대여가 어려운 주식 HTB 리스트와 공매도 수수료

대여가 어려운(hard-to-borrow) 주식이란 브로커가 대여해 줄 주식을 즉시 확보할 수 없는 종목을 의미하며, 이를 공매도할 경우 대여가 쉬운(easy-to-borrow) 종목에는 없는 대여 수수료(borrow fee)가 발생합니다. 이 과정은 단방향으로 진행됩니다. 투자자가 공매도 주문을 넣으면 브로커는 대여 풀(lending pool)에서 주식을 찾는데, 이 풀의 가격은 유휴 주식 수와 수요자 수의 비율에 따라 결정됩니다. 이 가격을 정하는 별도의 규칙은 없습니다. 이는 시장 금리이며, 포지션을 보유한 동안에도 변동될 수 있습니다.

대여가 어려운 종목 리스트의 실체

모든 청산 브로커는 장 시작 전 두 가지 리스트를 재작성합니다. 대여가 쉬운 종목 리스트(ETB, easy-to-borrow)는 해당 증권사가 주식 인도(delivery)를 확신하는 종목들로 구성되며, 공매도 버튼을 클릭하는 즉시 자동으로 로케이트(locate, 주식 확보 확인)가 승인됩니다. 그 외의 모든 종목은 대여가 어려운(HTB, hard-to-borrow) 종목으로 분류됩니다. HTB 종목의 경우 주식 대여 부서가 요청 건별로 주식을 찾아야 하며, 요청이 거절될 수도 있고 주식 확보 시 수수료가 부과됩니다.

이 리스트와 관련해 사람들이 놀라는 점은 두 가지입니다. 첫째, 리스트는 특정 시점의 특정 증권사 재고 현황을 보여주는 스냅샷일 뿐 시장 전체의 등록부가 아니라는 점입니다. 따라서 같은 날 아침에도 두 브로커가 동일 종목에 대해 서로 다른 의견을 가질 수 있습니다. 둘째, 일일 업데이트는 가용성을 보장하는 것이 아니라 단지 업데이트 메커니즘일 뿐입니다. 대여 가능한 주식이 소진되면 장중에도 ETB 리스트에서 종목이 빠질 수 있으며, 오전 9시 31분에 승인된 로케이트가 오후 2시의 상황을 보장하지는 않습니다.

로케이트 요건의 작동 방식

Regulation SHO는 공매도를 다루는 SEC 규정입니다. 이 규정의 로케이트 요건에 따르면, 브로커는 공매도 주문을 수락하기 전에 해당 증권을 차입하여 결제일까지 인도할 수 있다고 믿을 만한 합리적인 근거를 가져야 하며, 이를 문서화해야 합니다. 선의의 시장 조성자(market maker)에게는 좁은 범위의 예외가 적용되지만, 일반 주문에는 적용되지 않습니다.

로케이트는 차입(borrow) 그 자체가 아닙니다. 이는 결제 시점에 차입이 가능할 것이라는 문서화된 기대치이며, 이것이 바로 로케이트가 승인되었음에도 결제 실패(failure to deliver)로 이어질 수 있는 이유입니다. 규정은 여기까지입니다. Regulation SHO는 공매도 가능 여부만 규정할 뿐, 차입 비용에 대해서는 언급하지 않습니다.

이 확인 절차는 주식당 한 번이 아니라 모든 공매도 주문마다 실행되며, 공매도는 드문 이벤트가 아니라 일반적인 거래의 상시적 특징입니다. 아래 패널은 특정 과거 기간 동안 FINRA가 공매도로 표시한 대형주 한 종목의 통합 거래량 비중을 세션별로 추적합니다.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-08-01'
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

이 기간은 May 1부터 Jul 31까지 53개의 세션을 포함합니다. 공매도 표시 거래량은 45.9%에서 시작하여 52.6%로 마감됩니다. 표시된 모든 매도 주문은 사전에 로케이트가 필요했습니다. 공매도 거래량(short volume)과 공매도 잔고(short interest)는 서로 다른 질문에 답합니다. 공매도 거래량은 세션 중 공매도로 표시된 매도 주문을 집계하며, 여기에는 장 마감 시점에 이미 청산된 시장 조성자의 헤지 물량이 상당수 포함됩니다. 반면 공매도 잔고는 결제일 기준으로 여전히 차입되어 상환되지 않은 주식 수를 집계합니다.

대여 가능한 주식의 공급원

대여 시장에는 네 가지 풀이 존재하며, 리테일 증권사에서의 비중은 대략 다음과 같습니다.

• 신용 계좌(Margin accounts): 신용 거래 약정은 브로커에게 고객의 주식을 대여할 권리를 부여하며, 고객은 이에 대한 대가를 받지 않습니다. 이는 대부분의 브로커에서 가장 큰 풀이며, 인기 있는 공매도 종목이 리테일의 장기 보유 물량에서 전량 공급될 수 있는 이유입니다.
• 완전 지불 대여 프로그램(Fully paid lending programs): 주식을 전액 현금으로 보유한 고객이 프로그램에 가입하면 브로커와 대여 수수료를 나눕니다. 완전 지불 증권 대여에 대한 당사의 가이드에서 가입 시 변경되는 사항을 확인할 수 있습니다.
• 기관 대여자: 인덱스 펀드, 연기금, 보험사는 수탁자가 운영하는 대리 대여자 프로그램을 통해 주식을 대여합니다. 대출은 주식 가치보다 약간 높은 현금이나 정부 채권으로 담보되며, 매일 시가 평가(marked to market)됩니다.
• 브로커 자체 재고 및 장부상 물량이 부족할 때 타 브로커로부터 차입하는 물량.

모든 대출은 소유권을 이전합니다. 차입자는 실제 주식을 받으며 의결권도 함께 이동합니다. 원소유자는 가격 변동 위험은 유지하지만 의결권은 포기하게 됩니다.

대여 수수료 결정 요인

대여 시장 내의 수요와 공급만이 유일한 결정 요인입니다. 수수료는 대출 시장 가치의 연간 백분율로 표시되며 매일 발생하고, 거래 개시 시점에 고정되지 않습니다. 공매도 포지션은 하룻밤 사이에 재평가될 수 있습니다.

대여가 쉬운 종목의 경우 메커니즘은 반대로 작동합니다. 현금 담보가 이자를 발생시키면, 대여자는 그 이자의 대부분을 차입자에게 리베이트로 돌려주고, 브로커는 남은 차액을 수수료로 취합니다. 종목이 희소해지면 리베이트는 0을 향해 줄어들다가 마이너스로 전환되며, 이 시점부터 차입자는 이자를 받는 대신 지불하게 됩니다. 이는 하나의 연속적인 척도이자 하나의 시장입니다.

수요 측면은 측정 가능합니다. 커버에 필요한 일수(days to cover)가 표준 척도입니다. 이는 공매도 잔고를 일평균 거래량으로 나눈 값으로, 모든 공매도 포지션을 환매하는 데 일반적인 거래일로 며칠이 걸릴지 추정한 것입니다.

WITH (
    SELECT max(settlement_date)
    FROM global_markets.stocks_short_interest
) AS latest_settlement
SELECT
    ticker,
    round(max(days_to_cover), 2)                   AS days_to_cover,
    formatDateTime(latest_settlement, '%b %e, %Y') AS as_of_label
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = latest_settlement
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'KO', 'F')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

Jul 31, 2026 기준으로 AAPL는 6개 종목 중 2.42일로 가장 긴 커버 기간을 기록했으며, F는 1.43일이었습니다. 이 6개 종목 모두 거대한 대여 풀을 보유한 우량주입니다. 희소성은 더 먼 곳에 존재하므로, 다음 패널은 전체 보고 대상 종목을 일평균 거래량 25만 주 이상인 종목으로 제한하여 커버 기간별로 분류합니다.

SELECT
    multiIf(dtc < 0.5, 'under 0.5 days',
            dtc < 1,   '0.5 to 1 day',
            dtc < 2,   '1 to 2 days',
            dtc < 3,   '2 to 3 days',
            dtc < 5,   '3 to 5 days',
            dtc < 10,  '5 to 10 days',
                       '10 days or more') AS days_to_cover_bucket,
    count()                               AS stocks_in_bucket
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        max(days_to_cover) AS dtc
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE settlement_date = (
            SELECT max(settlement_date)
            FROM global_markets.stocks_short_interest
          )
      AND avg_daily_volume >= 250000
      AND days_to_cover > 0
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY days_to_cover_bucket
ORDER BY min(dtc)

이 사다리는 2032개 종목이 포함된 1 to 2 days에서 시작하여 357개가 포함된 10 days or more까지 이어집니다. 이를 가격이 아닌 수요 지표로 읽어야 합니다. 대여 풀이 깊은 인기 종목은 대여 비용이 저렴할 수 있고, 공매도 잔고가 적은 소형주는 대여 가능한 물량이 거의 없을 때 비용이 비쌀 수 있습니다. 커버 기간이 가장 긴 주식에 대한 당사의 요약 보고서는 이 사다리의 끝단 변화를 추적합니다.

수수료 외에 차입자가 부담해야 할 비용

차입한 주식의 배당락일(ex-dividend date)이 도래하면, 공매도 투자자는 배당금과 동일한 대체 지급금(substitute payment)을 대여자에게 지불해야 하며, 이는 배당락일에 차감됩니다. 이는 선택 사항이 아니며 거래의 수익성과도 무관합니다. 정기적으로 배당을 지급하는 종목은 이 일정을 명확하게 합니다.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                    AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y') AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)         AS dividend_per_share
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'KO'
  AND ex_dividend_date >= '2023-01-01'
  AND ex_dividend_date <  '2026-08-01'
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

이 기간에는 14개의 배당락일이 포함되어 있으며, Mar 16, 2023의 주당 $0.46부터 Jun 15, 2026의 $0.53까지 다양합니다. 이 모든 기간에 걸쳐 공매도 포지션을 유지하면 대여 수수료 외에도 주당 해당 금액을 모두 지불해야 합니다. 현금은 대여자의 계좌로 입금되며 배당금과 동일해 보이지만, 세금 측면에서 중요한 차이가 있습니다. 미국 과세 계좌의 경우 대체 지급금은 일반적으로 적격 배당(qualified dividend)이 아닌 일반 소득으로 간주됩니다. 처리 방식은 계좌 유형 및 관할권에 따라 다릅니다. 배당 대체 지급금에 관한 당사 페이지에서 대여자 측면의 세부 사항을 확인할 수 있습니다.

리콜, 바이인 및 숏 스퀴즈

대여자는 언제든지, 어떤 이유로든 주식 반환을 요구할 수 있습니다. 펀드가 포지션을 매도하는 것도 이유가 되며, 주주총회에서 의결권을 행사하고 싶은 경우도 마찬가지입니다. 그러면 브로커는 대체 차입처를 찾습니다. 대체처를 찾으면 공매도 투자자에게는 아무런 변화가 나타나지 않습니다. 찾지 못하면 브로커는 바이인(buy-in)을 실행합니다. 즉, 계좌 보유자의 재량권 없이 시장에서 가능한 가격으로 공매도 포지션을 강제 청산합니다.

공급이 충분한 종목에서 리콜은 조용히 처리됩니다. 하지만 인기가 많은 종목에서는 리콜이 집중적으로 발생하며, 이는 대여 풀이 가장 얇고 가격이 상승하는 시기와 정확히 일치합니다. 이때 강제 매수가 발생하면 포지션을 닫을 의사가 없었던 계좌들로부터의 매수세와 겹치게 됩니다. 이 과정이 숏 스퀴즈란 무엇인가에서 설명하는 패턴의 기계적 뼈대입니다. 주주총회 시즌은 대여자들이 의결권 행사를 위해 주식 반환을 원하기 때문에 가장 예측 가능한 리콜 집중 시기입니다.

자주 묻는 질문(FAQ)

대여가 어렵다는 것은 무슨 뜻인가요?

브로커가 대여해 줄 해당 주식을 보유하고 있지 않아 공매도 시 수동으로 로케이트를 해야 하며 대여 수수료가 발생한다는 의미입니다. 이 라벨은 특정 날짜의 특정 브로커에 귀속되며, 주식은 단일 세션 중에도 대여가 쉬운 상태와 어려운 상태 사이를 이동할 수 있습니다.

대여가 어려운 주식의 대여 수수료는 누가 정하나요?

대여자 및 차입자 간의 수요와 공급을 통해 증권 대여 시장이 결정합니다. 규제 기관이나 거래소가 금리를 공시하지 않습니다. 브로커가 자체 금리를 제시하며, 같은 날 아침에도 증권사마다 동일 종목에 대해 다른 금리가 적용될 수 있습니다.

브로커가 내 주식을 대여해주면 수익을 얻나요?

신용 계좌의 경우 일반적으로 그렇지 않습니다. 신용 거래 약정에 이미 브로커에게 해당 권리가 부여되어 있기 때문입니다. 완전 지불 대여 프로그램은 고객이 수수료의 일부를 가져가는 가입형 방식이지만, 대여 중인 주식은 SIPC 보호 대상에서 제외되고 대신 담보로 보호받는다는 점을 감안해야 합니다.

공매도한 주식이 리콜되면 어떻게 되나요?

브로커가 먼저 대체 차입처를 찾습니다. 실패할 경우 브로커는 시장에서 해당 주식을 매수하여 귀하의 계좌에서 포지션을 강제 청산합니다. 리콜은 마진콜이 아니며, 거래가 수익 중일 때도 발생할 수 있습니다.

공매도 거래량은 공매도 잔고와 같은가요?

아닙니다. 공매도 거래량은 단일 세션 동안 공매도된 주식 수를 집계하며, 당일 청산된 시장 조성자의 헤지 물량을 포함합니다. 공매도 잔고는 결제일 기준으로 여전히 차입되어 상환되지 않은 주식 수를 집계하며 월 2회 발표됩니다.

위의 모든 패널은 하단에 정확한 SQL이 함께 제공되므로 라인별로 수치를 확인할 수 있습니다. 팔로우하는 종목의 공매도 잔고나 공매도 거래량 이력을 확인하려면 Strasmore 터미널에서 평이한 영어로 요청하십시오.