi za asubuhi ya siku ya kuisha badala ya bei ya kufunga. Kwenye S&P 500 takwimu hiyo huchapishwa chini ya ticker SET. Biashara ya mwisho ya mkataba hufanyika mchana uliopita.

Je, chaguo za AM settled hufanyiwa biashara siku ya kuisha?

Hapana. Chaguo la kawaida la fahirisi la Ijumaa ya tatu hufanya biashara yake ya mwisho Alhamisi mchana kabla ya kuisha. Namba ya uthibitishaji huundwa asubuhi inayofuata, na nafasi hiyo haiwezi kufungwa au kuhamishwa katikati.

Je, chaguo za SPY ni AM au PM settled?

PM settled. Chaguo za ETF zilizoorodheshwa kama SPY, QQQ, na IWM hutulia dhidi ya bei ya kufunga ya saa 10:00 jioni ET, hufanyiwa biashara hadi kengele ya kufunga, na hutoa hisa wakati wa mgao badala ya pesa taslimu.

Kwa nini bei ya uthibitishaji inaweza kutofautiana na ufunguzi wa fahirisi?

Ufunguzi wa fahirisi ni wakati mmoja wa kiwango kinachokokotolewa mfululizo. Nukuu ya uthibitishaji hukusanywa kutoka kwa biashara ya kwanza ya kila sehemu ya kikao cha kawaida, na biashara hizo hutokea kwa nyakati tofauti. Ni mchanganyiko wa bei ambazo hazijawahi kuwepo pamoja, ndiyo maana inaweza kuanguka nje ya safu ambayo fahirisi ilichapisha asubuhi nzima.

Nini hutokea wakati Ijumaa ya tatu ni likizo ya soko?

Kuisha kwa mwezi huhamia Alhamisi. Mkataba wa AM settled basi hutulia dhidi ya nukuu ya ufunguzi ya Alhamisi asubuhi na hufanya biashara yake ya mwisho Jumatano mchana. Wakati chaguo zinapoisha inafuatilia mabadiliko hayo ya kalenda.

Kila takwimu hapo juu inatoka kwenye swali lililohifadhiwa (stored query) juu ya pau za dakika za kikao cha kawaida, zilizowekwa toleo na chapisho. Fungua paneli yoyote ili kusoma SQL, au endesha dirisha hilo hilo kwenye terminal ya Strasmore.

#index options#settlement#spx#expiration#options structure