איך עובד פיצול מניות במדד הדאו ג'ונס?

פיצול מניות משנה את ה-divisor של מדד הדאו ג'ונס, ועדכון זה הוא הסיבה לכך שה-Dow Jones Industrial Average אינו מזנק או צונח בבוקר שבו אחת המניות במדד מבצעת פיצול. הדאו הוא מדד משוקלל מחיר: רמתו היא סכום מחירי המניות של חבריו מחולק במספר יחיד, ה-divisor. כאשר פיצול של 4 ל-1 חותך את מחיר המניה לרבע, ה-divisor נחתך בהתאם, הרמה המפורסמת של המדד נותרת ללא שינוי, והשפעתה של אותה מניה על המדד יורדת לרבע ממה שהייתה.

מה ה-divisor של הדאו עושה בפועל

מדד משוקלל מחיר מחבר את מחירי המניות של חבריו ומחלק אותם ב-divisor. אם נגדיר את ה-divisor כ-1, המדד יהיה פשוט המחיר הממוצע של חבריו. בכל פעם שאירוע כלשהו משנה את סכום המחירים מבלי לשנות את מה שכל בעל מניות מחזיק, ה-divisor מחושב מחדש כדי לשמור על רמת המדד יציבה באותו רגע. פיצולים עושים זאת. כך גם שינויים בהרכב המדד, כאשר חבר יוצא מוחלף בחברה הנסחרת במחיר שונה, וספין-אופים, שגורעים ערך ממחיר המניה המצוטט של חברה.

חברת S&P Dow Jones Indices, המנהלת את הדאו, קובעת את הכלל במתודולוגיית ה-Dow Jones Averages שלה: ה-divisor מותאם כך שערך המדד יישאר ללא שינוי מיד לפני ומיד אחרי פעולה תאגידית. הערך הנוכחי של ה-divisor הוא מספר משתנה שאין טעם לשנן. הכלל העומד מאחוריו אינו משתנה.

מה פיצול של 4 ל-1 עושה למדד משוקלל מחיר

ניקח מדד דמיוני של חמישה חברים עם divisor של 0.9. מחירי המניות הם 400$, 200$, 150$, 100$ ו-50$. סכומם הוא 900$, ו-900$ חלקי 0.9 מציבים את המדד על 1,000.

כעת, החברה שמחירה 400$ מבצעת פיצול של 4 ל-1. מחירה הופך ל-100$ וכל מחזיק מניות מסיים עם פי ארבעה מניות, כך שערך החברה לא השתנה. סכום המחירים החדש הוא 600$. אם נשאיר את ה-divisor על 0.9, המדד ייפתח ב-666.7, ירידה של 33% שאף בעל מניות לא חווה בפועל. במקום זאת, ועדת המדד מחשבת את ה-divisor שישמור על הרמה ב-1,000: סכום המחירים החדש של 600$ חלקי הרמה הישנה של 1,000 נותן divisor של 0.6.

רמת המדד רציפה. טבלת המשקולות אינה כזו:

• לפני הפיצול, החברה שמחירה 400$ מהווה 44.4% מסכום המחירים, המשקל הגדול ביותר במדד.
• לאחר הפיצול, אותה חברה מהווה 16.7%.
• החברה שמחירה 200$ יורשת את המקום הראשון עם 33.3%.
• המשקל של כל חברה אחרת עולה מבלי שאף אחת מהן נסחרה אפילו בסנט.

המכניקה בצד החברה, עלייה במספר המניות וירידה במחיר ללא שינוי בבעלות, מוסברת ב-מהו פיצול מניות. חוזי אופציות רשומים למסחר מקבלים טיפול זהה באמצעות התאמת חוזה רשמית, המוסברת ב-כיצד פיצולי מניות משפיעים על אופציות.

משקל מחיר וגודל חברה הם מספרים שונים

במדד משוקלל מחיר, השפעתו של חבר היא מחיר המניה שלו חלקי סכום מחירי המניות של כל החברים. גודל החברה לעולם אינו נכנס לחישוב. הפאנל להלן בונה סל מייצג משוקלל מחיר מתוך מניות גדולות ומוכרות ומציב את משקל המחיר של כל שם לצד משקל השוק שלו, המשקל שהיה נושא במדד משוקלל שווי שוק כמו ה-S&P 500.

WITH members AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)      AS last_price,
        argMax(toFloat64(market_cap), date) AS last_cap
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE ticker IN ('AAPL','AMGN','AXP','CAT','GS','HD','JNJ','KO','MCD','MSFT','V','WMT')
      AND date >= today() - 45
      AND price > 0
      AND market_cap > 0
    GROUP BY ticker
),
totals AS
(
    SELECT
        sum(last_price) AS price_sum,
        sum(last_cap)   AS cap_sum
    FROM members
)
SELECT
    m.ticker                                    AS symbol,
    round(m.last_price, 2)                      AS share_price,
    round(100 * m.last_price / t.price_sum, 2)  AS price_weight_pct,
    round(100 * m.last_cap / t.cap_sum, 2)      AS cap_weight_pct
FROM members AS m
CROSS JOIN totals AS t
ORDER BY price_weight_pct DESC

GS מובילה את עמודת משקל המחיר ב-21.21% מסכום המחירים במחיר מניה של 1037.21$, לעומת 2.44% משווי השוק של הסל. בקצה השני, KO נושאת 1.77% מסכום המחירים ו-3.02% מהערך. בכל 12 השמות, שתי העמודות מודדות דברים שונים, ופיצול מזיז רק אחת מהן.

המשקל המוביל בסל משוקלל מחיר משתנה מעצמו

משקלי מחיר משתנים בכל פעם שהמחירים משתנים, ללא איזון מחדש וללא הצבעת ועדה. פיצול של 4 ל-1 של השם המוביל בעמודת המחיר יוריד בערך שלושה רבעים מהמספר הראשון בבוקר אחד, ללא מזומן וללא מסחר מאחוריו. תרשימים של ההיסטוריה של אותה מניה מחושבים בדרך כלל מחדש באותו זמן, וזהו הנושא של היסטוריית מחירים מותאמת לפיצול.

מדוע קרן סל העוקבת אחר S&P 500 אינה מבצעת מסחר בפיצול

מדד משוקלל שווי שוק משקלל כל חבר לפי מספר מניות מונפקות כפול מחיר. פיצול של 4 ל-1 מכפיל את מספר המניות פי ארבעה ומחלק את המחיר בארבעה. המכפלה נותרת ללא שינוי, משקל החברה נותר ללא שינוי, וה-divisor של המדד אינו זקוק לשום התאמה עבור הפיצול. קרן העוקבת אחר מדד זה מסיימת עם פי ארבעה מניות השוות את אותו דולר, מה שמהווה רישום הנהלת חשבונות ולא מסחר.

מה שכן מחייב מחזור מסחר בתוך קרן מדד הוא שינוי במה שהמדד מחזיק, או בכמות שהוא מחזיק:

• הוספה או מחיקה, כאשר חברה מצטרפת למדד או עוזבת אותו
• עדכון מספר מניות או מניות צפות, המחשב מחדש את הערך הניתן להשקעה של חבר
• איזון מחדש מתוזמן, כאשר ספק המדד מרענן את הנתונים בלוח שנה קבוע
• פעולות תאגידיות אחרות כגון מיזוגים וספין-אופים, המבטלים או יוצרים שורת נכס

פיצולים אינם מופיעים ברשימה זו. זהו הפער המעשי בין שני סגנונות המדדים: פיצול הוא אירוע משקל אמיתי בתוך הדאו ושינוי במספר מניות שאף אחד לא סוחר סביבו בתוך ה-S&P 500.

באיזו תדירות מתרחש פיצול גדול?

פיצולים של 4 ל-1 או יותר היו שקטים ברוב שנות ה-2010 וחזרו בעוצמה לאחר 2020. הפאנל להלן מציג את כולם מאז ינואר 2020 בקרב שמות שרוב הקוראים יזהו.

SELECT
    ticker                                                              AS symbol,
    concat(toString(any(split_to)), '-for-', toString(any(split_from))) AS split_ratio,
    formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y')                         AS effective_on,
    round(toFloat64(any(split_to)) / toFloat64(any(split_from)), 1)     AS shares_multiple
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2020-01-01'
  AND execution_date < today()
  AND split_from > 0
  AND toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from) >= 4
  AND ticker IN ('AAPL','AMZN','AVGO','CELH','CMG','CSGP','DXCM','FTNT','GOOG','GOOGL','ISRG','LRCX','MSFT','NFLX','NVDA','ORLY','PANW','SHOP','SMCI','TSLA','WMT')
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker, execution_date
ORDER BY shares_multiple DESC, execution_date

17 מהם עוברים את רף ה-4 ל-1. היחס הרחב ביותר בקבוצה הוא 50-for-1, ב-CMG ב-Jun 26, 2024. הצר ביותר הוא 4-for-1, ב-DXCM. כל אחד מאלה בתוך מדד משוקלל מחיר שולח את ה-divisor למטה באותו בוקר, באותו יחס כמו המחיר. שמות עם פיצול שכבר נקבע מפורטים ב-פיצולי מניות קרובים.

אם מתרחקים מהחברות הגדולות ביותר, הזרימה יציבה יותר ממה שהכותרות מרמזות. פיצולים רגילים ופיצולים הפוכים (reverse splits) מחשבים מחדש מחיר, ושניהם שולחים את ועדת המדד לעדכן את ה-divisor.

SELECT
    toString(toYear(execution_date))                            AS year,
    uniqExactIf((ticker, execution_date), split_to > split_from) AS forward_splits,
    uniqExactIf((ticker, execution_date), split_to < split_from) AS reverse_splits
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2016-01-01'
  AND execution_date < today()
  AND split_from > 0
  AND split_to > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

עד כה ב-2026, חברות הנסחרות בארה"ב ביצעו 284 פיצולים רגילים ו-749 פיצולים הפוכים, והשנה עוד ארוכה. רק קומץ מהשמות הללו נמצאים בין שלושים המניות של הדאו. עבור כל השאר החשבון זהה, הוא פשוט מתבצע בתוך המדד שבו הם כלולים.

שאלות נפוצות

האם פיצול מניות משנה את ה-Dow Jones Industrial Average?

לא את רמתו. ה-divisor מחושב מחדש באותו רגע שבו הפיצול נכנס לתוקף, מה שמותיר את המדד ללא שינוי לאורך האירוע. מה שמשתנה הוא המשקל של המניה המפוצלת בתוך המדד, שיורד ביחס למחיר המניה החדש שלה.

מהו ה-divisor של הדאו?

זהו המספר היחיד שסכום מחירי המניות של הדאו מחולק בו כדי להפיק את הרמה המפורסמת. S&P Dow Jones Indices מחשבת אותו מחדש עבור פיצולים, שינויי מדד וספין-אופים, תוך שמירה על רציפות הרמה בכל אחד מהם. עשורים של עדכונים הורידו אותו הרבה מתחת ל-1, וזו הסיבה שהמדד מפורסם בערך גבוה בהרבה מסכום מחירי שלושים המניות שלו.

האם פיצול מניות משנה את משקל החברה ב-S&P 500?

לא. שקלול שווי שוק מכפיל את מספר המניות המונפקות במחיר המניה, ופיצול מזיז את שני אלו באותו גורם בכיוונים מנוגדים. המשקל נשאר בדיוק היכן שהיה.

האם קרנות מדד חייבות לסחור כאשר מניה מתפצלת?

אין צורך במסחר. הקרן רושמת יותר מניות במחיר נמוך יותר לכל אחת, ומחזיקה באותו ערך דולרי. מחזור המסחר נובע במקום זאת מהוספות ומחיקות מהמדד, ומעדכוני מספר מניות שהספק מיישם בלוח שנה קבוע.

מדוע פיצולים חשובים יותר לדאו מאשר ל-S&P 500?

הדאו מדרג את חבריו לפי מחיר מניה, לכן חיתוך מחיר חותך את ההשפעה. ה-S&P 500 מדרג לפי שווי שוק, שפיצול אינו משנה. אותה פעולה תאגידית היא אירוע משקל במדד אחד ואי-אירוע בשני.

כל פאנל לעיל מגיע עם ה-SQL שיצר אותו, לכן ניתן להרחיב אחד כדי לראות בדיוק כיצד המשקולות חושבו. כדי להריץ את אותה השוואה של שקלול מחיר מול שקלול שווי שוק על סל מניות שאתה עוקב אחריו, בקש זאת באנגלית פשוטה במסוף Strasmore.