Maksud Saham Hard-to-Borrow dan Yuran Pinjaman

Saham yang sukar dipinjam (hard-to-borrow) ialah saham yang tidak dapat dicari oleh broker anda dengan mudah untuk dipinjamkan kepada anda, dan penjualan secara short (jual singkat) bagi saham tersebut dikenakan yuran pinjaman yang tidak terdapat pada saham yang mudah dipinjam (easy-to-borrow). Rantaian ini bergerak dalam satu arah. Anda membuat pesanan short sale, broker anda mencari saham dalam kolam pinjaman, dan kolam tersebut menetapkan harga berdasarkan jumlah saham yang tidak digunakan berbanding jumlah orang yang mahukannya. Tiada peraturan yang menetapkan harga tersebut. Ia adalah kadar pasaran, dan ia berubah semasa posisi anda masih terbuka.

Apakah sebenarnya senarai hard-to-borrow

Setiap broker penjelasan (clearing broker) membina semula dua senarai sebelum pasaran dibuka. Senarai mudah dipinjam, biasanya ditulis sebagai ETB, menamakan sekuriti yang firma itu yakin boleh dihantar, dan locate (pengesahan lokasi saham) untuk sekuriti tersebut diberikan secara automatik sebaik sahaja anda menekan butang sell short. Segala yang lain adalah sukar dipinjam, atau HTB. Untuk saham tersebut, meja pinjaman saham akan mencari saham itu satu demi satu permintaan; permintaan boleh ditolak, dan saham tersebut akan disertakan dengan yuran.

Dua perkara mengenai senarai ini mengejutkan orang ramai. Pertama: senarai tersebut adalah gambaran inventori satu firma pada satu ketika, bukan daftar seluruh pasaran, dan dua broker boleh mempunyai pendapat berbeza mengenai saham yang sama pada pagi yang sama. Kedua: kemas kini harian adalah mekanismenya, bukan jaminan ketersediaan. Sesuatu saham boleh terkeluar daripada senarai ETB pada waktu dagangan sebaik sahaja saham yang boleh dipinjam habis, dan locate yang diberikan pada pukul 9:31 pagi tidak memberi jaminan untuk pukul 2 petang.

Bagaimana keperluan locate berfungsi

Regulation SHO ialah set peraturan SEC yang meliputi short sales. Keperluan locate-nya menetapkan bahawa broker mesti mempunyai alasan munasabah untuk mempercayai sekuriti tersebut boleh dipinjam dan dihantar sebelum penyelesaian (settlement) sebelum menerima pesanan short sale, dan mesti mendokumentasikan pemeriksaan tersebut. Pembuat pasaran (market maker) yang tulen mendapat pengecualian terhad. Pesanan biasa tidak mendapat pengecualian ini.

Locate bukanlah pinjaman. Ia adalah jangkaan yang didokumentasikan bahawa pinjaman akan wujud pada tarikh penyelesaian, itulah sebabnya locate yang diberikan masih boleh berakhir dengan kegagalan untuk menghantar (failure to deliver). Peraturan itu terhenti di situ. Regulation SHO mengawal sama ada anda boleh melakukan short sale. Ia tidak menyatakan apa-apa tentang kos pinjaman tersebut.

Pemeriksaan itu dijalankan pada setiap tiket short sale, bukan sekali bagi setiap saham, dan short selling adalah ciri tetap dalam dagangan biasa dan bukannya peristiwa yang jarang berlaku. Panel di bawah menjejaki bahagian volum disatukan dalam satu saham bermodal besar yang ditanda oleh FINRA sebagai short, sesi demi sesi, sepanjang tempoh masa tetap yang lalu.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-08-01'
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

Tempoh ini merangkumi 53 sesi antara May 1 dan Jul 31. Ia bermula pada 45.9% daripada volum yang ditanda sebagai short dan berakhir pada 52.6%. Setiap pesanan jualan yang ditanda tersebut memerlukan locate terlebih dahulu. Volum short dan short interest menjawab soalan yang berbeza: volum short mengira pesanan jualan yang ditanda sebagai short semasa satu sesi, kebanyakannya lindung nilai pembuat pasaran yang ditutup semula menjelang penutup, manakala short interest mengira saham yang masih dipinjam dan belum dipulangkan setakat tarikh penyelesaian.

Siapa yang membekalkan saham yang boleh dipinjam

Empat kolam membekalkan pasaran pinjaman, secara kasarnya mengikut urutan kedalaman di firma runcit.

• Akaun margin. Perjanjian margin memberi broker hak untuk meminjamkan saham pelanggan, dan pelanggan tidak menerima apa-apa untuknya. Ini adalah kolam terdalam di kebanyakan broker dan sebab mengapa saham yang popular untuk di-short boleh dibekalkan sepenuhnya daripada posisi long pelanggan runcit.
• Program pinjaman berbayar penuh (fully paid lending). Pelanggan yang memiliki saham secara mutlak memilih untuk menyertai dan berkongsi yuran pinjaman dengan broker. Panduan kami mengenai fully paid securities lending merangkumi perkara yang berubah dengan penyertaan tersebut.
• Pemberi pinjaman institusi. Dana indeks, pelan pencen, dan syarikat insurans meminjamkan melalui program ejen pemberi pinjaman yang dikendalikan oleh penjaga mereka. Pinjaman dicagarkan dengan tunai atau kertas kerajaan yang bernilai sedikit lebih daripada saham, yang dinilai mengikut pasaran setiap hari.
• Inventori broker itu sendiri, ditambah dengan pinjaman daripada broker lain apabila buku mereka kekurangan saham.

Setiap pinjaman memindahkan hak milik. Peminjam menerima saham sebenar dan hak mengundi turut berpindah bersamanya. Pemilik asal mengekalkan pendedahan harga dan melepaskan hak mengundi.

Apa yang menetapkan yuran pinjaman

Permintaan dan penawaran di dalam pasaran pinjaman, tiada yang lain. Yuran disebut sebagai peratusan tahunan daripada nilai pasaran pinjaman, terakru setiap hari, dan tidak dikunci pada saat anda membuka dagangan. Short yang terbuka boleh dinilai semula semalaman.

Pada bahagian yang mudah, mekanismenya berjalan secara terbalik. Cagaran tunai memperoleh faedah, pemberi pinjaman memberikan rebat sebahagian besar faedah itu kepada peminjam, dan yuran hanyalah bahagian yang ditahan. Apabila sesuatu saham menjadi terhad, rebat mengecil ke arah sifar dan kemudian menjadi negatif, yang mana peminjam membayar dan bukannya menerima. Satu skala berterusan, satu pasaran.

Bahagian permintaan boleh diukur. Days to cover adalah kayu ukur standard: short interest dibahagikan dengan purata volum harian, satu anggaran berapa banyak sesi dagangan biasa yang diperlukan untuk setiap posisi short dibeli semula.

WITH (
    SELECT max(settlement_date)
    FROM global_markets.stocks_short_interest
) AS latest_settlement
SELECT
    ticker,
    round(max(days_to_cover), 2)                   AS days_to_cover,
    formatDateTime(latest_settlement, '%b %e, %Y') AS as_of_label
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = latest_settlement
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'KO', 'F')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

Setakat Jul 31, 2026, AAPL mencatatkan bacaan terluas daripada enam saham tersebut pada 2.42 days to cover, berbanding 1.43 untuk F. Kesemua enam adalah nama besar yang mempunyai kolam pinjaman yang sangat besar. Kelangkaan berlaku lebih jauh, jadi panel seterusnya menyusun keseluruhan alam pelaporan ke dalam tangga baldi days-to-cover, terhad kepada saham yang mempunyai purata sekurang-kurangnya 250,000 saham sehari.

SELECT
    multiIf(dtc < 0.5, 'under 0.5 days',
            dtc < 1,   '0.5 to 1 day',
            dtc < 2,   '1 to 2 days',
            dtc < 3,   '2 to 3 days',
            dtc < 5,   '3 to 5 days',
            dtc < 10,  '5 to 10 days',
                       '10 days or more') AS days_to_cover_bucket,
    count()                               AS stocks_in_bucket
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        max(days_to_cover) AS dtc
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE settlement_date = (
            SELECT max(settlement_date)
            FROM global_markets.stocks_short_interest
          )
      AND avg_daily_volume >= 250000
      AND days_to_cover > 0
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY days_to_cover_bucket
ORDER BY min(dtc)

Tangga tersebut mendaki dari 1 to 2 days, di mana 2032 saham berada, sehingga 10 days or more, yang memegang 357. Baca ia sebagai tolok permintaan dan bukannya harga. Saham yang sesak dengan kolam pinjaman yang dalam boleh kekal murah untuk dipinjam, dan saham bermodal kecil yang nipis dengan short interest sederhana boleh menjadi mahal apabila hampir tiada apa yang boleh dipinjam. Ringkasan kami mengenai highest days to cover stocks mengikuti hujung tangga tersebut apabila ia berubah.

Apa yang peminjam hutang selain yuran

Apabila saham yang dipinjam melepasi tarikh ex-dividend, penjual short berhutang kepada pemberi pinjaman bayaran ganti rugi yang sama dengan dividen, didebitkan pada tarikh ex-date. Ia bukan pilihan dan bukan fungsi dagangan yang menguntungkan. Pembayar dividen suku tahunan yang tetap menjadikan jadual ini konkrit.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                    AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y') AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)         AS dividend_per_share
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'KO'
  AND ex_dividend_date >= '2023-01-01'
  AND ex_dividend_date <  '2026-08-01'
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

Tetingkap ini membawa 14 tarikh ex-dividend, daripada Mar 16, 2023 pada $0.46 sesaham kepada Jun 15, 2026 pada $0.53. Posisi yang di-short merentasi kesemuanya membayar setiap jumlah tersebut, sesaham, di samping yuran pinjaman. Tunai tersebut masuk ke dalam akaun pemberi pinjaman dan kelihatan sama seperti dividen, dengan satu perbezaan yang penting pada masa cukai: bagi akaun bercukai AS, bayaran ganti rugi biasanya merupakan pendapatan biasa dan bukannya dividen layak (qualified dividend). Layanan berbeza mengikut jenis akaun dan bidang kuasa. Halaman kami mengenai payments in lieu of dividends membincangkan perincian dari pihak pemberi pinjaman.

Panggilan balik, pembelian paksa dan squeeze

Pemberi pinjaman boleh meminta saham dikembalikan pada bila-bila masa, atas sebarang sebab. Dana yang menjual posisi adalah alasan yang cukup, begitu juga keinginan untuk mengundi sahamnya pada mesyuarat. Broker kemudian mencari pinjaman gantian. Jika ia menemuinya, tiada apa yang kelihatan berlaku kepada penjual short. Jika tidak, broker mengeluarkan pembelian paksa (buy-in): ia menutup short tersebut pada harga pasaran, pada apa jua harga yang tersedia, tanpa budi bicara yang ditinggalkan kepada pemegang akaun.

Pada saham yang mempunyai bekalan baik, panggilan balik adalah urusan biasa. Pada saham yang sesak, ia berkumpul, dan ia berkumpul tepat semasa tempoh apabila kolam pinjaman paling nipis dan harga sedang meningkat. Pembelian paksa kemudian tiba bersama-sama dengan orang lain, daripada akaun yang tidak pernah memilih untuk menutup posisi. Urutan itu adalah tulang belakang mekanikal bagi corak yang diterangkan dalam what is a short squeeze. Musim proksi adalah kelompok yang paling boleh diramal, kerana pemberi pinjaman mahukan saham mereka kembali tepat pada masanya untuk mengundi.

Soalan Lazim

Apakah maksud hard to borrow?

Ini bermakna broker anda tidak mempunyai saham tersebut untuk dipinjamkan, jadi short sale memerlukan locate manual dan dikenakan yuran pinjaman. Label ini milik satu broker pada satu hari, dan saham boleh bergerak antara mudah dan sukar dipinjam semasa satu sesi.

Siapa yang menetapkan yuran pinjaman pada saham hard-to-borrow?

Pasaran pinjaman sekuriti menetapkannya, melalui penawaran dan permintaan antara pemberi pinjaman dan peminjam. Tiada pengawal selia atau bursa yang menerbitkan kadar. Broker menetapkan kadar mereka sendiri, dan saham yang sama boleh membawa kadar berbeza di firma berbeza pada pagi yang sama.

Adakah saya dibayar apabila broker saya meminjamkan saham saya?

Dalam akaun margin, biasanya tidak. Perjanjian margin sudah memberikan broker hak tersebut. Program pinjaman berbayar penuh adalah laluan pilihan di mana pelanggan mengambil bahagian daripada yuran, dengan pertukaran bahawa saham yang dipinjam berada di luar perlindungan SIPC dan disokong oleh cagaran sebaliknya.

Apa yang berlaku jika saham yang saya short dipanggil balik?

Broker anda mencari pinjaman gantian terlebih dahulu. Jika gagal, ia membeli semula saham tersebut dalam akaun anda pada harga pasaran dan menutup posisi untuk anda. Panggilan balik bukanlah panggilan margin (margin call), dan ia boleh tiba semasa dagangan sedang menguntungkan.

Adakah volum short sama dengan short interest?

Tidak. Volum short mengira saham yang dijual secara short semasa satu sesi, termasuk lindung nilai pembuat pasaran yang ditutup pada hari yang sama. Short interest mengira saham yang masih dipinjam dan belum dipulangkan setakat tarikh penyelesaian, diterbitkan dua kali sebulan.

Setiap panel di atas disertakan dengan SQL tepat di bawahnya, jadi kiraan boleh disemak baris demi baris. Untuk mendapatkan sejarah short interest atau volum short pada saham yang anda ikuti, minta ia dalam bahasa Inggeris mudah pada terminal Strasmore.