Почему ETF проводят сплиты и обратные сплиты акций

ETF дробят акции и проводят обратные сплиты по тем же причинам, что и обычные компании: чтобы привести котировки к диапазону, который эмитент считает оптимальным для торговли. Механика этих процессов имеет важные отличия. Голосование акционеров не требуется, эмитент самостоятельно устанавливает дату вступления изменений в силу, а совокупные активы фонда не меняются ни на цент. Изменяется только количество акций и NAV (чистая стоимость активов) в расчете на одну акцию.

Что такое сплит ETF и чем он отличается от сплита акций?

Сплит увеличивает количество акций у инвестора и пропорционально снижает цену каждой из них. При сплите ETF в соотношении 4-к-1 одна акция превращается в четыре, каждая из которых составляет четверть от прежней NAV — стоимости всех активов фонда, приходящейся на одну акцию. Обратный сплит работает в обратном направлении: при соотношении 1-к-10 десять акций превращаются в одну, а NAV на акцию увеличивается в десять раз. Наше руководство по сплитам акций и материал об обратных сплитах акций подробно описывают обе операции для корпоративных бумаг.

Главное отличие фонда от операционной компании заключается в отсутствии голосования. Компании при изменении количества разрешенных к выпуску акций часто обязаны сначала вынести вопрос об обратном сплите на голосование акционеров. У ETF такой процедуры нет. Совет директоров траста или эмитент объявляет о сплите, уведомляет биржу и назначает дату вступления в силу. Держателей ставят перед фактом, а не спрашивают их мнения.

Также могут меняться параметры creation units (блоков создания). Авторизованные участники — торговые фирмы, которые формируют и погашают акции ETF крупными блоками, — оперируют creation units объемом примерно от десяти тысяч до пятидесяти тысяч акций. Эмитент при проведении сплита может пересмотреть размер такого блока или оставить его прежним, чтобы один блок соответствовал иному количеству акций. Оба варианта являются стандартными, а в статье создание и погашение ETF описано, как работают эти блоки.

Как сплит 4-к-1 влияет на позицию

Представим фонд с активами в 500 миллионов долларов и 5 миллионами акций в обращении. NAV на акцию составляет 100 долларов. Проводим сплит 4-к-1: количество акций в обращении вырастает до 20 миллионов, NAV на акцию падает до 25 долларов, а активы фонда остаются на уровне 500 миллионов долларов. Инвестор, у которого было 10 акций стоимостью 1000 долларов вечером накануне, утром владеет 40 акциями стоимостью 1000 долларов. Портфель не изменился. Тот же самый портфель теперь разделен на в четыре раза большее количество долей.

Сплит не затрагивает активы фонда и коэффициент расходов (expense ratio). Он делит все показатели фонда в расчете на акцию: NAV, размер распределения, рыночную цену и цену исполнения (страйк) всех листингованных опционов на фонд. Если фонд торговался с премией 0,1% к NAV накануне, то и на следующий день премия составит 0,1%, так как это процентная величина, а проценты сохраняются при делении. В статье премия и дисконт ETF к NAV показано, как измеряется этот разрыв.

Почему левериджированные и инверсные ETF так часто проводят обратные сплиты

Левериджированный фонд стремится обеспечить кратную доходность к дневному результату индекса (например, 3x при росте или -3x для инверсного фонда) и ежедневно сбрасывает (ребалансирует) эту экспозицию в конце торговой сессии. На длинном отрезке времени происходит начисление сложного процента на ежедневный результат, поэтому путь, который проходит индекс между двумя датами, так же важен, как и итоговое расстояние. В статье как работают левериджированные ETF подробно описан механизм ежедневного сброса.

На волатильном рынке этот процесс начисления сложного процента постепенно снижает цену фонда при длительном удержании — это явление обычно называют «распад из-за волатильности» (volatility decay). Инверсный фонд, удерживаемый во время роста индекса, теряет стоимость еще быстрее. Если держать такой инструмент несколько лет, акция, выпущенная по 50 долларов, может стоить 2 доллара.

Котировка в 2 доллара неудобна для торговли. Один цент тика составляет полпроцента от цены, биржи применяют стандарты минимальной цены для сохранения листинга, а страйки опционов располагаются на сетке, слишком редкой для эффективного использования. Решение эмитента — обратный сплит 1-к-10. Десять акций становятся одной, и котировка вырастает с 2 до 20 долларов.

Теперь о важном. Обратный сплит лишь «перезагружает» котировку. Он не отменяет накопленный распад. Инвестор, чьи 10 000 долларов уже превратились в 2 000 долларов, на следующее утро после сплита по-прежнему имеет 2 000 долларов, но в виде одной десятой части акций по цене в десять раз выше. По пунктам:

• Количество акций на счете: делится на десять.
• Цена и NAV на акцию: умножаются на десять.
• Рыночная стоимость позиции: не меняется ни на цент.
• Распад, уже отраженный в этой стоимости: не меняется ни на цент.

График выглядит здоровее при цене 20 долларов, чем при 2 долларах. Сумма денег идентична. Ничто в арифметике не мешает фонду провести еще один обратный сплит через год, а затем еще один.

Насколько распространены обратные сплиты?

Большинству розничных трейдеров обратные сплиты кажутся признаком проблем. В масштабах всего рынка США это обычная техническая процедура. В таблице ниже приведено количество сплитов обоих типов для всех листингованных инструментов за последние десять календарных лет.

SELECT
    toString(toYear(execution_date)) AS year,
    countIf(ratio > 1)               AS forward_splits,
    countIf(ratio < 1)               AS reverse_splits
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        max(toFloat64(split_to) / toFloat64(split_from)) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_from > 0
      AND split_to   > 0
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY year
ORDER BY year

В 2017, первом году в выборке, на рынке было зафиксировано 690 обратных сплитов и 390 прямых. За неполный текущий год, 2026, произошло 754 и 285 соответственно. Фонды включены в эти данные без специальной маркировки, поэтому рассматривайте панель как срез всего рынка, а не только ETF.

Коэффициенты тяготеют к круглым числам, что позволяет сохранить читаемость скорректированного количества акций и страйков после операции.

SELECT
    concat('1-for-', toString(toUInt32(round(toFloat64(sfrom) / toFloat64(sto))))) AS ratio_label,
    count() AS events
FROM
(
    SELECT
        execution_date,
        ticker,
        any(split_from) AS sfrom,
        any(split_to)   AS sto
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY execution_date, ticker
)
GROUP BY ratio_label
ORDER BY events DESC
LIMIT 10

Самый популярный коэффициент обратного сплита за этот период — 1-for-10, который встречался 1526 раз, опережая 1-for-20. Более дробные коэффициенты встречаются реже, и фонд, цена которого упала достаточно низко, прибегнет к одному из них.

Повторяемость сплитов — это то, где проявляется специфика левериджированных фондов. Разовый обратный сплит следует за падением цены. Повторяющийся сплит — это особенность конструкции продукта.

SELECT
    multiIf(n = 1, '1 reverse split',
            n = 2, '2 reverse splits',
            n = 3, '3 reverse splits',
            n <= 5, '4 to 5 reverse splits',
                    '6 or more reverse splits') AS bucket,
    count() AS symbols
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(execution_date) AS n
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= toStartOfYear(addYears(today(), -9))
      AND execution_date <  today()
      AND split_to   > 0
      AND split_from > 0
      AND toFloat64(split_from) > toFloat64(split_to)
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY bucket
ORDER BY min(n)

Первый столбец показывает разовые случаи: 4260 инструментов прошли обратный сплит ровно один раз за период. Последний столбец отражает серийные сплиты, где 28 инструментов попали в категорию 6 or more reverse splits. Фонд с ежедневным сбросом может находиться в этой категории на протяжении всей своей жизни, даже если базовый индекс никуда не движется. В разделе предстоящие сплиты акций можно отслеживать календарь событий.

Что происходит с моими опционами при сплите ETF?

Клиринговая палата по опционам (OCC) пересчитывает каждый листингованный контракт на фонд. При стандартном прямом сплите с целым числом, например 4-к-1, количество контрактов умножается на четыре, а страйк делится на четыре, при этом объем поставки остается равным 100 акциям. При обратном сплите или при коэффициентах, которые не делятся нацело, OCC оставляет страйк прежним, но меняет объем поставки: после сплита 1-к-10 один контракт может предусматривать поставку 10 акций вместо 100. Скорректированные контракты торгуются под измененным тикером и имеют котировки, которые выглядят странно по сравнению со стандартными сериями, пока вы не проверите объем поставки. В статье скорректированные опционные контракты описано, как их читать.

Экс-дата — это утро, а не вечер

Уведомление о сплите содержит дату регистрации (record date) и дату вступления в силу (effective/payable date). Решающее значение для сделки имеет экс-дата (ex-date): первое утро, когда акции фонда открываются по новой цене. Купите акции по цене закрытия накануне вечером, и дополнительные акции придут вместе с позицией. Акции, сменившие владельца между датой регистрации и датой вступления в силу, несут обязательство (due bill), которое передает дополнительные акции покупателю при расчетах. В статье due bills и сплиты акций описана эта механика.

Дробятся ли фонды, листингованные за пределами США, таким же образом?

Арифметика едина для всех площадок. Фонды, листингованные на Тайване, в Гонконге, Японии и материковом Китае, проводят дробление и консолидацию паев согласно правилам каждой биржи, и местная терминология ближе к «дроблению паев» и «консолидации паев», чем к «сплиту» и «обратному сплиту». Сроки уведомлений и правила работы с неполными лотами различаются в зависимости от рынка. Арифметика не меняется: количество паев умножается, NAV на пай делится, а активы фонда остаются ровно там, где они были днем ранее. Высокодивидендный ETF, листингованный на Тайване, который делит цену своего пая на четыре путем дробления, проводит именно ту операцию, которая описана выше.

Часто задаваемые вопросы

Делает ли сплит ETF фонд более дешевым для владения?

Нет. Стоимость владения фондом — это коэффициент расходов, который вычитается из активов, и сплит его не затрагивает. Снижается лишь сумма наличных, необходимая для покупки одной акции, что важно у брокеров, не поддерживающих дробные акции.

Теряю ли я деньги, когда левериджированный ETF проводит обратный сплит?

Нет, и ничего не возвращается обратно. Обратный сплит оставляет рыночную стоимость позиции неизменной до цента: меньше акций по пропорционально более высокой цене. Любое снижение, уже зафиксированное в этой стоимости, остается зафиксированным.

Голосуют ли акционеры ETF за сплит?

Нет. Совет директоров фонда или его эмитент объявляет о сплите и устанавливает дату вступления в силу, а затем уведомляет биржу и держателей. Это отличается от операционной компании, где изменение количества разрешенных к выпуску акций часто требует голосования акционеров.

Что происходит с моим опционным контрактом при сплите ETF?

OCC корректирует его, сохраняя экономику контракта. Прямой сплит с целым числом обычно делит страйк и умножает количество контрактов. Обратный сплит обычно оставляет страйк прежним и сокращает объем поставки ниже 100 акций.

Является ли обратный сплит тревожным сигналом?

Он лишь фиксирует, что цена упала достаточно низко, чтобы эмитент захотел ее «перезагрузить», — это информация, которая уже содержалась в истории цен. Для левериджированных и инверсных фондов повторяющиеся обратные сплиты являются свойством структуры ежедневного сброса, а не новостью о базовом индексе фонда.

Каждая панель здесь сопровождается SQL-кодом, который ее создал, поэтому разверните ее, чтобы увидеть, как именно учитывался каждый сплит. Чтобы просмотреть историю сплитов за выбранный вами период, запросите ее на терминале Strasmore на обычном английском языке.