IRA içinde opsiyon ticareti nasıl yapılır

Bir IRA (bireysel emeklilik hesabı) içinde opsiyon ticareti, neredeyse hiçbir aracı kurum sayfasında açıkça belirtilmeyen tek bir mekanizmaya dayanır: Bir emeklilik hesabı, varlıklarını teminat olarak gösteremez veya bunlar karşılığında borçlanamaz. Aracı kurumların standart bir hesaba hisse senedi alımı için yaklaşık yarı yarıya kredi sağlamasına olanak tanıyan Federal Reserve kuralı olan Regulation T marjı, burada kullanılamaz. Her kısa (short) opsiyon pozisyonu, nakit veya hisselerin kendisiyle tamamen teminatlandırılmak zorundadır ve bu tek kısıtlama, bir aracı kurumun onaylayacağı tüm strateji listesini belirler.

Bir IRA neden Reg T marjını kullanamaz

IRA, tek bir lehtarı olan vergiden muaf bir trösttür. Vergi kanununun 4975. bölümü, hesap ile sahibi arasındaki bir krediyi ve hesap varlıklarının kredi teminatı olarak gösterilmesini yasaklanmış işlem olarak değerlendirir. Marj sözleşmesi tam olarak bu rehin işlemidir: Hesaptaki menkul kıymetler, aracı kurumun kredi hattı için teminat görevi görür. Bir marj sözleşmesi imzalamak, hesabın vergi statüsünü riske atar; bu nedenle hiçbir ABD'li aracı kurum, bir emeklilik hesabında bu hizmeti sunmaz.

Her firmada aynı olan dört mekanizma şunlardır:

• Asla borç bakiyesi (debit balance) oluşmaz. Takas edilmiş nakit, herhangi bir alım için tavan değerdir.
• Kısa hisse pozisyonu (short stock) açılamaz. Hisse ödünç almak, hesabın imzalayamayacağı aynı sözleşmeyi gerektirir.
• Her kısa opsiyon, açıldığı gün teminatlandırılır: Kısa put opsiyonu için kullanım fiyatına (strike) eşit nakit, kısa call opsiyonu için ise hisselerin kendisi.
• Alışılagelmiş anlamda bir teminat tamamlama çağrısı (maintenance call) yoktur. Daha fazla para yatırılması çağrısının yerini, pozisyonun zorunlu kapatılması alır.

Bir IRA içinde opsiyon ticareti: Tam teminatlandırmanın maliyeti

Nakit teminatlı put (cash secured put), sözleşme kapatılana veya vadesi dolana kadar dokunulmayan, 100 hisse değerindeki tüm kullanım fiyatını nakit olarak kilitler. Covered call ise hisseleri kilitler. Her ikisi de tamamen fonlanmış pozisyonlardır ve fonlama, ilk bakılması gereken rakamdır. İkisi arasındaki seçim covered call ve nakit teminatlı put karşılaştırması bölümünde açıklanmıştır.

SELECT
    underlying_symbol                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(strike_price)) * 100 / 1000, 1)     AS cash_for_one_put_k,
    round(avg(toFloat64(underlying_close)) * 100 / 1000, 1) AS cost_of_100_shares_k,
    count()                                                 AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('put', 'p')
  AND days_to_expiry BETWEEN 15 AND 60
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
  AND underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY cost_of_100_shares_k DESC

Panel, 6 adet bilindik hisse senedi için 15 ila 60 gün vadeli, kullanım fiyatına yakın (near the money) put opsiyonlarını fiyatlandırır. Tablonun en üstünde, SPY, tek bir put opsiyonunu teminat altına almak için $76.1 bin nakit isterken, covered call için gereken 100 hisseye sahip olmak $77.1 bin gerektirir. En altta ise T, $2.4 bin tutarında teminat gerektirir. Vergiye tabi bir marj hesabı, bu rakamların sadece bir kısmını teminat olarak gösterirdi. Bir emeklilik hesabında ise bu oran birdir.

Teminat, beklediği süre boyunca çalışmaz

Kısa bir put opsiyonuna karşı tutulan nakit rehin verilemez, yeniden kullanılamaz veya ikinci bir pozisyona uygulanamaz. Sözleşme süresi boyunca taahhüt altında kalır ve alınan prim, bu taahhüt karşılığında hesabın elde ettiği gelirin tamamıdır. Aşağıdaki panel, primi, arkasında kilitli olan nakdin yüzdesi olarak fiyatlandırır.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <=  14, '1-14 days',
            days_to_expiry <=  30, '15-30 days',
            days_to_expiry <=  60, '31-60 days',
            days_to_expiry <= 120, '61-120 days',
                                   '121-365 days')                                                       AS dte_bucket,
    round(avgIf(100 * toFloat64(option_close) / toFloat64(strike_price), underlying_symbol = 'SPY'), 2)   AS spy_premium_pct,
    round(avgIf(100 * toFloat64(option_close) / toFloat64(strike_price), underlying_symbol = 'NVDA'), 2)  AS nvda_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'NVDA')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('put', 'p')
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 365
  AND toFloat64(option_close) > 0
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'NVDA')
GROUP BY dte_bucket
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY')  > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'NVDA') > 0
ORDER BY min(days_to_expiry)

1-14 days grubundaki put opsiyonları, SPY üzerinde kilitledikleri nakdin 0.67%'si, NVDA üzerinde ise 1.83%'i oranında fiyatlanmıştır. 121-365 days vadesinde, SPY rakamı aynı teminatın 4.08%'u olmuştur; bu taahhüt tüm vade boyunca sürmüştür. Aynı nakit, farklı prim: İki seri arasındaki fark, her bir hissenin sözleşmelerine yansıttığı hareketlilik olan zımni volatilitedir (implied volatility).

Bir IRA'da sınırlı marj aslında ne işe yarar

Bazı aracı kurumlar emeklilik hesaplarına sınırlı marj (limited margin) veya IRA marjı adı verilen bir özellik sunar. Bu isim yanıltıcıdır. Hiçbir şekilde kredi sağlamaz. Yaptığı tek şey, hesabın takas edilmemiş nakit gelirlerle (unsettled proceeds) işlem yapmasına izin vermektir.

Mayıs 2024'te kabul edilen T+1 takas standardı uyarınca, bir hisse satışından elde edilen nakit bir iş günü sonra kullanılabilir hale gelir ve opsiyon işlemleri de aynı ertesi gün esasına göre takas edilir. Normal bir nakit hesabı, takas edilmemiş gelirlerle alım yapabilir ancak bu yeni pozisyonu orijinal satış takas edilmeden önce satmak, bir iyi niyet ihlaline (good faith violation) yol açar ve 12 aylık dönemde üç kez gerçekleşmesi genellikle 90 günlük sadece takas edilmiş nakitle işlem yapma kısıtlaması getirir. Sınırlı marj, bu zamanlama tuzağını ortadan kaldırır. Aracı kurum hiçbir şey finanse etmez. Sadece hesap içindeki takas saatini denetlemeyi bırakır.

Sınırlı marjın yine de yapmadığı şeyler:

• Borç bakiyesine veya gecelik krediye izin vermez.
• Kısa hisse pozisyonuna izin vermez.
• Açık (uncovered) kısa call opsiyonuna izin vermez.
• Herhangi bir kısa pozisyonun arkasındaki teminatı tek bir dolar bile azaltmaz.

Spread'ler ve çıplak call opsiyonları neden engellenir

Açık (uncovered) kısa call opsiyonu, hiçbir emeklilik hesabında kullanılamaz. Atama (assignment) durumunda teslimat, hesabın sahip olmadığı hisseleri gerektirir ve bunları üretmenin tek yolu, bir IRA'nın tutamayacağı kısa hisse pozisyonudur. Burada herhangi bir aracı kurum politikasına gerek yoktur; hesap yapısı bu sonucu yasaklar. Vergiye tabi bir hesabın aynı işlem için ne kadar teminat yatırdığı çıplak opsiyon satışı için marj bölümünde incelenmiştir.

Dikey spread'ler (vertical spreads) daha gri bir alandadır. Zararları sınırlı olduğu için, bunlara izin veren firmalar, işlem süresi boyunca spread'in tam genişliğini (kontrat başına puan başına 100 dolar) nakit olarak tutar. Engel, bacaklar arasında gerçekleşen durumdur. Kısa bacak atanırsa, hesap bir gün veya daha uzun süre hisse tutar veya borçlanır; oysa uzun bacak hala bir opsiyondur ve bu ara pozisyonu finanse etmek, bir emeklilik hesabının kredi limitinin olmadığı bir durumdur. IRA spread'lerine izin veren firmalar, bunları sormadan kapatma hakkını saklı tutar ve birçoğu vade sonu seansının son saatinde otomatik olarak işlem yapar. Onay kademeleri firmaya göre değişir ve birkaç yılda bir yeniden düzenlenir, bu nedenle herhangi bir seviye numarasını yayınlandığı tarihe ait bir anlık görüntü olarak değerlendirin.

Hiçbir aracı kurum sayfasında belirtilmeyen atama tuzağı

Vergiye tabi bir marj hesabında, hesabı nakitsiz bırakan bir atama, bir marj çağrısı üretir ve bir banka havalesi son tarihe kadar bunu çözer. Bir IRA'da aynı havale bir katkı payı (contribution) olarak kabul edilir. Katkı payları her yıl kanunen birkaç bin dolarla sınırlandırılmıştır ve bu sınır, bir ticaret acil durumu için esnetilemez. Talep üzerine hesaba para eklenemez.

Çözüm bunun yerine mekaniktir. Pozisyon kapatılır veya hisseler, o sabah piyasanın sunduğu fiyattan satılır. Hesap sahibine danışılmaz, sadece bilgilendirilir. Atama riski rastgele de değildir. "Moneyness" (opsiyonun kârlılık durumu) ile izlenir ve vade yaklaştıkça sertleşir.

WITH toFloat64(underlying_close) / toFloat64(strike_price) - 1 AS moneyness
SELECT
    multiIf(moneyness < -0.04, '4%+ OTM',
            moneyness < -0.02, '2-4% OTM',
            moneyness <  0.00, '0-2% OTM',
            moneyness <  0.02, '0-2% ITM',
            moneyness <  0.04, '2-4% ITM',
                               '4%+ ITM')  AS strike_vs_spot,
    round(avg(abs(delta)), 3)              AS avg_delta,
    count()                                AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('call', 'c')
  AND days_to_expiry BETWEEN 0 AND 7
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND abs(delta) > 0
  AND abs(moneyness) < 0.20
  AND underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
GROUP BY strike_vs_spot
ORDER BY min(moneyness)

Vadesine bir hafta veya daha az kalan call opsiyonlarında, 4%+ OTM grubu ortalama 0.012 delta taşımıştır. 4%+ ITM grubu ise 0.958 taşımıştır. Delta, opsiyonun fiyatının dayanak varlıktaki bir dolarlık harekete duyarlılığını ölçer ve vade sonuna yaklaşıldığında, bir sözleşmenin kârda (in the money) bitme olasılığına dair kaba bir okuma işlevi görür. Bu eğrinin sağ ucundaki kısa bir call opsiyonu, planlama amaçları doğrultusunda, halihazırda üzerinde anlaşmaya varılmış bir hisse satışıdır.

Temettü öncesi erken atama

Amerikan tipi hisse senedi opsiyonları, vade sonuna kadar herhangi bir iş gününde kullanılabilir ve kârda (in the money) olan bir call opsiyonu sahibinin bunu erken yapmak için tekrarlayan bir nedeni vardır: temettü. Temettü ödemesi öncesi (ex-dividend date) günden bir gün önce kullanım yapmak, call opsiyonunu temettü kaydına girecek şekilde zamanında hisseye dönüştürür. Karşı taraftaki covered call yazarı hisseleri teslim eder ve karşılığında hiçbir şey alamaz. Kısa opsiyonlarda erken atama aritmetiği, temettü tarihleri ve opsiyonlar ise takvim mekaniklerini açıklar.

SELECT
    ticker                                                           AS symbol,
    formatDateTime(min(ex_dividend_date), '%b %e')                   AS ex_date_label,
    round(toFloat64(argMin(cash_amount, ex_dividend_date)) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    dateDiff('day', today(), min(ex_dividend_date))                  AS days_to_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today()
  AND ex_dividend_date <= today() + 200
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'T', 'JNJ', 'PG', 'XOM', 'CVX')
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

CVX, bu gruptaki en büyük ödemeyi, 100 hisse başına $178 ile taşımaktadır ve temettü öncesi tarihi Aug 19, yani 6 gün sonrasıdır. Kalan zaman değeri bu rakamın altında olan bir kısa call opsiyonu, bir gün öncesinde kullanım için canlı bir adaydır. Bir IRA içinde sonuç dar ve spesifiktir: Hisseler hesaptan çıkar ve temettü asla hesaba ulaşmaz.

IRA içindeki opsiyon zararları vergiden düşülebilir mi?

Hayır. Bir IRA içinde gerçekleşen bir zarar, hiçbir zaman vergi beyannamesine ulaşmaz. Devredilecek bir sermaye zararı veya mahsup edilecek başka bir kazanç yoktur; aynı mantıkla, her ikisi de hesap içinde olan iki işlem arasında "wash sale" (zarar yazıp hemen geri alma) muhasebesi uygulanmaz.

Risk diğer yönde işler. Vergiye tabi bir hesapta bir menkul kıymeti zararına satıp, 30 gün içinde bir IRA içinde aynı menkul kıymeti veya onun bir opsiyonunu almak, bir "wash sale" yaratır ve 2008-5 sayılı Gelir İdaresi Kararı uyarınca, reddedilen zarar kalıcı olarak kaybedilir. Vergiye tabi bir hesapta "wash sale", zararı yeni pozisyonun maliyet tabanına (basis) erteler. Bir IRA'nın düzeltilecek bir maliyet tabanı yoktur, bu nedenle indirim ileriye taşınmak yerine yok olur. "Wash sale" uygulaması Yayın 550 içinde yer almaktadır.

SSS

Bir IRA içinde opsiyon ticareti yapılabilir mi?

Evet, aracı kurum onayıyla. Mevcut stratejiler tamamen teminatlandırılmış olanlardır: uzun call ve put, covered call, nakit teminatlı put ve birçok firmada tanımlanmış riskli spread'ler. Açık (uncovered) kısa call ve kısa hisse pozisyonları hiçbir emeklilik hesabında kullanılamaz.

IRA'da sınırlı marj nedir?

Sadece takas edilmemiş nakit gelirlerle işlem yapma iznidir, fazlası değil. Kredi sağlamaz, borç bakiyesine veya kısa hisse pozisyonuna izin vermez ve kısa bir opsiyonun arkasındaki teminatı azaltmaz.

Bir IRA'daki opsiyon atanırsa ve nakit yoksa ne olur?

Aracı kurum pozisyonu kapatır veya karşılamak için hisseleri satar. Para yatırmak bir çözüm değildir: Bir IRA'ya yapılan para yatırma işlemi katkı payı olarak sayılır ve yıllık olarak kanunla sınırlandırılmıştır.

IRA'daki opsiyon zararları vergiden düşülebilir mi?

Hayır. Bir emeklilik hesabı içindeki kazanç ve zararlar, oluştukları yılda rapor edilmez. Vergiye tabi bir hesapta alınan ve 30 gün içinde bir IRA içinde geri alınan bir zarar, 2008-5 sayılı Gelir İdaresi Kararı uyarınca kalıcı olarak reddedilir.

Bir IRA'da covered call satılabilir mi?

Evet. Hesapta halihazırda tutulan kontrat başına 100 hisse, tam fonlama kuralını karşılayan teminattır. Covered call bölümü mekanikleri adım adım açıklar.

Yukarıdaki her panel, onu üreten SQL koduyla birlikte sunulur. Belirli bir sözleşmenin arkasındaki teminatı fiyatlandırmak veya bir hissenin bir sonraki temettü tarihini kontrol etmek için Strasmore terminalinde sade bir dille sorgulayın.