Perbedaan Order Held vs Not-Held dalam Trading

Perbedaan antara order held dan not-held terletak pada satu pertanyaan: apakah broker Anda wajib mengeksekusi order tersebut saat ini juga, atau apakah mereka memiliki keleluasaan untuk memilih waktu eksekusi? Order held adalah instruksi untuk mengeksekusi transaksi segera pada harga pasar yang berlaku, dan broker terikat pada kewajiban kesegeraan tersebut. Order not-held memberikan diskresi kepada broker terkait waktu dan harga, dan diskresi tersebut menghilangkan kewajiban apa pun untuk mengeksekusi order pada saat tertentu. Market order ritel pada dasarnya bersifat held. Order dalam jumlah besar (block order) dan order algoritmik biasanya bersifat not-held.

Perbedaan mendasar antara order held dan not-held

"Held" adalah singkatan dari held to the market. Instruksinya jelas: ambil apa yang tersedia, sekarang juga. Broker tidak boleh menunggu print yang lebih baik, dan tidak boleh membiarkan sisa order menggantung sementara kuotasi harga menyesuaikan diri. Immediacy (kesegeraan) adalah hasil yang harus diberikan. Harganya adalah apa pun yang ditunjukkan pasar saat order tiba.

"Not held" mengubah hasil yang harus diberikan. Waktu dan harga menjadi penilaian broker. Order not-held mungkin tertahan selama satu jam, atau selesai dalam tiga puluh detik ketika likuiditas muncul. Sesuatu yang dikorbankan nasabah sudah spesifik: tidak ada momen di mana broker dianggap wajib melakukan eksekusi. Eksekusi yang terjadi setelah harga bergerak menjauh, dengan sendirinya, bukan merupakan pelanggaran instruksi.

Itulah perbedaan akuntabilitasnya, dan itulah alasan mengapa order held lebih dari sekadar market order yang cepat. Kecepatan hanyalah hasil akhirnya. Kewajiban itulah yang sebenarnya sedang dibeli.

Berapa biaya untuk mendapatkan eksekusi segera?

Order beli yang ditahan (held buy order) akan melintasi bid-ask spread saat tiba di pasar. Spread adalah selisih antara harga terbaik yang ditawarkan pembeli secara publik dan harga terbaik yang ditawarkan penjual secara publik, dan melintasi selisih tersebut adalah biaya yang dibayarkan untuk mendapatkan prioritas eksekusi. Selisih tersebut bergerak sepanjang hari. Panel di bawah ini merata-ratakan spread kuotasi untuk dua saham berkapitalisasi besar dalam basis point dari titik tengah, di mana satu basis point setara dengan seperseratus dari satu persen, dalam blok waktu setengah jam selama satu sesi perdagangan biasa.

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i')                                       AS et_time,
    round(avgIf(toFloat64(ask_price - bid_price)
                / toFloat64((ask_price + bid_price) / 2) * 10000,
                ticker = 'AAPL'), 2)                   AS aapl_spread_bps,
    round(avgIf(toFloat64(ask_price - bid_price)
                / toFloat64((ask_price + bid_price) / 2) * 10000,
                ticker = 'KO'), 2)                     AS ko_spread_bps
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 13:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 20:30:00'
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
  AND toFloat64(ask_price - bid_price) / toFloat64(bid_price) < 0.02
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
ORDER BY et_time

Pada 09:00 ET, menjelang bel pembukaan, kuotasi AAPL rata-rata selebar 6.57 bps dan KO rata-rata sebesar 21.21 bps. Menjelang 12:00, angka untuk AAPL menjadi 0.89 bps, dibandingkan dengan 1.42 bps untuk KO. Blok terakhir pada panel, 16:00, mencatatkan 6.72 bps untuk AAPL. Order yang ditahan membayar spread pada menit saat order tersebut tiba, dan tidak ada seorang pun di broker yang diizinkan untuk menunggu harga yang lebih menguntungkan. Jika batasan harga lebih penting daripada jaminan waktu eksekusi, perdagangan tersebut menjadi subjek dari market order vs limit order.

Apa itu not-held order?

Not-held order adalah instruksi beli atau jual yang sama, namun dengan persyaratan eksekusi segera yang ditiadakan. Pada tiket institusional, ini merupakan penanda, sering kali ditulis sebagai NH, yang diletakkan di samping jumlah dan nama instrumen. Nasabah menginstruksikan trading desk untuk mengelola pesanan tersebut: memilih tempat eksekusi dan kecepatan, serta menggunakan penilaian atas harga.

Dua hal terjadi setelahnya. Keuntungannya adalah pesanan yang dikelola dapat menunggu likuiditas alami alih-alih membayar harga offer saat pesanan masuk, dan dapat memecah jumlah pesanan alih-alih menekan harga dengan mengeksekusi seluruhnya sekaligus. Risikonya adalah nasabah tidak memiliki jaminan eksekusi pada titik waktu mana pun. Jika pasar bergerak naik, pesanan akan mengejarnya, dan trading desk tidak dianggap gagal dalam menjalankan tugasnya. Diskresi berlaku ke arah mana pun sesi perdagangan berjalan.

Mengapa pesanan besar tidak bisa dieksekusi dalam satu transaksi

Diskresi hanya memiliki arti jika pesanan terlalu besar untuk dieksekusi dalam satu transaksi (print). Tape disusun dari banyak bagian kecil dan beberapa bagian besar, dan distribusi ukuran itulah alasan mengapa praktik pengerjaan pesanan (working an order) ada.

SELECT
    print_size,
    round(100 * prints / sum(prints) OVER (), 2) AS prints_pct,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2) AS shares_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  'under 100',
                size < 500,  '100 to 499',
                size < 1000, '500 to 999',
                size < 5000, '1,000 to 4,999',
                             '5,000 and up') AS print_size,
        count()                              AS prints,
        sum(size)                            AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 04:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-18 04:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY print_size
)
ORDER BY multiIf(print_size = 'under 100', 1,
                 print_size = '100 to 499', 2,
                 print_size = '500 to 999', 3,
                 print_size = '1,000 to 4,999', 4,
                 5)

Transaksi sebesar under 100 saham adalah 88.99% dari setiap perdagangan AAPL pada hari itu dan 22.84% dari saham yang berpindah tangan. Kelompok 5,000 and up menunjukkan arah sebaliknya: 0.02% dari total transaksi, dan 48.77% dari total saham. Sebagian kecil transaksi besar membawa porsi volume yang besar, sementara jumlah perdagangan didominasi oleh kelompok terkecil, di salah satu saham paling likuid yang terdaftar di mana pun.

Bayangkan pesanan sebesar empat ratus ribu saham terhadap distribusi tersebut. Tidak ada satu pun lawan transaksi yang menunggu di sana. Pesanan induk (parent order) menjadi ratusan atau ribuan pesanan anak (child orders), dan keputusan kapan merilis masing-masing pesanan tersebut adalah diskresi yang diberikan oleh instruksi not-held. Beberapa dari pesanan anak tersebut menyembunyikan ukurannya, yang merupakan fungsi dari iceberg orders.

Tolok ukur apa yang digunakan untuk mengukur worked order?

Held order tidak memerlukan tolok ukur. Pesanan tersebut dieksekusi saat tiba, sehingga harga saat kedatangan menjadi nilainya. Worked order hanya dapat dinilai berdasarkan tolok ukur yang disepakati sebelumnya. Dua tolok ukur yang umum digunakan adalah midpoint saat kedatangan dan volume weighted average price (VWAP) sesi tersebut. Trading desk yang diukur berdasarkan harga penutupan justru bekerja menuju lelang penutupan, di mana waktu cutoff MOC dan MOO mulai menjadi penting.

Seberapa jauh perbedaan antara harga saat kedatangan dan VWAP? Grafik di bawah ini mengukur jarak antara VWAP harian AAPL dan print pembukaan pagi itu selama 9 sesi di bulan Juni 2026. VWAP adalah harga rata-rata hari itu yang dibobotkan berdasarkan jumlah saham yang diperdagangkan pada setiap titik harga.

SELECT
    toString(date)                                                AS session_date,
    round(10000 * (toFloat64(max(vwap)) - toFloat64(max(open)))
          / toFloat64(max(open)), 1)                              AS vwap_minus_open_bps
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-06-15'
  AND date <= '2026-06-26'
  AND open > 0
  AND vwap > 0
GROUP BY date
ORDER BY date

Pada 2026-06-15, selisihnya tercatat sebesar 64.3 bps. Pada 2026-06-26, selisihnya sebesar 266.3 bps. Setiap jarak tersebut merupakan ruang yang tersedia bagi sebuah worked order, ke satu arah atau arah lainnya, dan tandanya tidak diketahui saat bel pembukaan berbunyi. Ruang tersebut juga tidak sama untuk setiap instrumen.

SELECT
    ticker,
    round(avg(gap_bps), 1) AS avg_abs_gap_bps,
    round(max(gap_bps), 1) AS widest_gap_bps
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        abs(10000 * (toFloat64(max(vwap)) - toFloat64(max(open)))
            / toFloat64(max(open))) AS gap_bps
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO', 'JNJ')
      AND date >= '2026-06-01'
      AND date <= '2026-06-30'
      AND open > 0
      AND vwap > 0
    GROUP BY ticker, date
)
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_abs_gap_bps DESC

Sepanjang Juni 2026, MSFT mencatat rata-rata 119.6 bps antara VWAP harian dan harga pembukaan, dengan sesi tunggal terlebar sebesar 396 bps. Di sisi lain panel, SPY mencatat rata-rata 43.6 bps pada ukuran yang sama. Dua pesanan identik pada kedua instrumen tersebut memberikan fleksibilitas yang sangat berbeda bagi sebuah trading desk.

Tempat munculnya setiap instruksi

• Market order ritel pada praktiknya bersifat held: order dikirim untuk eksekusi segera, dan konfirmasi terjadi pada menit yang sama.
• Marketable limit order posisinya mendekati held. Order ini membatasi harga dan tidak memberikan diskresi waktu.
• Block order yang diserahkan ke trading desk broker biasanya bersifat not-held, dengan penanda NH pada tiket order.
• Algorithmic order secara konstruksi bersifat not-held. Jadwal eksekusi adalah diskresinya, yang ditulis dalam bentuk kode.

Time in force menjawab pertanyaan yang berbeda: berapa lama order tetap aktif, yang dibahas secara lengkap dalam time in force. Siapa yang menentukan momen eksekusi adalah pertanyaan mengenai held. Dalam opsi, mengerjakan order (working an order) lebih umum daripada pengecualian, dan alasan mengapa order yang tersimpan (resting order) tidak terisi dijelaskan dalam mengapa order opsi tidak terisi.

Bagaimana diskresi terhubung dengan best execution

Broker yang menangani order nasabah memiliki kewajiban untuk melakukan upaya yang wajar dalam mencari ketentuan terbaik yang tersedia secara rasional. Instruksi not-held tidak menghilangkan kewajiban tersebut. Instruksi ini mengubah tolok ukur kewajiban tersebut, beralih dari harga yang tertera di layar pada saat order diterima menjadi kualitas penilaian yang diterapkan selama periode pengerjaan order.

Perbedaan ini terlihat dalam statistik eksekusi publik. Laporan pusat pasar yang terstandarisasi mengecualikan order not-held dari sampel mereka, karena ukuran tersebut mengasumsikan bahwa kecepatan adalah tujuannya, sementara order yang dikerjakan (worked order) tidak pernah mengklaim hal tersebut. Laporan eksekusi Rule 605 dan 606 mencakup apa yang disertakan dalam pengungkapan tersebut. Kualitas dari order yang dikerjakan tercermin dalam laporan tolok ukur milik desk itu sendiri, dan nasabah harus memintanya.

Pertanyaan yang layak diajukan kepada broker Anda

Dua pertanyaan dapat menyelesaikannya. Apakah order saya sedang dikerjakan, atau apakah order tersebut dikirim untuk eksekusi segera? Dan jika sedang dikerjakan, tolok ukur apa yang digunakan untuk mengukur fill tersebut, dan apakah saya bisa melihat pengukuran itu? Trading desk yang mengerjakan order memiliki jawaban yang siap. Broker yang merutekan segalanya untuk eksekusi segera memiliki jawaban yang lebih sederhana, yang sama pentingnya untuk diketahui. Pembaca dengan order dua ratus saham dan pembaca dengan order dua ratus ribu saham menginginkan produk yang berbeda, dan istilah held serta not-held adalah cara industri membedakan keduanya.

FAQ

Apa arti not-held pada sebuah order?

Order not-held memberikan diskresi kepada broker atas waktu dan harga eksekusi. Broker diminta untuk menggunakan penilaian selama suatu periode, alih-alih melakukan eksekusi pada saat tertentu, dan nasabah menerima bahwa tidak ada jaminan eksekusi tunggal.

Apakah market order ritel merupakan held order?

Dalam praktiknya, ya. Order tersebut diarahkan untuk eksekusi segera terhadap pasar yang berlaku, dan broker memikul kewajiban untuk segera melaksanakannya. Sebagian besar platform ritel tidak pernah mencantumkan kata held atau not-held, karena hampir semua yang mereka terima ditangani atas dasar held.

Apakah not-held order mendapatkan harga yang lebih baik?

Terkadang, namun tidak pernah ada jaminan. Mengerjakan order seiring waktu dapat memperoleh spread alih-alih membayarnya, dan dapat mengurangi dampak dari masuknya order sekaligus. Diskresi yang sama berarti eksekusi bisa jauh dari harga saat order masuk ketika pasar bergerak selama periode pengerjaan.

Apa perbedaan antara not-held order dan limit order?

Limit order mengendalikan harga dan tidak ada yang lain: order tersebut tereksekusi pada limit atau lebih baik, kapan pun pasar mencapai level tersebut. Not-held order tidak mengendalikan harga maupun waktu dari sisi nasabah. Keduanya berada di tangan broker, sesuai dengan mandat yang disepakati.

Setiap panel di atas memuat SQL yang menghasilkannya. Buka salah satu, masukkan ticker yang Anda ikuti, dan ajukan pertanyaan yang sama kepada instrumen Anda sendiri di terminal Strasmore.