Hard-to-borrow शेअर्स आणि borrow fee म्हणजे काय

'Hard-to-borrow' शेअर्सची संकल्पना

ज्या शेअरला 'hard-to-borrow' म्हटले जाते, तो शेअर तुमचा ब्रोकर तुम्हाला कर्ज (lend) देण्यासाठी सहज उपलब्ध करू शकत नाही. अशा शेअरची short selling करताना 'borrow fee' भरावी लागते, जी 'easy-to-borrow' शेअर्ससाठी नसते. ही प्रक्रिया एकाच दिशेने चालते. तुम्ही short sale चा आदेश दिल्यावर, तुमचा ब्रोकर लेंडिंग पूलमध्ये शेअर्स शोधतो. या पूलची किंमत किती शेअर्स पडून आहेत आणि किती लोकांना त्यांची गरज आहे, यावर ठरते. ही किंमत ठरवणारा कोणताही निश्चित नियम नाही. हा एक बाजार दर (market rate) आहे आणि तुमची पोझिशन उघडी असेपर्यंत तो बदलू शकतो.

Hard-to-borrow लिस्ट म्हणजे नेमके काय

प्रत्येक क्लियरिंग ब्रोकर बाजार सुरू होण्यापूर्वी दोन लिस्ट तयार करतो. ज्या शेअर्सची डिलिव्हरी देण्याबाबत फर्म खात्रीशीर असते, त्यांना 'easy-to-borrow' (ETB) लिस्टमध्ये समाविष्ट केले जाते. अशा शेअर्ससाठी 'sell short' बटण क्लिक केल्यावर 'locate' आपोआप मिळतो. याव्यतिरिक्त इतर सर्व शेअर्स 'hard-to-borrow' (HTB) या श्रेणीत येतात. अशा शेअर्ससाठी स्टॉक लोन डेस्क प्रत्येक विनंतीनुसार शेअर्स शोधतो. ही विनंती नाकारली जाऊ शकते आणि शेअर्स उपलब्ध झाल्यास त्यावर शुल्क आकारले जाते.

या लिस्टबाबत दोन गोष्टी अनेकांसाठी आश्चर्यकारक असतात. पहिली गोष्ट म्हणजे, ही लिस्ट केवळ एका फर्मच्या इन्व्हेंटरीचा एका विशिष्ट क्षणी घेतलेला स्नॅपशॉट असतो, तो संपूर्ण बाजारपेठेचा अधिकृत नोंदवही (register) नसतो. त्यामुळे एकाच दिवशी एकाच स्टॉकबाबत दोन ब्रोकर्सचे मत भिन्न असू शकते. दुसरी गोष्ट म्हणजे, या लिस्टचे दररोज होणारे अपडेट्स हे केवळ उपलब्धतेचे एक साधन आहेत, ती हमी नाही. एकदा का कर्ज देण्यायोग्य शेअर्स संपले की, दिवसाच्या कोणत्याही वेळी एखादा शेअर ETB लिस्टवरून बाहेर पडू शकतो. सकाळी नऊ वाजून 31 मिनिटांनी मिळालेला 'locate' दुपारी दोन वाजताच्या परिस्थितीबद्दल कोणतीही खात्री देत नाही.

लोकेट (locate) आवश्यकता कशी कार्य करते

Regulation SHO हा short sales साठीचा SEC नियम संच आहे. यातील लोकेट आवश्यकतेनुसार, short sale ऑर्डर स्वीकारण्यापूर्वी ब्रोकरकडे संबंधित सिक्युरिटी उसनी (borrow) घेता येईल आणि सेटलमेंटपूर्वी ती डिलिव्हर करता येईल, असा विश्वास ठेवण्यासाठी वाजवी आधार असणे आवश्यक आहे आणि त्यांनी या तपासणीची नोंद ठेवणे बंधनकारक आहे. Bona fide market makers ना यात मर्यादित सवलत मिळते. सामान्य ऑर्डर्सना ही सवलत नसते.

लोकेट म्हणजे प्रत्यक्ष उसनवारी (borrow) नव्हे. ही केवळ एक दस्तऐवजीकरण केलेली अपेक्षा असते की सेटलमेंटच्या वेळी सिक्युरिटी उसनी उपलब्ध असेल; म्हणूनच, लोकेट मंजूर झाले तरीही शेवटी डिलिव्हरीमध्ये अपयश (failure to deliver) येऊ शकते. नियम इथेच संपतो. Regulation SHO केवळ तुम्ही short sale करू शकता की नाही, हे नियंत्रित करतो. उसनवारीच्या खर्चाबद्दल हा नियम काहीही सांगत नाही.

ही तपासणी प्रत्येक short sale तिकीटवर केली जाते, एका स्टॉकसाठी एकदाच नाही, आणि short selling ही दुर्मिळ घटना नसून सामान्य ट्रेडिंगचा एक निरंतर भाग आहे. खालील पॅनेल एका मोठ्या मार्केट-कॅप असलेल्या नावाच्या एकत्रित व्हॉल्यूममधील तो हिस्सा दर्शवते, जो FINRA ने एका निश्चित मागील कालावधीत, सत्रानुसार short म्हणून चिन्हांकित केला आहे.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-08-01'
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

या कालावधीत 53 सत्रे आहेत, जी May 1 आणि Jul 31 दरम्यान आहेत. याची सुरुवात 45.9% इतक्या short म्हणून चिन्हांकित व्हॉल्यूमने होते आणि शेवट 52.6% वर होतो. या प्रत्येक चिन्हांकित विक्री ऑर्डरसाठी आधी लोकेटची आवश्यकता होती. Short volume आणि short interest हे दोन भिन्न प्रश्नांची उत्तरे देतात: short volume म्हणजे सत्रादरम्यान short म्हणून चिन्हांकित केलेल्या विक्री ऑर्डर्सची संख्या, ज्यातील मोठा भाग हा market maker hedging असतो जो दिवसाच्या अखेरीस पुन्हा 'फ्लॅट' होतो, तर short interest म्हणजे सेटलमेंट तारखेपर्यंत उसनी घेतलेले आणि परत न केलेले शेअर्स.

कर्जाऊ शेअर्सचा पुरवठा कोण करते

रिटेल ब्रोकरेज फर्ममध्ये उपलब्धतेनुसार, चार मुख्य स्रोतांमधून शेअर्सचे कर्ज दिले जाते.

• मार्जिन खाती (Margin accounts): मार्जिन करारानुसार ब्रोकरला ग्राहकाचे शेअर्स कर्ज म्हणून देण्याचा अधिकार मिळतो, ज्याच्या बदल्यात ग्राहकाला काहीही मिळत नाही. बहुतेक ब्रोकरकडे हा सर्वात मोठा साठा असतो. म्हणूनच, लोकप्रिय शॉर्ट सेलिंगसाठी लागणारे शेअर्स पूर्णपणे रिटेल गुंतवणूकदारांच्या लाँग पोझिशन्समधून पुरवले जाऊ शकतात.
• पूर्णपणे पेड लेंडिंग प्रोग्राम्स (Fully paid lending programs): ज्या ग्राहकांकडे स्वतःचे शेअर्स असतात, ते या प्रोग्राममध्ये सहभागी होऊन ब्रोकरसोबत लेंडिंग फी वाटून घेऊ शकतात. fully paid securities lending वरील आमचे मार्गदर्शक या निवडीमुळे काय बदल होतात, याची माहिती देते.
• संस्थात्मक कर्जदार (Institutional lenders): इंडेक्स फंड, पेन्शन प्लॅन्स आणि विमा कंपन्या त्यांच्या कस्टोडियन्सद्वारे चालवल्या जाणाऱ्या एजंट लेंडर प्रोग्राम्सद्वारे शेअर्स कर्ज म्हणून देतात. या कर्जांसाठी शेअर्सच्या मूल्यापेक्षा किंचित जास्त रोख रक्कम किंवा सरकारी रोखे तारण म्हणून ठेवले जातात, ज्यांचे दररोज बाजारमूल्यानुसार पुनर्मूल्यांकन (marked to market) केले जाते.
• ब्रोकरची स्वतःची इन्व्हेंटरी आणि जेव्हा स्वतःकडे शेअर्स कमी पडतात तेव्हा इतर ब्रोकर्सकडून घेतलेली उसनवार.

प्रत्येक कर्ज व्यवहारात शेअर्सची मालकी हस्तांतरित होते. कर्ज घेणाऱ्याला प्रत्यक्ष शेअर्स मिळतात आणि त्यासोबत मतदानाचा अधिकारही जातो. मूळ मालकाकडे केवळ किमतीतील बदलांचा धोका (price exposure) राहतो, परंतु तो मतदानाचा अधिकार गमावतो.

बरो फी (borrow fee) कशावर ठरते

कर्ज बाजारातील मागणी आणि पुरवठा, याव्यतिरिक्त इतर काहीही नाही. ही फी कर्जाच्या बाजारमूल्याची वार्षिक टक्केवारी म्हणून दर्शविली जाते, ती दररोज जमा होते आणि तुम्ही ट्रेड उघडता त्या क्षणी ती निश्चित (lock) नसते. उघडलेली शॉर्ट पोझिशन ओव्हरनाईट पुन्हा रिप्राईस (reprice) केली जाऊ शकते.

सुलभ उपलब्धतेच्या बाबतीत ही प्रक्रिया उलट चालते. रोख तारण (cash collateral) व्याजाची कमाई करते, कर्ज देणारा त्या व्याजाचा मोठा हिस्सा कर्जदाराला परत (rebate) करतो आणि फी म्हणजे केवळ राखून ठेवलेला हिस्सा असतो. जेव्हा एखाद्या शेअरची उपलब्धता दुर्मिळ होते, तेव्हा हा रिबेट शून्याकडे झुकतो आणि नंतर उणे (negative) होतो, ज्या बिंदूवर कर्जदाराला पैसे मिळण्याऐवजी मोजावे लागतात. ही एकच निरंतर श्रेणी आहे, एकच बाजार आहे.

मागणीची बाजू मोजता येते. 'डेज टू कव्हर' (days to cover) हे यासाठीचे मानक मोजमाप आहे: शॉर्ट इंटरेस्टला सरासरी दैनंदिन व्हॉल्यूमने भागले असता, सर्व शॉर्ट पोझिशन्सना पुन्हा खरेदी करण्यासाठी सामान्य ट्रेडिंगचे किती सत्र लागतील याचा हा अंदाज असतो.

WITH (
    SELECT max(settlement_date)
    FROM global_markets.stocks_short_interest
) AS latest_settlement
SELECT
    ticker,
    round(max(days_to_cover), 2)                   AS days_to_cover,
    formatDateTime(latest_settlement, '%b %e, %Y') AS as_of_label
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = latest_settlement
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'KO', 'F')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

Jul 31, 2026 पर्यंत, सहापैकी AAPL मध्ये 2.42 डेज टू कव्हरसह सर्वाधिक वाचन होते, तर F साठी हे प्रमाण 1.43 होते. हे सहाही शेअर्स अत्यंत प्रसिद्ध असून त्यांच्याकडे कर्जासाठी प्रचंड पूल उपलब्ध आहेत. दुर्मिळता अधिक लांबच्या शेअर्समध्ये आढळते, म्हणून पुढील पॅनेल संपूर्ण रिपोर्टिंग विश्वाचे 'डेज-टू-कव्हर' बकेट्समध्ये वर्गीकरण करते, ज्यामध्ये दररोज सरासरी किमान दोन लाख पन्नास हजार शेअर्सची उलाढाल असलेल्या शेअर्सचाच समावेश आहे.

SELECT
    multiIf(dtc < 0.5, 'under 0.5 days',
            dtc < 1,   '0.5 to 1 day',
            dtc < 2,   '1 to 2 days',
            dtc < 3,   '2 to 3 days',
            dtc < 5,   '3 to 5 days',
            dtc < 10,  '5 to 10 days',
                       '10 days or more') AS days_to_cover_bucket,
    count()                               AS stocks_in_bucket
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        max(days_to_cover) AS dtc
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE settlement_date = (
            SELECT max(settlement_date)
            FROM global_markets.stocks_short_interest
          )
      AND avg_daily_volume >= 250000
      AND days_to_cover > 0
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY days_to_cover_bucket
ORDER BY min(dtc)

ही श्रेणी 1 to 2 days पासून सुरू होते, जिथे 2032 नावे आहेत, आणि 10 days or more पर्यंत जाते, ज्यामध्ये 357 नावे आहेत. याकडे मागणीचे मोजमाप म्हणून पहा, किंमत म्हणून नाही. मोठ्या लेंडिंग पूल असलेला गर्दीचा शेअर स्वस्त दरात उधार मिळू शकतो, तर कमी शॉर्ट इंटरेस्ट असलेला छोटा शेअर, जिथे काहीही उधार मिळण्यासारखे नसते, तिथे महाग असू शकतो. आमचा सर्वाधिक डेज टू कव्हर असलेले शेअर्स यांचा आढावा या श्रेणीच्या शेवटच्या टोकावर होणाऱ्या बदलांनुसार दिला आहे.

फी व्यतिरिक्त कर्जदाराची देयता

जेव्हा उसन्या घेतलेल्या स्टॉकची ex-dividend तारीख येते, तेव्हा short seller ला कर्जदाराला dividend च्या रकमेइतका 'substitute payment' द्यावा लागतो, जो ex-date ला डेबिट केला जातो. हे ऐच्छिक नसते आणि व्यवहारातून नफा होतोय की नाही यावर ते अवलंबून नसते. नियमितपणे तिमाही लाभांश देणाऱ्या कंपन्यांमुळे हे वेळापत्रक निश्चित असते.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                    AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y') AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)         AS dividend_per_share
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'KO'
  AND ex_dividend_date >= '2023-01-01'
  AND ex_dividend_date <  '2026-08-01'
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

या कालावधीत 14 ex-dividend तारखा आहेत, ज्यामध्ये Mar 16, 2023 कडून प्रति शेअर $0.46 पासून ते Jun 15, 2026 कडून $0.53 पर्यंत लाभांश दिला जातो. या सर्व तारखांना short position कायम ठेवल्यास, borrow fee व्यतिरिक्त, प्रत्येक शेअरमागे या सर्व रकमा द्याव्या लागतात. ही रोख रक्कम कर्जदाराच्या खात्यात जमा होते आणि ती लाभांशासारखीच दिसते, परंतु कर भरताना एक महत्त्वाचा फरक पडतो: अमेरिकेतील करपात्र खात्यांसाठी, substitute payment हे सामान्यतः 'ordinary income' मानले जाते, 'qualified dividend' नाही. खात्याचा प्रकार आणि अधिकारक्षेत्रानुसार याची वागणूक बदलते. payments in lieu of dividends वरील आमचे पान कर्जदाराच्या बाजूने यातील तपशील स्पष्ट करते.

रिकॉल्स, बाय-इन्स आणि स्क्वीज

कर्जदाता कोणत्याही वेळी आणि कोणत्याही कारणासाठी शेअर्स परत मागू शकतो. एखाद्या फंडाने आपली पोझिशन विकणे किंवा एखाद्या बैठकीत मतदानाचा हक्क बजावण्यासाठी शेअर्सची गरज असणे, ही कारणे पुरेशी असतात. त्यानंतर ब्रोकर पर्यायी शेअर्स शोधतो. जर त्याला शेअर्स मिळाले, तर शॉर्ट सेलरवर कोणताही दृश्य परिणाम होत नाही. जर शेअर्स मिळाले नाहीत, तर ब्रोकर 'बाय-इन' (buy-in) जारी करतो: तो बाजारात उपलब्ध असलेल्या कोणत्याही किमतीला शॉर्ट पोझिशन बंद करतो, ज्यामध्ये खातेदाराचे कोणतेही मत विचारात घेतले जात नाही.

ज्या शेअर्सचा पुरवठा मुबलक असतो, तिथे रिकॉल्स ही एक सामान्य प्रक्रिया असते. मात्र, ज्या शेअर्समध्ये गर्दी असते, तिथे रिकॉल्स एकाच वेळी येतात. हे रिकॉल्स नेमक्या त्याच काळात येतात जेव्हा लेंडिंग पूल सर्वात कमी असतो आणि शेअरची किंमत वाढत असते. अशा वेळी, ज्या खातेदारांना आपली पोझिशन बंद करायची नव्हती, त्यांच्यावरही सक्तीने खरेदी करण्याची वेळ येते. ही प्रक्रिया शॉर्ट स्क्वीज म्हणजे काय या लेखात वर्णन केलेल्या पॅटर्नचा तांत्रिक आधार आहे. प्रॉक्सी सीझन (proxy season) हा रिकॉल्सचा सर्वात अंदाज घेण्याजोगा काळ असतो, कारण कर्जदारांना मतदानासाठी वेळेवर शेअर्स परत हवे असतात.

वारंवार विचारले जाणारे प्रश्न (FAQ)

'Hard to borrow' म्हणजे काय?

याचा अर्थ असा की तुमच्या ब्रोकरकडे त्या स्टॉकचे शेअर्स उसने देण्यासाठी उपलब्ध नाहीत. त्यामुळे, short sale करण्यासाठी मॅन्युअल 'locate' करणे आवश्यक असते आणि त्यासाठी 'borrow fee' आकारली जाते. हे लेबल एका विशिष्ट दिवशी एका विशिष्ट ब्रोकरसाठी असते. एकाच ट्रेडिंग सत्रादरम्यान एखादा स्टॉक 'easy to borrow' वरून 'hard to borrow' श्रेणीत जाऊ शकतो.

'Hard-to-borrow' स्टॉकवर 'borrow fee' कोण ठरवते?

ही फी सिक्युरिटीज लेंडिंग मार्केटद्वारे, कर्ज देणारे आणि घेणारे यांच्यातील मागणी आणि पुरवठ्यानुसार ठरवली जाते. कोणताही नियामक किंवा एक्सचेंज यासाठी दर जाहीर करत नाही. ब्रोकर्स स्वतःचे दर ठरवतात, त्यामुळे एकाच दिवशी सकाळी वेगवेगळ्या फर्म्समध्ये एकाच स्टॉकसाठी वेगवेगळे दर असू शकतात.

माझा ब्रोकर माझे शेअर्स उसने देतो तेव्हा मला त्याचे पैसे मिळतात का?

मार्जिन अकाउंटमध्ये, सामान्यतः मिळत नाहीत. मार्जिन कराराद्वारे ब्रोकरने तो अधिकार आधीच मिळवलेला असतो. 'Fully paid lending programs' हा एक पर्याय आहे, ज्यामध्ये ग्राहक फीमधील वाटा मिळवण्यासाठी नोंदणी करू शकतो. मात्र, यामध्ये शेअर्स उसने दिल्यास ते SIPC कव्हरेजच्या बाहेर जातात आणि त्याऐवजी त्यांना कोलॅटरलचे (तारण) संरक्षण असते.

मी short केलेले शेअर्स 'recall' झाले तर काय होते?

तुमचा ब्रोकर प्रथम पर्यायी शेअर्स शोधण्याचा प्रयत्न करतो. तसे न झाल्यास, तो तुमच्या अकाउंटमध्ये बाजारातून ते शेअर्स पुन्हा खरेदी करतो आणि तुमची पोझिशन बंद करतो. 'Recall' ही मार्जिन कॉल नसते आणि ती ट्रेड फायद्यात असतानाही येऊ शकते.

'Short volume' आणि 'short interest' एकच आहेत का?

नाही. 'Short volume' म्हणजे एका सत्रात short विकलेले शेअर्स, ज्यामध्ये त्याच दिवशी बंद होणारे मार्केट मेकर हेजिंग देखील समाविष्ट असते. 'Short interest' म्हणजे सेटलमेंट तारखेपर्यंत उसने घेतलेले आणि परत न केलेले शेअर्स, जे महिन्यातून दोनदा प्रसिद्ध केले जातात.

वरील प्रत्येक पॅनेलच्या खाली अचूक SQL दिलेले आहे, त्यामुळे आकडेवारीची ओळीनुसार पडताळणी करता येते. तुम्हाला फॉलो करायच्या असलेल्या स्टॉकचा 'short interest' किंवा 'short volume' इतिहास मिळवण्यासाठी, Strasmore टर्मिनलवर साध्या इंग्रजी भाषेत विचारणा करा.