ETF bölünmesi ve ters bölünme nasıl çalışır

ETF’ler, hisselerle aynı temel nedenle hisse bölünmesi (split) ve ters hisse bölünmesi (reverse split) gerçekleştirir: İşlem gören fiyatı, ihraççının hedeflediği aralığa çekmek. Ancak arka plandaki işleyiş, bilinmesi gereken noktalarda farklılık gösterir. Paydaş oylaması yapılmaz, ihraççı yürürlük tarihini tek taraflı belirler ve fonun toplam varlıkları bir kuruş dahi değişmez. Yalnızca hisse adedi ve her bir hisseye düşen net aktif değer (NAV) değişir.

ETF bölünmesi nedir ve hisse bölünmesinden farkı nedir?

Bölünme, elinizdeki hisse adedini çoğaltır ve her birinin fiyatını böler. 4'e 1 oranındaki bir ETF bölünmesi, bir hisseyi dört hisseye dönüştürür; bu dört hissenin her biri, fonun sahip olduğu her şeyin hisse başına değeri olan eski net aktif değerin (NAV) dörtte birini taşır. Ters bölünme ise bunun tam tersini yapar: 1'e 10 oranındaki bir bölünme, on hisseyi bire düşürür ve hisse başına NAV on ile çarpılır. Hisse bölünmeleri rehberimiz ve ters hisse bölünmesi tamamlayıcı içeriği, şirket hisselerindeki her iki işlemi de kapsamaktadır.

Fon versiyonunu şirket versiyonundan ayıran tek bir adım vardır: Kimse oy kullanmaz. Yetkilendirilmiş hisse adedini değiştiren bir işletme şirketi, genellikle önce ters bölünmeyi paydaşların onayına sunmak zorundadır. ETF’lerde böyle bir adım yoktur. Fonun yönetim kurulu veya ihraççısı bölünmeyi ilan eder, borsayı bilgilendirir ve yürürlük tarihini belirler. Paydaşlara danışılmaz, sadece bilgi verilir.

Oluşturma birimleri (creation units) de değişebilir. ETF hisselerini büyük bloklar halinde bir araya getiren veya bozan işlem firmaları olan yetkili katılımcılar, yaklaşık 10.000 ila 50.000 hisselik oluşturma birimleriyle işlem yaparlar. Bölünme yapan bir ihraççı, bu blok büyüklüğünü yeniden belirleyebilir veya olduğu gibi bırakıp bir bloğun farklı sayıda hisseyi temsil etmesini sağlayabilir. Her ikisi de olağan uygulamalardır ve ETF oluşturma ve itfa işlemleri bu blokların işlevini açıklar.

4'e 1 oranındaki bir ETF bölünmesi pozisyonu nasıl etkiler?

5 milyon hisse üzerinden 500 milyon dolar tutan varsayımsal bir fon düşünün. Hisse başına NAV 100 dolardır. 4'e 1 oranında bir bölünme uygulandığında: tedavüldeki hisse sayısı 20 milyona çıkar, hisse başına NAV 25 dolara iner ve fon hala 500 milyon dolar tutmaya devam eder. Bölünmeden bir gece önce 1.000 dolar değerinde 10 hissesi olan bir yatırımcı, ertesi sabah 1.000 dolar değerinde 40 hisseye sahip olur. Portföye dokunulmamıştır. Aynı portföy artık dört kat daha fazla paya bölünmüştür.

Bölünme, fonun varlıklarını ve gider oranını değiştirmez. Fonun yayınladığı hisse başına tüm rakamları böler: hisse başına NAV, hisse başına dağıtım, kote edilen piyasa fiyatı ve fon üzerindeki her bir listelenmiş opsiyonun kullanım fiyatı (strike). Bölünmeden bir gün önce NAV üzerinde yüzde 0,1 primle fiyatlanan bir fon, bölünmeden sonra da yüzde 0,1 primle işlem görür; çünkü bu fark bir yüzdedir ve yüzdeler bölünme işleminden etkilenmez. ETF NAV prim ve iskontosu bu farkın nasıl ölçüldüğünü gösterir.

Kaldıraçlı ve ters ETF’ler neden bu kadar sık ters bölünmeye gider?

Kaldıraçlı bir fon, bir endeksin günlük getirisinin katlarını hedefler; yükselişte 3 kat veya ters fon için eksi 3 kat gibi. Bu maruziyeti her seansın sonunda sıfırlar. Günler süren bir dönemde, bir günlük sonucu diğerinin üzerine ekleyerek bileşikleştirir; bu nedenle endeksin iki tarih arasında izlediği yol, katettiği mesafe kadar önemlidir. Kaldıraçlı ETF’ler nasıl çalışır günlük sıfırlama sürecini adım adım açıklar.

Dalgalı bir piyasada bu bileşikleştirme, uzun elde tutma sürelerinde fiyatı aşağı çeker; bu örüntü genellikle volatilite aşınması (volatility decay) olarak adlandırılır. Endeksi yükselirken elde tutulan bir ters fon, bu aşınmayı daha hızlı yaşar. Her ikisini de birkaç yıl boyunca sürdürürseniz, 50 dolardan piyasaya sürülen bir hisse 2 dolardan fiyatlanabilir.

2 dolarlık bir fiyatla işlem yapmak zordur. Bir sentlik fiyat adımı (tick), fiyatın yarım yüzdesine denk gelir; borsalar sürekli listeleme için minimum fiyat standartları uygular ve opsiyon kullanım fiyatları, kullanışlı olamayacak kadar geniş bir ızgara üzerinde kalır. İhraççının çözümü 1'e 10 oranında bir ters bölünmedir. On hisse bire düşer ve fiyat 2 dolardan 20 dolara çıkar.

Şimdi açıkça belirtilmesi gereken kısma gelelim. Ters bölünme fiyatı sıfırlar. Aşınmanın hiçbirini geri almaz. 10.000 doları zaten 2.000 dolara düşmüş bir yatırımcı, bölünmeden sonraki sabah da 2.000 dolara sahip olur; sadece on kat daha yüksek fiyattan, onda biri kadar hisse adediyle. Kalem kalem bakıldığında:

• Hesaptaki hisse adedi: ona bölünür.
• Fiyat ve hisse başına NAV: on ile çarpılır.
• Pozisyonun piyasa değeri: kuruşu kuruşuna değişmez.
• Bu değerde halihazırda kaydedilmiş olan aşınma: kuruşu kuruşuna değişmez.

Grafik 2 dolardayken olduğundan 20 dolardayken daha sağlıklı görünür. Para aynıdır. Aritmetikte, bir fonun bir yıl sonra tekrar, ardından bir kez daha ters bölünme yapmasını engelleyen hiçbir şey yoktur.

Ters bölünmeler ne kadar yaygındır?

Ters bölünmeler, çoğu bireysel yatırımcı için nadir görülen bir sıkıntı işareti olarak algılanır. ABD piyasasında ise bunlar rutin idari işlemlerdir. Aşağıdaki panel, son on takvim yılındaki her bir listelenmiş sembol için bölünmenin her iki yönünü de saymaktadır.

SELECT
    toString(toYear(execution_date)) AS year,
    countIf(ratio > 1)               AS forward_splits,
    countIf(ratio < 1)               AS reverse_splits
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        max(toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from)) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_from > 0
      AND split_to   > 0
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY year
ORDER BY year

İzlenen ilk yıl olan 2017'da, piyasada 690 adet ters bölünme ile birlikte 390 adet ileri yönlü bölünme gerçekleşmiştir. Yılbaşından bugüne kadar olan kısmi dönemde ise 2026, 754 ve 285 değerlerini içermektedir. Fonlar, "fon" olarak etiketlenmeden bu sayımların içinde yer almaktadır; bu nedenle paneli sadece ETF’lere özel bir veri olarak değil, tüm piyasa olarak okuyun.

Oranlar, bölünme sonrasında düzeltilmiş hisse adedinin ve düzeltilmiş kullanım fiyatının okunabilir kalmasını sağlayan yuvarlak sayılarda kümelenir.

SELECT
    concat('1-for-', toString(toUInt32(round(toFloat64(sfrom) / toFloat64(sto))))) AS ratio_label,
    count() AS events
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        any(split_from) AS sfrom,
        any(split_to)   AS sto
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY ratio_label
ORDER BY events DESC
LIMIT 10

Bu dönemde en çok kullanılan ters bölünme oranı 1526 kez ile 1-for-10 olmuştur, bunu 1-for-20 takip etmektedir. Daha derin oranlar panelin alt kısımlarında yer alır ve fiyatı yeterince düşmüş bir fon bu oranlara başvurur.

Tekrar sayısı, kaldıraçlı fon örüntüsünün kendini gösterdiği yerdir. Tek seferlik bir ters bölünme, fiyattaki düşüşü takip eder. Tekrarlayan bir bölünme ise ürünün yapısının bir özelliğidir.

SELECT
    multiIf(n = 1, '1 reverse split',
            n = 2, '2 reverse splits',
            n = 3, '3 reverse splits',
            n <= 5, '4 to 5 reverse splits',
                    '6 or more reverse splits') AS bucket,
    count() AS symbols
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(execution_date) AS n
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to   > 0
      AND split_from > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY bucket
ORDER BY min(n)

İlk çubuk tek seferlik vakaları içerir: 4260 sembol bu dönemde tam olarak bir kez ters bölünme yaşamıştır. Son çubuk ise 28 sembolün 6 or more reverse splits grubuna düştüğü seri bölünmeleri içerir. Günlük sıfırlanan bir fon, arkasındaki endeks hiçbir yere gitmese bile tüm ömrü boyunca o son çubukta kalabilir. Yaklaşan hisse bölünmeleri önümüzdeki takvimi takip eder.

ETF bölündüğünde opsiyonlarıma ne olur?

Options Clearing Corporation (OCC), fon üzerindeki her bir listelenmiş sözleşmeyi yeniden düzenler. 4'e 1 gibi temiz bir tam sayılı ileri bölünmede, standart uygulama sözleşme sayısını dört ile çarpmak ve kullanım fiyatını dörde bölmektir; teslim edilecek miktar 100 hissede kalır. Ters bölünmede ve tam bölünmeyen oranlarda ise OCC kullanım fiyatını olduğu gibi bırakır ve bunun yerine teslim edilecek miktarı yeniden düzenler: 1'e 10 bölünmesinden sonra bir sözleşme 100 yerine 10 hisse teslim edebilir. Düzeltilmiş sözleşmeler, teslim edilecek miktarı okuyana kadar standart serilerin yanında yanlış görünen seviyelerde, değiştirilmiş bir sembol altında işlem görür. Düzeltilmiş opsiyon sözleşmeleri bunların nasıl okunacağını açıklar.

Ex-date bir sabah işlemidir, akşam değil

Bölünme bildirimi bir kayıt tarihi (record date) ve bir yürürlük veya ödeme tarihi taşır. İşlemi yöneten tarih ex-date’tir: fon hisselerinin yeni bazda kote edildiği ilk sabah. Kapanış fiyatından bir önceki öğleden sonra alım yaparsanız, ekstra hisseler pozisyonla birlikte gelir. Kayıt tarihi ile yürürlük tarihi arasında el değiştiren hisseler, takas sırasında ekstra hisseleri alıcıya aktaran bir "due bill" (hak devir belgesi) yükümlülüğü taşır. Due bill ve hisse bölünmeleri bu teknik süreci kapsar.

ABD dışında listelenen fonlar aynı şekilde mi bölünür?

Aritmetik tüm piyasalarda aynıdır. Tayvan, Hong Kong, Japonya ve Çin ana karasında listelenen fonlar, her borsanın kendi listeleme kuralları uyarınca birim bölünmesi ve birim birleştirme işlemleri gerçekleştirir; yerel terminoloji "split" ve "reverse split"ten ziyade "unit split" ve "unit consolidation"a daha yakındır. Bildirim süreleri ve küsuratlı lot işlemleri piyasaya göre değişir. Aritmetik değişmez: birimler çoğalır, birim başına NAV bölünür ve fonun varlıkları bir gün önceki yerinde kalır. Birim fiyatını bölünme yoluyla dörtte bire indiren Tayvan borsasında işlem gören yüksek temettülü bir ETF, yukarıda açıklanan işlemi gerçekleştirmektedir.

SSS

ETF bölünmesi fonu sahip olmak için daha ucuz hale getirir mi?

Hayır. Bir fona sahip olmanın maliyeti, varlıklar üzerinden tahsil edilen gider oranıdır ve bölünme buna dokunmaz. Düşen şey, tek bir hisse almak için gereken nakittir; bu da küsuratlı hisse alımına izin vermeyen aracı kurumlarda önem taşır.

Kaldıraçlı bir ETF ters bölündüğünde para kaybeder miyim?

Hayır, para geri de gelmez. Ters bölünme, pozisyonun piyasa değerini kuruşu kuruşuna aynı bırakır: orantılı olarak daha yüksek fiyattan daha az hisse. Bu değerde halihazırda kaydedilmiş olan herhangi bir düşüş, kaydedilmiş olarak kalmaya devam eder.

ETF paydaşları bölünme için oy kullanır mı?

Hayır. Fonun yönetim kurulu veya ihraççısı bölünmeyi ilan eder, yürürlük tarihini belirler ve ardından borsayı ve paydaşları bilgilendirir. Bu, yetkilendirilmiş hisse adedindeki bir değişikliğin genellikle paydaş oylamasına sunulduğu işletme şirketlerinden farklıdır.

ETF bölündüğünde opsiyon sözleşmeme ne olur?

OCC bunu düzeltir ve sözleşmenin ekonomisini korur. Tam sayılı bir ileri bölünme genellikle kullanım fiyatını böler ve sözleşme sayısını çarpar. Ters bölünme ise genellikle kullanım fiyatını sabit bırakır ve teslim edilecek miktarı 100 hissenin altına düşürür.

Ters bölünme bir uyarı işareti midir?

Fiyatın, ihraççının sıfırlanmasını isteyeceği kadar düştüğünü kaydeder; bu zaten fiyat geçmişinin içerdiği bir bilgidir. Kaldıraçlı ve ters fonlarda, tekrarlayan ters bölünmeler fonun arkasındaki endeksle ilgili bir haberden ziyade, günlük sıfırlama yapısının bir özelliğidir.

Buradaki her panel, onu üreten SQL koduyla birlikte sunulmuştur; her bir bölünmenin tam olarak nasıl sayıldığını görmek için paneli genişletin. Seçtiğiniz bir zaman diliminde aynı bölünme geçmişini çalıştırmak için Strasmore terminalinde sade bir dille talep oluşturun.