Hard-to-borrow স্টক এবং borrow fee কীভাবে কাজ করে

'Hard-to-borrow' স্টক বলতে এমন একটি স্টক বোঝায়, যার শেয়ার আপনার ব্রোকার সহজে ধার দিতে পারে না। এই ধরনের স্টকে শর্ট সেলিং করলে একটি 'বরো ফি' (borrow fee) দিতে হয়, যা 'ইজি-টু-বরো' স্টকের ক্ষেত্রে থাকে না। এই প্রক্রিয়াটি একমুখী। আপনি একটি শর্ট সেল অর্ডার দিলে, আপনার ব্রোকার শেয়ার ধার দেওয়ার মতো কোনো পুল (lending pool) থেকে শেয়ার খুঁজে বের করে। সেই পুলের শেয়ারের দাম নির্ধারিত হয় কতগুলো শেয়ার অলস পড়ে আছে এবং কতজন তা চাইছে তার ওপর ভিত্তি করে। এই দাম নির্ধারণের কোনো নির্দিষ্ট নিয়ম নেই। এটি একটি বাজারদর, যা আপনার পজিশন খোলা থাকা অবস্থায় পরিবর্তিত হতে পারে।

'Hard-to-borrow' তালিকা আসলে কী

প্রতিটি ক্লিয়ারিং ব্রোকার বাজার খোলার আগে দুটি তালিকা তৈরি করে। 'ইজি-টু-বরো' (ETB) তালিকায় সেই সিকিউরিটিগুলোর নাম থাকে, যা ব্রোকার আত্মবিশ্বাসের সাথে ডেলিভারি দিতে পারে। আপনি শর্ট সেল বাটনে ক্লিক করার সাথে সাথেই সেগুলোর জন্য 'লোকেট' (locate) স্বয়ংক্রিয়ভাবে অনুমোদিত হয়ে যায়। বাকি সবকিছুই 'হার্ড-টু-বরো' বা HTB। এগুলোর ক্ষেত্রে, স্টক লোন ডেস্ক প্রতিটি অনুরোধের জন্য আলাদাভাবে শেয়ার খুঁজে বের করে। অনুরোধটি বাতিলও হতে পারে এবং শেয়ারগুলো একটি ফি-সহ আসে।

এই তালিকাগুলো সম্পর্কে দুটি বিষয় মানুষকে অবাক করে। প্রথমত, একটি তালিকা হলো কোনো নির্দিষ্ট সময়ে একটি ফার্মের ইনভেন্টরির চিত্র, এটি পুরো বাজারের রেজিস্টার নয়। একই সকালে দুটি ব্রোকার একই স্টক নিয়ে ভিন্নমত পোষণ করতে পারে। দ্বিতীয়ত, দৈনিক আপডেটগুলো কেবল প্রাপ্যতার একটি মাধ্যম, গ্যারান্টি নয়। ধার দেওয়ার মতো শেয়ার শেষ হয়ে গেলে দিনের যেকোনো সময় একটি নাম ETB তালিকা থেকে বাদ পড়তে পারে। সকাল 9:31-এ অনুমোদিত একটি লোকেট দুপুর 2টার পরিস্থিতির কোনো নিশ্চয়তা দেয় না।

'লোকেট' প্রয়োজনীয়তা কীভাবে কাজ করে

Regulation SHO হলো শর্ট সেলের ওপর SEC-এর নিয়মাবলি। এর 'লোকেট' প্রয়োজনীয়তা অনুযায়ী, শর্ট সেল অর্ডার গ্রহণ করার আগে ব্রোকারের কাছে যুক্তিসঙ্গত কারণ থাকতে হবে যে সিকিউরিটিটি ধার করা এবং সেটেলমেন্টের আগে ডেলিভারি দেওয়া সম্ভব। ব্রোকারকে অবশ্যই সেই যাচাইকরণের নথিপত্র রাখতে হবে। প্রকৃত মার্কেট মেকারদের (bona fide market makers) জন্য সামান্য ছাড় থাকলেও সাধারণ অর্ডারের ক্ষেত্রে তা নেই।

একটি 'লোকেট' মানেই শেয়ার ধার করা নয়। এটি একটি নথিভুক্ত প্রত্যাশা যে সেটেলমেন্টের সময় শেয়ার ধার পাওয়া যাবে। এই কারণেই একটি অনুমোদিত লোকেট থাকা সত্ত্বেও ডেলিভারিতে ব্যর্থতা (failure to deliver) ঘটতে পারে। নিয়মটি এখানেই শেষ। Regulation SHO কেবল আপনি শর্ট সেল করতে পারবেন কি না তা নিয়ন্ত্রণ করে, কিন্তু ধার করার খরচ কত হবে সে বিষয়ে কিছু বলে না।

এই যাচাইকরণ প্রতিটি শর্ট সেল টিকিটের ওপর কার্যকর হয়, স্টকের ওপর একবার নয়। শর্ট সেলিং সাধারণ ট্রেডিংয়ের একটি অবিচ্ছেদ্য অংশ, বিরল কোনো ঘটনা নয়। নিচের প্যানেলটি একটি নির্দিষ্ট সময়ের মধ্যে FINRA দ্বারা শর্ট হিসেবে চিহ্নিত একটি লার্জ-ক্যাপ স্টকের কনসোলিডেটেড ভলিউমের অংশ ট্র্যাক করে।

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-08-01'
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

এই উইন্ডোতে 53 সেশন রয়েছে, যা May 1 থেকে Jul 31 পর্যন্ত বিস্তৃত। এটি 45.9% শর্ট চিহ্নিত ভলিউম দিয়ে শুরু হয় এবং 52.6%-এ শেষ হয়। চিহ্নিত প্রতিটি সেল অর্ডারের জন্য প্রথমে একটি লোকেট প্রয়োজন ছিল। শর্ট ভলিউম এবং শর্ট ইন্টারেস্ট ভিন্ন ভিন্ন প্রশ্নের উত্তর দেয়: শর্ট ভলিউম একটি সেশনের সময় শর্ট হিসেবে চিহ্নিত সেল অর্ডার গণনা করে (যার বেশিরভাগই মার্কেট মেকার হেজিং, যা দিনের শেষে ক্লোজ হয়ে যায়), অন্যদিকে short interest সেটেলমেন্টের তারিখ পর্যন্ত ধার করা এবং ফেরত না দেওয়া শেয়ারের সংখ্যা গণনা করে।

কারা ধার দেওয়ার মতো শেয়ার সরবরাহ করে

লেন্ডিং মার্কেটে চারটি পুল থাকে, যা সাধারণত রিটেইল ফার্মের গভীরতার ক্রমানুসারে সাজানো:

• মার্জিন অ্যাকাউন্ট: মার্জিন চুক্তি ব্রোকারকে গ্রাহকের শেয়ার ধার দেওয়ার অধিকার দেয় এবং এর জন্য গ্রাহক কোনো অর্থ পান না। বেশিরভাগ ব্রোকারের ক্ষেত্রে এটি সবচেয়ে গভীর পুল এবং জনপ্রিয় শর্ট স্টকগুলো রিটেইল লং পজিশন থেকেই সরবরাহ করা সম্ভব হয়।
• ফুললি পেইড লেন্ডিং প্রোগ্রাম: যে গ্রাহক সরাসরি শেয়ারের মালিক, তিনি এতে যোগ দিয়ে ব্রোকারের সাথে লেন্ডিং ফি ভাগ করে নিতে পারেন। আমাদের fully paid securities lending গাইডটি এই অপ্ট-ইন প্রক্রিয়ার পরিবর্তনগুলো ব্যাখ্যা করে।
• প্রাতিষ্ঠানিক ঋণদাতা: ইনডেক্স ফান্ড, পেনশন প্ল্যান এবং বিমা কোম্পানিগুলো তাদের কাস্টোডিয়ানদের মাধ্যমে পরিচালিত এজেন্ট লেন্ডার প্রোগ্রামের মাধ্যমে শেয়ার ধার দেয়। ঋণগুলো নগদ অর্থ বা সরকারি সিকিউরিটি দ্বারা জামানত থাকে, যার মান শেয়ারের চেয়ে সামান্য বেশি এবং প্রতিদিন বাজারদর অনুযায়ী সমন্বয় করা হয়।
• ব্রোকারের নিজস্ব ইনভেন্টরি এবং অন্য ব্রোকার থেকে ধার করা শেয়ার।

প্রতিটি ঋণ মালিকানা হস্তান্তর করে। ঋণগ্রহীতা প্রকৃত শেয়ার পান এবং ভোটাধিকারও তার সাথে চলে যায়। মূল মালিক কেবল দামের ঝুঁকি ধরে রাখেন কিন্তু ভোটাধিকার হারান।

বরো ফি কী নির্ধারণ করে

লেন্ডিং মার্কেটের চাহিদা এবং জোগানই একমাত্র নিয়ামক। ফি ঋণের বাজার মূল্যের বার্ষিক শতাংশ হিসেবে উদ্ধৃত হয়, প্রতিদিন জমা হয় এবং ট্রেড খোলার মুহূর্তে তা লক করা থাকে না। একটি খোলা শর্ট পজিশনের ফি রাতারাতি পুনর্নির্ধারণ করা হতে পারে।

সহজ ক্ষেত্রে প্রক্রিয়াটি উল্টোভাবে কাজ করে। নগদ জামানত সুদ অর্জন করে, ঋণদাতা সেই সুদের বেশিরভাগ অংশ ঋণগ্রহীতাকে রিবেট হিসেবে ফেরত দেয় এবং ফি হলো কেবল সেই অংশটুকু যা রেখে দেওয়া হয়। যখন কোনো স্টকের সংকট দেখা দেয়, তখন রিবেট শূন্যের দিকে নেমে আসে এবং পরে ঋণাত্মক হয়ে যায়; তখন ঋণগ্রহীতাকে অর্থ গ্রহণ করার পরিবর্তে পরিশোধ করতে হয়। এটি একটি নিরবচ্ছিন্ন স্কেল, একটি বাজার।

চাহিদার দিকটি পরিমাপযোগ্য। 'Days to cover' হলো এর মানদণ্ড: শর্ট ইন্টারেস্টকে গড় দৈনিক ভলিউম দিয়ে ভাগ করা হয়। এটি একটি অনুমান যে, সমস্ত শর্ট পজিশন বাই-ব্যাক করতে স্বাভাবিক ট্রেডিংয়ের কতগুলো সেশন প্রয়োজন।

WITH (
    SELECT max(settlement_date)
    FROM global_markets.stocks_short_interest
) AS latest_settlement
SELECT
    ticker,
    round(max(days_to_cover), 2)                   AS days_to_cover,
    formatDateTime(latest_settlement, '%b %e, %Y') AS as_of_label
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = latest_settlement
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'KO', 'F')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

Jul 31, 2026 অনুযায়ী, AAPL-এ 2.42 'days to cover'-সহ ছয়টির মধ্যে সর্বোচ্চ রিডিং ছিল, যেখানে F-এর ক্ষেত্রে তা ছিল 1.43। এই ছয়টিই সুপরিচিত নাম, যাদের বিশাল লেন্ডিং পুল রয়েছে। সংকট মূলত অন্য জায়গায় থাকে, তাই পরবর্তী প্যানেলটি পুরো রিপোর্টিং ইউনিভার্সকে 'days-to-cover' বাকেটের একটি সিঁড়িতে সাজায়, যা প্রতিদিন গড়ে অন্তত 250,000 শেয়ার লেনদেন হওয়া স্টকগুলোর মধ্যে সীমাবদ্ধ।

SELECT
    multiIf(dtc < 0.5, 'under 0.5 days',
            dtc < 1,   '0.5 to 1 day',
            dtc < 2,   '1 to 2 days',
            dtc < 3,   '2 to 3 days',
            dtc < 5,   '3 to 5 days',
            dtc < 10,  '5 to 10 days',
                       '10 days or more') AS days_to_cover_bucket,
    count()                               AS stocks_in_bucket
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        max(days_to_cover) AS dtc
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE settlement_date = (
            SELECT max(settlement_date)
            FROM global_markets.stocks_short_interest
          )
      AND avg_daily_volume >= 250000
      AND days_to_cover > 0
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY days_to_cover_bucket
ORDER BY min(dtc)

এই সিঁড়িটি 1 to 2 days থেকে শুরু হয়, যেখানে 2032 সংখ্যক নাম রয়েছে এবং 10 days or more পর্যন্ত বিস্তৃত, যেখানে 357 সংখ্যক নাম রয়েছে। এটিকে দামের সূচক হিসেবে নয়, চাহিদার পরিমাপক হিসেবে দেখুন। গভীর লেন্ডিং পুল থাকা একটি জনপ্রিয় স্টক ধার করা সস্তা হতে পারে, আবার সামান্য শর্ট ইন্টারেস্ট থাকা ছোট স্টকের ক্ষেত্রে ধার দেওয়ার মতো কিছু না থাকলে তা ব্যয়বহুল হতে পারে। আমাদের highest days to cover stocks রাউন্ডআপটি এই সিঁড়ির শেষ প্রান্তের পরিবর্তনগুলো অনুসরণ করে।

ফি ছাড়াও ঋণগ্রহীতার আর কী দায় থাকে

যখন কোনো ধার করা স্টক ex-dividend হয়, তখন শর্ট সেলারকে ঋণদাতাকে লভ্যাংশের সমপরিমাণ একটি বিকল্প পেমেন্ট (substitute payment) দিতে হয়, যা ex-date-এ ডেবিট করা হয়। এটি ঐচ্ছিক নয় এবং ট্রেড লাভজনক কি না তার ওপর নির্ভর করে না। নিয়মিত ত্রৈমাসিক লভ্যাংশ প্রদানকারী কোম্পানিগুলোর ক্ষেত্রে এই সময়সূচী নির্দিষ্ট থাকে।

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                    AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y') AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)         AS dividend_per_share
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'KO'
  AND ex_dividend_date >= '2023-01-01'
  AND ex_dividend_date <  '2026-08-01'
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

এই উইন্ডোতে 14টি ex-dividend তারিখ রয়েছে, যা Mar 16, 2023-এর শেয়ার প্রতি $0.46 থেকে Jun 15, 2026-এর শেয়ার প্রতি $0.53 পর্যন্ত। এই সময়ের মধ্যে খোলা থাকা প্রতিটি শর্ট পজিশনের জন্য বরো ফি ছাড়াও এই পরিমাণ অর্থ পরিশোধ করতে হয়। এই অর্থ ঋণদাতার অ্যাকাউন্টে জমা হয় এবং লভ্যাংশের মতোই দেখায়, তবে করের সময় একটি পার্থক্য থাকে: মার্কিন করযোগ্য অ্যাকাউন্টের ক্ষেত্রে, এই বিকল্প পেমেন্ট সাধারণত সাধারণ আয় হিসেবে গণ্য হয়, কোয়ালিফাইড ডিভিডেন্ড হিসেবে নয়। অ্যাকাউন্টের ধরন এবং বিচারব্যবস্থা অনুযায়ী এর নিয়ম ভিন্ন হতে পারে। আমাদের payments in lieu of dividends পেজটি ঋণদাতার দিক থেকে বিস্তারিত আলোচনা করে।

রিকল, বাই-ইন এবং স্কুইজ

একজন ঋণদাতা যেকোনো সময়, যেকোনো কারণে শেয়ার ফেরত চাইতে পারেন। ফান্ড পজিশন বিক্রি করা বা মিটিংয়ে ভোট দেওয়ার ইচ্ছা—যেকোনো কিছুই এর কারণ হতে পারে। তখন ব্রোকার বিকল্প ধার খোঁজে। যদি পাওয়া যায়, তবে শর্ট সেলারের ওপর কোনো প্রভাব পড়ে না। যদি না পাওয়া যায়, তবে ব্রোকার একটি 'বাই-ইন' ইস্যু করে: এটি বাজারের যেকোনো দামে শর্ট পজিশনটি ক্লোজ করে দেয়, যেখানে অ্যাকাউন্ট হোল্ডারের কোনো নিয়ন্ত্রণ থাকে না।

ভালো জোগান থাকা স্টকের ক্ষেত্রে রিকলগুলো নীরবে ঘটে। কিন্তু জনপ্রিয় স্টকের ক্ষেত্রে এগুলো একসাথে ঘটে, বিশেষ করে যখন লেন্ডিং পুল সবচেয়ে ছোট এবং দাম বাড়ছে। তখন অন্যদের মতো বাধ্য হয়ে বাই-ইন করতে হয়, এমনকি যারা পজিশন ক্লোজ করতে চাননি তাদেরও। এই প্রক্রিয়াটিই what is a short squeeze-এ বর্ণিত প্যাটার্নের মূল ভিত্তি। প্রক্সি সিজন হলো সবচেয়ে অনুমানযোগ্য সময়, কারণ ঋণদাতারা ভোট দেওয়ার জন্য তাদের শেয়ার ফেরত চান।

FAQ

Hard to borrow-এর অর্থ কী?

এর অর্থ হলো আপনার ব্রোকারের কাছে ওই স্টকের শেয়ার ধার দেওয়ার মতো নেই, তাই শর্ট সেলের জন্য ম্যানুয়াল লোকেট প্রয়োজন এবং এর জন্য বরো ফি দিতে হয়। এই লেবেলটি নির্দিষ্ট দিনে নির্দিষ্ট ব্রোকারের জন্য প্রযোজ্য এবং একটি স্টক একই সেশনের মধ্যে 'ইজি' থেকে 'হার্ড-টু-বরো' হতে পারে।

Hard-to-borrow স্টকের বরো ফি কে নির্ধারণ করে?

সিকিউরিটিজ লেন্ডিং মার্কেট চাহিদা এবং জোগানের ভিত্তিতে এটি নির্ধারণ করে। কোনো নিয়ন্ত্রক বা এক্সচেঞ্জ এই রেট প্রকাশ করে না। ব্রোকাররা তাদের নিজস্ব রেট উদ্ধৃত করে এবং একই সকালে বিভিন্ন ফার্মে একই স্টকের রেট ভিন্ন হতে পারে।

ব্রোকার আমার শেয়ার ধার দিলে আমি কি কোনো অর্থ পাই?

মার্জিন অ্যাকাউন্টের ক্ষেত্রে সাধারণত না। মার্জিন চুক্তি ব্রোকারকে সেই অধিকার আগেই দিয়ে দেয়। 'ফুললি পেইড লেন্ডিং প্রোগ্রাম' হলো সেই অপ্ট-ইন পথ যেখানে গ্রাহক ফি-এর একটি অংশ পান, তবে এর বিনিময়ে ধার দেওয়া শেয়ারগুলো SIPC কভারেজের বাইরে থাকে এবং জামানত দ্বারা সুরক্ষিত থাকে।

আমি যে শেয়ার শর্ট করেছি তা রিকল করা হলে কী হবে?

আপনার ব্রোকার প্রথমে বিকল্প ধার খোঁজার চেষ্টা করবে। ব্যর্থ হলে, এটি আপনার অ্যাকাউন্টে বাজারদর অনুযায়ী স্টকটি কিনে পজিশন ক্লোজ করে দেবে। রিকল কোনো মার্জিন কল নয় এবং ট্রেড লাভজনক থাকা অবস্থায়ও এটি আসতে পারে।

শর্ট ভলিউম কি শর্ট ইন্টারেস্টের সমান?

না। শর্ট ভলিউম একটি সেশনের সময় শর্ট করা শেয়ার গণনা করে, যার মধ্যে মার্কেট মেকার হেজিংও অন্তর্ভুক্ত যা একই দিনে ক্লোজ হয়ে যায়। শর্ট ইন্টারেস্ট মাসে দুবার প্রকাশিত সেটেলমেন্টের তারিখ পর্যন্ত ধার করা এবং ফেরত না দেওয়া শেয়ারের সংখ্যা গণনা করে।

উপরের প্রতিটি প্যানেল তার অন্তর্নিহিত SQL কোডসহ দেওয়া হয়েছে, যাতে প্রতিটি সংখ্যা লাইন বাই লাইন যাচাই করা যায়। আপনার অনুসরণ করা কোনো স্টকের শর্ট ইন্টারেস্ট বা শর্ট ভলিউমের ইতিহাস জানতে, Strasmore টার্মিনালে সহজ ইংরেজিতে অনুরোধ করুন।