Opsiyon kapanış değerlemesi nasıl hesaplanır

Opsiyon Kapanış Değerlemesi

Opsiyon kapanış değeri; bir aracı kurumun, takas merkezinin veya veri sağlayıcısının bir sözleşmeye atadığı gün sonu değeridir. Aynı gece, aynı kullanım fiyatı (strike price) için bu üç kurum birbirinden farklı rakamlar yayınlayabilir. Bir değerleme (mark), gerçekleşen son işlem fiyatı değildir. İşlem hacmi düşük bir sözleşmede ise bu değer, genellikle kimsenin işlem yapmadığı bir fiyattır. Aşağıdaki katmanlar sırasıyla incelenmektedir; günlük opsiyon kayıtlarından gelen veriler, ardından her bir katmanın teminat (margin), hesap özeti ve veri seti üzerindeki etkileri ele alınmaktadır.

Günlük Opsiyon Kayıtları

Opsiyon piyasalarında fiyatlama, likidite durumuna göre değişiklik gösterir. Aktif olmayan sözleşmelerde, piyasa yapıcılar (market maker) tarafından sağlanan teorik fiyatlar veya spread verileri, kapanış değerlemesi için temel oluşturur.

Veri sağlayıcıları, kapanış değerlerini belirlerken genellikle son teklif (bid) ve talep (ask) fiyatlarının ortalamasını kullanır. Ancak, spread geniş olduğunda bu değerleme, piyasa gerçekliğinden uzaklaşabilir.

Opsiyon değerleme metodolojisi

Teminat ve Hesap Özeti Üzerindeki Etkiler

Opsiyon kapanış değerleri, yatırımcıların teminat yükümlülüklerini doğrudan etkiler. Aracı kurumlar, günlük değerleme üzerinden portföy riskini hesaplar ve gerekli durumlarda teminat tamamlama çağrısı (margin call) yapar. Hesap özetlerinde görünen bu değerler, pozisyonun o anki piyasa değerini yansıtmakla birlikte, likidite kısıtları nedeniyle nakde dönüştürülebilirliği garanti etmez.

Veri Seti Bütünlüğü

Finansal veri setlerinde, farklı kaynaklardan gelen kapanış değerlerinin tutarsızlığı, geriye dönük analizlerde sapmalara yol açabilir. Analistler, modelleme yaparken hangi kurumun değerleme yöntemini baz aldıklarını netleştirmelidir. Özellikle yüksek frekanslı verilerde, bu "mark" değerleri ile gerçekleşen işlemler arasındaki fark, strateji performansını etkileyen önemli bir değişkendir.

Opsiyon kapanış değeri (mark) nedir?

Bir değerleme (mark), bir kıymet takdiridir. Bir işlem (trade) ise bir alım-satım faaliyetidir. Gün sonu opsiyon fiyatı hakkındaki tartışmaların neredeyse tamamı, bu iki kavramın tek bir sayı olarak ele alınmasından kaynaklanır. Baktığınız fiyat alanının arkasında dört ayrı unsur bulunur.

• Son satış. Bir "print": gerçek bir fiyattan gerçekleşmiş, gerçekleştiği zaman damgasıyla kaydedilmiş gerçek bir işlem. Saat 10:14'te bir kez işlem gören ve sonrasında hiç işlem görmeyen bir kontratta, saat 16:00'daki fiyat alanında görünen sayı, hâlâ o 10:14'teki işlemdir.
• Kapanış kotasyonu. Piyasa kapandığı andaki çift taraflı piyasa; büyüklükleri ile birlikte bir alış (bid) ve satış (offer) fiyatı. Düşük hacimli bir kullanım fiyatında (strike) bu değerler arasında bir dolar fark olabilir ve bu iki değerin orta noktası, iki niyetin ortalamasıdır.
• Aracı kurum değerlemesi. Hesap özetinizde yer alan ve genellikle kapanış kotasyonundan türetilip bir model ile sınırlandırılan değerleme. Bir call opsiyonu, içsel değerinin altında bir değerle işaretlenemez ve kullanım fiyatları arasındaki değerleme kademelerinin tersine dönmesine izin verilmez.
• Takas değerlemesi. Takas merkezinin sistem genelinde teminat ve uzlaşma için hesapladığı gün sonu değeri. Bu, tasarımı gereği bir model çıktısıdır.

OCC ve ABD opsiyon borsaları tarafından desteklenen eğitim kuruluşu Options Industry Council de aynı ayrımı yapar: Bir değerleme; alış fiyatına, satış fiyatına, orta noktaya veya son satış fiyatına yalnızca tesadüfen denk gelir. Birini diğeriyle aynı tutmak, mutabakat çalışmalarının hatalı sonuçlanmasına neden olur.

Sessiz bir sözleşmenin değeri neden değişmeye devam eder

Belirti ile başlayın. Bir sözleşme bugün farklı bir değer gösteriyor ancak üzerinde neredeyse hiçbir işlem gerçekleşmedi. Son satışla ilgili hiçbir şeyin değişmiş olması gerekmez. Değişen şey, sözleşmenin etrafındaki kotasyon piyasası ve bu kotasyonu okuyan modeldir.

Panel, Haziran 2026 vadeli beş temel dayanak varlığı ele alır, günlük opsiyon dosyasındaki vadeye 7 ila 120 gün kalmış her sözleşme gününü sayar ve bunları her bir sözleşmenin ne kadar işlem gördüğüne göre ayırır. Dosyanın bir sınırı çerçeveyi belirler: dosya, bir sözleşme gününü yalnızca o sözleşme işlem gördüğünde (print) kaydeder, bu nedenle bir sözleşmenin tamamen sessiz kaldığı seansları sayamaz. Gösterebildiği şey, değişen bir kapanış değerinin arkasında ne kadar az işlem hacmi olduğudur.

SELECT
    underlying,
    toUInt32(count())                               AS contract_day_count,
    round(100 * countIf(volume <= 10) / count(), 1) AS pct_thin_days,
    round(100 * countIf(volume <= 10 AND abs(mark - prior_mark) >= 0.01)
              / greatest(countIf(volume <= 10), 1), 1) AS pct_thin_marks_moved
FROM
(
    SELECT
        underlying,
        ticker,
        date,
        volume,
        mark,
        any(mark) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date
                        ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_mark
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol            AS underlying,
            ticker,
            date,
            max(volume)                  AS volume,
            toFloat64(max(option_close)) AS mark
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
          AND date >= '2026-06-01'
          AND date <  '2026-07-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 7 AND 120
        GROUP BY underlying, ticker, date
    )
)
WHERE prior_mark > 0
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_thin_days DESC

Paneldeki en sığ defter KO'dır: o ayki sözleşme günlerinin 38.2%'i, tüm seans boyunca on sözleşme veya daha az toplam hacme sahipti ve bu sığ sözleşme günlerinin 90.1%'si, sözleşmenin bir önceki kayıtlı seansından en az bir sent uzakta kapandı. En az sığ güne sahip olan isim NVDA bile, sözleşme günlerinin 21.8%'ünü on sözleşme veya daha az seviyesinde bırakmaktadır. Birkaç lot el değiştirdiğinde değişen bir kapanış değeri, bir veri hatası değildir. Bu, bir değerleme (mark) işleminin ne olduğudur: sözleşmenin içinde gerçekleşen işlemlerden değil, sözleşmenin etrafında duran piyasadan elde edilen bir değerdir.

Kapanıştaki son işlem ne kadar eski?

Sözleşmenin işlem gördüğünü varsayalım. Fiyat alanı yine de kapanışı tanımlamayabilir. Bir sonraki panel, 17 Haziran 2026 Çarşamba günü en az bir kez gerçekleşen tüm AAPL sözleşmelerini alır, gün içindeki son işleminin hangi ET saat dilimine denk geldiğini bulur ve sözleşmeleri bu saate göre gruplandırır.

SELECT
    et_hour,
    toUInt32(contracts)                                     AS contract_count,
    round(100 * contracts / sum(contracts) OVER (), 1)      AS share_pct
FROM
(
    SELECT
        et_hour,
        count() AS contracts
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour
        FROM global_markets.options_trades
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
          AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
        GROUP BY ticker
    )
    GROUP BY et_hour
)
ORDER BY et_hour

Son işlemler, 09:00 ile 15:00 ET arasında 7 saatlik dilime yayılmıştır. Son dilim, işlem gören tüm sözleşmelerin 52.6%'ini, ilk dilim ise 3.7%'unu barındırır. Son işlemi sabah saatlerindeki bir dilimde gerçekleşen bir sözleşme, saat 16:00 kapanışına, hisse senedi tüm süre boyunca hareket etmeye devam ederken saatler öncesinden kalma bir son satış fiyatı taşır. Kullanım fiyatından uzak sözleşmeler önce hareketsizleşir ve likit ve volatil opsiyonlar bölümü, bir kullanım fiyatının neden tüm gün işlem görürken komşusunun hareketsiz kaldığını açıklar.

Kullanım fiyatı kademesinde değerleme (mark) görünümü

Değerlemeler tek tek hesaplanmaz. Bir model, tüm kademeyi aynı anda fiyatlar; bu nedenle hiç işlem görmemiş bir kullanım fiyatı dahi komşularıyla uyumlu bir değer alır. Aşağıdaki panel, tek bir vadeye ve tek bir güne aittir: 17 Temmuz 2026 vadeli AAPL call opsiyonları, 17 Haziran 2026 kapanış fiyatı üzerinden ve hissenin kapanış değerinin yüzde onluk aralığındaki kullanım fiyatlarıyla sınırlandırılarak değerlenmiştir.

SELECT
    round(toFloat64(strike_price), 2)      AS strike,
    round(avg(toFloat64(option_close)), 2) AS closing_mark,
    toUInt32(sum(volume))                  AS contract_volume,
    round(avg(delta), 3)                   AS avg_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-17'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND lower(toString(option_type)) LIKE 'c%'
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.10
GROUP BY strike
ORDER BY strike

12 kullanım fiyatı boyunca kapanış değeri, 270 kullanım fiyatındaki $27.43 seviyesinden 325 seviyesindeki $0.79 seviyesine düşerken, delta da 1 seviyesinden 0.092 seviyesine gerilemektedir. Delta, hisse fiyatındaki bir dolarlık değişimin sözleşme değerini ne kadar etkileyeceğine dair modelin tahminidir. Şimdi işlem hacmi sütununu eğri ile karşılaştırın. Her bir sözleşmenin o günkü işlem hacmi ne olursa olsun, kapanış değeri kendi son gerçekleşen işlem fiyatı yerine komşularıyla aynı doğrultuda konumlanır. Bu kademe, bir opsiyon zinciri okurken karşılaştığınız kademedir ve büyük bir kısmı model verisinden oluşur.

Aracı kurum hesap özetinin son işlem fiyatıyla uyuşmama nedeni

Hesap özetindeki gerçekleşmemiş kâr/zarar, kurumun belirlediği değerleme fiyatları (mark) üzerinden hesaplanır. Aynı spread pozisyonunu taşıyan iki farklı kurumdaki iki hesap, aynı gece farklı gerçekleşmemiş kâr/zarar rakamları gösterebilir ve bu rakamların hiçbiri hatalı değildir.

Teminat (margin) kısmı belirleyici olan unsurdur. Açık opsiyon pozisyonlarında sürdürme teminatı, değerleme fiyatı ile dayanak varlık değerinin bir yüzdesinin toplamından hesaplanır; dolayısıyla teminat gereksinimi, değerleme fiyatıyla birlikte hareket eder. Portföy teminatı ise daha ileri gider: Pozisyon, dayanak varlıkta varsayımsal yukarı ve aşağı yönlü hareketlerden oluşan bir ızgara üzerinde yeniden değerlenir ve gereksinim, bu ızgaradaki en kötü senaryo kaybı olarak belirlenir. Izgaradaki her fiyat bir model çıktısıdır ve işlem hacmi düşük bir kullanım fiyatındaki geniş kotasyon, girdi aralığını genişletir. Sözleşmenin hiç işlem görmediği bir günde teminat gereksiniminin değişmesinin arkasındaki mekanizma budur. Çıplak opsiyon satışında teminat bölümü, standart formülü adım adım açıklar.

Mutabakat da aynı noktadan hareketle yapılır. Zincirden çekilen son işlem fiyatı yerine, kurumun kendi zaman damgasıyla fiilen kullandığı değerleme fiyatı üzerinden eşleştirme yapılmalıdır. İki rakamın uyuşmadığı durumlarda sorulması gereken faydalı soru, her iki tarafın hangi değerleme katmanını yayınladığıdır.

Saat 16:00 ve 16:15 kapanışları

Her opsiyon aynı dakikada sona ermez. ABD tekil hisse opsiyonları, hisse senedi piyasasının kapandığı Doğu Zaman Dilimi ile 16:00'da sona ererken, bazı geniş piyasa ürünleri bu saatten sonra da işlem görmeye devam eder. Panel, ezbere dayalı bir kesim saati yerine, verileri tek bir seans üzerinden tarihlendirir.

SELECT
    underlying_symbol AS underlying,
    formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:%i') AS last_print_et,
    round(100 * countIf(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')
                        >= toDateTime('2026-06-17 16:00:00', 'America/New_York')) / count(), 2) AS pct_after_4pm
FROM global_markets.options_trades
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_after_4pm DESC

QQQ opsiyonları 16:14 ET saatine kadar işlem görmeye devam etti ve gün içindeki işlemlerin 1.69% kısmı saat 16:00'dan sonra gerçekleşti. Diğer tarafta ise NVDA, 0% verisini ve 16:00 saatindeki son işlemi göstermektedir. Paneli daha sonraki herhangi bir seansta çalıştırdığınızda, o an geçerli olan kesim saatlerini raporlar.

Bu fark, hedge edilmiş bir çift pozisyonda önem taşır. Geç kapanan bir opsiyonu bir hisse senedi pozisyonuna karşı tuttuğunuzda, bacaklar farklı dünyalarda fiyatlanır: hisse senedi bacağı kapanış müzayedesi ile saat 16:00'da sabitlenirken, opsiyon bacağı on beş dakikalık ek işlem süresini kapsar. Çoğu gün bu durum gürültüden ibarettir. Saat 16:05'te önemli bir haberin geldiği bir seansta ise iki fiyatlama farklı anları yansıtır ve aslında hiç hareket etmemiş bir hedge pozisyonu, hesap özetinde bir kar-zarar dalgalanması gösterir. Vade sonu, bu ayrışmanın kendine has bir versiyonuna sahiptir; nakit uzlaşmalı endeks opsiyonları herhangi bir piyasa fiyatı yerine hesaplanmış bir değer üzerinden uzlaşır: AM ve PM uzlaşmalı opsiyonlar bu konuyu ele almaktadır.

Opsiyon veri setinde "mark" ne anlama gelir

Bir "mark" değeri, gerçekleşmiş bir işlem (fill) değildir. İşlem hacmi sıfır olan bir kullanım fiyatında (strike) "mark" seviyesinden işlem gerçekleştiğini varsayan bir geriye dönük test (backtest), aslında orada hiç bulunmayan bir karşı tarafı varsaymaktadır. Bir veri setini güvenilir kılmak için dört alışkanlık gereklidir.

• Son işlem fiyatını, kotasyonu ve "mark" değerini ayrı sütunlarda tutun; hiçbir zaman tek bir close sütununun üçünü birden temsil etmesine izin vermeyin. Aynı kullanım fiyatının kapanışı konusunda iki veri sağlayıcısının farklı görüş bildirmesi, genellikle farklı katmanları yayınladıklarından kaynaklanır.
• Alış (bid), satış (offer) fiyatlarını ve büyüklüklerini "mark" değerinin yanına kaydedin. Alış-satış farkı (spread), "mark" değerinin ne kadarının modelleme olduğunu gösterir.
• Sadece fiyatı değil, son işlemin zaman damgasını da saklayın. Zaman bilgisi olmayan bir fiyat denetlenemez.
• Zımni oynaklık (implied volatility) ve "greeks" değerlerine de aynı şekilde yaklaşın. Kimsenin işlem yapmadığı bir sözleşmedeki model değeri, sadece bir model değeridir.

SSS

Opsiyon kapanış işareti ile son işlem fiyatı aynı mıdır?

Hayır. Son işlem, gerçek bir zamanda gerçekleşen ve kapanıştan saatler önce olabilen somut bir alım satımdır. Kapanış işareti ise kapanış anında belirlenen bir değerlemedir; işlem görmeyen bir sözleşmede bu iki değer birbirinden oldukça farklı olabilir.

Neredeyse hiç işlem görmeyen bir opsiyonun değeri neden değişti?

İşaret değeri, kotasyon piyasasını ve arkasındaki modeli takip eder; her ikisi de seans boyunca dayanak varlıkla birlikte hareket eder. Yukarıdaki panelde, en düşük hacimli ismin sözleşme günlerinin 38.2%'ü toplam on veya daha az sözleşme hacmine sahipti ve bunların 90.1%'ü yine de sözleşmenin bir önceki kayıtlı seansından farklı bir değerle kapandı.

Aracı kurumum teminat için hangi fiyatı kullanıyor?

Son işlem fiyatını değil, kurumun kendi belirlediği işaret değerini kullanır. Kısa pozisyondaki bir opsiyonun sürdürme teminatı, bu işaret değerine dayanak varlık değerinin bir yüzdesinin eklenmesiyle hesaplanır; portföy teminatı ise pozisyonu varsayımsal hareketlerden oluşan bir ızgara üzerinde yeniden değerler. Bu hesaplamadaki her girdi bir değerlemedir.

Neden iki farklı veri sağlayıcısı aynı opsiyon için farklı kapanış fiyatları gösteriyor?

Genellikle farklı katmanları yayınlamaktadırlar. Bir sağlayıcının kapanış verisi son işlem fiyatı olabilirken, diğeri kapanış orta noktasını, üçüncüsü ise model bazlı bir işaret değerini kullanıyor olabilir; sabah saatlerinde sadece bir kez işlem gören bir sözleşmede bu üçü de birbirinden farklı çıkar.

Opsiyon işaret değerleri, hisse senedi piyasasının saat 16:00'daki kapanışından sonraki işlemleri kapsıyor mu?

Bazıları kapsar. Yukarıdaki paneldeki seansta, tekil hisse senedi isimlerinde işlemler durmuşken opsiyonların QQQ'i 16:14 ET saatine kadar işlem görmeye devam etti ve bu ürünlerin gün sonu işaret değerleri bu ek zaman dilimini de hesaba katmaktadır.

Buradaki her panel, onu üreten SQL kodu ile birlikte sunulmaktadır; dolayısıyla ölçülen katman sorgunun kendisinde görülebilir. Bir işaret değerinin son işlem fiyatına karşı durumu veya son işlemin zamanı gibi aynı sorular, Strasmore terminali üzerinde yalın bir dille sorulabilir.