著者: 株式分割とダウ除数の仕組みを解説
株式分割でダウ除数がリセットされる理由と、構成銘柄の影響度が下がる仕組みを説明します。S&P 500ファンドとの違いも市場データで計算します。
株式分割はダウ除数を変更します。このリセットにより、構成銘柄が分割を実施した朝も、ダウ工業株平均は急落しません。ダウは株価平均型です。構成銘柄の株価合計を一つの数値である除数で割って算出します。4対1の分割で構成銘柄の株価が4分の1になると、除数も同時に引き下げられます。そのため、公表指数は連続性を保ちます。一方、その銘柄が平均に与える影響は、従来の4分の1に低下します。
ダウ除数の実際の役割
株価平均型の指数は、構成銘柄の株価を合計し、除数で割ります。除数を1に設定すれば、平均値は構成銘柄の株価の単純平均になります。株主の保有内容を変えずに株価合計だけを組み替える事象が起きるたび、指数水準をその瞬間の前後で維持するため、除数も同時に改定されます。株式分割がその例です。構成銘柄の入れ替えも同様です。退出銘柄と異なる株価で取引される企業が採用されるためです。スピンオフも、構成銘柄の株価から価値を切り出すため、同じ扱いになります。
ダウを運営するS&P Dow Jones Indicesは、Dow Jones Averages methodologyでこのルールを示しています。コーポレートアクションの直前と直後で指数値を変えないよう、除数を調整します。除数の現在値は変動するため、暗記する必要はありません。変わらないのは、その背後にあるルールです。
4対1の分割が株価平均型指数に与える影響
除数が0.9の、5銘柄で構成される架空の指数を考えます。株価は400ドル、200ドル、150ドル、100ドル、50ドルです。合計は900ドルで、900ドルを0.9で割ると指数は1,000になります。
ここで、400ドルの銘柄が4対1の分割を実施します。株価は100ドルになり、各株主の保有株数は4倍になります。したがって、企業価値に変化はありません。新しい株価合計は600ドルです。除数を0.9のままにすると、指数は666.7で始まり、株主が誰も経験していない33％の下落になります。そこで指数委員会は、指数水準を1,000に維持する除数を求めます。新しい株価合計600ドルを分割前の指数水準1,000で割ると、除数は0.6になります。
指数水準は連続します。ただし、構成比は連続しません。
- 分割前は、400ドルの銘柄が株価合計の44.4％を占め、指数内で最大の構成比です。
- 分割後は、同じ銘柄の構成比が16.7％になります。
- 200ドルの銘柄が33.3％で首位になります。
- それ以外の銘柄は、1セントも売買されていないのに構成比が上昇します。
企業側では、保有株数が増え、株価が下がる一方、所有割合は変わりません。この仕組みは株式分割とは何かで解説しています。上場オプション契約にも、正式な契約調整を通じて同様の扱いが適用されます。詳細は株式分割がオプションに与える影響をご覧ください。
株価構成比と企業規模は異なる指標です
株価平均型指数では、構成銘柄の影響度は、その株価を構成銘柄の株価合計で割って算出します。企業規模は計算に入りません。下のパネルでは、著名な大型株を使って株価平均型バスケットを作り、各銘柄の株価構成比を、S&P 500のような時価総額加重ベンチマークでの時価総額構成比と並べています。
各数値の背後にある正確なSQL
WITH members AS
(
SELECT
ticker,
argMax(toFloat64(price), date) AS last_price,
argMax(toFloat64(market_cap), date) AS last_cap
FROM global_markets.stocks_ratios
WHERE ticker IN ('AAPL','AMGN','AXP','CAT','GS','HD','JNJ','KO','MCD','MSFT','V','WMT')
AND date >= today() - 45
AND price > 0
AND market_cap > 0
GROUP BY ticker
),
totals AS
(
SELECT
sum(last_price) AS price_sum,
sum(last_cap) AS cap_sum
FROM members
)
SELECT
m.ticker AS symbol,
round(m.last_price, 2) AS share_price,
round(100 * m.last_price / t.price_sum, 2) AS price_weight_pct,
round(100 * m.last_cap / t.cap_sum, 2) AS cap_weight_pct
FROM members AS m
CROSS JOIN totals AS t
ORDER BY price_weight_pct DESC株価が$1037.21のGSは、株価合計の21.21%を占め、株価構成比で首位です。一方、バスケットの時価総額構成比は2.44%です。反対に、KOは株価合計の1.77%、時価総額の3.02%を占めます。全12銘柄について、二つの構成比は異なるものを測定しています。株式分割で動くのは、その一方だけです。
株価平均型バスケットの首位銘柄の構成比は独自に変動します
株価が動くたびに、再構成も委員会の議決もなく、株価構成比は変化します。株価構成比で首位の銘柄が4対1の分割を実施すれば、資金移動も売買もないまま、首位の構成比は一朝にしておよそ4分の3低下します。その銘柄自身の過去の株価チャートも通常は同時に調整されます。これについては分割調整後の株価履歴で説明しています。
S&P 500連動ファンドが分割時に売買しない理由
時価総額加重指数では、発行済み株式数と株価の積によって各銘柄を加重します。4対1の分割では、株式数が4倍になり、株価が4分の1になります。両者の積は変わらず、銘柄の構成比も変わりません。そのため、ベンチマークの除数を分割に合わせて調整する必要もありません。ベンチマーク連動ファンドは、同じ金額の株式を4倍の株数で保有することになります。これは売買ではなく、帳簿上の処理です。
指数ファンド内部で売買が必要になるのは、指数の構成内容や構成比が変わる場合です。
- 追加または除外。企業が指数に加わる、または指数から外れる場合
- 株式数または浮動株の更新。銘柄の投資可能価値が改定される場合
- 定期リバランス。運用会社が決められた日程で計算項目を更新する場合
- 合併やスピンオフなどのその他のコーポレートアクション。銘柄項目が消滅または新設される場合
株式分割はこの一覧に含まれません。これが二つの指数方式の実務上の違いです。ダウでは分割が実質的な構成比イベントになります。一方、S&P 500では、分割による株式数の変化を巡って売買する必要はありません。
大型分割はどの程度の頻度で起きるのか
4対1以上の株式分割は2010年代の大半で低調でしたが、2020年以降に相次いで実施されました。下のパネルでは、2020年1月以降に、一般に知られている銘柄で実施された該当分割をすべて取り上げています。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
ticker AS symbol,
concat(toString(any(split_to)), '-for-', toString(any(split_from))) AS split_ratio,
formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y') AS effective_on,
round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 1) AS shares_multiple
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2020-01-01'
AND execution_date < today()
AND split_from > 0
AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 4
AND ticker IN ('AAPL','AMZN','AVGO','CELH','CMG','CSGP','DXCM','FTNT','GOOG','GOOGL','ISRG','LRCX','MSFT','NFLX','NVDA','ORLY','PANW','SHOP','SMCI','TSLA','WMT')
AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY shares_multiple DESC, execution_dateそのうち17が4対1の基準を超えています。最も大きい倍率は50-for-1で、CMGにJun 26, 2024で実施されました。最も小さい倍率は4-for-1で、DXCMです。これらの銘柄が株価平均型指数に含まれていれば、同じ朝に株価と同じ比率で除数が引き下げられます。分割が予定されている銘柄は、今後予定される株式分割に掲載しています。
メガキャップ銘柄から視野を広げると、分割の流れは報道が示すほど偏っていません。株式分割も株式併合も株価を改定し、いずれも指数委員会による除数の再計算を必要とします。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
toString(toYear(execution_date)) AS year,
uniqExactIf((ticker, execution_date), split_to > split_from) AS forward_splits,
uniqExactIf((ticker, execution_date), split_to < split_from) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2016-01-01'
AND execution_date < today()
AND split_from > 0
AND split_to > 0
GROUP BY year
ORDER BY yearこれまで2026、米国上場企業は284件の株式分割と749件の株式併合を実施しており、年内にはまだ数カ月残っています。ダウの30銘柄に含まれるのは、そのうちごく一部です。それ以外の銘柄でも計算方法は同じです。ただし、実際に含まれる指数の内部で処理されます。
データ注記
構成比パネルの12銘柄バスケットは、著名な大型株で作成した例示用のものです。指数提供会社が随時見直すダウの公式構成銘柄を再現したものではありません。パネルの目的は、株価加重と時価総額加重の計算方法を比較することです。この計算方法は、構成銘柄が何であっても変わりません。株価と時価総額は、各tickerの最新記録を使用しています。
よくある質問
株式分割でダウ工業株平均は変わりますか？
指数水準は変わりません。分割の実施と同時に除数が改定され、イベントの前後で平均値が維持されます。変わるのは平均の内部における分割銘柄の構成比です。新しい株価に比例して低下します。
ダウ除数とは何ですか？
ダウの株価合計を割って公表指数水準を算出する一つの数値です。S&P Dow Jones Indicesは、分割、指数構成銘柄の変更、スピンオフに合わせて除数を改定し、それぞれの前後で指数水準を連続させます。数十年にわたる改定により、除数は1を大きく下回っています。そのため、平均値は30銘柄の株価合計を大幅に上回ります。
株式分割でS&P 500における企業の構成比は変わりますか？
変わりません。時価総額加重では、発行済み株式数と株価を掛け合わせます。分割では、両者が同じ倍率で反対方向に動くためです。構成比は分割前と全く同じになります。
株式分割時、指数ファンドは売買する必要がありますか？
売買は必要ありません。ファンドは、1株当たりの株価が下がった状態で、より多くの株式を記録します。保有する金額は変わりません。売買が発生するのは、指数への採用・除外や、運用会社が決められた日程で適用する株式数の更新などです。
なぜ株式分割はS&P 500よりダウに大きな影響を与えるのですか？
ダウは株価で構成銘柄の順位を決めるため、株価が下がると影響度も下がります。S&P 500は時価総額で順位を決めるため、分割の影響を受けません。同じコーポレートアクションでも、一方の指数では構成比イベントになり、もう一方では何も起きません。
上記の各パネルには、作成に使用したSQLが付属しています。展開すると、構成比の計算方法を正確に確認できます。フォローしているバスケットについて、同じ株価加重と時価総額加重の比較を実行するには、Strasmore terminalで平易な英語で依頼してください。