Uitleg over hard-to-borrow lijsten en borrow fees

Een 'hard-to-borrow' aandeel is een aandeel waarvan uw broker niet direct stukken kan vinden om aan u uit te lenen. Het short gaan in een dergelijk aandeel brengt een leenvergoeding (borrow fee) met zich mee die bij een 'easy-to-borrow' aandeel niet van toepassing is. Het proces verloopt in één richting. U plaatst een short sale, uw broker zoekt naar stukken in een leenpool, en die pool bepaalt de prijs op basis van het aantal beschikbare stukken versus de vraag. Er is geen regel die deze prijs vastlegt. Het is een marktconform tarief dat kan wijzigen terwijl uw positie openstaat.

Wat een hard-to-borrow lijst werkelijk is

Elke clearing broker stelt vóór opening van de markt twee lijsten op. De 'easy-to-borrow' lijst, meestal aangeduid als ETB, bevat de effecten waarvan de firma met zekerheid kan leveren. Een 'locate' voor deze stukken wordt automatisch verleend zodra u op 'short verkopen' klikt. Al het overige is 'hard to borrow', ofwel HTB. Voor deze aandelen zoekt de 'stock loan desk' per verzoek naar stukken; het verzoek kan worden afgewezen en aan de stukken is een vergoeding verbonden.

Twee zaken met betrekking tot deze lijsten verrassen mensen vaak. Ten eerste: een lijst is een momentopname van de inventaris van één firma, geen marktbrede registratie. Twee brokers kunnen op dezelfde ochtend verschillend oordelen over hetzelfde aandeel. Ten tweede: dagelijkse updates zijn het mechanisme, geen garantie voor beschikbaarheid. Een aandeel kan gedurende de dag van de ETB-lijst verdwijnen zodra de uitleenbare stukken op zijn. Een 'locate' die om 09:31 uur is verleend, zegt niets over de situatie om 14:00 uur.

Hoe de locate-vereiste werkt

Regulation SHO is het SEC-regelgevingskader voor short sales. De 'locate'-vereiste houdt in dat een broker redelijke gronden moet hebben om aan te nemen dat het effect kan worden geleend en vóór de settlement kan worden geleverd, alvorens een short sale-order te accepteren. Deze controle moet worden gedocumenteerd. Bona fide market makers hebben een beperkte uitzondering. Gewone orders niet.

Een 'locate' is geen lening. Het is een gedocumenteerde verwachting dat er bij settlement een lening zal bestaan, wat verklaart waarom een verleende 'locate' alsnog kan leiden tot een 'failure to deliver'. De regel stopt daar. Regulation SHO regelt of u short mag gaan. Het zegt niets over de kosten van de lening.

Deze controle vindt plaats bij elk short sale-ticket, niet eenmalig per aandeel, en short selling is een constant onderdeel van de reguliere handel in plaats van een zeldzame gebeurtenis. Het onderstaande paneel volgt het aandeel in het geconsolideerde volume van een groot aandeel (large-cap) dat door FINRA als 'short' is gemarkeerd, sessie voor sessie, over een vastgesteld venster in het verleden.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-08-01'
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

Het venster bevat 53 sessies tussen May 1 en Jul 31. Het opent op 45.9% van het volume gemarkeerd als short en eindigt op 52.6%. Voor elk van deze gemarkeerde verkooporders was eerst een 'locate' vereist. Short volume en short interest beantwoorden verschillende vragen: short volume telt verkooporders die tijdens een sessie als 'short' zijn gemarkeerd, waarvan een groot deel market maker-hedging is die aan het einde van de dag weer is gesloten, terwijl short interest de stukken telt die op een settlement-datum nog steeds geleend en niet geretourneerd zijn.

Wie de uitleenbare stukken levert

Vier pools voeden de leenmarkt, grofweg in volgorde van omvang bij een retailbroker.

• Marginrekeningen. Een marginovereenkomst geeft de broker het recht om de stukken van de klant uit te lenen, waarvoor de klant geen vergoeding ontvangt. Dit is bij de meeste brokers de grootste pool en de reden waarom een populaire short volledig kan worden voorzien vanuit retail long-posities.
• 'Fully paid' uitleenprogramma's. Een klant die volledig eigenaar is van stukken kan deelnemen en de leenvergoeding delen met de broker. Onze gids over fully paid securities lending behandelt wat deze deelname inhoudt.
• Institutionele uitleners. Indexfondsen, pensioenfondsen en verzekeraars lenen uit via programma's van agent-uitleners die door hun custodians worden beheerd. Leningen worden onderpand gesteld met contanten of overheidspapier dat iets meer waard is dan de stukken, en dagelijks 'marked to market'.
• De eigen inventaris van de broker, aangevuld met leningen van andere brokers wanneer hun eigen voorraad tekortschiet.

Elke lening draagt de titel over. De lener ontvangt echte stukken en het stemrecht gaat daarmee over. De oorspronkelijke eigenaar behoudt de prijsblootstelling en geeft het stemrecht op.

Wat de leenvergoeding bepaalt

Vraag en aanbod binnen de leenmarkt, niets anders. De vergoeding wordt genoteerd als een geannualiseerd percentage van de marktwaarde van de lening, loopt dagelijks op en staat niet vast op het moment dat u de transactie opent. Een openstaande short kan 's nachts opnieuw worden geprijsd.

Aan de 'easy'-kant werkt het mechanisme andersom. Contant onderpand levert rente op, de uitlener keert het grootste deel van die rente uit aan de lener (de 'rebate'), en de vergoeding is simpelweg het ingehouden deel. Naarmate een aandeel schaarser wordt, krimpt de rebate richting nul en wordt deze vervolgens negatief; op dat punt betaalt de lener in plaats van dat hij ontvangt. Eén continue schaal, één markt.

De vraagzijde is meetbaar. 'Days to cover' is de standaardmaatstaf: short interest gedeeld door het gemiddelde dagelijkse volume, een schatting van hoeveel sessies normale handel nodig zouden zijn om elke shortpositie terug te kopen.

WITH (
    SELECT max(settlement_date)
    FROM global_markets.stocks_short_interest
) AS latest_settlement
SELECT
    ticker,
    round(max(days_to_cover), 2)                   AS days_to_cover,
    formatDateTime(latest_settlement, '%b %e, %Y') AS as_of_label
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = latest_settlement
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'KO', 'F')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

Per Jul 31, 2026 had AAPL de hoogste waarde van de zes met 2.42 'days to cover', tegenover 1.43 voor F. Alle zes zijn bekende namen met enorme leenpools. Schaarste bevindt zich verderop, dus het volgende paneel sorteert het gehele universum in een ladder van 'days-to-cover'-categorieën, beperkt tot namen met gemiddeld ten minste 250.000 verhandelde stukken per dag.

SELECT
    multiIf(dtc < 0.5, 'under 0.5 days',
            dtc < 1,   '0.5 to 1 day',
            dtc < 2,   '1 to 2 days',
            dtc < 3,   '2 to 3 days',
            dtc < 5,   '3 to 5 days',
            dtc < 10,  '5 to 10 days',
                       '10 days or more') AS days_to_cover_bucket,
    count()                               AS stocks_in_bucket
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        max(days_to_cover) AS dtc
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE settlement_date = (
            SELECT max(settlement_date)
            FROM global_markets.stocks_short_interest
          )
      AND avg_daily_volume >= 250000
      AND days_to_cover > 0
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY days_to_cover_bucket
ORDER BY min(dtc)

De ladder loopt op vanaf 1 to 2 days, waar 2032 namen staan, tot 10 days or more, met 357. Lees dit als een graadmeter voor de vraag en niet als een prijs. Een druk verhandeld aandeel met een diepe leenpool kan goedkoop blijven om te lenen, en een dun verhandeld small-cap aandeel met een bescheiden short interest kan duur zijn wanneer er bijna niets uitleenbaar is. Ons overzicht van de aandelen met de hoogste days to cover volgt het uiteinde van die ladder naarmate deze verandert.

Wat de lener verschuldigd is naast de vergoeding

Wanneer een geleend aandeel ex-dividend gaat, is de short seller aan de uitlener een vervangende betaling verschuldigd die gelijk is aan het dividend, afgeschreven op de ex-datum. Dit is niet optioneel en staat los van de winstgevendheid van de transactie. Een stabiele kwartaalbetaler maakt het schema concreet.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                    AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y') AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)         AS dividend_per_share
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'KO'
  AND ex_dividend_date >= '2023-01-01'
  AND ex_dividend_date <  '2026-08-01'
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

Het venster bevat 14 ex-dividenddata, van Mar 16, 2023 tegen $0.46 per aandeel tot Jun 15, 2026 tegen $0.53. Een positie die over al deze data short wordt aangehouden, betaalt elk van deze bedragen, per aandeel, bovenop de leenvergoeding. Het geld komt op de rekening van de uitlener terecht en ziet er identiek uit als een dividend, met één verschil dat van belang is bij belastingaangifte: voor een Amerikaanse belastbare rekening is een vervangende betaling doorgaans 'ordinary income' in plaats van een 'qualified dividend'. De behandeling varieert per rekeningtype en jurisdictie. Onze pagina over payments in lieu of dividends werkt de details uit vanuit het perspectief van de uitlener.

Recalls, buy-ins en de squeeze

Een uitlener kan de stukken op elk moment terugvragen, om welke reden dan ook. Een fonds dat de positie verkoopt is reden genoeg, evenals het willen uitbrengen van een stem op een aandeelhoudersvergadering. De broker zoekt vervolgens naar een vervangende lening. Als die wordt gevonden, merkt de short seller niets. Als dat niet lukt, voert de broker een 'buy-in' uit: de shortpositie wordt tegen de marktkoers gesloten, tegen elke beschikbare prijs, zonder dat de rekeninghouder hier invloed op heeft.

Bij een aandeel met voldoende aanbod zijn 'recalls' stille administratieve handelingen. Bij een druk verhandeld aandeel clusteren ze, en wel precies tijdens de periodes waarin de leenpool het kleinst is en de prijs stijgt. Gedwongen aankopen komen dan samen met die van anderen, van rekeningen die er nooit voor kozen om te sluiten. Die reeks vormt de mechanische ruggengraat van het patroon dat wordt beschreven in what is a short squeeze. Het 'proxy season' is de meest voorspelbare cluster van allemaal, aangezien uitleners hun stukken op tijd terug willen hebben om te stemmen.

Veelgestelde vragen

Wat betekent 'hard to borrow'?

Het betekent dat uw broker geen stukken van dat aandeel beschikbaar heeft om uit te lenen, waardoor een short sale een handmatige 'locate' vereist en een leenvergoeding met zich meebrengt. Het label hoort bij één broker op één dag, en een aandeel kan tijdens een enkele sessie wisselen tussen 'easy' en 'hard to borrow'.

Wie bepaalt de leenvergoeding voor een 'hard-to-borrow' aandeel?

De markt voor effectenleningen bepaalt dit, door vraag en aanbod tussen uitleners en leners. Geen enkele toezichthouder of beurs publiceert een tarief. Brokers hanteren hun eigen tarieven, en hetzelfde aandeel kan op dezelfde ochtend bij verschillende firma's verschillende tarieven hebben.

Krijg ik betaald wanneer mijn broker mijn stukken uitleent?

Op een marginrekening doorgaans niet. De marginovereenkomst heeft de broker dat recht al gegeven. 'Fully paid' uitleenprogramma's zijn de optie waarbij de klant een deel van de vergoeding ontvangt, met als keerzijde dat uitgeleende stukken buiten de SIPC-dekking vallen en in plaats daarvan gedekt zijn door onderpand.

Wat gebeurt er als de stukken die ik short ben gegaan worden teruggeroepen?

Uw broker zoekt eerst naar een vervangende lening. Als dat niet lukt, koopt de broker het aandeel voor u terug op de markt en sluit de positie. Een 'recall' is geen 'margin call', en deze kan plaatsvinden terwijl de transactie winstgevend is.

Is short volume hetzelfde als short interest?

Nee. Short volume telt stukken die tijdens één sessie short zijn verkocht, inclusief market maker-hedging die dezelfde dag weer wordt gesloten. Short interest telt stukken die op een settlement-datum nog steeds geleend en niet geretourneerd zijn, en wordt tweemaal per maand gepubliceerd.

Elk paneel hierboven wordt geleverd met de exacte SQL eronder, zodat de aantallen regel voor regel controleerbaar zijn. Om de geschiedenis van short interest of short volume van een aandeel dat u volgt op te vragen, kunt u dit in begrijpelijke taal invoeren op de Strasmore-terminal.