Aktiensplits und der Dow-Divisor erklärt

Ein Aktiensplit verändert den Dow-Divisor. Diese Anpassung verhindert, dass der Dow Jones Industrial Average am Morgen eines Splits bei einem Indexmitglied sprunghaft steigt oder fällt. Der Dow ist preisgewichtet: Sein Stand entspricht der Summe der Aktienkurse seiner Mitglieder, geteilt durch eine einzige Zahl, den Divisor. Bei einem 4:1-Split sinkt der Kurs eines Mitglieds auf ein Viertel. Der Divisor wird entsprechend angepasst. Der veröffentlichte Indexstand bleibt dadurch ohne Unterbrechung bestehen. Der Einfluss dieses Mitglieds auf den Durchschnitt sinkt jedoch auf ein Viertel.

Was der Dow-Divisor tatsächlich bewirkt

Ein preisgewichteter Durchschnitt addiert die Kurse seiner Mitglieder und teilt die Summe durch einen Divisor. Wird der Divisor auf 1 gesetzt, entspricht der Durchschnitt einfach dem Mittelwert der Mitgliedskurse. Immer wenn sich die Kurssumme ändert, ohne dass sich der Besitz eines Aktionärs verändert, wird der Divisor ebenfalls angepasst. So bleibt der Indexstand über diesen Zeitpunkt hinweg unverändert. Das gilt für Splits. Dasselbe gilt für Indexänderungen, wenn ein ausscheidendes Mitglied durch ein Unternehmen mit einem anderen Aktienkurs ersetzt wird, sowie für Abspaltungen, bei denen Wert aus dem notierten Kurs eines Mitglieds herausgelöst wird.

S&P Dow Jones Indices betreut den Dow und beschreibt die Regel in der Methodik der Dow Jones Averages: Der Divisor wird so angepasst, dass der Indexwert unmittelbar vor und unmittelbar nach einer Kapitalmaßnahme unverändert bleibt. Der aktuelle Divisor ist eine variable Zahl und muss nicht auswendig gelernt werden. Die dahinterstehende Regel bleibt jedoch unverändert.

Was ein 4:1-Split mit einem preisgewichteten Index macht

Nehmen wir einen fiktiven Index mit fünf Mitgliedern und einem Divisor von 0,9. Die Aktienkurse betragen 400, 200, 150, 100 und 50 Dollar. Ihre Summe beträgt 900 Dollar. Geteilt durch 0,9 ergibt das einen Indexstand von 1.000.

Nun führt das Mitglied mit dem Kurs von 400 Dollar einen 4:1-Split durch. Sein Kurs sinkt auf 100 Dollar. Jeder Inhaber hält anschließend viermal so viele Aktien. Am Unternehmenswert hat sich daher nichts geändert. Die neue Kurssumme beträgt 600 Dollar. Bliebe der Divisor bei 0,9, würde der Index bei 666,7 eröffnen. Das entspräche einem Rückgang von 33 Prozent, den kein Aktionär erlebt hätte. Das Indexkomitee berechnet deshalb den Divisor so, dass der Indexstand bei 1.000 bleibt: Die neue Kurssumme von 600 Dollar geteilt durch den alten Indexstand von 1.000 ergibt einen Divisor von 0,6.

Der Indexstand bleibt kontinuierlich. Die Gewichtungstabelle tut das nicht:

• Vor dem Split entfallen auf das Mitglied mit dem Kurs von 400 Dollar 44,4 Prozent der Kurssumme. Es hat damit das höchste Gewicht im Index.
• Nach dem Split entfallen auf dasselbe Mitglied 16,7 Prozent.
• Das Mitglied mit dem Kurs von 200 Dollar übernimmt mit 33,3 Prozent den ersten Platz.
• Das Gewicht jedes anderen Mitglieds steigt, ohne dass eine einzige Aktie gehandelt wird.

Die Vorgänge auf Unternehmensebene – eine höhere Aktienzahl und ein entsprechend niedrigerer Kurs bei unverändertem Besitzanteil – werden in was ein Aktiensplit ist erläutert. Börsennotierte Optionskontrakte werden durch eine formelle Vertragsanpassung ebenfalls angepasst. Mehr dazu steht in wie sich Aktiensplits auf Optionen auswirken.

Preisgewichtung und Unternehmensgröße sind unterschiedliche Größen

In einem preisgewichteten Index entspricht der Einfluss eines Mitglieds seinem Aktienkurs geteilt durch die Summe der Mitgliedskurse. Die Unternehmensgröße fließt nicht in die Berechnung ein. Die folgende Tabelle bildet aus bekannten Large Caps einen beispielhaften preisgewichteten Korb. Daneben steht jeweils das Preisgewicht und das Gewicht nach Marktkapitalisierung, das der Titel in einer marktwertgewichteten Benchmark wie dem S&P 500 hätte.

WITH members AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)      AS last_price,
        argMax(toFloat64(market_cap), date) AS last_cap
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE ticker IN ('AAPL','AMGN','AXP','CAT','GS','HD','JNJ','KO','MCD','MSFT','V','WMT')
      AND date >= today() - 45
      AND price > 0
      AND market_cap > 0
    GROUP BY ticker
),
totals AS
(
    SELECT
        sum(last_price) AS price_sum,
        sum(last_cap)   AS cap_sum
    FROM members
)
SELECT
    m.ticker                                    AS symbol,
    round(m.last_price, 2)                      AS share_price,
    round(100 * m.last_price / t.price_sum, 2)  AS price_weight_pct,
    round(100 * m.last_cap / t.cap_sum, 2)      AS cap_weight_pct
FROM members AS m
CROSS JOIN totals AS t
ORDER BY price_weight_pct DESC

GS führt die preisgewichtete Spalte mit 21.21% der Kurssumme und einem Aktienkurs von 1037.21 Dollar an. Dem stehen 2.44% des Marktwerts des Korbs gegenüber. Am anderen Ende entfallen auf KO 1.77% der Kurssumme und 3.02% des Werts. Bei allen 12 Titeln messen die beiden Spalten unterschiedliche Größen. Ein Split verändert nur eine davon.

Das höchste Gewicht in einem preisgewichteten Korb verändert sich selbstständig

Preisgewichte verschieben sich mit jeder Kursbewegung. Dafür sind weder eine Neugewichtung noch eine Entscheidung des Indexkomitees erforderlich. Ein 4:1-Split des Titels, der die Preisspalte anführt, würde dessen ersten Wert an einem Morgen um etwa drei Viertel reduzieren. Dahinter stünden weder ein Geldfluss noch ein Handel. Die historischen Kurse dieses Titels werden in Diagrammen in der Regel gleichzeitig angepasst. Das Thema wird in splitbereinigte Kurshistorie behandelt.

Warum ein S&P-500-Indexfonds bei einem Split nicht handelt

Ein kapitalisierungsgewichteter Index gewichtet jedes Mitglied anhand der ausstehenden Aktien multipliziert mit dem Aktienkurs. Ein 4:1-Split vervierfacht die Aktienzahl und viertelt den Kurs. Das Produkt bleibt unverändert. Damit bleibt auch das Gewicht des Mitglieds unverändert. Der Divisor der Benchmark muss wegen des Splits nicht angepasst werden. Ein Fonds, der diese Benchmark abbildet, hält anschließend viermal so viele Aktien mit demselben Dollarwert. Das ist eine Buchungsänderung und kein Handel.

Umschichtungen innerhalb eines Indexfonds werden durch Änderungen an den Indexbestandteilen oder deren Gewichtungen ausgelöst:

• eine Aufnahme oder ein Ausschluss, wenn ein Unternehmen in den Index aufgenommen wird oder ihn verlässt
• eine Aktualisierung der Aktienzahl oder des Streubesitzes, durch die der investierbare Wert eines Mitglieds neu festgestellt wird
• eine planmäßige Neugewichtung, wenn der Anbieter diese Eingangsgrößen nach einem festen Kalender aktualisiert
• andere Kapitalmaßnahmen wie Fusionen und Abspaltungen, durch die ein Titel aus dem Index entfernt oder neu aufgenommen wird

Splits stehen nicht auf dieser Liste. Darin liegt der praktische Unterschied zwischen den beiden Indexarten: Ein Split ist im Dow ein echtes Ereignis für die Gewichtung. Im S&P 500 ist er eine Änderung der Aktienzahl, um die herum kein Handel erforderlich ist.

Wie oft kommt es zu einem großen Split?

Splits von 4:1 oder größer waren während des größten Teils der 2010er-Jahre selten. Nach 2020 nahmen sie wieder deutlich zu. Die folgende Tabelle erfasst alle solchen Splits seit Januar 2020 bei Unternehmen, die den meisten Lesern bekannt sein dürften.

SELECT
    ticker                                                              AS symbol,
    concat(toString(any(split_to)), '-for-', toString(any(split_from))) AS split_ratio,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                         AS effective_on,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 1)     AS shares_multiple
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2020-01-01'
  AND execution_date < today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 4
  AND ticker IN ('AAPL','AMZN','AVGO','CELH','CMG','CSGP','DXCM','FTNT','GOOG','GOOGL','ISRG','LRCX','MSFT','NFLX','NVDA','ORLY','PANW','SHOP','SMCI','TSLA','WMT')
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY shares_multiple DESC, execution_date

17 davon erreichen das Verhältnis von 4:1. Das größte Verhältnis der Gruppe beträgt 50-for-1 und wurde bei CMG am Jun 26, 2024 verzeichnet. Das kleinste Verhältnis beträgt 4-for-1 und wurde bei DXCM verzeichnet. Bei jedem dieser Titel innerhalb eines preisgewichteten Index sinkt der Divisor am selben Morgen im gleichen Verhältnis wie der Kurs. Unternehmen mit einem bereits angekündigten Split sind in anstehende Aktiensplits aufgeführt.

Abseits der Megacaps ist die Entwicklung gleichmäßiger, als es die Schlagzeilen vermuten lassen. Vorwärtssplits und umgekehrte Splits setzen beide einen Aktienkurs neu fest. In beiden Fällen muss das Indexkomitee den Divisor anpassen.

SELECT
    toString(toYear(execution_date))                            AS year,
    uniqExactIf((ticker, execution_date), split_to > split_from) AS forward_splits,
    uniqExactIf((ticker, execution_date), split_to < split_from) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2016-01-01'
  AND execution_date < today()
  AND split_from > 0
  AND split_to > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

Bislang haben in 2026 in den USA börsennotierte Unternehmen 284 Vorwärtssplits und 749 umgekehrte Splits durchgeführt. Das Jahr ist noch nicht vorbei. Nur eine Handvoll dieser Unternehmen gehört zu den dreißig Dow-Mitgliedern. Für alle anderen ist die Berechnung identisch. Sie findet lediglich innerhalb des jeweiligen Index statt, in dem sie enthalten sind.

Häufig gestellte Fragen

Verändert ein Aktiensplit den Dow Jones Industrial Average?

Nicht seinen Indexstand. Der Divisor wird im selben Moment angepasst, in dem der Split wirksam wird. Dadurch bleibt der Durchschnitt über das Ereignis hinweg unverändert. Das Gewicht des gesplitteten Mitglieds im Durchschnitt verändert sich jedoch. Es sinkt im Verhältnis zu seinem neuen Aktienkurs.

Was ist der Dow-Divisor?

Der Dow-Divisor ist die einzelne Zahl, durch die die Kurssumme des Dow geteilt wird, um den veröffentlichten Indexstand zu berechnen. S&P Dow Jones Indices passt ihn bei Splits, Indexänderungen und Abspaltungen an. So bleibt der Indexstand bei jeder dieser Maßnahmen kontinuierlich. Durch jahrzehntelange Anpassungen ist der Divisor deutlich unter 1 gesunken. Deshalb liegt der Indexstand weit über der Summe der dreißig Aktienkurse.

Verändert ein Aktiensplit das Gewicht eines Unternehmens im S&P 500?

Nein. Bei der Kapitalisierungsgewichtung wird die Zahl der ausstehenden Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert. Ein Split verändert beide Größen im gleichen Verhältnis, aber in entgegengesetzte Richtungen. Das Gewicht bleibt daher exakt unverändert.

Müssen Indexfonds bei einem Aktiensplit handeln?

Nein. Der Fonds verbucht eine höhere Aktienzahl zu einem niedrigeren Einzelkurs. Der Dollarwert bleibt gleich. Umschichtungen entstehen stattdessen durch Aufnahmen und Ausschlüsse aus dem Index sowie durch Aktualisierungen der Aktienzahl, die der Anbieter nach einem festen Kalender vornimmt.

Warum sind Splits für den Dow wichtiger als für den S&P 500?

Der Dow gewichtet seine Mitglieder nach dem Aktienkurs. Eine Kursreduzierung senkt daher den Einfluss des Titels. Der S&P 500 gewichtet nach dem Marktwert. Dieser bleibt durch einen Split unverändert. Dieselbe Kapitalmaßnahme verändert also die Gewichtung in einem Index, während sie im anderen keine entsprechende Wirkung hat.

Zu jeder Tabelle oben gehört das SQL, mit dem sie erstellt wurde. Öffnen Sie eine Tabelle, um genau zu sehen, wie die Gewichte berechnet wurden. Wenn Sie denselben Vergleich zwischen Preisgewichtung und Gewichtung nach Marktkapitalisierung für einen von Ihnen beobachteten Korb durchführen möchten, formulieren Sie die Anfrage in einfachem Englisch im Strasmore-Terminal.