選擇權收盤估值如何設定？

選擇權收盤估值，是券商、結算機構或資料供應商在收盤時為契約指定的價值。同一個履約價在同一晚，這三類機構可能公布三個不同數字。估值不等於最後成交價；對於交易清淡的契約而言，它通常也不是任何人實際成交的價格。以下將逐層拆解，先引用每日選擇權紀錄中的數字，再說明各層如何影響保證金、對帳單與資料集。

什麼是選擇權收盤估值？

Mark 是估值，成交則是交易。幾乎所有關於選擇權日終價格的爭議，都源於把這兩者視為同一個數字。你所看到的價格欄位背後，其實有四個不同的概念。

• 最後成交價。 這是實際成交紀錄：以實際價格成交，並附有成交時間。若某一選擇權契約在上午10:14成交一次，之後不再成交，那麼下午4:00價格欄位中的數字，仍然是上午10:14的成交價。
• 收盤報價。 這是收盤鐘響時的雙邊市場，包括附有委託數量的買價與賣價。對於交易清淡的履約價而言，兩者可能相差1美元，而其間的中間價只是兩個交易意向的平均值。
• 券商估值。 這是對帳單上的估值，通常以收盤報價為基礎，再受到模型約束。買權的估值不會低於其內含價值，不同履約價之間的估值階梯也不允許出現反向排列。
• 結算估值。 這是結算機構為整個系統的保證金與結算所計算的日終價值。這種估值本來就是模型的輸出結果。

Options Industry Council 是由 OCC 與美國選擇權交易所贊助的教育機構。該機構也以相同方式劃分這些概念：Mark 只有在偶然情況下才會等於買價、賣價、中間價或最後成交價。若將其中一者視為另一者，對帳工作就會出錯。

為何交易清淡的合約仍會變動價值

先看現象。一份合約今天顯示的價值不同了，但實際交易量幾乎沒有變化。前次成交價不必發生任何變化。變動的是合約周邊的報價市場，以及模型對該報價的解讀。

該面板追蹤五種常見標的截至2026年6月的情況，統計每日 options file 中剩餘7至120天到期的每個合約日，並依各合約的交易量分組。這份資料有一項限制，決定了分析範圍：只有在該合約出現成交紀錄時，資料才會納入該合約日。因此，資料無法統計合約完全沒有交易的交易日。但它仍能顯示，某個收盤價雖然變動，背後的交易量可以有多麼有限。

SELECT
    underlying,
    toUInt32(count())                               AS contract_day_count,
    round(100 * countIf(volume <= 10) / count(), 1) AS pct_thin_days,
    round(100 * countIf(volume <= 10 AND abs(mark - prior_mark) >= 0.01)
              / greatest(countIf(volume <= 10), 1), 1) AS pct_thin_marks_moved
FROM
(
    SELECT
        underlying,
        ticker,
        date,
        volume,
        mark,
        any(mark) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date
                        ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_mark
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol            AS underlying,
            ticker,
            date,
            max(volume)                  AS volume,
            toFloat64(max(option_close)) AS mark
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
          AND date >= '2026-06-01'
          AND date <  '2026-07-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 7 AND 120
        GROUP BY underlying, ticker, date
    )
)
WHERE prior_mark > 0
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_thin_days DESC

面板中交易最清淡的標的是 KO：當月有 38.2% 的合約日，整個交易時段的總成交量不超過10張；其中 90.1% 的低量合約日，收盤價仍至少偏離該合約前一個有紀錄交易日的收盤價一美分。低量合約日最少的標的是 NVDA，仍有 21.8% 的合約日成交量不超過10張。少數幾張合約易手時，收盤價仍可能發生變動，這不是資料錯誤。這正是 mark 的含義：它是根據合約周邊市場的報價狀況訂出的價值，而不是根據合約內實際發生的成交所決定。

收盤時的最後一筆成交有多早？

即使該合約確實有成交，價格欄位仍未必代表收盤價。下一個面板會納入所有在2026年6月17日星期三至少有一筆成交的 AAPL 合約，找出該合約當日最後一筆成交所處的 ET 小時，並按小時統計合約數量。

SELECT
    et_hour,
    toUInt32(contracts)                                     AS contract_count,
    round(100 * contracts / sum(contracts) OVER (), 1)      AS share_pct
FROM
(
    SELECT
        et_hour,
        count() AS contracts
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour
        FROM global_markets.options_trades
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
          AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
        GROUP BY ticker
    )
    GROUP BY et_hour
)
ORDER BY et_hour

最後一筆成交分布在 7 個每小時區間，涵蓋 ET 的 09:00 至 15:00。最後一個區間包含所有曾經成交合約的 52.6%，第一個區間則包含 3.7%。如果某合約的最後一筆成交落在早盤區間，那麼截至下午4:00收盤時，該筆最後成交已經是數小時前的價格，而股票在這段期間持續波動。遠離價平的合約會最先陷入無成交狀態；流動性與波動性選擇權將說明，為何某個履約價的選擇權全天都有成交，而相鄰履約價的選擇權卻毫無動靜。

行使價梯的估值呈現

估值並不是逐一計算。模型會一次評估整條行使價梯，因此，即使某個行使價從未成交，仍會得到與相鄰行使價相符的數值。下方面板顯示的是同一到期日、同一天的資料：AAPL 買權將於2026年7月17日到期，估值以2026年6月17日收市價計算，且僅納入距離股票收市價10%以內的行使價。

SELECT
    round(toFloat64(strike_price), 2)      AS strike,
    round(avg(toFloat64(option_close)), 2) AS closing_mark,
    toUInt32(sum(volume))                  AS contract_volume,
    round(avg(delta), 3)                   AS avg_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-17'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND lower(toString(option_type)) LIKE 'c%'
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.10
GROUP BY strike
ORDER BY strike

在 12 個行使價中，收市估值從 270 行使價的 $27.43，降至 325 的 $0.79；delta 也隨之從 1 降至 0.092。Delta 是模型對合約價值因股票價格變動一美元而變動多少的估計。接著將成交量欄與這條曲線對照。無論各合約當天的實際成交情況如何，其收市估值都會與相鄰合約保持一致，而不是停留在自身最後一筆成交所形成的價位。這就是你在 閱讀選擇權鏈時看到的行使價梯，而其中大部分數值都來自模型。

為何券商對帳單會與最後成交價不一致

對帳單上的未實現損益，是根據券商採用的評價價格計算。兩家券商的帳戶若持有完全相同的 spread，同一晚顯示的未實現損益可能不同，但兩個數字都沒有錯。

真正影響較大的是保證金。賣出選擇權的維持保證金要求，是根據評價價格加上標的資產價值的一定百分比計算，因此會隨評價價格變動。Portfolio margin 更進一步：系統會在標的資產可能上漲或下跌的一系列假設情境下，重新評價該部位，並以其中的最大損失作為保證金要求。這些情境中的每一個價格都是模型產出；若某個成交清淡的履約價報價區間較寬，輸入值也會因此放大。這就是為何合約當天從未成交，保證金要求仍可能變動的原因。賣出未避險選擇權的保證金說明標準公式。

對帳也遵循同一原則。應以券商實際採用的評價價格，並按照該券商的時間戳記進行比對，而不是拿從報價鏈取得的最後成交價來比對。若兩個數字不一致，真正有用的問題是：雙方各自公布的數字，分別來自哪一個層級。

4:00與4:15的收盤

並非所有選擇權都在同一分鐘停止交易。美國個股選擇權隨美股現貨市場於美東時間下午4:00收盤，若干大盤產品則會持續交易至收盤後。與其依賴記憶中的截止時間，不如讓面板以單一交易時段標示實際交易行為。

SELECT
    underlying_symbol AS underlying,
    formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:%i') AS last_print_et,
    round(100 * countIf(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')
                        >= toDateTime('2026-06-17 16:00:00', 'America/New_York')) / count(), 2) AS pct_after_4pm
FROM global_markets.options_trades
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_after_4pm DESC

QQQ選擇權持續成交至美東時間16:14，當日成交筆數中有1.69%發生在下午4:00之後。另一方面，NVDA顯示0%，最後一筆成交為16:00。在任何較晚的交易時段執行該面板，系統便會回報當時適用的截止時間。

這項時間差對避險配對部位相當重要。若以股票部位搭配一檔較晚收盤的選擇權，兩個部位會以不同時間點標價：股票部位固定在下午4:00，取自收盤競價；選擇權部位則再納入十五分鐘的交易。多數交易日這只是雜訊。但若交易時段在下午4:05出現重大消息，兩個標價反映的便是不同時點；即使避險部位從未變動，損益表上仍可能出現損益波動。到期日也有類似的時間差：現金結算的指數選擇權是依計算值結算，而非依任何市場標價結算；AM與PM結算的選擇權將說明這項差異。

選擇權資料集中的 mark 代表什麼

mark 並不等於成交價。若回測假設可以在成交量為零的履約價 mark 買賣，就等於假設存在一名從未出現的交易對手。以下四項做法有助於維持資料集的可信度。

• 將最後成交價、報價與 mark 分別存放在不同欄位，絕不要讓單一 close 欄位同時代表三者。若兩家資料供應商對同一履約價的收盤值有歧異，通常表示它們公布的是不同資料層。
• 將買價、賣價與各自數量和 mark 一併保存。價差寬度能告訴你 mark 有多少部分來自模型。
• 保留最後一筆成交的時間戳記，而不只是價格。沒有附帶時間資訊的價格無法稽核。
• 以相同方式看待隱含波動率與 greeks。沒有人交易的契約，其模型值仍然只是模型值。

常見問答

選擇權收盤估值是否等同於最後成交價？

不是。最後成交價是真實時間發生的實際交易，可能早在收盤前數小時就已出現。收盤估值則是在收盤時點確定的估值；對於沒有成交的契約，兩者可能相差甚遠。

為什麼我的選擇權幾乎沒有成交，價值卻發生變化？

收盤估值會追蹤報價市場及其背後的模型，而標的資產在整個交易時段的變動也會帶動兩者變化。在上方面板中，交易最不活躍標的的契約日有 38.2% 的總成交量不超過十張；其中 90.1% 的收盤價值仍不同於該契約前一個已記錄交易時段的價值。

我的券商會使用哪個價格計算保證金？

券商會使用自身的估值，而不是最後成交價。空頭選擇權的維持保證金要求，是根據該估值加上標的資產價值的一定百分比計算；投資組合保證金則會在一組假設價格變動情境下，重新評估部位。這項計算中的每一項輸入值都是估值。

為什麼兩家資料供應商會為同一選擇權顯示不同的收盤價？

它們通常發布的是不同層次的價格資料。一家供應商的收盤價可能是最後成交價，另一家可能採用收盤買賣報價中間價，第三家則可能使用模型估值。若某契約早上只成交過一次，這三種價格都可能不同。

選擇權估值是否涵蓋美股現貨市場下午4:00的收盤後交易？

部分產品會涵蓋。在上方面板所示的交易時段中，QQQ 的選擇權持續有成交至 16:14 ET，而單一股票標的早已停止交易；因此，這些產品的日終估值會納入額外交易時段的資料。

本頁每個面板都附有產生資料的 SQL，因此查詢本身即可看出所衡量的價格層次。相同的問題，例如比較收盤估值與最後成交價，或確認最後一筆成交的時間，都可以用一般英文在 Strasmore terminal 上提出。