วิธีคำนวณราคาปิด Option และผลกระทบต่อ Margin

21.8%
ราคาปิดของ Option คือมูลค่า ณ สิ้นวันที่โบรกเกอร์ สำนักหักบัญชี หรือผู้ให้บริการข้อมูลกำหนดให้กับสัญญา ซึ่งทั้งสามหน่วยงานอาจประกาศตัวเลขที่แตกต่างกันสำหรับ Strike price เดียวกันในคืนเดียวกัน ราคาปิดนี้ไม่ใช่ราคาซื้อขายล่าสุด และในสัญญาที่มีการซื้อขายเบาบาง มักไม่ใช่ราคาที่มีการซื้อขายจริงเกิดขึ้น

ชั้นข้อมูลด้านล่างนี้จะถูกแยกส่วนทีละขั้นตอน โดยเริ่มจากตัวเลขในบันทึกข้อมูล Option รายวัน ตามด้วยผลกระทบที่แต่ละชั้นมีต่อ Margin ต่อใบแจ้งยอด และต่อชุดข้อมูล

การกำหนดราคาปิด (Marking)
ราคาปิดที่ใช้ในการประเมินมูลค่ามักอ้างอิงจากราคาเสนอซื้อและเสนอขาย (Bid-Ask spread) หรือแบบจำลองทางคณิตศาสตร์ในกรณีที่ไม่มีการซื้อขายจริง เพื่อให้ได้มูลค่าที่สะท้อนสภาวะตลาด ณ เวลาปิดทำการ

ผลกระทบต่อ Margin
ราคาปิดที่แตกต่างกันส่งผลโดยตรงต่อการคำนวณ Margin requirement หากราคา Mark สูงขึ้นสำหรับสถานะ Short ผู้ถือสถานะอาจถูกเรียกหลักประกันเพิ่ม (Margin call) เพื่อรักษาระดับเงินประกันขั้นต่ำตามเกณฑ์ของโบรกเกอร์

ผลกระทบต่อใบแจ้งยอดและชุดข้อมูล
ตัวเลขที่ปรากฏในใบแจ้งยอดจะสะท้อนมูลค่าตามราคา Mark ที่โบรกเกอร์เลือกใช้ ซึ่งอาจส่งผลต่อการคำนวณกำไรขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (Unrealized P/L) ในพอร์ตการลงทุน และเมื่อข้อมูลเหล่านี้ถูกนำไปรวมในชุดข้อมูลเพื่อการวิเคราะห์ ความคลาดเคลื่อนของราคา Mark อาจส่งผลต่อความแม่นยำของแบบจำลองความเสี่ยง

สรุปความสำคัญของข้อมูลราคา
นักลงทุนควรตระหนักว่าราคาปิดของ Option เป็นเพียงค่าประมาณการเชิงบัญชี ไม่ใช่ราคาตลาดที่การันตีการซื้อขายได้จริง การทำความเข้าใจที่มาของราคา Mark จึงเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการบริหารจัดการความเสี่ยงและการประเมินต้นทุนที่แท้จริงในเดือนมิถุนายน 2026

ราคาปิดของออปชันคืออะไร

ราคาประเมิน (mark) คือการตีมูลค่า ส่วนการซื้อขาย (trade) คือธุรกรรม ข้อถกเถียงเกือบทั้งหมดเกี่ยวกับราคาออปชัน ณ สิ้นวัน มักเริ่มต้นจากการนำสองสิ่งนี้มาปะปนกันเป็นตัวเลขเดียว เบื้องหลังช่องราคาที่คุณเห็นนั้นประกอบด้วยองค์ประกอบสี่ประการ

• ราคาซื้อขายล่าสุด (Last sale): คือการบันทึกรายการ (print) ซึ่งเป็นการซื้อขายจริงที่ราคาจริง พร้อมประทับเวลาที่เกิดขึ้น ในกรณีของสัญญาที่ซื้อขายเพียงครั้งเดียวตอนเวลา 10:14 น. และไม่มีการซื้อขายอีกเลย ตัวเลขในช่องราคา ณ เวลา 16:00 น. ก็ยังคงเป็นรายการซื้อขายของเวลา 10:14 น. นั้น
• ราคาเสนอซื้อขายปิดตลาด (Closing quote): คือสภาวะตลาดสองด้าน ณ เวลาปิดตลาด ประกอบด้วยราคาเสนอซื้อ (bid) และราคาเสนอขาย (offer) พร้อมปริมาณกำกับ ในกรณีของ strike price ที่มีสภาพคล่องต่ำ ราคาเหล่านี้อาจห่างกันถึงหนึ่งดอลลาร์ และจุดกึ่งกลางระหว่างราคาเสนอซื้อและเสนอขายก็คือค่าเฉลี่ยของความตั้งใจทั้งสองฝั่ง
• ราคาประเมินของโบรกเกอร์ (Broker mark): คือมูลค่าที่ปรากฏในใบแจ้งยอดของคุณ ซึ่งมักคำนวณจากราคาเสนอซื้อขายปิดตลาดแล้วปรับค่าด้วยแบบจำลอง (model) โดย Call option จะไม่ถูกประเมินมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง (intrinsic value) และลำดับของราคาประเมินในแต่ละ strike price จะต้องไม่กลับทิศทางกัน
• ราคาประเมินเพื่อการชำระราคา (Clearing mark): คือมูลค่า ณ สิ้นวันที่สำนักหักบัญชีคำนวณเพื่อใช้ในการวางหลักประกันและการชำระราคาในระบบ ซึ่งถูกออกแบบมาให้เป็นผลลัพธ์จากแบบจำลองโดยเฉพาะ

Options Industry Council ซึ่งเป็นหน่วยงานด้านการศึกษาที่ได้รับการสนับสนุนจาก OCC และตลาดออปชันในสหรัฐฯ ได้แบ่งแยกนิยามไว้อย่างชัดเจนเช่นกันว่า ราคาประเมินจะตรงกับราคาเสนอซื้อ ราคาเสนอขาย ราคาจุดกึ่งกลาง หรือราคาซื้อขายล่าสุด ก็ต่อเมื่อเป็นเหตุบังเอิญเท่านั้น การนำราคาเหล่านี้มาใช้แทนกันคือจุดเริ่มต้นที่ทำให้การกระทบยอดข้อมูลเกิดความผิดพลาด

เหตุใดสัญญาที่ไม่มีการซื้อขายจึงยังคงมีการเปลี่ยนแปลงมูลค่า

เริ่มต้นจากอาการที่พบเห็นได้ทั่วไป สัญญามีมูลค่าเปลี่ยนไปในวันนี้ ทั้งที่มีการซื้อขายเกิดขึ้นน้อยมาก ทั้งที่ไม่มีปัจจัยใดเกี่ยวกับการซื้อขายครั้งล่าสุดที่จำเป็นต้องเปลี่ยนแปลง สิ่งที่เปลี่ยนไปคือราคาเสนอซื้อเสนอขายในตลาดโดยรอบ และแบบจำลองที่ใช้อ่านราคาเสนอเหล่านั้น

คณะทำงานได้นำสินทรัพย์อ้างอิงในครัวเรือนจำนวนห้าตัวมาพิจารณาจนถึงเดือนมิถุนายน 2026 โดยนับจำนวนวันของสัญญาแต่ละรายการในไฟล์ข้อมูลออปชันรายวันที่มีอายุคงเหลือเจ็ดถึงหนึ่งร้อยยี่สิบวัน และแบ่งกลุ่มตามปริมาณการซื้อขายของแต่ละสัญญา ข้อจำกัดประการหนึ่งของไฟล์ข้อมูลนี้คือ จะบันทึกเฉพาะวันที่สัญญาดังกล่าวมีการซื้อขายจริงเท่านั้น จึงไม่สามารถนับจำนวนวันที่สัญญาไม่มีการซื้อขายเลยได้ สิ่งที่ข้อมูลนี้แสดงให้เห็นคือมูลค่าปิดตลาดที่เปลี่ยนแปลงไปนั้นมีปริมาณการซื้อขายรองรับอยู่น้อยเพียงใด

SELECT
    underlying,
    toUInt32(count())                               AS contract_day_count,
    round(100 * countIf(volume <= 10) / count(), 1) AS pct_thin_days,
    round(100 * countIf(volume <= 10 AND abs(mark - prior_mark) >= 0.01)
              / greatest(countIf(volume <= 10), 1), 1) AS pct_thin_marks_moved
FROM
(
    SELECT
        underlying,
        ticker,
        date,
        volume,
        mark,
        any(mark) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date
                        ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_mark
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol            AS underlying,
            ticker,
            date,
            max(volume)                  AS volume,
            toFloat64(max(option_close)) AS mark
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
          AND date >= '2026-06-01'
          AND date <  '2026-07-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 7 AND 120
        GROUP BY underlying, ticker, date
    )
)
WHERE prior_mark > 0
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_thin_days DESC

สมุดคำสั่งซื้อที่เบาบางที่สุดในกลุ่มตัวอย่างคือ KO โดย 38.2% ของจำนวนวันที่มีการซื้อขายในเดือนนั้นมีปริมาณรวมสิบสัญญาหรือน้อยกว่าตลอดทั้งวัน และ 90.1% ของวันที่มีการซื้อขายเบาบางเหล่านั้นยังคงปิดตลาดโดยมีราคาห่างจากราคาปิดของวันก่อนหน้าอย่างน้อยหนึ่งเซนต์ ส่วนชื่อที่มีจำนวนวันซื้อขายเบาบางน้อยที่สุดคือ NVDA ก็ยังคงมี 21.8% ของจำนวนวันที่มีการซื้อขายอยู่ที่สิบสัญญาหรือน้อยกว่า การที่มูลค่าปิดตลาดเปลี่ยนแปลงไปในขณะที่มีการเปลี่ยนมือเพียงไม่กี่สัญญาไม่ใช่ความผิดพลาดของข้อมูล แต่นี่คือลักษณะของการกำหนดราคา (mark) ซึ่งเป็นมูลค่าที่คำนวณจากราคาตลาดโดยรอบสัญญา ไม่ใช่จากธุรกรรมที่เกิดขึ้นจริงภายในสัญญาเอง

ราคาซื้อขายล่าสุด ณ เวลาปิดตลาดมีอายุเท่าใด

สมมติว่าสัญญาดังกล่าวมีการซื้อขายเกิดขึ้นจริง ช่องราคาอาจไม่ได้สะท้อนถึงราคาปิดตลาดเสมอไป แผงข้อมูลถัดไปจะรวบรวมสัญญา AAPL ทุกรายการที่มีการซื้อขายอย่างน้อยหนึ่งครั้งในวันพุธที่ มิถุนายน 2026 โดยระบุชั่วโมงตามเวลา ET ที่การซื้อขายรายการสุดท้ายของวันนั้นเกิดขึ้น และนับจำนวนสัญญาแยกตามรายชั่วโมง

SELECT
    et_hour,
    toUInt32(contracts)                                     AS contract_count,
    round(100 * contracts / sum(contracts) OVER (), 1)      AS share_pct
FROM
(
    SELECT
        et_hour,
        count() AS contracts
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour
        FROM global_markets.options_trades
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
          AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
        GROUP BY ticker
    )
    GROUP BY et_hour
)
ORDER BY et_hour

รายการซื้อขายสุดท้ายกระจายตัวอยู่ใน 7 ช่วงเวลาชั่วโมง ตั้งแต่ 09:00 ถึง 15:00 ตามเวลา ET ช่วงเวลาสุดท้ายมีสัดส่วน 52.6% ของสัญญาที่มีการซื้อขายทั้งหมด ส่วนช่วงเวลาแรกมีสัดส่วน 3.7% สัญญาที่มีรายการซื้อขายสุดท้ายอยู่ในช่วงเช้าจะมีราคาซื้อขายล่าสุดที่ค้างมาจนถึงเวลาปิดตลาด 16.00 น. ซึ่งเป็นราคาที่เก่าไปหลายชั่วโมง ในขณะที่หุ้นยังคงเคลื่อนไหวอยู่ตลอดเวลา สัญญาที่อยู่ห่างจากราคาใช้สิทธิ (far from the money) มักจะเงียบเหงาก่อน และ สภาพคล่องเทียบกับความผันผวนของออปชัน จะอธิบายถึงปัจจัยที่ทำให้ราคาใช้สิทธิหนึ่งมีการซื้อขายตลอดทั้งวัน ในขณะที่ราคาใช้สิทธิข้างเคียงกลับไม่มีการเคลื่อนไหว

ลักษณะของราคา Mark ตลอดช่วง Strike ladder

การคำนวณราคา Mark ไม่ได้ทำทีละรายการ แต่แบบจำลองจะประเมินมูลค่าทั้ง Ladder พร้อมกัน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม Strike ที่ไม่มีการซื้อขายเลยจึงยังคงมีตัวเลขที่สอดคล้องกับ Strike ข้างเคียง แผงข้อมูลด้านล่างนี้แสดงการหมดอายุหนึ่งรายการในหนึ่งวัน ได้แก่ Call option ของ AAPL ที่จะหมดอายุในวันที่ 17 กรกฎาคม 2026 โดยประเมินมูลค่า ณ ราคาปิดวันที่ 17 มิถุนายน 2026 และจำกัดเฉพาะ Strike ที่อยู่ภายในกรอบร้อยละสิบจากราคาปิดของหุ้น

SELECT
    round(toFloat64(strike_price), 2)      AS strike,
    round(avg(toFloat64(option_close)), 2) AS closing_mark,
    toUInt32(sum(volume))                  AS contract_volume,
    round(avg(delta), 3)                   AS avg_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-17'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND lower(toString(option_type)) LIKE 'c%'
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.10
GROUP BY strike
ORDER BY strike

ตลอดช่วง 12 Strike มูลค่าปิดลดลงจาก $27.43 ที่ Strike 270 ไปสู่ $0.79 ที่ 325 และค่า Delta ก็ลดลงตามไปด้วยจาก 1 เป็น 0.092 โดย Delta คือค่าประมาณการของแบบจำลองว่ามูลค่าของสัญญาจะเปลี่ยนแปลงไปเท่าใดเมื่อราคาหุ้นขยับขึ้นหนึ่งดอลลาร์ เมื่อพิจารณาคอลัมน์ปริมาณการซื้อขายเทียบกับเส้นโค้ง จะพบว่าไม่ว่าแต่ละสัญญาจะมีการซื้อขายที่ราคาใดในวันนั้น มูลค่าปิดของสัญญาจะอยู่ในระดับที่สอดคล้องกับสัญญาข้างเคียง แทนที่จะเป็นราคาตามการซื้อขายครั้งล่าสุดของตัวมันเอง Ladder ดังกล่าวคือสิ่งที่คุณจะพบเมื่อ อ่านตาราง Option chain และส่วนใหญ่ของข้อมูลนั้นมาจากแบบจำลอง

เหตุผลที่รายงานจากโบรกเกอร์ไม่ตรงกับราคาซื้อขายล่าสุด

กำไรขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (Unrealized P&L) ในรายงานจะคำนวณจากราคา Mark ของบริษัทนั้นๆ บัญชีสองบัญชีที่ถือ spread เดียวกันในสองบริษัทอาจแสดงตัวเลข Unrealized P&L ที่แตกต่างกันในคืนเดียวกัน โดยที่ไม่มีตัวเลขใดผิด

Margin คือส่วนที่สร้างความแตกต่าง ข้อกำหนดหลักประกันขั้นต่ำ (Maintenance requirement) สำหรับสถานะ Short option คำนวณจากราคา Mark บวกกับเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิง ดังนั้นข้อกำหนดจึงเปลี่ยนแปลงไปตามราคา Mark ส่วน Portfolio margin จะซับซ้อนกว่านั้น โดยสถานะจะถูกประเมินมูลค่าใหม่ผ่านตารางสมมติฐานการเคลื่อนไหวของราคาขึ้นและลงของสินทรัพย์อ้างอิง และข้อกำหนดจะอ้างอิงจากผลขาดทุนที่เลวร้ายที่สุดในตารางนั้น ราคาแต่ละจุดในตารางเป็นผลลัพธ์จากแบบจำลอง และราคาเสนอซื้อขาย (Quote) ที่ห่างกันใน Strike price ที่ไม่มีการเคลื่อนไหวจะส่งผลให้ค่า Input กว้างขึ้น นี่คือกลไกที่ทำให้ข้อกำหนดหลักประกันเปลี่ยนแปลงในวันที่สัญญาไม่มีการซื้อขาย หลักประกันสำหรับการขาย Naked options อธิบายถึงสูตรมาตรฐานที่ใช้

การกระทบยอดตัวเลขต้องยึดตามหลักการเดียวกัน คือให้ตรวจสอบจากราคา Mark ที่บริษัทนั้นใช้จริง ณ เวลาที่บริษัทบันทึกข้อมูล แทนที่จะใช้ราคาซื้อขายล่าสุดจากตารางราคา หากตัวเลขสองฝั่งไม่ตรงกัน คำถามที่เป็นประโยชน์คือแต่ละฝั่งกำลังเผยแพร่ข้อมูลที่ระดับราคาใด

เวลาปิดทำการที่ 4:00 น. และ 4:15 น.

ออปชันแต่ละประเภทไม่ได้หยุดซื้อขายในเวลาเดียวกันเสมอไป ออปชันหุ้นรายตัวในสหรัฐฯ จะสิ้นสุดการซื้อขายพร้อมกับการปิดตลาดหุ้นในเวลา 16:00 น. ตามเวลา ET ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ดัชนีตลาดในวงกว้างหลายรายการยังคงซื้อขายต่อไปหลังจากนั้น แทนที่จะเชื่อความจำเรื่องเวลาตัดรอบ แผงข้อมูลนี้จะระบุพฤติกรรมดังกล่าวตามรอบการซื้อขายหนึ่ง ๆ

SELECT
    underlying_symbol AS underlying,
    formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:%i') AS last_print_et,
    round(100 * countIf(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')
                        >= toDateTime('2026-06-17 16:00:00', 'America/New_York')) / count(), 2) AS pct_after_4pm
FROM global_markets.options_trades
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_after_4pm DESC

QQQ ออปชันมีการบันทึกรายการซื้อขายต่อเนื่องไปจนถึงเวลา 16:14 ET โดยมี 1.69% ของยอดการซื้อขายรวมเกิดขึ้นหลังเวลา 16:00 น. ในอีกด้านหนึ่ง NVDA แสดงให้เห็น 0% และการบันทึกรายการสุดท้ายที่ 16:00 หากเรียกดูแผงข้อมูลในรอบการซื้อขายที่ล่าช้ากว่านี้ ระบบจะรายงานเวลาตัดรอบที่มีผลบังคับใช้ในขณะนั้น

ช่องว่างของเวลาดังกล่าวมีความสำคัญต่อการทำ Hedged pair หากถือครองออปชันที่ปิดทำการช้ากว่าเทียบกับสถานะหุ้น ขาของรายการทั้งสองจะถูกตีราคาในสภาวะที่ต่างกัน โดยขาของหุ้นจะถูกกำหนดราคาปิดที่ 16:00 น. จาก การประมูลปิดตลาด ในขณะที่ขาของออปชันจะรวมช่วงเวลาซื้อขายเพิ่มอีกสิบห้านาที โดยส่วนใหญ่แล้วความแตกต่างนี้ถือเป็นสัญญาณรบกวน แต่ในวันที่เกิดข่าวสำคัญช่วงเวลา 16:05 น. ราคาปิดทั้งสองจะสะท้อนถึงช่วงเวลาที่ต่างกัน ทำให้สถานะป้องกันความเสี่ยงที่ไม่มีการเคลื่อนไหวกลับแสดงผลกำไรหรือขาดทุนที่ผันผวนในรายงานสรุปบัญชี สำหรับวันหมดอายุจะมีลักษณะการแยกส่วนในรูปแบบของตนเอง โดยออปชันดัชนีที่ชำระราคาเป็นเงินสดจะอ้างอิงจากมูลค่าที่คำนวณได้แทนที่จะเป็นราคาปิดตลาด ซึ่งอธิบายไว้ใน ออปชันที่ชำระราคาแบบ AM เทียบกับ PM

ความหมายของ Mark ในชุดข้อมูล Options

Mark ไม่ใช่ราคาที่ซื้อขายได้จริง (fill) การทำ Backtest ที่สมมติว่ามีการซื้อขายที่ราคา Mark ใน Strike ที่ไม่มีปริมาณการซื้อขาย (volume) เป็นการสมมติว่ามีคู่สัญญาที่ไม่มีอยู่จริง นิสัยสี่ประการที่จะช่วยรักษาความถูกต้องของชุดข้อมูลมีดังนี้

• แยกคอลัมน์ราคาซื้อขายล่าสุด (last sale), ราคาเสนอซื้อเสนอขาย (quote) และราคา Mark ออกจากกัน อย่าใช้คอลัมน์ close เพียงคอลัมน์เดียวแทนทั้งสามค่า ผู้ให้บริการข้อมูลสองรายที่ให้ราคาปิดของ Strike เดียวกันไม่ตรงกัน มักหมายความว่าทั้งสองรายเผยแพร่ข้อมูลจากแหล่งที่มาหรือชั้นข้อมูลที่ต่างกัน
• จัดเก็บราคา Bid, ราคา Offer และขนาดคำสั่ง (size) ไว้ข้างราคา Mark เสมอ ความกว้างของส่วนต่างราคา (width) จะบ่งบอกว่าราคา Mark นั้นเป็นค่าที่ได้จากแบบจำลองมากน้อยเพียงใด
• บันทึกเวลา (timestamp) ของการซื้อขายล่าสุด (last print) ไว้ด้วย ไม่ใช่แค่ราคาเพียงอย่างเดียว ราคาที่ไม่มีข้อมูลเวลาประกอบไม่สามารถตรวจสอบย้อนหลังได้
• ปฏิบัติต่อค่า Implied volatility และค่า Greeks ในลักษณะเดียวกัน ค่าจากแบบจำลองในสัญญาที่ไม่มีการซื้อขายจริง ก็คือค่าจากแบบจำลองเท่านั้น