Vì sao ETF split và reverse split

ETF thực hiện split và reverse split vì cùng một lý do chính như cổ phiếu: đưa giá niêm yết về vùng mà nhà tài trợ muốn giao dịch. Cơ chế phía sau có một số điểm khác biệt đáng lưu ý. Không có cuộc bỏ phiếu của cổ đông. Nhà tài trợ tự đặt ngày có hiệu lực. Tổng tài sản của quỹ không thay đổi dù chỉ một cent. Chỉ có số lượng chứng chỉ và NAV gắn với mỗi chứng chỉ thay đổi.

ETF split là gì và khác stock split như thế nào?

Split làm tăng số lượng chứng chỉ bạn nắm giữ và chia giảm giá của từng chứng chỉ. ETF split theo tỷ lệ 4-for-1 biến một chứng chỉ thành bốn chứng chỉ. Mỗi chứng chỉ mới có một phần tư NAV cũ, tức giá trị trên mỗi chứng chỉ của toàn bộ tài sản quỹ. Reverse split thực hiện theo chiều ngược lại: tỷ lệ 1-for-10 biến mười chứng chỉ thành một, còn NAV trên mỗi chứng chỉ tăng gấp mười lần. Hướng dẫn về stock split và bài viết đi kèm về reverse stock split trình bày cả hai nghiệp vụ trên cổ phiếu doanh nghiệp.

Có một điểm phân biệt ETF với doanh nghiệp: không ai bỏ phiếu. Doanh nghiệp đang hoạt động khi thay đổi số lượng cổ phiếu được phép phát hành thường phải đưa phương án reverse split ra xin ý kiến cổ đông trước. ETF không có bước này. Hội đồng quản trị của quỹ hoặc nhà tài trợ tuyên bố split, thông báo cho sở giao dịch và đặt ngày có hiệu lực. Người nắm giữ được thông báo, chứ không được hỏi ý kiến.

Creation units cũng có thể thay đổi. Authorized participants, tức các công ty giao dịch tập hợp và giải thể các lô ETF lớn, giao dịch theo creation units khoảng 10.000 đến 50.000 chứng chỉ. Khi thực hiện split, nhà tài trợ có thể điều chỉnh quy mô lô này hoặc giữ nguyên để mỗi lô đại diện cho số lượng chứng chỉ khác. Cả hai cách đều thông thường. ETF creation và redemption giải thích chức năng của các lô này.

ETF split 4-for-1 tác động thế nào đến một vị thế?

Giả sử một quỹ nắm giữ tài sản trị giá 500 triệu USD, chia thành 5 triệu chứng chỉ. NAV trên mỗi chứng chỉ là 100 USD. Sau split 4-for-1, số chứng chỉ lưu hành tăng lên 20 triệu, NAV trên mỗi chứng chỉ giảm xuống 25 USD, còn quỹ vẫn nắm giữ 500 triệu USD. Nhà đầu tư có 10 chứng chỉ trị giá 1.000 USD vào tối hôm trước sẽ có 40 chứng chỉ trị giá 1.000 USD vào sáng hôm sau. Danh mục không thay đổi. Cùng một danh mục nay được chia thành số quyền lợi nhiều gấp bốn lần.

Split không làm thay đổi tài sản quỹ hoặc expense ratio. Nó chia giảm mọi chỉ tiêu trên mỗi chứng chỉ mà quỹ công bố: NAV trên mỗi chứng chỉ, khoản phân phối trên mỗi chứng chỉ, giá thị trường niêm yết và strike của mọi option niêm yết trên quỹ. Nếu quỹ giao dịch ở mức premium 0,1% so với NAV vào ngày hôm trước, mức premium vẫn là 0,1% vào ngày hôm sau, vì khoảng chênh lệch này được tính theo tỷ lệ phần trăm và tỷ lệ phần trăm không đổi khi chia. Premium và discount của ETF so với NAV giải thích cách đo khoảng chênh lệch này.

Vì sao leveraged ETF và inverse ETF thường reverse split?

Quỹ đòn bẩy nhắm đến mức lợi nhuận bằng bội số lợi nhuận hằng ngày của một chỉ số, chẳng hạn 3x khi chỉ số tăng hoặc -3x với quỹ inverse. Quỹ tái thiết lập mức độ tiếp xúc vào cuối mỗi phiên. Trong một chuỗi nhiều ngày, mỗi kết quả hằng ngày được cộng dồn trên kết quả trước đó. Vì vậy, đường đi của chỉ số giữa hai thời điểm quan trọng không kém mức thay đổi cuối cùng. Leveraged ETF hoạt động như thế nào trình bày cơ chế tái thiết lập hằng ngày.

Trong thị trường biến động giằng co, cơ chế cộng dồn này có thể bào mòn giá trong thời gian nắm giữ dài, thường được gọi là volatility decay. Nhà đầu tư nắm giữ inverse fund trong lúc chỉ số cơ sở tăng sẽ chịu mức bào mòn nhanh hơn. Sau vài năm, một chứng chỉ từng phát hành ở mức 50 USD có thể chỉ còn giao dịch ở mức 2 USD.

Mức giá 2 USD gây khó khăn cho giao dịch. Một bước giá 1 cent tương đương nửa phần trăm giá trị chứng chỉ. Sở giao dịch áp dụng các tiêu chuẩn giá tối thiểu để duy trì niêm yết. Strike của option cũng nằm trên một lưới giá quá thô để sử dụng hiệu quả. Giải pháp của nhà tài trợ là reverse split 1-for-10. Mười chứng chỉ trở thành một, còn giá niêm yết tăng từ 2 USD lên 20 USD.

Điểm cần nói rõ là: reverse split chỉ thiết lập lại giá niêm yết. Nó không đảo ngược phần giá trị đã bị bào mòn. Nhà đầu tư có 10.000 USD nhưng vị thế đã giảm còn 2.000 USD sẽ vẫn có 2.000 USD vào sáng hôm sau. Vị thế đó chỉ còn một phần mười số chứng chỉ, với giá mỗi chứng chỉ cao gấp mười lần. Cụ thể:

• Số chứng chỉ trong tài khoản: chia cho mười.
• Giá và NAV trên mỗi chứng chỉ: nhân với mười.
• Giá trị thị trường của vị thế: không đổi, đến từng cent.
• Phần giá trị đã bị bào mòn: không đổi, đến từng cent.

Biểu đồ trông có vẻ tích cực hơn ở mức 20 USD so với 2 USD. Số tiền vẫn giống nhau. Không có gì trong phép tính ngăn quỹ thực hiện thêm một reverse split sau một năm, rồi tiếp tục thực hiện thêm lần nữa.

Reverse split phổ biến đến mức nào?

Đối với phần lớn nhà đầu tư cá nhân, reverse split thường gợi lên hình ảnh một sự kiện khó khăn hiếm gặp. Trên toàn bộ thị trường Mỹ, đây là hoạt động điều chỉnh thường xuyên. Bảng dưới đây đếm cả hai chiều split đối với mọi ticker niêm yết trong mười năm dương lịch gần nhất.

SELECT
    toString(toYear(execution_date)) AS year,
    countIf(ratio > 1)               AS forward_splits,
    countIf(ratio < 1)               AS reverse_splits
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        max(toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from)) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_from > 0
      AND split_to   > 0
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY year
ORDER BY year

Trong 2017, năm đầu tiên trong giai đoạn quan sát, thị trường ghi nhận 690 reverse split cùng với 390 forward split. Giai đoạn đầu năm đến nay chưa trọn năm, 2026, ghi nhận 754 và 285. Các quỹ được tính trong những số liệu này nhưng không được đánh dấu là quỹ. Vì vậy, hãy đọc bảng như số liệu của toàn thị trường, không phải riêng ETF.

Các tỷ lệ thường tập trung ở những con số tròn. Điều này giúp số lượng chứng chỉ sau điều chỉnh và strike sau điều chỉnh vẫn dễ đọc.

SELECT
    concat('1-for-', toString(toUInt32(round(toFloat64(sfrom) / toFloat64(sto))))) AS ratio_label,
    count() AS events
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        any(split_from) AS sfrom,
        any(split_to)   AS sto
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY ratio_label
ORDER BY events DESC
LIMIT 10

Tỷ lệ reverse split được sử dụng nhiều nhất trong giai đoạn này là 1-for-10, xuất hiện 1526 lần, cao hơn 1-for-20. Các tỷ lệ sâu hơn nằm ở phần dưới của bảng. Quỹ nào đã giảm giá đủ thấp sẽ phải sử dụng một trong các tỷ lệ đó.

Số lần lặp lại cho thấy rõ mô hình của leveraged fund. Một reverse split đơn lẻ thường xảy ra sau khi giá giảm. Reverse split lặp lại là đặc điểm của cách sản phẩm được cấu trúc.

SELECT
    multiIf(n = 1, '1 reverse split',
            n = 2, '2 reverse splits',
            n = 3, '3 reverse splits',
            n <= 5, '4 to 5 reverse splits',
                    '6 or more reverse splits') AS bucket,
    count() AS symbols
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(execution_date) AS n
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to   > 0
      AND split_from > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY bucket
ORDER BY min(n)

Cột đầu tiên gồm các trường hợp chỉ xảy ra một lần: có 4260 ticker thực hiện reverse split đúng một lần trong giai đoạn quan sát. Cột cuối cùng gồm các trường hợp lặp lại, trong đó 28 ticker nằm trong nhóm 6 or more reverse splits. Một quỹ tái thiết lập hằng ngày có thể nằm ở cột cuối trong suốt vòng đời, dù chỉ số cơ sở không đi theo một hướng đáng kể nào. Lịch stock split sắp tới theo dõi các sự kiện trong thời gian tới.

Điều gì xảy ra với option của tôi khi ETF split?

Options Clearing Corporation, tức OCC, điều chỉnh lại mọi hợp đồng niêm yết trên quỹ. Với forward split là số nguyên rõ ràng như 4-for-1, cách xử lý thông thường là nhân số lượng hợp đồng lên bốn và chia strike cho bốn, trong khi deliverable vẫn là 100 chứng chỉ. Với reverse split và các tỷ lệ không chia hết, OCC giữ nguyên strike và điều chỉnh deliverable. Sau reverse split 1-for-10, một hợp đồng có thể giao 10 chứng chỉ thay vì 100. Các hợp đồng đã điều chỉnh giao dịch dưới ticker sửa đổi và có mức giá nhìn không phù hợp khi đặt cạnh series tiêu chuẩn, cho đến khi bạn đọc deliverable. Hợp đồng option đã điều chỉnh giải thích cách đọc một hợp đồng.

Ex-date là thời điểm buổi sáng, không phải buổi tối

Thông báo split nêu record date và ngày có hiệu lực hoặc ngày thanh toán. Mốc chi phối một giao dịch là ex-date: buổi sáng đầu tiên quỹ mở cửa giao dịch theo cơ sở mới. Nếu mua ở giá đóng cửa vào chiều hôm trước, số chứng chỉ bổ sung sẽ được ghi nhận cùng vị thế. Các chứng chỉ được chuyển nhượng trong khoảng từ record date đến ngày có hiệu lực đi kèm due bill, tức nghĩa vụ gắn với giao dịch để chuyển số chứng chỉ bổ sung cho người mua khi thanh toán. Due bill và stock split giải thích cơ chế này.

Các quỹ niêm yết ngoài Mỹ có split theo cách tương tự không?

Phép tính được áp dụng tương tự trên các thị trường. Các quỹ niêm yết tại Đài Loan, Hong Kong, Nhật Bản và Trung Quốc đại lục thực hiện unit split và unit consolidation theo quy định niêm yết riêng của từng sở giao dịch. Cách gọi tại địa phương thường gần với unit split và unit consolidation hơn là split và reverse split. Thời hạn thông báo và cách xử lý lô lẻ khác nhau tùy thị trường. Phép tính không thay đổi: số unit tăng lên, NAV trên mỗi unit giảm xuống, còn tài sản quỹ vẫn ở đúng vị trí như ngày hôm trước. Một ETF cổ tức cao niêm yết tại Đài Loan chia giá mỗi unit xuống còn một phần tư bằng cách split unit đang thực hiện đúng nghiệp vụ được mô tả ở trên.

Câu hỏi thường gặp

ETF split có khiến việc sở hữu quỹ rẻ hơn không?

Không. Chi phí sở hữu quỹ là expense ratio, được tính trên tài sản quỹ, và split không làm thay đổi khoản này. Khoản giảm xuống là số tiền cần có để mua một chứng chỉ, điều này có ý nghĩa tại các broker không hỗ trợ mua chứng chỉ lẻ.

Tôi có mất tiền khi leveraged ETF reverse split không?

Không, nhưng cũng không có khoản tiền nào quay trở lại. Reverse split giữ nguyên giá trị thị trường của vị thế đến từng cent: số chứng chỉ giảm xuống và giá mỗi chứng chỉ tăng tương ứng. Mọi mức giảm đã ghi nhận trong giá trị đó vẫn được giữ nguyên.

Cổ đông ETF có bỏ phiếu về split không?

Không. Hội đồng quản trị của quỹ hoặc nhà tài trợ tuyên bố split và đặt ngày có hiệu lực, sau đó thông báo cho sở giao dịch và người nắm giữ. Điều này khác với doanh nghiệp đang hoạt động, nơi thay đổi số lượng cổ phiếu được phép phát hành thường phải đưa ra bỏ phiếu cổ đông.

Điều gì xảy ra với hợp đồng option của tôi khi ETF split?

OCC điều chỉnh hợp đồng và bảo toàn các điều khoản kinh tế của hợp đồng. Forward split theo số nguyên thường chia strike và nhân số lượng hợp đồng. Reverse split thường giữ nguyên strike và giảm deliverable xuống dưới 100 chứng chỉ.

Reverse split có phải là dấu hiệu cảnh báo không?

Nó cho thấy giá đã giảm đủ sâu để nhà tài trợ muốn thiết lập lại giá. Tuy nhiên, thông tin này vốn đã được phản ánh trong lịch sử giá. Với leveraged fund và inverse fund, reverse split lặp lại là đặc điểm của cấu trúc tái thiết lập hằng ngày, không phải tin tức về chỉ số cơ sở của quỹ.

Mỗi bảng trong bài đều đi kèm SQL đã tạo ra bảng đó. Bạn có thể mở rộng một bảng để xem chính xác cách từng split được đếm. Nếu muốn chạy lịch sử split tương tự trong một khoảng thời gian do bạn chọn, hãy yêu cầu bằng tiếng Anh tự nhiên trên terminal Strasmore.