نحوه معامله اختیار معامله در حساب‌های بازنشستگی IRA

معامله اختیار معامله (Options) در حساب‌های بازنشستگی (IRA) بر اساس سازوکاری انجام می‌شود که تقریباً هیچ کارگزاری آن را به‌صراحت بیان نمی‌کند: یک حساب بازنشستگی نمی‌تواند دارایی‌های خود را وثیقه بگذارد یا از آن‌ها برای استقراض استفاده کند. مارجین Regulation T، که قانونی از فدرال رزرو است و به کارگزاری اجازه می‌دهد به یک حساب عادی تقریباً نیمی از قیمت خرید سهام را وام دهد، در اینجا در دسترس نیست. هر موقعیت فروش اختیار (Short Option) باید به‌طور کامل با وجه نقد یا خودِ سهام وثیقه‌گذاری شود و همین محدودیت واحد، کل فهرست استراتژی‌هایی را که یک کارگزار تأیید می‌کند، تعیین می‌نماید.

چرا حساب IRA نمی‌تواند از مارجین Reg T استفاده کند

حساب IRA یک تراست معاف از مالیات با یک ذینفع است. بخش 4975 قانون مالیاتی، وام بین حساب و مالک آن، و هرگونه وثیقه‌گذاری دارایی‌های حساب برای دریافت وام را «تراکنش ممنوعه» تلقی می‌کند. توافق‌نامه مارجین دقیقاً همان وثیقه‌گذاری است: اوراق بهادار موجود در حساب به‌عنوان وثیقه برای خط اعتباری کارگزار عمل می‌کنند. امضای چنین توافق‌نامه‌ای وضعیت مالیاتی حساب را به خطر می‌اندازد، بنابراین هیچ کارگزار آمریکایی آن را برای حساب‌های بازنشستگی ارائه نمی‌دهد.

چهار سازوکار زیر در تمام کارگزاری‌ها یکسان است:

• هیچ‌گاه موجودی بدهکار (Debit Balance) مجاز نیست. وجه نقد تسویه‌شده، سقف هرگونه خرید است.
• موقعیت فروش استقراضی سهام (Short Stock) مجاز نیست. استقراض سهام نیازمند همان توافق‌نامه‌ای است که حساب قادر به امضای آن نیست.
• هر موقعیت فروش اختیار در همان روز گشایش وثیقه‌گذاری می‌شود: وجه نقد معادل قیمت اعمال (Strike) برای فروش اختیار فروش (Short Put) و خودِ سهام برای فروش اختیار خرید (Short Call).
• «فراخوان مارجین» (Maintenance Call) به معنای متداول آن وجود ندارد. آنچه جایگزین درخواست وجه بیشتر می‌شود، بستن اجباری موقعیت است.

معامله اختیار در IRA: هزینه وثیقه‌گذاری کامل

در استراتژی فروش اختیار فروش با پشتوانه نقد (Cash Secured Put)، کل مبلغ قیمت اعمال به‌صورت نقدی مسدود می‌شود (معادل 100 سهم) و تا زمان بستن یا انقضای قرارداد دست‌نخورده باقی می‌ماند. در استراتژی اختیار خرید پوشش‌داده‌شده (Covered Call)، خودِ سهام مسدود می‌شود. هر دو موقعیت‌هایی با تأمین مالی کامل هستند و این تأمین مالی، اولین رقمی است که باید بررسی شود. انتخاب بین این دو در اختیار خرید پوشش‌داده‌شده در برابر اختیار فروش با پشتوانه نقد تشریح شده است.

SELECT
    underlying_symbol                                       AS symbol,
    round(avg(toFloat64(strike_price)) * 100 / 1000, 1)     AS cash_for_one_put_k,
    round(avg(toFloat64(underlying_close)) * 100 / 1000, 1) AS cost_of_100_shares_k,
    count()                                                 AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('put', 'p')
  AND days_to_expiry BETWEEN 15 AND 60
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
  AND underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY cost_of_100_shares_k DESC

این جدول قیمت اختیار فروش‌های نزدیک به قیمت (Near the money) را با سررسید 15 تا 60 روز برای 6 نماد بورسی بررسی می‌کند. در بالای جدول، SPY مبلغ $76.1k وجه نقد برای وثیقه‌گذاری یک اختیار فروش در برابر $77.1k برای مالکیت 100 سهم مورد نیاز در اختیار خرید پوشش‌داده‌شده طلب می‌کند. در پایین جدول، T مبلغ $2.4k را می‌طلبد. یک حساب مارجین مشمول مالیات تنها بخشی از این ارقام را بلوکه می‌کند، اما در حساب بازنشستگی، این کسر برابر با یک است.

وثیقه در زمان انتظار کارایی ندارد

وجه نقدی که در برابر یک اختیار فروشِ فروخته‌شده نگهداری می‌شود، قابل وثیقه‌گذاری، استفاده مجدد یا تخصیص به موقعیت دوم نیست. این وجه برای کل عمر قرارداد متعهد می‌ماند و حق‌بیمه (Premium) دریافتی، تمام عایدی حساب برای این تعهد است. جدول زیر حق‌بیمه را به‌عنوان درصدی از وجه نقد مسدودشده پشت آن قیمت‌گذاری می‌کند.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <=  14, '1-14 days',
            days_to_expiry <=  30, '15-30 days',
            days_to_expiry <=  60, '31-60 days',
            days_to_expiry <= 120, '61-120 days',
                                   '121-365 days')                                                       AS dte_bucket,
    round(avgIf(100 * toFloat64(option_close) / toFloat64(strike_price), underlying_symbol = 'SPY'), 2)   AS spy_premium_pct,
    round(avgIf(100 * toFloat64(option_close) / toFloat64(strike_price), underlying_symbol = 'NVDA'), 2)  AS nvda_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'NVDA')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('put', 'p')
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 365
  AND toFloat64(option_close) > 0
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.03
  AND underlying_symbol IN ('SPY', 'NVDA')
GROUP BY dte_bucket
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY')  > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'NVDA') > 0
ORDER BY min(days_to_expiry)

اختیار فروش‌های گروه 1-14 days با نرخ 0.67% از وجه نقد مسدودشده برای SPY و 1.83% برای NVDA قیمت‌گذاری شده‌اند. در سررسید 121-365 days، رقم SPY معادل 4.08% از همان وثیقه برای تعهدی با مدت‌زمان کامل بود. وجه نقد یکسان، حق‌بیمه متفاوت: شکاف بین این دو سری، نوسان ضمنی (Implied Volatility) است که هر نماد در قراردادهای خود قیمت‌گذاری کرده است.

مارجین محدود در IRA واقعاً چه کاری انجام می‌دهد

برخی کارگزاری‌ها ویژگی‌ای به نام مارجین محدود (Limited Margin) یا مارجین IRA به حساب‌های بازنشستگی ارائه می‌دهند. این نام گمراه‌کننده است. این ویژگی هیچ اعتباری ارائه نمی‌دهد، بلکه تنها به حساب اجازه می‌دهد با عواید تسویه‌نشده معامله کند.

تحت استاندارد تسویه T+1 که از مه 2024 اجرایی شد، وجه نقد حاصل از فروش سهام یک روز کاری بعد در دسترس است و معاملات اختیار نیز بر همین اساس در روز بعد تسویه می‌شوند. یک حساب نقدی ساده ممکن است با عواید تسویه‌نشده خرید کند، اما فروش آن موقعیت جدید پیش از تسویه فروش اولیه، منجر به نقض حسن نیت (Good Faith Violation) می‌شود و سه بار تکرار آن در یک دوره 12 ماهه، معمولاً منجر به محدودیت 90 روزه برای معامله فقط با وجه نقد تسویه‌شده می‌گردد. مارجین محدود این مانع زمانی را حذف می‌کند. کارگزار هیچ مبلغی را پیش‌پرداخت نمی‌کند؛ فقط نظارت بر ساعت تسویه در داخل حساب را متوقف می‌کند.

آنچه مارجین محدود همچنان انجام نمی‌دهد:

• اجازه ایجاد موجودی بدهکار یا وام شبانه را نمی‌دهد.
• اجازه فروش استقراضی سهام را نمی‌دهد.
• اجازه فروش اختیار خرید بدون پوشش (Naked Call) را نمی‌دهد.
• وثیقه پشت هیچ موقعیت فروش اختیاری را حتی یک دلار کاهش نمی‌دهد.

چرا اسپردها و اختیار خرید بدون پوشش محدود می‌شوند

فروش اختیار خرید بدون پوشش در هیچ حساب بازنشستگی در دسترس نیست. تحویل سهام در صورت تخصیص (Assignment)، نیازمند سهامی است که حساب مالک آن نیست و تنها راه تولید آن، موقعیت فروش استقراضی سهام است که IRA نمی‌تواند آن را نگه دارد. در اینجا نیازی به سیاست کارگزار نیست؛ ساختار حساب این نتیجه را ممنوع می‌کند. آنچه یک حساب مشمول مالیات برای همان معامله وثیقه می‌گذارد در مارجین برای فروش اختیار بدون پوشش بررسی شده است.

اسپرد‌های عمودی (Vertical Spreads) در وضعیت خاکستری‌تری قرار دارند. زیان آن‌ها محدود است، بنابراین شرکت‌هایی که اجازه آن را می‌دهند، کل عرض اسپرد را به‌صورت نقدی (100 دلار به ازای هر نقطه در هر قرارداد) برای عمر معامله بلوکه می‌کنند. مانع اصلی، اتفاقی است که بین دو پا (Leg) رخ می‌دهد. اگر پای فروش‌رفته تخصیص یابد، حساب برای یک روز یا بیشتر سهام را در اختیار دارد یا بدهکار است، در حالی که پای خریداری‌شده همچنان یک اختیار است؛ تأمین مالی آن موقعیت میانی دقیقاً همان چیزی است که حساب بازنشستگی برای آن اعتباری ندارد. شرکت‌هایی که اجازه اسپرد در IRA را می‌دهند، حق بستن آن‌ها را بدون اطلاع قبلی برای خود محفوظ می‌دارند و بسیاری در ساعت آخر جلسه انقضا به‌طور خودکار عمل می‌کنند. سطوح تأییدیه بسته به شرکت متفاوت است و هر چند سال یک‌بار بازنویسی می‌شود، بنابراین هر شماره سطح را به‌عنوان تصویری از تاریخ انتشار آن در نظر بگیرید.

تله تخصیص که هیچ کارگزاری بیان نمی‌کند

در یک حساب مارجین مشمول مالیات، تخصیصی که حساب را با کمبود نقدینگی مواجه کند، منجر به فراخوان مارجین می‌شود و انتقال وجه تا مهلت مقرر آن را حل می‌کند. در یک IRA، همان انتقال وجه یک «مشارکت» (Contribution) محسوب می‌شود. مشارکت‌ها طبق قانون هر سال محدود به چند هزار دلار هستند و این سقف برای شرایط اضطراری معاملاتی تغییر نمی‌کند. پول را نمی‌توان در صورت تقاضا اضافه کرد.

راه حل در عوض مکانیکی است. موقعیت بسته می‌شود یا سهام در همان صبح به هر قیمتی که بازار ارائه دهد، فروخته می‌شود. مالک حساب مطلع می‌شود، نه طرف مشورت. ریسک تخصیص هم تصادفی نیست؛ این ریسک با «در سود بودن» (Moneyness) مرتبط است و با نزدیک شدن به انقضا تشدید می‌شود.

WITH toFloat64(underlying_close) / toFloat64(strike_price) - 1 AS moneyness
SELECT
    multiIf(moneyness < -0.04, '4%+ OTM',
            moneyness < -0.02, '2-4% OTM',
            moneyness <  0.00, '0-2% OTM',
            moneyness <  0.02, '0-2% ITM',
            moneyness <  0.04, '2-4% ITM',
                               '4%+ ITM')  AS strike_vs_spot,
    round(avg(abs(delta)), 3)              AS avg_delta,
    count()                                AS contract_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE date = (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
      )
  AND lower(toString(option_type)) IN ('call', 'c')
  AND days_to_expiry BETWEEN 0 AND 7
  AND toFloat64(strike_price) > 0
  AND toFloat64(underlying_close) > 0
  AND abs(delta) > 0
  AND abs(moneyness) < 0.20
  AND underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'T')
GROUP BY strike_vs_spot
ORDER BY min(moneyness)

در اختیار خرید‌هایی که یک هفته یا کمتر به انقضای آن‌ها باقی مانده، گروه 4%+ OTM میانگین دلتای 0.012 را داشت. گروه 4%+ ITM دارای دلتای 0.958 بود. دلتا حساسیت قیمت اختیار به یک دلار تغییر در دارایی پایه را اندازه‌گیری می‌کند و نزدیک به انقضا، به‌عنوان معیاری تقریبی از احتمال در سود بودن قرارداد عمل می‌کند. یک اختیار خرید فروخته‌شده در انتهای سمت راست آن منحنی، برای اهداف برنامه‌ریزی، فروش سهامی است که از قبل توافق شده است.

تخصیص زودهنگام پیش از تاریخ بدون سود (Ex-dividend)

اختیار معامله‌های سهام به سبک آمریکایی ممکن است در هر روز کاری پیش از انقضا اعمال شوند و دارنده یک اختیار خرید در سود، یک موقعیت تکرارشونده برای اعمال زودهنگام دارد: سود سهام. اعمال اختیار در روز پیش از تاریخ ex-dividend، اختیار را به سهام تبدیل می‌کند تا در زمان ثبت برای دریافت سود سهام، مالک آن باشد. فروشنده اختیار خرید پوشش‌داده‌شده در طرف دیگر، سهام را تحویل می‌دهد و چیزی دریافت نمی‌کند. تخصیص زودهنگام در اختیار‌های فروخته‌شده محاسبات آن را بررسی می‌کند و تاریخ‌های ex-dividend و اختیارها سازوکار تقویمی آن را پوشش می‌دهد.

SELECT
    ticker                                                           AS symbol,
    formatDateTime(min(ex_dividend_date), '%b %e')                   AS ex_date_label,
    round(toFloat64(argMin(cash_amount, ex_dividend_date)) * 100, 2) AS dividend_per_contract_usd,
    dateDiff('day', today(), min(ex_dividend_date))                  AS days_to_ex_date
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today()
  AND ex_dividend_date <= today() + 200
  AND ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'T', 'JNJ', 'PG', 'XOM', 'CVX')
GROUP BY ticker
ORDER BY dividend_per_contract_usd DESC

CVX بیشترین پرداخت را در این گروه دارد، $178 به ازای هر 100 سهم، با تاریخ ex-dividend در Aug 19، که 6 روز با آن فاصله دارد. یک اختیار خرید فروخته‌شده که ارزش زمانی باقی‌مانده آن کمتر از این رقم باشد، کاندیدای جدی برای اعمال در روز پیش از آن است. در داخل یک IRA، نتیجه محدود و مشخص است: سهام از حساب خارج می‌شود و سود سهام هرگز به حساب نمی‌رسد.

آیا زیان‌های اختیار معامله در IRA قابل کسر از مالیات هستند؟

خیر. زیانی که در داخل یک IRA محقق می‌شود، هرگز به اظهارنامه مالیاتی نمی‌رسد. هیچ زیان سرمایه‌ای برای انتقال به دوره‌های بعد وجود ندارد و هیچ سودی در جای دیگر برای تهاتر با آن وجود ندارد؛ و با همین منطق، هیچ حسابداری «فروش شستشو» (Wash Sale) بین دو معامله که هر دو در داخل حساب هستند، اعمال نمی‌شود.

این مواجهه از جهت دیگر عمل می‌کند. فروش یک اوراق بهادار با زیان در یک حساب مشمول مالیات و خرید همان اوراق، یا اختیاری روی آن، در داخل یک IRA ظرف 30 روز، یک «فروش شستشو» ایجاد می‌کند و طبق حکم درآمدی 2008-5، زیان غیرقابل‌قبول برای همیشه از بین می‌رود. در یک حساب مشمول مالیات، فروش شستشو زیان را به مبنای (Basis) موقعیت جایگزین منتقل می‌کند. یک IRA هیچ مبنایی برای تعدیل ندارد، بنابراین کسر مالیاتی به‌جای انتقال به آینده، ناپدید می‌شود. رفتار فروش شستشو در نشریه 550 آمده است.

پرسش‌های متداول

آیا می‌توان در IRA اختیار معامله معامله کرد؟

بله، با تأیید کارگزار. استراتژی‌های موجود همان‌هایی هستند که کاملاً وثیقه‌گذاری شده‌اند: خرید اختیار خرید و فروش، اختیار خرید پوشش‌داده‌شده، اختیار فروش با پشتوانه نقد، و در بسیاری از شرکت‌ها، اسپرد‌های با ریسک تعریف‌شده. فروش اختیار خرید بدون پوشش و فروش استقراضی سهام در هیچ حساب بازنشستگی در دسترس نیست.

مارجین محدود در IRA چیست؟

اجازه معامله با عواید تسویه‌نشده و نه چیزی بیشتر. این ویژگی هیچ اعتباری نمی‌دهد، اجازه موجودی بدهکار یا فروش استقراضی سهام را نمی‌دهد و وثیقه نگهداری‌شده در برابر یک اختیار فروش را کاهش نمی‌دهد.

اگر یک اختیار در IRA تخصیص یابد و وجه نقد کافی نباشد چه می‌شود؟

کارگزار موقعیت را می‌بندد یا سهام را برای پوشش آن می‌فروشد. واریز پول راه حل نیست: واریز به یک IRA به‌عنوان مشارکت محسوب می‌شود که سالانه طبق قانون محدود است.

آیا زیان‌های اختیار معامله در IRA از نظر مالیاتی قابل کسر هستند؟

خیر. سود و زیان در داخل یک حساب بازنشستگی در سال وقوع گزارش نمی‌شود. زیانی که در یک حساب مشمول مالیات گرفته شود و ظرف 30 روز در یک IRA جایگزین شود، طبق حکم درآمدی 2008-5 برای همیشه غیرقابل‌قبول است.

آیا می‌توان در IRA اختیار خرید پوشش‌داده‌شده فروخت؟

بله. 100 سهم به ازای هر قرارداد که از قبل در حساب موجود است، وثیقه محسوب می‌شود که قانون تأمین مالی کامل را برآورده می‌کند. اختیار خرید پوشش‌داده‌شده سازوکار آن را توضیح می‌دهد.

هر جدول بالا همراه با SQL تولیدکننده آن ارائه شده است. برای قیمت‌گذاری وثیقه پشت یک قرارداد خاص، یا بررسی تاریخ بعدی ex-dividend یک نماد، آن را به زبان ساده در ترمینال Strasmore بپرسید.