מסחר באופציות בתוך חשבון IRA: איך זה עובד?

מסחר באופציות בתוך חשבון IRA פועל על פי מנגנון אחד שכמעט אף דף מידע של ברוקר אינו מציג בבירור: חשבון פרישה אינו יכול לשעבד את נכסיו או ללוות כנגדם. מרווח Regulation T, הכלל של ה-Fed המאפשר לברוקר להלוות לחשבון רגיל בערך מחצית ממחיר רכישת מניה, אינו זמין כאן. כל אופציה שנמכרת בחסר (short) חייבת להיות מגובה במלואה, במזומן או במניות עצמן, ומגבלה יחידה זו מייצרת את כל רשימת האסטרטגיות שהברוקר יאשר.

מדוע IRA אינו יכול להשתמש במרווח Reg T

חשבון IRA הוא נאמנות פטורה ממס עם מוטב אחד. סעיף 4975 של קוד המס מתייחס להלוואה בין החשבון לבעליו, ולכל שיעבוד של נכסי החשבון כביטחונות להלוואה, כאל עסקה אסורה. הסכם מרווח (margin agreement) הוא בדיוק שיעבוד כזה: ניירות הערך בחשבון משמשים כביטחונות לקו האשראי של הברוקר. חתימה על הסכם כזה מעמידה את הסטטוס המיסויי של החשבון בסיכון, ולכן אף ברוקר אמריקאי אינו מציע זאת בחשבון פרישה.

להלן ארבעה כללים טכניים, והם זהים בכל חברה:

• אין יתרת חובה, לעולם. מזומן מסולק (settled cash) הוא התקרה לכל רכישה.
• אין פוזיציית שורט על מניות. השאלת מניות דורשת את אותו הסכם שהחשבון אינו יכול לחתום עליו.
• כל אופציית שורט מגובה ביום פתיחתה: מזומן השווה למחיר המימוש עבור Put שנמכר, או המניות עצמן עבור Call שנמכר.
• אין "מרג'ין קול" (maintenance call) במובן המוכר. מה שמחליף דרישה להפקדת כספים נוספים הוא סגירה כפויה של הפוזיציה.

מסחר באופציות בתוך IRA: העלות של גיבוי מלא

אופציית Put מובטחת במזומן (cash secured put) נועלת את מלוא מחיר המימוש במזומן, עבור 100 מניות, ללא מגע עד לסגירת החוזה או פקיעתו. אופציית Covered Call נועלת את המניות. שתיהן פוזיציות ממומנות במלואן, והמימון הוא הנתון הראשון שיש לבחון. הבחירה בין השתיים מפורטת ב-covered call versus cash secured put.

SELECT
    underlying_symbol                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(strike_price)) * 100 / 1000, 1)     AS cash_for_one_put_k,
    round(avg(toFloat64(underlying_close)) * 100 / 1000, 1) AS cost_of_100_shares_k,
    count()                                                 AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('put', 'p')
  AND days_to_expiry BETWEEN 15 AND 60
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
  AND underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY cost_of_100_shares_k DESC

הפאנל מתמחר אופציות Put קרובות לכסף (near the money), לטווח של 15 עד 60 יום, עבור 6 חברות מוכרות. בראש הטבלה, SPY דורשת $76.1k במזומן כדי להבטיח Put בודד, לעומת $77.1k כדי להחזיק ב-100 המניות הנדרשות ל-Covered Call. בתחתית, T דורשת $2.4k. חשבון מרווח חייב במס היה דורש רק חלק קטן מסכומים אלו. בחשבון פרישה, החלק הוא אחד (כלומר, 100%).

הביטחונות אינם עובדים בזמן שהם ממתינים

מזומן המוחזק כנגד Put שנמכר אינו יכול להיות משועבד, ממוחזר או מוקצה לפוזיציה שנייה. הוא נשאר מחויב למשך חיי החוזה, והפרמיה היא כל מה שהחשבון גובה עבור התחייבות זו. הפאנל להלן מתמחר את הפרמיה כאחוז מהמזומן הנעול מאחוריה.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <=  14, '1-14 days',
            days_to_expiry <=  30, '15-30 days',
            days_to_expiry <=  60, '31-60 days',
            days_to_expiry <= 120, '61-120 days',
                                   '121-365 days')                                                       AS dte_bucket,
    round(avgIf(100 * toFloat64(option_close) / toFloat64(strike_price), underlying_symbol = 'SPY'), 2)   AS spy_premium_pct,
    round(avgIf(100 * toFloat64(option_close) / toFloat64(strike_price), underlying_symbol = 'NVDA'), 2)  AS nvda_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'NVDA')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('put', 'p')
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 365
  AND toFloat64(option_close) > 0
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'NVDA')
GROUP BY dte_bucket
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY')  > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'NVDA') > 0
ORDER BY min(days_to_expiry)

אופציות Put בתוך ה-bucket של 1-14 days תומחרו ב-0.67% מהמזומן שהן נועלות על SPY ו-1.83% על NVDA. בטווח של 121-365 days, הנתון עבור SPY היה 4.08% מאותם ביטחונות, עבור התחייבות שנמשכת לאורך כל התקופה. אותו מזומן, פרמיה שונה: הפער בין שתי הסדרות הוא תנודתיות גלומה (implied volatility), התנועה שכל נייר ערך תמחר בתוך החוזים שלו.

מה באמת עושה מרווח מוגבל ב-IRA

חלק מהברוקרים מציעים לחשבונות פרישה תכונה הנקראת מרווח מוגבל (limited margin), או IRA margin. השם מטעה. הוא אינו מעניק אשראי כלל. מה שהוא עושה זה לאפשר לחשבון לסחור עם תמורות שטרם סולקו (unsettled proceeds).

תחת תקן הסליקה T+1 שאומץ במאי 2024, מזומן ממכירת מניה זמין יום עסקים אחד לאחר מכן, ועסקאות אופציות נסלקות על בסיס יום למחרת. חשבון מזומן רגיל עשוי לקנות עם תמורות שטרם סולקו, אך מכירת אותה פוזיציה חדשה לפני שהמכירה המקורית נסלקת רושמת good faith violation, ושלוש כאלו בתוך 12 חודשים מביאות בדרך כלל להגבלה של 90 יום למסחר במזומן מסולק בלבד. מרווח מוגבל מסיר את מלכודת התזמון הזו. הברוקר אינו מממן דבר. הוא פשוט מפסיק לפקח על שעון הסליקה בתוך החשבון.

מה שמרווח מוגבל עדיין לא עושה:

• הוא אינו מאפשר יתרת חובה או הלוואת לילה.
• הוא אינו מאפשר שורט על מניות.
• הוא אינו מאפשר מכירת Call חשוף (uncovered short call).
• הוא אינו מפחית את הביטחונות מאחורי אף פוזיציית שורט ולו בדולר אחד.

מדוע מרווחים ו-Call חשוף חסומים

מכירת Call חשוף אינה זמינה באף חשבון פרישה. מסירה בעת מימוש (assignment) דורשת מניות שהחשבון אינו מחזיק, והדרך היחידה לייצר אותן היא פוזיציית שורט על מניה, שחשבון IRA אינו יכול להחזיק. אין צורך במדיניות ברוקר כאן; מבנה החשבון אוסר על תוצאה זו. מה שחשבון חייב במס מפקיד עבור אותה עסקה מפורט ב-margin for selling naked options.

מרווחים אנכיים (vertical spreads) נמצאים באזור אפור יותר. ההפסד שלהם מוגבל, לכן חברות שמתירות אותם מחזיקות את מלוא רוחב המרווח במזומן, 100 דולר לכל נקודה לכל חוזה, למשך חיי העסקה. המחסום הוא מה שקורה בין הרגליים. אם הרגל הקצרה ממומשת, החשבון מחזיק או חייב מניות למשך יום או יותר בזמן שהרגל הארוכה היא עדיין אופציה, ומימון פוזיציית ביניים זו הוא בדיוק מה שחשבון פרישה אינו מורשה לו. חברות שמתירות מרווחים ב-IRA שומרות לעצמן את הזכות לסגור אותם ללא התראה, ורבות פועלות אוטומטית בשעה האחרונה של יום הפקיעה. דרגות האישור משתנות בין חברות ומתעדכנות כל כמה שנים, לכן יש להתייחס לכל מספר דרגה כצילום מצב של תאריך פרסומו.

מלכודת המימוש שאף דף ברוקר לא מציין

בחשבון מרווח חייב במס, מימוש שמותיר את החשבון בחוסר מזומן מייצר מרג'ין קול, והעברה בנקאית פותרת זאת עד הדד-ליין. ב-IRA, אותה העברה נחשבת להפקדה. הפקדות מוגבלות בחוק מדי שנה, לכמה אלפי דולרים, והתקרה אינה גמישה עבור מקרי חירום במסחר. לא ניתן להוסיף כסף לפי דרישה.

הפתרון הוא טכני בלבד. הפוזיציה נסגרת, או שמניות נמכרות, לפי מה שהשוק מציע באותו בוקר. בעל החשבון מקבל הודעה, לא מתייעצים איתו. סיכון המימוש אינו אקראי. הוא עוקב אחרי ה-moneyness (המרחק מהכסף), והוא מתחזק ככל שמתקרבים לפקיעה.

WITH toFloat64(underlying_close) / toFloat64(strike_price) - 1 AS moneyness
SELECT
    multiIf(moneyness < -0.04, '4%+ OTM',
            moneyness < -0.02, '2-4% OTM',
            moneyness <  0.00, '0-2% OTM',
            moneyness <  0.02, '0-2% ITM',
            moneyness <  0.04, '2-4% ITM',
                               '4%+ ITM')  AS strike_vs_spot,
    round(avg(abs(delta)), 3)              AS avg_delta,
    count()                                AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('call', 'c')
  AND days_to_expiry BETWEEN 0 AND 7
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND abs(delta) > 0
  AND abs(moneyness) < 0.20
  AND underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
GROUP BY strike_vs_spot
ORDER BY min(moneyness)

עבור אופציות Call עם שבוע או פחות לפקיעה, ה-bucket של 4%+ OTM נשא דלתא ממוצעת של 0.012. ה-bucket של 4%+ ITM נשא 0.958. דלתא מודדת את רגישות מחיר האופציה לתנועה של דולר אחד בנכס הבסיס, ולקראת פקיעה היא משמשת גם כאינדיקציה גסה לסיכוי שחוזה יסיים בתוך הכסף. אופציית Call שנמכרה בשורט בקצה הימני של עקומה זו היא, לצורכי תכנון, מכירה של המניות שכבר הוסכמה.

מימוש מוקדם לפני תאריך אקס-דיבידנד

אופציות מניות בסגנון אמריקאי ניתנות למימוש בכל יום עסקים לפני הפקיעה, ולמחזיק ב-Call שנמצא בתוך הכסף יש הזדמנות חוזרת אחת לעשות זאת מוקדם: הדיבידנד. מימוש ביום שלפני תאריך האקס-דיבידנד הופך את ה-Call למניות בזמן כדי להיות רשום לקבלת התשלום. כותב ה-Covered Call בצד השני מוסר את המניות ולא מקבל דבר. Early assignment on short options מפרט את החישובים, ו-ex dividend dates and options מכסה את המכניקה של לוח השנה.

SELECT
    ticker                                                           AS symbol,
    formatDateTime(min(ex_dividend_date), '%b %e')                   AS ex_date_label,
    round(toFloat64(argMin(cash_amount, ex_dividend_date)) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    dateDiff('day', today(), min(ex_dividend_date))                  AS days_to_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today()
  AND ex_dividend_date <= today() + 200
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'T', 'JNJ', 'PG', 'XOM', 'CVX')
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

CVX נושאת את התשלום הגדול ביותר בקבוצה זו, $178 לכל 100 מניות, עם תאריך אקס-דיבידנד של Aug 19, בעוד 6 ימים. אופציית Call שנמכרה בשורט שערך הזמן הנותר שלה נמוך מסכום זה היא מועמדת ודאית למימוש ביום שלפני. בתוך IRA התוצאה צרה וספציפית: המניות עוזבות את החשבון והדיבידנד לעולם לא מגיע.

האם הפסדי אופציות ב-IRA ניתנים לניכוי מס?

לא. הפסד שמומש בתוך IRA לעולם אינו מגיע לדוח מס. אין הפסד הון שניתן להעביר לשנים הבאות ואין רווח במקום אחר לקזז כנגדו, ומאותו היגיון, אין רישום של "מכירה כביסה" (wash sale) בין שתי עסקאות ששתיהן נמצאות בתוך החשבון.

החשיפה פועלת לכיוון ההפוך. מכירת נייר ערך בהפסד בחשבון חייב במס וקניית אותו נייר ערך, או אופציה עליו, בתוך IRA בתוך 30 יום יוצרת wash sale, ופסיקת מס הכנסה 2008-5 קובעת שההפסד שנפסל אובד לצמיתות. בחשבון חייב במס, wash sale דוחה את ההפסד לבסיס המס של הפוזיציה החלופית. ל-IRA אין בסיס מס להתאמה, לכן הניכוי נעלם במקום לעבור הלאה. הטיפול ב-wash sale נמצא ב-Publication 550.

שאלות נפוצות

האם ניתן לסחור באופציות ב-IRA?

כן, באישור הברוקר. האסטרטגיות הזמינות הן אלו המגובות במלואן: קניית Call ו-Put, Covered Call, Cash Secured Put, ובחברות רבות גם מרווחים בעלי סיכון מוגדר. מכירת Call חשוף ושורט על מניות אינם זמינים באף חשבון פרישה.

מהו מרווח מוגבל (limited margin) ב-IRA?

אישור לסחור עם תמורות שטרם סולקו, ולא יותר מכך. הוא אינו מעניק אשראי, אינו מאפשר יתרת חובה או שורט על מניות, ואינו מקטין את הביטחונות המוחזקים כנגד אופציית שורט.

מה קורה אם אופציה ב-IRA ממומשת ואין מזומן בחשבון?

הברוקר סוגר את הפוזיציה או מוכר מניות כדי לכסות אותה. הפקדת כסף אינה פתרון: הפקדה ל-IRA נחשבת להפקדה שנתית, המוגבלת בחוק.

האם הפסדי אופציות ב-IRA ניתנים לניכוי מס?

לא. רווחים והפסדים בתוך חשבון פרישה אינם מדווחים בשנה שבה הם מתרחשים. הפסד שנוצר בחשבון חייב במס והוחלף בתוך IRA בתוך 30 יום נפסל לצמיתות תחת פסיקת מס הכנסה 2008-5.

האם ניתן למכור Covered Calls ב-IRA?

כן. 100 המניות לכל חוזה שכבר מוחזקות בחשבון הן הביטחונות, מה שמספק את כלל המימון המלא. Covered calls מפרט את המכניקה.

כל פאנל לעיל מגיע עם ה-SQL שיצר אותו. כדי לתמחר את הביטחונות מאחורי חוזה ספציפי, או כדי לבדוק מתי חל תאריך האקס-דיבידנד הבא של נייר ערך, בקש זאת באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.