Split d’action et diviseur du Dow expliqués

Un stock split modifie le diviseur du Dow. Ce réajustement explique pourquoi le Dow Jones Industrial Average ne décroche pas à l’ouverture le matin où l’un de ses composants procède à un split. Le Dow est pondéré par les cours : son niveau correspond à la somme des cours de ses composants, divisée par un seul nombre, le diviseur. Lorsqu’un split 4-for-1 ramène le cours d’un composant au quart de sa valeur, le diviseur est réduit dans la même proportion. Le niveau publié reste continu et le poids de ce composant dans l’indice tombe au quart de ce qu’il était.

Ce que fait réellement le diviseur du Dow

Une moyenne pondérée par les cours additionne les cours des composants et les divise par un diviseur. Si le diviseur vaut 1, la moyenne correspond simplement à la moyenne arithmétique des cours des composants. Chaque fois qu’une opération modifie la somme des cours sans changer la détention des actionnaires, le diviseur est réajusté afin de maintenir le niveau de l’indice inchangé à cet instant. C’est le cas des splits. C’est aussi le cas des changements de composants, lorsqu’un titre sortant est remplacé par une société dont le cours est différent, ainsi que des spinoffs, qui extraient une partie de la valeur du cours coté d’un composant.

S&P Dow Jones Indices, qui gère le Dow, énonce cette règle dans sa méthodologie des Dow Jones Averages : le diviseur est ajusté de façon à laisser la valeur de l’indice inchangée immédiatement avant et immédiatement après une opération sur le capital. La valeur courante du diviseur évolue et ne mérite pas d’être mémorisée. La règle qui la détermine, elle, ne change pas.

Effet d’un split 4-for-1 sur un indice pondéré par les cours

Prenons un indice fictif de cinq composants, avec un diviseur de 0,9. Les cours sont de 400 $, 200 $, 150 $, 100 $ et 50 $. Leur somme atteint 900 $, et 900 $ divisés par 0,9 donnent un indice à 1 000.

Le composant coté 400 $ procède maintenant à un split 4-for-1. Son cours passe à 100 $ et chaque détenteur se retrouve avec quatre fois plus d’actions. La valeur de l’entreprise n’a donc pas changé. La nouvelle somme des cours s’élève à 600 $. Si le diviseur restait à 0,9, l’indice ouvrirait à 666,7, soit une baisse de 33 % qu’aucun actionnaire n’aurait subie. Le comité de l’indice calcule donc le diviseur qui permet de maintenir le niveau à 1 000 : la nouvelle somme des cours, 600 $, divisée par l’ancien niveau de 1 000, donne un diviseur de 0,6.

Le niveau reste continu. La table des pondérations, elle, ne l’est pas :

• Avant le split, le composant coté 400 $ représente 44,4 % de la somme des cours. Il s’agit du poids le plus élevé de l’indice.
• Après le split, ce même composant ne représente plus que 16,7 %.
• Le composant coté 200 $ prend la première place, avec 33,3 %.
• Le poids de tous les autres composants augmente, sans qu’aucun échange ne porte sur leurs titres.

Les mécanismes côté entreprise — le nombre d’actions augmente et le cours baisse, sans modification de la détention — sont présentés dans ce qu’est un stock split. Les contrats d’options cotés sont ajustés de la même manière au moyen d’une procédure formelle, décrite dans l’effet des stock splits sur les options.

Le poids fondé sur le cours et la taille de l’entreprise sont deux mesures différentes

Dans un indice pondéré par les cours, l’influence d’un composant correspond à son cours divisé par la somme des cours des composants. La taille de l’entreprise n’entre jamais dans le calcul. Le tableau ci-dessous construit un panier de substitution pondéré par les cours à partir de grandes capitalisations connues du grand public. Il compare, pour chaque valeur, son poids fondé sur le cours avec son poids fondé sur la capitalisation, c’est-à-dire celui qu’elle aurait dans un indice pondéré par la capitalisation boursière comme le S&P 500.

WITH members AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)      AS last_price,
        argMax(toFloat64(market_cap), date) AS last_cap
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE ticker IN ('AAPL','AMGN','AXP','CAT','GS','HD','JNJ','KO','MCD','MSFT','V','WMT')
      AND date >= today() - 45
      AND price > 0
      AND market_cap > 0
    GROUP BY ticker
),
totals AS
(
    SELECT
        sum(last_price) AS price_sum,
        sum(last_cap)   AS cap_sum
    FROM members
)
SELECT
    m.ticker                                    AS symbol,
    round(m.last_price, 2)                      AS share_price,
    round(100 * m.last_price / t.price_sum, 2)  AS price_weight_pct,
    round(100 * m.last_cap / t.cap_sum, 2)      AS cap_weight_pct
FROM members AS m
CROSS JOIN totals AS t
ORDER BY price_weight_pct DESC

GS arrive en tête de la colonne pondérée par les cours, avec 21.21% de la somme des cours pour un cours de 1037.21 $, contre 2.44% de la valeur de marché du panier. À l’autre extrémité, KO représente 1.77% de la somme des cours et 3.02% de la valeur. Pour l’ensemble des 12 valeurs, les deux colonnes mesurent des réalités différentes. Un split n’en modifie qu’une seule.

Le poids le plus élevé d’un panier pondéré par les cours évolue de lui-même

Les poids fondés sur les cours changent dès que les cours changent, sans rééquilibrage ni vote d’un comité. Un split 4-for-1 du composant qui arrive en tête de la colonne des cours réduirait d’environ trois quarts ce premier poids en une matinée, sans flux de trésorerie ni transaction à l’origine du mouvement. Les graphiques de l’historique de ce composant sont généralement réajustés au même moment. C’est le sujet de l’historique des cours ajusté des splits.

Pourquoi un fonds indiciel S&P 500 ne négocie pas lors d’un split

Un indice pondéré par la capitalisation attribue à chaque composant un poids fondé sur le nombre d’actions en circulation multiplié par le cours. Un split 4-for-1 multiplie le nombre d’actions par quatre et divise le cours par quatre. Le produit reste inchangé. Le poids du composant ne change pas et le diviseur de l’indice n’a pas besoin d’être ajusté pour le split. Un fonds qui réplique cet indice détient finalement quatre fois plus d’actions, pour la même valeur en dollars. Il s’agit d’une écriture comptable, pas d’une transaction.

Les opérations qui entraînent effectivement du turnover dans un fonds indiciel sont les changements de composition ou de pondération de l’indice :

• une entrée ou une sortie, lorsqu’une société rejoint l’indice ou en sort ;
• une mise à jour du nombre d’actions ou du flottant, qui réévalue la valeur investissable d’un composant ;
• un rééquilibrage programmé, lorsque le fournisseur actualise ces données selon un calendrier établi ;
• d’autres opérations sur le capital, comme les fusions et les spinoffs, qui suppriment ou créent une ligne dans l’indice.

Les splits ne figurent pas dans cette liste. C’est la différence pratique entre les deux styles d’indice : un split constitue un véritable événement de pondération dans le Dow, mais seulement une modification du nombre d’actions, sans transaction correspondante, dans le S&P 500.

À quelle fréquence survient un split important ?

Les splits de 4-for-1 ou plus ont été rares pendant la majeure partie des années 2010. Ils ont repris de plus belle après 2020. Le tableau ci-dessous recense chacun de ces splits depuis janvier 2020 parmi les valeurs les plus connues des investisseurs.

SELECT
    ticker                                                              AS symbol,
    concat(toString(any(split_to)), '-for-', toString(any(split_from))) AS split_ratio,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                         AS effective_on,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 1)     AS shares_multiple
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2020-01-01'
  AND execution_date < today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 4
  AND ticker IN ('AAPL','AMZN','AVGO','CELH','CMG','CSGP','DXCM','FTNT','GOOG','GOOGL','ISRG','LRCX','MSFT','NFLX','NVDA','ORLY','PANW','SHOP','SMCI','TSLA','WMT')
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY shares_multiple DESC, execution_date

17 d’entre eux atteignent ou dépassent le seuil de 4-for-1. Le ratio le plus élevé de l’échantillon est de 50-for-1, à CMG sur Jun 26, 2024. Le plus faible est de 4-for-1, à DXCM. Pour tout composant d’un indice pondéré par les cours, un split de ce type entraîne une baisse du diviseur le même matin, dans la même proportion que le cours. Les valeurs dont le split est déjà programmé sont listées dans les prochains stock splits.

Si l’on s’éloigne des mégacapitalisations, le rythme est plus régulier que ne le laissent entendre les gros titres. Les forward splits comme les reverse splits réajustent un cours. Tous deux obligent le comité de l’indice à recalculer le diviseur.

SELECT
    toString(toYear(execution_date))                            AS year,
    uniqExactIf((ticker, execution_date), split_to > split_from) AS forward_splits,
    uniqExactIf((ticker, execution_date), split_to < split_from) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2016-01-01'
  AND execution_date < today()
  AND split_from > 0
  AND split_to > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

À ce jour en 2026, les sociétés cotées aux États-Unis ont réalisé 284 forward splits et 749 reverse splits. L’année est encore loin d’être terminée. Seule une poignée de ces valeurs figurent parmi les trente composants du Dow. Pour toutes les autres, l’arithmétique est identique. Elle s’applique simplement à l’indice auquel elles appartiennent.

FAQ

Un stock split modifie-t-il le Dow Jones Industrial Average ?

Pas son niveau. Le diviseur est réajusté au même instant que la prise d’effet du split. La moyenne reste donc inchangée pendant l’opération. En revanche, le poids du composant concerné baisse dans la même proportion que son nouveau cours.

Qu’est-ce que le diviseur du Dow ?

C’est le nombre unique par lequel la somme des cours des composants du Dow est divisée pour obtenir le niveau publié. S&P Dow Jones Indices le réajuste lors des splits, des changements de composants et des spinoffs afin de préserver la continuité du niveau de l’indice. Des décennies de réajustements l’ont fait passer nettement sous 1. C’est pourquoi la moyenne s’affiche bien au-dessus de la somme des cours de ses trente composants.

Un stock split modifie-t-il le poids d’une société dans le S&P 500 ?

Non. La pondération par la capitalisation multiplie le nombre d’actions en circulation par le cours. Un split modifie ces deux éléments dans des proportions identiques et en sens inverse. Le poids reste exactement au même niveau.

Les fonds indiciels doivent-ils négocier lors d’un split ?

Aucune transaction n’est nécessaire. Le fonds comptabilise davantage d’actions, chacune à un cours inférieur, pour une même valeur en dollars. Le turnover provient plutôt des entrées et sorties de l’indice, ainsi que des mises à jour du nombre d’actions appliquées par le fournisseur selon un calendrier établi.

Pourquoi les splits ont-ils davantage d’importance pour le Dow que pour le S&P 500 ?

Le Dow classe ses composants selon leur cours. Réduire un cours réduit donc l’influence du composant. Le S&P 500 les pondère selon leur valeur de marché, que le split ne modifie pas. La même opération sur le capital constitue un événement de pondération dans un indice et un non-événement dans l’autre.

Chaque tableau ci-dessus est accompagné du SQL qui l’a produit. Ouvrez-en un pour voir précisément comment les pondérations ont été calculées. Pour reproduire cette comparaison entre pondération par les cours et pondération par la capitalisation sur un panier que vous suivez, formulez votre demande en langage courant dans le terminal Strasmore.