Por que ETFs fazem split e reverse split

ETFs fazem split e reverse split pelo mesmo motivo central das ações: levar a cotação para a faixa em que o gestor quer que o fundo seja negociado. A mecânica subjacente tem diferenças importantes. Não há votação dos cotistas, o gestor define sozinho a data de vigência e o patrimônio total do fundo não muda um centavo. Apenas a quantidade de cotas e o NAV atribuído a cada cota se alteram.

O que é um split de ETF e em que ele difere de um split de ação?

Um split multiplica a quantidade de cotas que você detém e divide o preço de cada uma. Um split de ETF de 4-por-1 transforma uma cota em quatro, e cada uma das quatro passa a representar um quarto do antigo valor patrimonial líquido (NAV), o valor por cota de tudo o que o fundo possui. Um reverse split faz o contrário: um de 1-por-10 transforma dez cotas em uma, e o NAV por cota é multiplicado por dez. Nosso guia sobre splits de ações e o conteúdo complementar sobre reverse split de ações explicam as duas operações com ações de empresas.

Uma etapa separa a versão do fundo da versão da empresa: ninguém vota. Uma companhia operacional que altera sua quantidade autorizada de ações muitas vezes precisa submeter primeiro um reverse split aos acionistas. Um ETF não tem essa etapa. O conselho do trust ou o gestor declara o split, notifica a bolsa e define a data de vigência. Os cotistas são informados, não consultados.

As creation units também podem mudar. Os participantes autorizados, as instituições que montam e desmontam cotas de ETF em grandes lotes, operam com creation units de aproximadamente 10.000 a 50.000 cotas. Ao realizar um split, o gestor pode redefinir o tamanho desse lote ou mantê-lo e fazer com que cada lote represente uma quantidade diferente de cotas. As duas alternativas são usuais, e criação e resgate de ETFs explica a função desses lotes.

O efeito de um split de ETF de 4-por-1 sobre uma posição

Considere um fundo hipotético com US$ 500 milhões distribuídos entre 5 milhões de cotas. O NAV por cota é de US$ 100. Faça um split de 4-por-1: as cotas em circulação passam para 20 milhões, o NAV por cota cai para US$ 25 e o fundo continua com US$ 500 milhões. Um cotista com 10 cotas avaliadas em US$ 1.000 na noite anterior passa a ter 40 cotas avaliadas em US$ 1.000 na manhã seguinte. A carteira não muda. A mesma carteira passa a ser dividida em quatro vezes mais direitos sobre o patrimônio.

O split não altera os ativos do fundo nem seu expense ratio. Ele divide todos os valores por cota divulgados pelo fundo: o NAV por cota, a distribuição por cota, a cotação de mercado e o strike de cada opção listada sobre o fundo. Um fundo negociado a um prêmio de 0,1% sobre o NAV no dia anterior continua com prêmio de 0,1% no dia seguinte, porque essa diferença é percentual e os percentuais permanecem iguais após a divisão. prêmio e desconto de ETF em relação ao NAV mostra como essa diferença é medida.

Por que ETFs alavancados e inversos fazem reverse split com tanta frequência

Um fundo alavancado busca um múltiplo do retorno diário de um índice, 3x na alta ou -3x no caso de um fundo inverso, e reajusta essa exposição ao final de cada sessão. Ao longo de vários dias, ele acumula um resultado diário sobre o anterior. Por isso, o caminho percorrido pelo índice entre duas datas importa tanto quanto a distância que ele percorreu. Como funcionam os ETFs alavancados explica o reajuste diário.

Em um mercado volátil, essa acumulação tende a reduzir a cotação ao longo de períodos longos de manutenção, em um padrão geralmente chamado de decay da volatilidade. Um fundo inverso mantido enquanto seu índice sobe chega a esse resultado mais rapidamente. Depois de alguns anos, um fundo lançado a US$ 50 pode estar sendo negociado a US$ 2.

Uma cotação de US$ 2 é difícil de negociar. Um tick de um centavo equivale a meio por cento do preço, as bolsas aplicam preços mínimos para a manutenção da listagem e os strikes das opções ficam em uma grade ampla demais para serem úteis. A solução do gestor é um reverse split de 1-por-10. Dez cotas se tornam uma, e a cotação passa de US$ 2 para US$ 20.

Agora, o ponto que precisa ser dito claramente. Um reverse split redefine a cotação. Ele não reverte nenhum decay. Um cotista cuja posição de US$ 10.000 já havia caído para US$ 2.000 continua com US$ 2.000 na manhã seguinte, em um décimo da quantidade de cotas e a dez vezes o preço. Em detalhe:

• A quantidade de cotas na conta: dividida por dez.
• O preço e o NAV por cota: multiplicados por dez.
• O valor de mercado da posição: inalterado, até o centavo.
• O decay já registrado nesse valor: inalterado, até o centavo.

O gráfico parece mais saudável a US$ 20 do que a US$ 2. O dinheiro é exatamente o mesmo. Nada na aritmética impede que um fundo faça outro reverse split um ano depois, e outro depois desse.

Com que frequência ocorrem reverse splits?

Para a maioria dos investidores de varejo, reverse splits parecem eventos raros de estresse. No mercado americano, são uma rotina operacional. O painel abaixo contabiliza os splits nas duas direções para todos os símbolos listados nos últimos dez anos-calendário.

SELECT
    toString(toYear(execution_date)) AS year,
    countIf(ratio > 1)               AS forward_splits,
    countIf(ratio < 1)               AS reverse_splits
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        max(toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from)) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_from > 0
      AND split_to   > 0
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Em 2017, o primeiro ano do período analisado, o mercado registrou 690 reverse splits e 390 splits. O ano parcial até o momento, 2026, tem 754 e 285. Os fundos estão incluídos nesses números sem serem identificados como fundos. Portanto, leia o painel como uma visão de todo o mercado, não apenas dos ETFs.

Os índices se concentram em números redondos. Isso mantém legíveis a quantidade de cotas ajustada e o strike ajustado.

SELECT
    concat('1-for-', toString(toUInt32(round(toFloat64(sfrom) / toFloat64(sto))))) AS ratio_label,
    count() AS events
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        any(split_from) AS sfrom,
        any(split_to)   AS sto
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY ratio_label
ORDER BY events DESC
LIMIT 10

O índice de reverse split mais utilizado no período é 1-for-10, em 1526 ocasiões, à frente de 1-for-20. Índices mais altos aparecem mais abaixo no painel, e um fundo cuja cotação tenha caído o suficiente recorrerá a um deles.

A contagem de repetições evidencia o padrão dos fundos alavancados. Um reverse split isolado ocorre depois de uma queda da cotação. Um reverse split recorrente é uma característica da estrutura do produto.

SELECT
    multiIf(n = 1, '1 reverse split',
            n = 2, '2 reverse splits',
            n = 3, '3 reverse splits',
            n <= 5, '4 to 5 reverse splits',
                    '6 or more reverse splits') AS bucket,
    count() AS symbols
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(execution_date) AS n
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to   > 0
      AND split_from > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY bucket
ORDER BY min(n)

A primeira barra reúne os casos isolados: 4260 símbolos fizeram exatamente um reverse split no período. A última barra reúne os casos recorrentes, em que 28 símbolos estão na faixa 6 or more reverse splits. Um fundo com reajuste diário pode permanecer nessa última barra durante toda a sua existência, enquanto o índice subjacente não segue necessariamente uma direção definida. Próximos splits de ações acompanha o calendário futuro.

O que acontece com minhas opções quando um ETF faz split?

A Options Clearing Corporation, a OCC, reajusta cada contrato listado sobre o fundo. Em um split simples com números inteiros, como 4-por-1, o tratamento usual multiplica por quatro a quantidade de contratos e divide o strike por quatro, mantendo o ativo-objeto em 100 cotas. Em um reverse split, e também em índices que não permitem uma divisão exata, a OCC mantém o strike e reajusta o ativo-objeto. Depois de um reverse split de 1-por-10, um contrato pode dar direito à entrega de 10 cotas em vez de 100. Contratos ajustados são negociados com um ticker modificado e aparecem em níveis que parecem errados quando comparados com a série padrão, até que se leia o ativo-objeto. Contratos de opções ajustados explica como interpretar um deles.

A ex-date ocorre pela manhã, não à noite

Um aviso de split informa uma record date e uma data de vigência ou de pagamento. A data que rege uma negociação é a ex-date: a primeira manhã em que as cotas do fundo abrem cotadas na nova base. Quem compra ao preço de fechamento da tarde anterior recebe as cotas adicionais junto com a posição. As cotas negociadas entre a record date e a data de vigência carregam um due bill, uma obrigação vinculada à negociação que transfere as cotas adicionais ao comprador na liquidação. Due bills e splits de ações explica essa mecânica.

Os fundos listados fora dos EUA fazem split da mesma forma?

A aritmética é a mesma em diferentes mercados. Fundos listados em Taiwan, Hong Kong, Japão e na China continental fazem splits e consolidações de cotas segundo as regras de listagem de cada bolsa. A terminologia local costuma se aproximar mais de unit split e unit consolidation do que de split e reverse split. Os prazos de aviso e o tratamento de lotes fracionários variam conforme o mercado. A aritmética não muda: a quantidade de cotas é multiplicada, o NAV por cota é dividido e o patrimônio do fundo permanece exatamente onde estava no dia anterior. Um ETF de alto dividendo listado em Taiwan que divide por quatro o preço unitário ao fazer um split de cotas está realizando a operação descrita acima.

Perguntas frequentes

Um split de ETF torna o fundo mais barato de ter?

Não. O custo de manter um fundo é seu expense ratio, cobrado sobre o patrimônio, e o split não altera esse custo. O que diminui é o dinheiro necessário para comprar uma única cota, o que importa em uma corretora que não oferece cotas fracionárias.

Perco dinheiro quando um ETF alavancado faz reverse split?

Não, mas nenhum dinheiro volta. O reverse split mantém inalterado, até o centavo, o valor de mercado da posição: são menos cotas a um preço proporcionalmente maior. Qualquer queda já registrada nesse valor continua registrada.

Os cotistas de ETF votam em um split?

Não. O conselho do fundo ou seu gestor declara o split e define a data de vigência. Depois, notifica a bolsa e os cotistas. Isso difere de uma companhia operacional, na qual uma alteração da quantidade autorizada de ações muitas vezes é submetida à votação dos acionistas.

O que acontece com meu contrato de opções quando um ETF faz split?

A OCC faz o ajuste e preserva a economia do contrato. Um split simples normalmente divide o strike e multiplica a quantidade de contratos. Um reverse split normalmente mantém o strike e reduz o ativo-objeto para menos de 100 cotas.

Um reverse split é um sinal de alerta?

Ele registra que a cotação caiu o suficiente para que o gestor quisesse redefini-la. Essa informação já estava refletida no histórico de preços. Em fundos alavancados e inversos, reverse splits recorrentes são uma característica da estrutura com reajuste diário, não uma notícia sobre o índice subjacente.

Cada painel vem acompanhado do SQL que o produziu. Expanda um deles para ver exatamente como cada split foi contabilizado. Para executar o mesmo histórico de splits em um período escolhido por você, peça isso em linguagem simples no terminal da Strasmore.