Pourquoi les ETF font des splits et reverse splits

Les ETF procèdent à des splits et à des reverse splits pour la même raison générale que les actions : ramener le cours coté dans la fourchette souhaitée par le sponsor. Les mécanismes sous-jacents diffèrent toutefois sur plusieurs points importants. Aucun vote des porteurs n’a lieu. Le sponsor fixe seul la date d’effet. L’actif total du fonds ne bouge pas d’un centime. Seuls le nombre de parts et la valeur liquidative (NAV) attachée à chaque part changent.

Qu’est-ce qu’un split d’ETF et en quoi diffère-t-il d’un split d’action ?

Un split multiplie le nombre de parts détenues et divise le prix de chacune d’elles. Un split d’ETF de 4 pour 1 transforme une part en quatre, chacune représentant un quart de l’ancienne valeur liquidative (NAV), c’est-à-dire la valeur par part de l’ensemble des actifs détenus par le fonds. Un reverse split opère en sens inverse : un ratio de 1 pour 10 transforme dix parts en une seule, et multiplie la NAV par part par dix. Notre guide des splits d’actions et l’article complémentaire sur le reverse split d’actions couvrent ces deux opérations sur les actions de sociétés.

Une étape distingue la version appliquée aux fonds de celle appliquée aux sociétés : personne ne vote. Une société opérationnelle qui modifie le nombre d’actions autorisées doit souvent soumettre d’abord un reverse split au vote des actionnaires. Un ETF n’a pas cette obligation. Le conseil du trust ou le sponsor déclare le split, en informe la place de cotation et fixe la date d’effet. Les porteurs en sont informés, mais ne sont pas consultés.

Les creation units peuvent également évoluer. Les authorized participants, c’est-à-dire les sociétés de trading qui assemblent et défont les parts d’ETF par blocs importants, traitent des creation units d’environ 10 000 à 50 000 parts. Lorsqu’un sponsor réalise un split, il peut recalculer la taille du bloc ou la laisser inchangée, de sorte qu’un même bloc représente un nombre différent de parts. Les deux pratiques sont courantes. L’article création et rachat d’ETF explique le rôle de ces blocs.

Effet d’un split de 4 pour 1 sur une position en ETF

Prenons un fonds hypothétique détenant 500 millions de dollars répartis sur 5 millions de parts. La NAV par part est de 100 dollars. Après un split de 4 pour 1, le nombre de parts en circulation passe à 20 millions, la NAV par part à 25 dollars, et le fonds détient toujours 500 millions de dollars. Un porteur qui détenait 10 parts valorisées 1 000 dollars la veille en détient 40, toujours valorisées 1 000 dollars, le lendemain matin. Le portefeuille n’a pas été modifié. Il représente désormais quatre fois plus de droits sur le même portefeuille.

Le split ne modifie ni les actifs détenus par le fonds ni son expense ratio. Il divise tous les paramètres publiés par part : la NAV par part, la distribution par part, le cours coté et le strike de chaque option cotée sur le fonds. Un fonds coté avec une prime de 0,1 % par rapport à la NAV la veille affiche encore une prime de 0,1 % le lendemain, puisque cet écart est exprimé en pourcentage et que les pourcentages restent inchangés après une division. L’article prime et décote des ETF par rapport à la NAV explique comment mesurer cet écart.

Pourquoi les ETF à effet de levier et inverses réalisent-ils si souvent des reverse splits ?

Un fonds à effet de levier vise un multiple de la performance quotidienne d’un indice : 3x à la hausse, ou -3x pour un fonds inverse. Il réinitialise cette exposition à la fin de chaque séance. Sur plusieurs jours, chaque performance quotidienne se compose avec la précédente. Le chemin suivi par l’indice entre deux dates compte donc autant que l’amplitude du mouvement. L’article fonctionnement des ETF à effet de levier détaille cette réinitialisation quotidienne.

Dans un marché agité, cette capitalisation érode le cours sur les périodes de détention longues. Ce phénomène est généralement appelé volatility decay. Un fonds inverse détenu alors que son indice progresse subit cette érosion encore plus rapidement. Après quelques années, une part lancée à 50 dollars peut ainsi coter 2 dollars.

Un cours de 2 dollars est peu pratique à négocier. Un tick d’un cent représente 0,5 % du cours. Les places de cotation appliquent des seuils de prix minimum pour maintenir la cotation. Les strikes des options sont également placés sur une grille trop large pour être réellement utiles. La solution du sponsor consiste à réaliser un reverse split de 1 pour 10. Dix parts deviennent une seule et le cours passe de 2 à 20 dollars.

Il faut toutefois le dire clairement. Un reverse split réinitialise le cours coté. Il ne compense en rien l’érosion déjà subie. Un porteur dont la position de 10 000 dollars était déjà tombée à 2 000 dollars détient toujours 2 000 dollars le lendemain matin, sous la forme d’un dixième du nombre de parts, chacune cotant dix fois plus cher. Dans le détail :

• Le nombre de parts sur le compte : divisé par dix.
• Le cours et la NAV par part : multipliés par dix.
• La valeur de marché de la position : inchangée, au centime près.
• L’érosion déjà enregistrée dans cette valeur : inchangée, au centime près.

Le graphique paraît plus favorable à 20 dollars qu’à 2 dollars. Le montant investi est identique. Rien dans les calculs n’empêche le fonds de réaliser un nouveau reverse split un an plus tard, puis un autre.

À quelle fréquence les reverse splits ont-ils lieu ?

Pour la plupart des investisseurs particuliers, les reverse splits évoquent des situations de détresse rares. Sur le marché américain, ils relèvent de la gestion courante. Le panneau ci-dessous recense les splits dans les deux sens pour chaque ticker coté au cours des dix dernières années civiles.

SELECT
    toString(toYear(execution_date)) AS year,
    countIf(ratio > 1)               AS forward_splits,
    countIf(ratio < 1)               AS reverse_splits
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        max(toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from)) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_from > 0
      AND split_to   > 0
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY year
ORDER BY year

En 2017, première année couverte, le marché a enregistré 690 reverse splits contre 390 splits à la hausse. La période partielle en cours, 2026, en compte 754 et 285. Les fonds sont inclus dans ces chiffres sans être identifiés comme tels. Il faut donc lire ce panneau comme une vue de l’ensemble du marché, et non comme une statistique limitée aux ETF.

Les ratios se concentrent sur des nombres ronds. Cela permet de conserver un nombre de parts et un strike ajustés faciles à lire après l’opération.

SELECT
    concat('1-for-', toString(toUInt32(round(toFloat64(sfrom) / toFloat64(sto))))) AS ratio_label,
    count() AS events
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        any(split_from) AS sfrom,
        any(split_to)   AS sto
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY ratio_label
ORDER BY events DESC
LIMIT 10

Le ratio de reverse split le plus utilisé sur la période est 1-for-10, avec 1526 occurrences, devant 1-for-20. Les ratios plus élevés apparaissent plus bas dans le panneau. Un fonds dont le cours a suffisamment baissé peut aller chercher l’un de ces ratios.

Le nombre de répétitions fait ressortir le profil des fonds à effet de levier. Un reverse split isolé suit une baisse du cours. Un reverse split récurrent découle de la conception même du produit.

SELECT
    multiIf(n = 1, '1 reverse split',
            n = 2, '2 reverse splits',
            n = 3, '3 reverse splits',
            n <= 5, '4 to 5 reverse splits',
                    '6 or more reverse splits') AS bucket,
    count() AS symbols
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(execution_date) AS n
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to   > 0
      AND split_from > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY bucket
ORDER BY min(n)

La première barre regroupe les cas isolés : 4260 tickers ont réalisé exactement un reverse split sur la période. La dernière barre regroupe les cas récurrents : 28 tickers se situent dans la catégorie 6 or more reverse splits. Un fonds à réinitialisation quotidienne peut rester dans cette dernière catégorie pendant toute son existence, alors que l’indice sous-jacent ne suit aucune tendance particulière. Prochains splits d’actions suit le calendrier à venir.

Que deviennent mes options lorsqu’un ETF réalise un split ?

L’Options Clearing Corporation, l’OCC, recalcule chaque contrat coté sur le fonds. Pour un split à la hausse en nombre entier, comme un ratio de 4 pour 1, le traitement habituel multiplie par quatre le nombre de contrats et divise le strike par quatre, tout en maintenant le deliverable à 100 actions. Lors d’un reverse split, ou lorsque le ratio ne se divise pas exactement, l’OCC conserve généralement le strike et recalcule plutôt le deliverable : après un ratio de 1 pour 10, un contrat peut donner livraison de 10 actions au lieu de 100. Les contrats ajustés se négocient sous un symbole modifié et affichent des cours qui semblent incohérents par rapport aux séries standard, jusqu’à ce que l’on consulte le deliverable. L’article contrats d’options ajustés explique comment les lire.

La date ex est une date de matinée, pas de soirée

Un avis de split indique une date d’enregistrement ainsi qu’une date d’effet ou de paiement. Pour une transaction, c’est la date ex qui compte : il s’agit du premier matin où les parts du fonds ouvrent sur la nouvelle base. Un achat au cours de clôture de l’après-midi précédent donne droit aux parts supplémentaires avec la position. Les parts échangées entre la date d’enregistrement et la date d’effet sont assorties d’un due bill, une obligation liée à la transaction qui transfère les parts supplémentaires à l’acheteur lors du règlement. L’article due bills et splits d’actions décrit ce mécanisme.

Les fonds cotés hors des États-Unis réalisent-ils leurs splits de la même manière ?

Les calculs sont les mêmes sur les différentes places. Les fonds cotés à Taïwan, à Hong Kong, au Japon et en Chine continentale réalisent des splits et des consolidations de parts selon les règles de cotation propres à chaque marché. La terminologie locale se rapproche davantage de unit split et unit consolidation que de split et reverse split. Les délais de préavis et le traitement des odd lots varient selon les marchés. Les calculs, eux, ne changent pas : le nombre de parts est multiplié, la NAV par part est divisée et les actifs du fonds restent exactement au même niveau que la veille. Un ETF high-dividend coté à Taïwan qui divise par quatre le prix de ses parts en réalisant un split applique l’opération décrite ci-dessus.

FAQ

Un split d’ETF rend-il le fonds moins cher à détenir ?

Non. Le coût de détention d’un fonds correspond à son expense ratio, prélevé sur les actifs, et un split ne le modifie pas. Ce qui diminue, c’est la somme en espèces nécessaire pour acheter une seule part, ce qui peut compter chez un broker qui ne propose pas les fractions de parts.

Est-ce que je perds de l’argent lorsqu’un ETF à effet de levier réalise un reverse split ?

Non, mais rien ne revient non plus. Le reverse split laisse la valeur de marché de la position inchangée au centime près : le porteur détient moins de parts à un cours proportionnellement plus élevé. Toute baisse déjà enregistrée dans cette valeur reste enregistrée.

Les porteurs d’ETF votent-ils sur un split ?

Non. Le conseil du fonds ou son sponsor déclare le split et fixe la date d’effet, puis en informe la place de cotation et les porteurs. Cela diffère du cas d’une société opérationnelle, où une modification du nombre d’actions autorisées est souvent soumise au vote des actionnaires.

Que devient mon contrat d’options lorsqu’un ETF réalise un split ?

L’OCC l’ajuste tout en préservant l’économie du contrat. Lors d’un split à la hausse en nombre entier, le strike est généralement divisé et le nombre de contrats multiplié. Lors d’un reverse split, le strike reste généralement inchangé et le deliverable est réduit à moins de 100 actions.

Un reverse split est-il un signal d’alerte ?

Il indique que le cours a suffisamment baissé pour que le sponsor souhaite le réinitialiser. Cette information figurait déjà dans l’historique des cours. Pour les fonds à effet de levier et les fonds inverses, des reverse splits répétés tiennent à la structure à réinitialisation quotidienne plutôt qu’à une nouvelle concernant l’indice sous-jacent.

Chaque panneau est accompagné du SQL qui l’a généré. Dépliez-en un pour voir précisément comment chaque split a été comptabilisé. Pour exécuter le même historique de splits sur une période de votre choix, formulez votre demande en français courant dans le terminal Strasmore.