Cara Kerja Hard-to-Borrow List dan Biaya Pinjam Saham

Saham yang sulit dipinjam (hard-to-borrow) adalah saham yang tidak dapat ditemukan dengan mudah oleh broker Anda untuk dipinjamkan kepada Anda. Melakukan short selling pada saham tersebut dikenakan biaya pinjam (borrow fee) yang tidak ada pada saham yang mudah dipinjam (easy-to-borrow). Rantai prosesnya berjalan satu arah. Anda menempatkan order short sale, broker Anda mencari saham di kolam pinjaman (lending pool), dan kolam tersebut menentukan harganya berdasarkan jumlah saham yang menganggur dibandingkan dengan jumlah peminatnya. Tidak ada aturan yang menetapkan harga tersebut. Itu adalah suku bunga pasar, dan nilainya berubah selama posisi Anda masih terbuka.

Apa sebenarnya daftar hard-to-borrow itu

Setiap clearing broker menyusun ulang dua daftar sebelum pasar dibuka. Daftar easy-to-borrow, yang biasanya disingkat ETB, mencantumkan sekuritas yang diyakini perusahaan dapat diserahkan, dan locate (konfirmasi ketersediaan) untuk saham tersebut diberikan secara otomatis saat Anda mengeklik tombol short sell. Semua saham lainnya dikategorikan sebagai hard-to-borrow, atau HTB. Untuk saham tersebut, bagian peminjaman saham (stock loan desk) akan mencari sahamnya satu per satu berdasarkan permintaan. Permintaan tersebut bisa saja ditolak, dan jika tersedia, saham tersebut akan dikenakan biaya.

Ada dua hal mengenai daftar tersebut yang mengejutkan banyak orang. Pertama: daftar tersebut hanyalah potret inventaris satu perusahaan pada satu waktu, bukan daftar seluruh pasar. Dua broker bisa saja memiliki pandangan berbeda mengenai saham yang sama di pagi hari yang sama. Kedua: pembaruan harian adalah mekanisme, bukan jaminan ketersediaan. Sebuah saham bisa keluar dari daftar ETB di tengah hari perdagangan begitu saham yang dapat dipinjam habis, dan locate yang diberikan pada pukul 9:31 pagi tidak menjamin ketersediaan pada pukul 2 siang.

Cara kerja persyaratan locate

Regulation SHO adalah rangkaian aturan SEC yang mencakup short sale. Persyaratan locate-nya menyatakan bahwa broker harus memiliki dasar yang masuk akal untuk meyakini bahwa sekuritas tersebut dapat dipinjam dan diserahkan pada saat penyelesaian (settlement) sebelum menerima order short sale, dan harus mendokumentasikan pemeriksaan tersebut. Market maker yang bona fide mendapatkan pengecualian terbatas. Order biasa tidak mendapatkannya.

Locate bukanlah pinjaman. Locate adalah ekspektasi terdokumentasi bahwa pinjaman akan tersedia pada saat penyelesaian, itulah sebabnya locate yang diberikan tetap bisa berakhir dengan kegagalan penyerahan (failure to deliver). Aturan tersebut berhenti di situ. Regulation SHO mengatur apakah Anda boleh melakukan short sell. Aturan tersebut tidak mengatur berapa biaya pinjamannya.

Pemeriksaan tersebut dilakukan pada setiap tiket short sale, bukan sekali per saham, dan short selling adalah fitur konstan dalam perdagangan biasa, bukan peristiwa langka. Panel di bawah ini melacak porsi volume terkonsolidasi pada satu saham large-cap yang ditandai oleh FINRA sebagai short, sesi demi sesi, selama periode waktu tertentu yang telah ditetapkan.

SELECT
    toString(date)                                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')                         AS session_label,
    round(100 * max(short_volume) / max(total_volume), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-05-01'
  AND date <  '2026-08-01'
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

Jendela waktu tersebut mencakup 53 sesi antara May 1 dan Jul 31. Periode ini dibuka pada 45.9% dari volume yang ditandai sebagai short dan berakhir pada 52.6%. Setiap order penjualan yang ditandai tersebut memerlukan locate terlebih dahulu. Short volume dan short interest menjawab pertanyaan yang berbeda: short volume menghitung order penjualan yang ditandai sebagai short selama satu sesi, yang sebagian besar merupakan lindung nilai (hedging) market maker yang sudah ditutup kembali pada saat penutupan pasar, sementara short interest menghitung jumlah saham yang masih dipinjam dan belum dikembalikan pada tanggal penyelesaian.

Siapa yang menyediakan saham yang dapat dipinjam

Empat kolam memasok pasar peminjaman, kira-kira berdasarkan urutan kedalamannya di perusahaan ritel.

• Akun margin. Perjanjian margin memberikan hak kepada broker untuk meminjamkan saham nasabah, dan nasabah tidak menerima imbalan apa pun untuk itu. Ini adalah kolam terdalam di sebagian besar broker dan alasan mengapa saham yang populer untuk di-short dapat dipasok sepenuhnya dari posisi long ritel.
• Program peminjaman saham yang telah dibayar penuh (fully paid lending). Nasabah yang memiliki saham secara penuh dapat memilih untuk ikut serta dan membagi biaya pinjam dengan broker. Panduan kami mengenai fully paid securities lending membahas apa saja yang berubah dengan keikutsertaan tersebut.
• Pemberi pinjaman institusional. Reksa dana indeks, dana pensiun, dan perusahaan asuransi meminjamkan saham melalui program agen pemberi pinjaman yang dijalankan oleh kustodian mereka. Pinjaman dijaminkan dengan kas atau surat berharga pemerintah yang nilainya sedikit lebih tinggi daripada saham tersebut, dan dinilai berdasarkan harga pasar (marked to market) setiap hari.
• Inventaris broker itu sendiri, ditambah pinjaman dari broker lain ketika persediaan mereka menipis.

Setiap pinjaman mengalihkan kepemilikan. Peminjam menerima saham asli dan hak suara ikut berpindah bersamanya. Pemilik asli tetap memiliki eksposur harga namun melepaskan hak suaranya.

Apa yang menentukan biaya pinjam

Penawaran dan permintaan di dalam pasar peminjaman, tidak ada yang lain. Biaya tersebut dikutip sebagai persentase tahunan dari nilai pasar pinjaman, diakumulasikan setiap hari, dan tidak dikunci pada saat Anda membuka perdagangan. Posisi short yang terbuka dapat dihitung ulang biayanya dalam semalam.

Untuk saham yang mudah dipinjam, mekanismenya berjalan sebaliknya. Agunan kas menghasilkan bunga, pemberi pinjaman memberikan sebagian besar bunga tersebut kepada peminjam, dan biayanya hanyalah selisih yang ditahan. Saat sebuah saham menjadi langka, rabat menyusut mendekati nol dan kemudian menjadi negatif, di mana peminjam justru membayar alih-alih menerima. Satu skala kontinu, satu pasar.

Sisi permintaan dapat diukur. Days to cover adalah tolok ukur standar: short interest dibagi dengan volume harian rata-rata, sebuah estimasi berapa banyak sesi perdagangan normal yang diperlukan agar setiap posisi short dapat dibeli kembali.

WITH (
    SELECT max(settlement_date)
    FROM global_markets.stocks_short_interest
) AS latest_settlement
SELECT
    ticker,
    round(max(days_to_cover), 2)                   AS days_to_cover,
    formatDateTime(latest_settlement, '%b %e, %Y') AS as_of_label
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = latest_settlement
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'KO', 'F')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC

Per Jul 31, 2026, AAPL mencatatkan angka tertinggi dari keenamnya pada 2.42 days to cover, dibandingkan dengan 1.43 untuk F. Keenamnya adalah nama-nama besar yang memiliki kolam pinjaman yang sangat besar. Kelangkaan lebih sering terjadi pada saham lain, sehingga panel berikutnya mengurutkan seluruh semesta pelaporan ke dalam tangga bucket days-to-cover, yang dibatasi pada saham dengan rata-rata volume setidaknya 250.000 saham per hari.

SELECT
    multiIf(dtc < 0.5, 'under 0.5 days',
            dtc < 1,   '0.5 to 1 day',
            dtc < 2,   '1 to 2 days',
            dtc < 3,   '2 to 3 days',
            dtc < 5,   '3 to 5 days',
            dtc < 10,  '5 to 10 days',
                       '10 days or more') AS days_to_cover_bucket,
    count()                               AS stocks_in_bucket
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        max(days_to_cover) AS dtc
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE settlement_date = (
            SELECT max(settlement_date)
            FROM global_markets.stocks_short_interest
          )
      AND avg_daily_volume >= 250000
      AND days_to_cover > 0
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY days_to_cover_bucket
ORDER BY min(dtc)

Tangga tersebut naik dari 1 to 2 days, di mana terdapat 2032 saham, hingga ke 10 days or more, yang menampung 357. Bacalah ini sebagai indikator permintaan dan bukan sebagai harga. Saham yang ramai dengan kolam pinjaman yang dalam bisa tetap murah untuk dipinjam, dan saham berkapitalisasi kecil yang tipis dengan short interest moderat bisa menjadi mahal ketika hampir tidak ada saham yang dapat dipinjam. Rangkuman kami mengenai saham dengan days to cover tertinggi mengikuti ujung tangga tersebut seiring perubahannya.

Apa yang harus dibayar peminjam di luar biaya pinjam

Ketika saham yang dipinjam memasuki tanggal ex-dividend, penjual short berutang kepada pemberi pinjaman pembayaran pengganti (substitute payment) yang setara dengan dividen, yang didebit pada tanggal ex-date. Ini bukan opsional dan bukan fungsi dari apakah perdagangan tersebut menguntungkan atau tidak. Pembayar dividen kuartalan yang stabil membuat jadwal ini menjadi konkret.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                    AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y') AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)         AS dividend_per_share
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'KO'
  AND ex_dividend_date >= '2023-01-01'
  AND ex_dividend_date <  '2026-08-01'
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

Jendela waktu tersebut mencakup 14 tanggal ex-dividend, mulai dari Mar 16, 2023 sebesar $0.46 per saham hingga Jun 15, 2026 sebesar $0.53. Posisi short yang dipegang selama periode tersebut harus membayar setiap jumlah tersebut, per saham, di luar biaya pinjam. Kas tersebut masuk ke akun pemberi pinjaman dan terlihat identik dengan dividen, dengan satu perbedaan yang penting pada saat pajak: untuk akun kena pajak di AS, pembayaran pengganti umumnya merupakan pendapatan biasa (ordinary income) alih-alih dividen yang memenuhi syarat (qualified dividend). Perlakuan ini bervariasi berdasarkan jenis akun dan yurisdiksi. Halaman kami mengenai pembayaran pengganti dividen membahas detailnya dari sisi pemberi pinjaman.

Recall, buy-in, dan short squeeze

Pemberi pinjaman dapat meminta kembali sahamnya kapan saja, karena alasan apa pun. Dana yang menjual posisi tersebut adalah alasan yang cukup, begitu pula keinginan untuk menggunakan hak suara sahamnya dalam rapat. Broker kemudian mencari pinjaman pengganti. Jika broker menemukannya, tidak ada hal yang terlihat oleh penjual short. Jika tidak, broker akan melakukan buy-in: broker menutup posisi short di pasar, pada harga berapa pun yang tersedia, tanpa kebijaksanaan yang tersisa bagi pemegang akun.

Pada saham dengan pasokan yang baik, recall adalah proses yang tenang. Pada saham yang ramai, recall terjadi secara berkelompok, dan terjadi tepat selama periode ketika kolam pinjaman paling tipis dan harga sedang naik. Pembelian paksa kemudian terjadi bersamaan dengan pembelian orang lain, dari akun yang tidak pernah memilih untuk menutup posisi. Urutan tersebut adalah tulang punggung mekanis dari pola yang dijelaskan dalam apa itu short squeeze. Musim rapat umum pemegang saham (proxy season) adalah kelompok yang paling dapat diprediksi, karena pemberi pinjaman ingin saham mereka kembali tepat waktu untuk memberikan suara.

FAQ

Apa arti hard to borrow?

Artinya broker Anda tidak memiliki saham tersebut untuk dipinjamkan, sehingga short sale memerlukan pencarian manual (locate) dan dikenakan biaya pinjam. Label ini milik satu broker pada satu hari, dan sebuah saham dapat berpindah antara easy dan hard to borrow selama satu sesi perdagangan.

Siapa yang menetapkan biaya pinjam pada saham hard-to-borrow?

Pasar peminjaman sekuritas yang menetapkannya, melalui penawaran dan permintaan antara pemberi pinjaman dan peminjam. Tidak ada regulator atau bursa yang memublikasikan suku bunga. Broker menetapkan suku bunga mereka sendiri, dan saham yang sama bisa memiliki suku bunga berbeda di perusahaan yang berbeda pada pagi hari yang sama.

Apakah saya dibayar ketika broker meminjamkan saham saya?

Dalam akun margin, umumnya tidak. Perjanjian margin telah memberikan hak tersebut kepada broker. Program peminjaman saham yang telah dibayar penuh (fully paid lending) adalah jalur di mana nasabah mendapatkan bagian dari biaya pinjam, dengan konsekuensi bahwa saham yang dipinjamkan berada di luar perlindungan SIPC dan dijamin oleh agunan.

Apa yang terjadi jika saham yang saya short ditarik kembali (recall)?

Broker Anda akan mencari pinjaman pengganti terlebih dahulu. Jika gagal, broker akan membeli kembali saham tersebut di akun Anda di pasar dan menutup posisi untuk Anda. Recall bukanlah margin call, dan recall bisa datang saat perdagangan sedang menguntungkan.

Apakah short volume sama dengan short interest?

Tidak. Short volume menghitung saham yang dijual secara short selama satu sesi, termasuk lindung nilai market maker yang ditutup pada hari yang sama. Short interest menghitung saham yang masih dipinjam dan belum dikembalikan pada tanggal penyelesaian, yang dipublikasikan dua kali sebulan.

Setiap panel di atas dilengkapi dengan SQL yang tepat di bawahnya, sehingga jumlahnya dapat diperiksa baris demi baris. Untuk menarik riwayat short interest atau short volume pada saham yang Anda ikuti, mintalah dalam bahasa Inggris sederhana di terminal Strasmore.