เหตุผลที่ ETF ทำการแตกหุ้นและรวมหุ้น

ETF ทำการแตกหุ้น (split) และรวมหุ้น (reverse split) ด้วยเหตุผลเดียวกับหุ้นทั่วไป คือเพื่อปรับราคาซื้อขายให้เหมาะสมกับช่วงราคาที่ผู้จัดการกองทุนต้องการ แต่กลไกเบื้องหลังมีความแตกต่างที่ควรทราบ โดยไม่มีการลงคะแนนเสียงจากผู้ถือหน่วยลงทุน ผู้จัดการกองทุนจะเป็นผู้กำหนดวันที่มีผลบังคับใช้ด้วยตนเอง และสินทรัพย์รวมของกองทุนจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงแม้แต่เซนต์เดียว สิ่งที่เปลี่ยนมีเพียงจำนวนหุ้นและ NAV ต่อหุ้นเท่านั้น

การแตกหุ้น ETF คืออะไร และแตกต่างจากการแตกหุ้นบริษัทอย่างไร

การแตกหุ้นคือการเพิ่มจำนวนหุ้นที่คุณถือครองและหารราคาต่อหุ้นลง ตัวอย่างเช่น การแตกหุ้น ETF แบบ 4-ต่อ-1 จะเปลี่ยนหุ้นหนึ่งหุ้นเป็นสี่หุ้น โดยหุ้นใหม่แต่ละหุ้นจะมีมูลค่าเท่ากับหนึ่งในสี่ของ NAV เดิม ซึ่งเป็นมูลค่าต่อหุ้นของสินทรัพย์ทั้งหมดที่กองทุนถือครอง ส่วนการรวมหุ้น (reverse split) จะทำในทางกลับกัน เช่น 1-ต่อ-10 จะเปลี่ยนหุ้นสิบหุ้นเป็นหนึ่งหุ้น และ NAV ต่อหุ้นจะเพิ่มขึ้นสิบเท่า คู่มือการแตกหุ้น และ การรวมหุ้น ของเราได้อธิบายการดำเนินการทั้งสองรูปแบบสำหรับหุ้นบริษัทไว้แล้ว

จุดที่กองทุนแตกต่างจากบริษัทคือไม่มีการลงคะแนนเสียง บริษัทที่ต้องการเปลี่ยนจำนวนหุ้นจดทะเบียนมักต้องเสนอเรื่องการรวมหุ้นให้ผู้ถือหุ้นอนุมัติก่อน แต่ ETF ไม่มีขั้นตอนดังกล่าว คณะกรรมการกองทุนหรือผู้จัดการกองทุนจะเป็นผู้ประกาศการแตกหุ้น แจ้งตลาดหลักทรัพย์ และกำหนดวันที่มีผลบังคับใช้ ผู้ถือหุ้นจะได้รับแจ้งให้ทราบโดยไม่มีการขอความเห็น

หน่วยการสร้าง (creation units) อาจมีการปรับเปลี่ยนเช่นกัน โดย Authorized Participants ซึ่งเป็นบริษัทที่ทำหน้าที่ประกอบและยกเลิกหุ้น ETF ในปริมาณมาก จะซื้อขายในหน่วย creation units ที่มีขนาดประมาณ 10,000 ถึง 50,000 หุ้น ผู้จัดการกองทุนที่ทำการแตกหุ้นอาจปรับขนาดบล็อกดังกล่าวหรือคงไว้เท่าเดิม โดยให้หนึ่งบล็อกแทนจำนวนหุ้นที่เปลี่ยนไป ทั้งสองกรณีถือเป็นเรื่องปกติ และ การสร้างและไถ่ถอนหน่วยลงทุน ETF ได้อธิบายการทำงานของบล็อกเหล่านี้ไว้

ผลของการแตกหุ้น ETF แบบ 4-ต่อ-1 ต่อสถานะการลงทุน

สมมติกองทุนแห่งหนึ่งมีสินทรัพย์ 500 ล้านดอลลาร์ แบ่งเป็นหุ้น 5 ล้านหุ้น NAV ต่อหุ้นคือ 100 ดอลลาร์ หากทำการแตกหุ้น 4-ต่อ-1 จำนวนหุ้นที่หมุนเวียนจะเพิ่มเป็น 20 ล้านหุ้น NAV ต่อหุ้นจะลดลงเหลือ 25 ดอลลาร์ และกองทุนยังคงมีสินทรัพย์ 500 ล้านดอลลาร์เท่าเดิม ผู้ถือหุ้นที่มี 10 หุ้น มูลค่า 1,000 ดอลลาร์ในคืนก่อนหน้า จะมี 40 หุ้น มูลค่า 1,000 ดอลลาร์ในเช้าวันถัดไป พอร์ตการลงทุนยังคงเหมือนเดิม เพียงแต่ถูกแบ่งออกเป็นจำนวนหุ้นที่มากขึ้นสี่เท่า

การแตกหุ้นไม่ส่งผลต่อสินทรัพย์ที่กองทุนถือครองและอัตราค่าใช้จ่าย (expense ratio) แต่จะหารตัวเลขต่อหุ้นทุกตัวที่กองทุนประกาศ ได้แก่ NAV ต่อหุ้น, เงินปันผลต่อหุ้น, ราคาตลาด และราคาใช้สิทธิ (strike price) ของ option ทุกตัวที่อ้างอิงกับกองทุน กองทุนที่ซื้อขายด้วย premium 0.1% เหนือ NAV ในวันก่อนหน้า ก็จะยังคงมี premium 0.1% ในวันถัดไป เนื่องจากส่วนต่างนี้เป็นเปอร์เซ็นต์ซึ่งคงที่หลังการหาร ส่วนต่างราคาตลาดและ NAV ของ ETF แสดงวิธีการวัดส่วนต่างดังกล่าว

เหตุใด leveraged และ inverse ETF จึงรวมหุ้นบ่อยครั้ง

กองทุน leveraged มีเป้าหมายสร้างผลตอบแทนเป็นทวีคูณของดัชนีรายวัน เช่น 3 เท่า หรือ -3 เท่าสำหรับกองทุน inverse โดยจะรีเซ็ตสถานะการลงทุนใหม่เมื่อสิ้นสุดทุกวันทำการ เมื่อเวลาผ่านไปหลายวัน ผลตอบแทนรายวันจะถูกทบต้น ดังนั้นเส้นทางที่ดัชนีเคลื่อนไหวระหว่างสองช่วงเวลาจึงมีความสำคัญพอๆ กับระยะทางที่ดัชนีเปลี่ยนแปลง การทำงานของ leveraged ETF อธิบายกระบวนการรีเซ็ตรายวันไว้

ในตลาดที่มีความผันผวนสูง การทบต้นจะทำให้ราคาลดลงในช่วงเวลาที่ถือครองยาวนาน ซึ่งเป็นรูปแบบที่เรียกว่า volatility decay กองทุน inverse ที่ถือครองในขณะที่ดัชนีปรับตัวขึ้นจะยิ่งขาดทุนเร็วขึ้น หากถือครองเป็นเวลาหลายปี หุ้นที่เปิดตัวที่ 50 ดอลลาร์อาจเหลือราคาเพียง 2 ดอลลาร์

ราคา 2 ดอลลาร์นั้นซื้อขายได้ยาก เนื่องจากราคาขยับขั้นต่ำ (tick) หนึ่งเซนต์คิดเป็นครึ่งหนึ่งของเปอร์เซ็นต์ของราคา ตลาดหลักทรัพย์มีมาตรฐานราคาขั้นต่ำสำหรับการคงสถานะจดทะเบียน และราคาใช้สิทธิของ option ก็ห่างเกินกว่าจะใช้งานได้จริง วิธีแก้ของผู้จัดการกองทุนคือการรวมหุ้นแบบ 1-ต่อ-10 หุ้นสิบหุ้นจะกลายเป็นหนึ่งหุ้น และราคาจะขยับจาก 2 ดอลลาร์เป็น 20 ดอลลาร์

สิ่งที่ต้องระบุให้ชัดเจนคือ การรวมหุ้นเป็นการรีเซ็ตราคาที่แสดงผลเท่านั้น ไม่ได้แก้ไขการลดลงของมูลค่าแต่อย่างใด ผู้ถือหุ้นที่เงิน 10,000 ดอลลาร์ลดลงเหลือ 2,000 ดอลลาร์ ก็จะยังคงมีมูลค่า 2,000 ดอลลาร์ในเช้าวันถัดไป โดยมีจำนวนหุ้นลดลงสิบเท่าแต่ราคาเพิ่มขึ้นสิบเท่า รายละเอียดมีดังนี้:

• จำนวนหุ้นในบัญชี: หารด้วยสิบ
• ราคาและ NAV ต่อหุ้น: คูณด้วยสิบ
• มูลค่าตลาดของสถานะ: ไม่เปลี่ยนแปลงแม้แต่เซนต์เดียว
• การลดลงของมูลค่าที่เกิดขึ้นแล้ว: ไม่เปลี่ยนแปลงแม้แต่เซนต์เดียว

กราฟราคาจะดูดีขึ้นที่ 20 ดอลลาร์มากกว่า 2 ดอลลาร์ แต่มูลค่าเงินเท่าเดิม ไม่มีกฎทางคณิตศาสตร์ใดห้ามไม่ให้กองทุนรวมหุ้นอีกครั้งในปีถัดไป

การรวมหุ้นเกิดขึ้นบ่อยแค่ไหน?

นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่มองว่าการรวมหุ้นเป็นสัญญาณของปัญหา แต่ในตลาดสหรัฐฯ นี่เป็นเรื่องปกติของการจัดการกองทุน ตารางด้านล่างแสดงจำนวนการแตกหุ้นและการรวมหุ้นของทุกสัญลักษณ์ที่จดทะเบียนในช่วงสิบปีปฏิทินที่ผ่านมา

SELECT
    toString(toYear(execution_date)) AS year,
    countIf(ratio > 1)               AS forward_splits,
    countIf(ratio < 1)               AS reverse_splits
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        max(toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from)) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_from > 0
      AND split_to   > 0
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY year
ORDER BY year

ใน 2017 ซึ่งเป็นปีแรกที่แสดงข้อมูล มีการรวมหุ้น 690 ครั้ง และการแตกหุ้น 390 ครั้ง สำหรับปีปัจจุบันจนถึงปัจจุบัน 2026 มีการรวมหุ้น 754 ครั้ง และการแตกหุ้น 285 ครั้ง ข้อมูลนี้รวมกองทุนทุกประเภทโดยไม่ได้แยกประเภท ดังนั้นให้มองว่าเป็นภาพรวมของตลาดไม่ใช่เฉพาะ ETF

อัตราส่วนมักกระจุกตัวอยู่ที่ตัวเลขกลมๆ เพื่อให้จำนวนหุ้นและราคาใช้สิทธิที่ปรับปรุงแล้วยังคงอ่านค่าได้ง่าย

SELECT
    concat('1-for-', toString(toUInt32(round(toFloat64(sfrom) / toFloat64(sto))))) AS ratio_label,
    count() AS events
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        any(split_from) AS sfrom,
        any(split_to)   AS sto
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY ratio_label
ORDER BY events DESC
LIMIT 10

อัตราส่วนการรวมหุ้นที่ใช้บ่อยที่สุดในช่วงเวลาดังกล่าวคือ 1-for-10 ซึ่งเกิดขึ้น 1526 ครั้ง รองลงมาคือ 1-for-20 อัตราส่วนที่ลึกกว่าจะปรากฏอยู่ด้านล่างของตาราง และกองทุนที่ราคาลดลงจนถึงระดับหนึ่งจะเลือกใช้อัตราส่วนเหล่านี้

จำนวนครั้งที่เกิดซ้ำเป็นจุดที่แสดงรูปแบบของกองทุน leveraged การรวมหุ้นครั้งเดียวมักเกิดขึ้นหลังจากราคาลดลง แต่การรวมหุ้นซ้ำๆ เป็นคุณสมบัติของโครงสร้างผลิตภัณฑ์

SELECT
    multiIf(n = 1, '1 reverse split',
            n = 2, '2 reverse splits',
            n = 3, '3 reverse splits',
            n <= 5, '4 to 5 reverse splits',
                    '6 or more reverse splits') AS bucket,
    count() AS symbols
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(execution_date) AS n
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to   > 0
      AND split_from > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY bucket
ORDER BY min(n)

แท่งแรกแสดงกรณีที่เกิดขึ้นครั้งเดียว: 4260 สัญลักษณ์มีการรวมหุ้นเพียงครั้งเดียวในช่วงเวลาดังกล่าว แท่งสุดท้ายแสดงกรณีที่เกิดขึ้นซ้ำๆ โดยมี 28 สัญลักษณ์อยู่ในกลุ่ม 6 or more reverse splits กองทุนที่รีเซ็ตรายวันสามารถอยู่ในกลุ่มสุดท้ายนี้ได้ตลอดอายุของกองทุน ในขณะที่ดัชนีอ้างอิงไม่ได้ไปไหนไกล การแตกหุ้นที่กำลังจะเกิดขึ้น ติดตามปฏิทินล่วงหน้า

เกิดอะไรขึ้นกับ option ของฉันเมื่อ ETF แตกหุ้น?

Options Clearing Corporation (OCC) จะปรับปรุงสัญญา option ทุกตัวที่จดทะเบียนบนกองทุนนั้น ในกรณีการแตกหุ้นแบบจำนวนเต็มปกติ เช่น 4-ต่อ-1 OCC จะคูณจำนวนสัญญาด้วยสี่และหารราคาใช้สิทธิด้วยสี่ โดยจำนวนหุ้นที่ส่งมอบยังคงเป็น 100 หุ้นต่อสัญญา ในกรณีการรวมหุ้นหรืออัตราส่วนที่ไม่เป็นจำนวนเต็ม OCC จะคงราคาใช้สิทธิไว้เท่าเดิมและปรับจำนวนหุ้นที่ส่งมอบแทน เช่น หลังการรวมหุ้น 1-ต่อ-10 หนึ่งสัญญาอาจส่งมอบหุ้นได้ 10 หุ้นแทนที่จะเป็น 100 หุ้น สัญญาที่ปรับปรุงแล้วจะซื้อขายภายใต้สัญลักษณ์ที่แก้ไขและมีราคาที่ดูไม่สมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับซีรีส์มาตรฐานจนกว่าคุณจะตรวจสอบจำนวนหุ้นที่ส่งมอบ สัญญา option ที่ปรับปรุงแล้ว อธิบายวิธีการอ่านค่าเหล่านี้

วันขึ้นเครื่องหมาย (ex-date) คือช่วงเช้า ไม่ใช่ช่วงเย็น

ประกาศการแตกหุ้นจะระบุวันกำหนดรายชื่อผู้ถือหุ้น (record date) และวันที่มีผลบังคับใช้ (effective date) สิ่งที่กำหนดการซื้อขายคือวัน ex-date ซึ่งเป็นเช้าวันแรกที่หุ้นของกองทุนเปิดซื้อขายในราคาใหม่ หากซื้อที่ราคาปิดในตอนเย็นก่อนหน้า หุ้นส่วนเกินจะมาพร้อมกับสถานะการลงทุน หุ้นที่มีการเปลี่ยนมือระหว่างวัน record date และวัน effective date จะมีภาระผูกพันที่เรียกว่า due bill ซึ่งส่งผ่านหุ้นส่วนเกินไปยังผู้ซื้อ ณ วันชำระราคา Due bills และการแตกหุ้น อธิบายกลไกนี้ไว้

กองทุนที่จดทะเบียนนอกสหรัฐฯ แตกหุ้นในลักษณะเดียวกันหรือไม่?

หลักการทางคณิตศาสตร์เหมือนกัน กองทุนที่จดทะเบียนในไต้หวัน ฮ่องกง ญี่ปุ่น และจีนแผ่นดินใหญ่ ดำเนินการแตกหน่วยลงทุนและรวมหน่วยลงทุนภายใต้กฎของแต่ละตลาดหลักทรัพย์ โดยคำศัพท์ท้องถิ่นอาจใช้คำว่า unit split และ unit consolidation มากกว่า split และ reverse split ระยะเวลาแจ้งเตือนและการจัดการหุ้นเศษ (odd-lot) อาจแตกต่างกันไปตามตลาด แต่หลักการทางคณิตศาสตร์ไม่เปลี่ยน: จำนวนหน่วยเพิ่มขึ้น NAV ต่อหน่วยลดลง และสินทรัพย์ของกองทุนยังคงอยู่ที่เดิม ETF ปันผลสูงที่จดทะเบียนในไต้หวันซึ่งแตกหน่วยลงทุนเพื่อลดราคาต่อหน่วยลง ก็ดำเนินการในลักษณะเดียวกับที่อธิบายไว้ข้างต้น

คำถามที่พบบ่อย

การแตกหุ้น ETF ทำให้กองทุนมีราคาถูกลงหรือไม่?

ไม่ ต้นทุนการเป็นเจ้าของกองทุนคืออัตราค่าใช้จ่าย (expense ratio) ซึ่งหักจากสินทรัพย์ และการแตกหุ้นไม่ส่งผลต่อส่วนนี้ สิ่งที่ลดลงคือจำนวนเงินที่ต้องใช้ในการซื้อหุ้นหนึ่งหุ้น ซึ่งมีความสำคัญสำหรับโบรกเกอร์ที่ไม่มีบริการซื้อขายหุ้นเศษส่วน

ฉันขาดทุนเมื่อ leveraged ETF รวมหุ้นหรือไม่?

ไม่ และคุณก็ไม่ได้กำไรเพิ่มขึ้นเช่นกัน การรวมหุ้นทำให้มูลค่าตลาดของสถานะไม่เปลี่ยนแปลงแม้แต่เซนต์เดียว: คุณมีจำนวนหุ้นน้อยลงในราคาที่สูงขึ้นตามสัดส่วน การลดลงของมูลค่าที่เกิดขึ้นแล้วจะยังคงอยู่เท่าเดิม

ผู้ถือหน่วยลงทุน ETF ลงคะแนนเสียงเรื่องการแตกหุ้นหรือไม่?

ไม่ คณะกรรมการกองทุนหรือผู้จัดการกองทุนเป็นผู้ประกาศการแตกหุ้นและกำหนดวันที่มีผลบังคับใช้ จากนั้นจึงแจ้งตลาดหลักทรัพย์และผู้ถือหุ้น ซึ่งแตกต่างจากบริษัททั่วไปที่การเปลี่ยนจำนวนหุ้นจดทะเบียนมักต้องผ่านการลงคะแนนเสียงจากผู้ถือหุ้น

เกิดอะไรขึ้นกับสัญญา option ของฉันเมื่อ ETF แตกหุ้น?

OCC จะปรับปรุงสัญญาเพื่อรักษาผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจของสัญญาไว้ การแตกหุ้นแบบจำนวนเต็มปกติมักจะหารราคาใช้สิทธิและคูณจำนวนสัญญา การรวมหุ้นมักจะคงราคาใช้สิทธิไว้เท่าเดิมและลดจำนวนหุ้นที่ส่งมอบให้ต่ำกว่า 100 หุ้น

การรวมหุ้นเป็นสัญญาณเตือนหรือไม่?

มันเป็นเพียงการบันทึกว่าราคาได้ลดลงจนถึงระดับที่ผู้จัดการกองทุนต้องการรีเซ็ต ซึ่งเป็นข้อมูลที่ประวัติราคาได้สะท้อนออกมาอยู่แล้ว สำหรับกองทุน leveraged และ inverse การรวมหุ้นซ้ำๆ เป็นคุณสมบัติของโครงสร้างการรีเซ็ตรายวัน ไม่ใช่ข่าวสารเกี่ยวกับดัชนีอ้างอิงของกองทุน

ตารางทุกตารางในที่นี้มาพร้อมกับคำสั่ง SQL ที่ใช้สร้างข้อมูล คุณสามารถขยายดูเพื่อตรวจสอบวิธีการนับการแตกหุ้นแต่ละรายการได้ หากต้องการดูประวัติการแตกหุ้นในช่วงเวลาที่คุณเลือก สามารถสอบถามได้ด้วยภาษาอังกฤษทั่วไปผ่านทาง Strasmore terminal