Waarom splitsen en reverse splitsen ETF's?

Wat is een ETF-split en waarin verschilt deze van een aandelensplit?

Bij een split wordt het aantal aandelen dat u bezit vermenigvuldigd en de prijs per aandeel gedeeld. Een 4-voor-1 ETF-split verandert één aandeel in vier, waarbij elk van de vier aandelen een kwart van de oude net asset value (NAV) vertegenwoordigt; de waarde per aandeel van alles wat het fonds bezit. Een reverse split werkt in omgekeerde richting: een 1-voor-10 split verandert tien aandelen in één, en de NAV per aandeel wordt met tien vermenigvuldigd. Onze gids voor aandelensplits en het bijbehorende artikel over de reverse aandelensplit behandelen beide operaties voor bedrijfsaandelen.

Eén stap onderscheidt de fondsversie van de bedrijfsversie: er wordt niet gestemd. Een operationeel bedrijf dat het aantal toegestane aandelen wil wijzigen, moet een reverse split vaak eerst voorleggen aan de aandeelhouders. Bij een ETF is die stap er niet. Het bestuur van de trust of de sponsor kondigt de split aan, stelt de beurs op de hoogte en bepaalt de ingangsdatum. Houders worden geïnformeerd, niet om toestemming gevraagd.

Creation units kunnen ook wijzigen. Authorized participants, de handelsfirma's die ETF-aandelen in grote blokken samenstellen en ontmantelen, handelen in creation units van ongeveer 10.000 tot 50.000 aandelen. Een sponsor die een split uitvoert, kan de blokgrootte aanpassen of deze ongewijzigd laten, waardoor één blok voor een ander aantal aandelen staat. Beide zijn gebruikelijk, en ETF creation en redemption behandelt de werking van deze blokken.

Wat doet een 4-voor-1 ETF-split met een positie?

Neem een hypothetisch fonds met 500 miljoen dollar aan vermogen verdeeld over 5 miljoen aandelen. De NAV per aandeel is 100 dollar. Voer een 4-voor-1 split uit: het aantal uitstaande aandelen stijgt naar 20 miljoen, de NAV per aandeel daalt naar 25 dollar en het fonds bezit nog steeds 500 miljoen dollar. Een houder met 10 aandelen ter waarde van 1.000 dollar de avond ervoor, bezit de volgende ochtend 40 aandelen ter waarde van 1.000 dollar. De portefeuille is onaangeroerd. Dezelfde portefeuille is nu verdeeld in vier keer zoveel claims.

De split laat de bezittingen en de expense ratio van het fonds ongemoeid. Het deelt elk cijfer per aandeel dat het fonds publiceert: de NAV per aandeel, de uitkering per aandeel, de genoteerde marktprijs en de uitoefenprijs van elke genoteerde optie op het fonds. Een fonds dat de dag ervoor op een premium van 0,1% ten opzichte van de NAV noteerde, noteert de dag erna op een premium van 0,1%, aangezien dat verschil een percentage is en percentages behouden blijven bij deling. ETF premium en discount ten opzichte van de NAV laat zien hoe dit verschil wordt gemeten.

Waarom reverse splits zo vaak voorkomen bij leveraged en inverse ETF's

Een leveraged fonds streeft naar een veelvoud van het dagrendement van een index, 3x bij een stijging of -3x voor een inverse fonds, en het reset die blootstelling aan het einde van elke handelssessie. Over een reeks dagen wordt het ene dagresultaat op het andere samengesteld, waardoor het pad dat een index tussen twee data aflegt net zo belangrijk is als de afstand die hij overbrugt. Hoe leveraged ETF's werken legt de dagelijkse reset uit.

In een volatiele markt zorgt die samengestelde werking voor een daling van de prijs over langere perioden, een patroon dat doorgaans volatility decay wordt genoemd. Een inverse fonds dat wordt aangehouden terwijl de index stijgt, bereikt dat punt sneller. Als u beide enkele jaren aanhoudt, kan een aandeel dat op 50 dollar werd gelanceerd, op 2 dollar noteren.

Een notering van 2 dollar is onhandig om te verhandelen. Eén cent aan tick is een half procent van de prijs, beurzen hanteren minimumprijzen voor voortdurende notering en optie-uitoefenprijzen liggen op een grid dat te grof is om nuttig te zijn. De oplossing van de sponsor is een 1-voor-10 reverse split. Tien aandelen worden er één en de notering stijgt van 2 dollar naar 20 dollar.

Nu het punt dat duidelijk moet worden gesteld. Een reverse split reset de notering. Het draait niets van het verval (decay) terug. Een houder wiens 10.000 dollar al was gedaald naar 2.000 dollar, bezit de ochtend erna nog steeds 2.000 dollar, in een tiende van het aantal aandelen tegen tien keer de prijs. Per punt:

• Het aantal aandelen in de rekening: gedeeld door tien.
• De prijs en de NAV per aandeel: vermenigvuldigd met tien.
• De marktwaarde van de positie: ongewijzigd, tot op de cent.
• Het verval dat al in die waarde is verwerkt: ongewijzigd, tot op de cent.

De grafiek ziet er gezonder uit op 20 dollar dan op 2 dollar. Het geld is identiek. Niets in de rekenkunde belet een fonds om een jaar later opnieuw een reverse split uit te voeren, en daarna nog een.

Hoe gebruikelijk zijn reverse splits?

Reverse splits worden door de meeste particuliere beleggers gezien als zeldzame noodsignalen. Op de Amerikaanse beurs zijn ze echter routinematige administratieve handelingen. Het onderstaande overzicht telt beide soorten splits voor elk genoteerd symbool over de afgelopen tien kalenderjaren.

SELECT
    toString(toYear(execution_date)) AS year,
    countIf(ratio > 1)               AS forward_splits,
    countIf(ratio < 1)               AS reverse_splits
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        max(toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from)) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_from > 0
      AND split_to   > 0
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY year
ORDER BY year

In 2017, het eerste jaar in het overzicht, telde de beurs 690 reverse splits naast 390 voorwaartse splits. Het lopende jaar tot nu toe, 2026, bevat 754 en 285. Fondsen zitten in deze aantallen zonder als zodanig te zijn gelabeld, dus lees het overzicht als de gehele markt in plaats van alleen als ETF-cijfer.

Ratio's clusteren rond ronde getallen, wat ervoor zorgt dat het aangepaste aantal aandelen en de aangepaste uitoefenprijs daarna leesbaar blijven.

SELECT
    concat('1-for-', toString(toUInt32(round(toFloat64(sfrom) / toFloat64(sto))))) AS ratio_label,
    count() AS events
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        any(split_from) AS sfrom,
        any(split_to)   AS sto
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY ratio_label
ORDER BY events DESC
LIMIT 10

De meest gebruikte reverse split-ratio over deze periode is 1-for-10, bij 1526 gelegenheden, gevolgd door 1-for-20. Extremere ratio's staan verder onderaan in het overzicht, en een fonds dat ver genoeg is gedaald, zal daar gebruik van maken.

Het aantal herhalingen is waar het patroon van leveraged fondsen zichtbaar wordt. Een eenmalige reverse split volgt op een koersdaling. Een herhalende split is een kenmerk van hoe het product is opgebouwd.

SELECT
    multiIf(n = 1, '1 reverse split',
            n = 2, '2 reverse splits',
            n = 3, '3 reverse splits',
            n <= 5, '4 to 5 reverse splits',
                    '6 or more reverse splits') AS bucket,
    count() AS symbols
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(execution_date) AS n
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to   > 0
      AND split_from > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY bucket
ORDER BY min(n)

De eerste balk bevat de eenmalige gevallen: 4260 symbolen voerden precies één keer een reverse split uit over de periode. De laatste balk bevat de seriële splits, waarbij 28 symbolen in de 6 or more reverse splits-categorie vallen. Een fonds met een dagelijkse reset kan zijn hele levensduur in die laatste balk blijven, terwijl de onderliggende index nergens heen gaat. Aankomende aandelensplits houdt de kalender bij.

Wat gebeurt er met mijn opties wanneer een ETF split?

De Options Clearing Corporation (OCC) past elk genoteerd contract op het fonds aan. Bij een zuivere voorwaartse split met gehele getallen, zoals 4-voor-1, wordt het aantal contracten doorgaans met vier vermenigvuldigd en de uitoefenprijs door vier gedeeld, waarbij de leveringsverplichting op 100 aandelen blijft staan. Bij een reverse split, en bij ratio's die niet netjes deelbaar zijn, laat de OCC de uitoefenprijs ongewijzigd en past in plaats daarvan de leveringsverplichting aan: na een 1-voor-10 split kan één contract 10 aandelen leveren in plaats van 100. Aangepaste contracten worden verhandeld onder een gewijzigd symbool en noteren op niveaus die onjuist lijken naast de standaardseries totdat u de leveringsverplichting leest. Aangepaste optiecontracten legt uit hoe u deze leest.

De ex-datum is een ochtend, geen avond

Een split-bericht bevat een registratiedatum (record date) en een ingangs- of betaaldatum. De datum die een transactie bepaalt, is de ex-datum: de eerste ochtend dat de aandelen van het fonds op de nieuwe basis noteren. Koop tegen de slotkoers van de middag ervoor en de extra aandelen komen met de positie mee. Aandelen die tussen de registratiedatum en de ingangsdatum van eigenaar wisselen, dragen een due bill, een verplichting die aan de transactie is verbonden en de extra aandelen bij afwikkeling aan de koper overdraagt. Due bills en aandelensplits behandelt deze afwikkeling.

Splitsen fondsen die buiten de VS zijn genoteerd op dezelfde manier?

De rekenkunde is overal gelijk. Fondsen die in Taiwan, Hongkong, Japan en het vasteland van China zijn genoteerd, voeren unit-splits en unit-consolidaties uit volgens de eigen noteringsregels van elke beurs, en de lokale terminologie ligt dichter bij unit split en unit consolidation dan bij split en reverse split. Kennisgevingstermijnen en de behandeling van kleine aantallen (odd-lots) variëren per markt. De rekenkunde varieert niet: units vermenigvuldigen, NAV per unit deelt, en de bezittingen van het fonds blijven precies waar ze de dag ervoor waren. Een in Taiwan genoteerde high-dividend ETF die de prijs per unit door een split verlaagt, voert de hierboven beschreven operatie uit.

Veelgestelde vragen

Maakt een ETF-split het fonds goedkoper om te bezitten?

Nee. De kosten van het bezitten van een fonds worden bepaald door de expense ratio, die op de bezittingen in mindering wordt gebracht, en een split laat dat ongemoeid. Wat daalt is het contante bedrag dat nodig is om één aandeel te kopen, wat van belang is bij een broker zonder fractionele aandelen.

Verlies ik geld wanneer een leveraged ETF een reverse split ondergaat?

Nee, en er komt ook niets terug. De reverse split laat de marktwaarde van de positie tot op de cent ongewijzigd: minder aandelen tegen een proportioneel hogere prijs. Elke daling die al in die waarde was verwerkt, blijft verwerkt.

Stemmen ETF-aandeelhouders over een split?

Nee. Het bestuur van het fonds of de sponsor kondigt de split aan en bepaalt de ingangsdatum, waarna de beurs en de houders worden geïnformeerd. Dat verschilt van een operationeel bedrijf, waar een wijziging van het aantal toegestane aandelen vaak aan een aandeelhoudersstemming wordt onderworpen.

Wat gebeurt er met mijn optiecontract wanneer een ETF split?

De OCC past het aan en behoudt de economische waarde van het contract. Een voorwaartse split met gehele getallen deelt doorgaans de uitoefenprijs en vermenigvuldigt het aantal contracten. Een reverse split laat de uitoefenprijs meestal ongewijzigd en verkleint de leveringsverplichting tot onder de 100 aandelen.

Is een reverse split een waarschuwingsteken?

Het registreert dat de prijs ver genoeg is gedaald voor de sponsor om een reset te wensen, wat informatie is die de koershistorie al bevatte. Bij leveraged en inverse fondsen zijn herhaalde reverse splits een eigenschap van de dagelijkse reset-structuur en geen nieuws over de index achter het fonds.

Elk overzicht hier wordt geleverd met de SQL die het heeft geproduceerd, dus vouw er een uit om precies te zien hoe elke split is geteld. Om dezelfde split-historie over een door u gekozen periode te bekijken, kunt u er in begrijpelijke taal om vragen op de Strasmore-terminal.