옵션 종가 평가 마크 산정 방식과 원리

옵션 종가 평가(Closing Mark)의 이해

21.8% 옵션 종가 평가란 브로커, 청산소, 또는 데이터 제공업체가 특정 계약에 부여하는 일일 마감 가치를 의미합니다. 동일한 행사가격(strike price)이라 하더라도 이 세 기관은 같은 날 밤 서로 다른 수치를 발표할 수 있습니다. 평가액은 마지막 거래 가격(last sale)과 동일하지 않으며, 거래가 활발하지 않은 계약의 경우 실제 거래된 가격이 아닐 가능성이 높습니다. 아래에서는 일일 옵션 기록에서 도출된 수치를 바탕으로, 각 단계가 증거금(margin), 계좌 명세서, 그리고 데이터셋에 어떤 영향을 미치는지 순차적으로 설명합니다.

일일 옵션 기록의 구성

옵션 데이터는 시장의 투명성을 확보하는 기초 자료입니다. 각 기관은 자체적인 평가 모델과 시장 데이터를 활용하여 종가를 산출합니다. 이 과정에서 발생하는 수치의 차이는 각 기관의 리스크 관리 정책과 평가 방법론의 차이에서 비롯됩니다.

증거금 및 계좌 영향

옵션 종가 평가는 투자자의 증거금 요건을 결정하는 핵심 요소입니다. 평가액이 변동함에 따라 유지 증거금 수준이 조정되며, 이는 추가 증거금 납부 요구(margin call)로 이어질 수 있습니다. 또한, 계좌 명세서에 기재되는 평가 손익은 이 종가 평가를 기준으로 산정되므로, 투자자는 자신이 보유한 포지션의 가치가 어떻게 평가되고 있는지 명확히 이해해야 합니다.

옵션 종가 마크(closing mark)란 무엇인가?

마크(mark)는 평가액을 의미하며, 거래(trade)는 매매 그 자체를 뜻합니다. 장 마감 시점의 옵션 가격에 관한 논쟁은 대부분 이 두 가지를 하나의 숫자로 혼동하는 데서 시작됩니다. 여러분이 보고 있는 가격 필드 뒤에는 네 가지 서로 다른 요소가 존재합니다.

• 최종 체결가(Last sale): 실제 거래된 가격으로, 거래가 발생한 시간이 기록됩니다. 오전 10시 14분에 단 한 번 거래되고 이후 거래가 없었던 계약의 경우, 오후 4시 가격 필드에는 여전히 10시 14분의 체결가가 표시됩니다.
• 종가 호가(Closing quote): 장 마감 시점의 양방향 시장 가격으로, 수량이 포함된 매수 호가(bid)와 매도 호가(offer)를 의미합니다. 거래량이 적은 행사가격(strike price)의 경우 호가 차이가 1달러까지 벌어질 수 있으며, 그 중간값은 두 의도의 평균일 뿐입니다.
• 브로커 마크(Broker mark): 계좌 명세서에 기재된 평가액으로, 일반적으로 종가 호가를 기반으로 하되 모델에 의해 제약됩니다. 콜옵션은 내재가치(intrinsic value) 미만으로 평가되지 않으며, 행사가격별 마크 체계가 역전되는 것도 허용되지 않습니다.
• 청산 마크(Clearing mark): 청산소(clearing house)가 시스템 전반의 증거금 및 결제를 위해 산출하는 일일 마감 가치입니다. 이는 설계상 모델의 산출물입니다.

OCC와 미국 옵션 거래소들이 후원하는 교육 기관인 옵션산업위원회(Options Industry Council)도 같은 기준을 제시합니다. 마크가 매수 호가, 매도 호가, 중간값, 또는 최종 체결가와 일치하는 것은 우연일 뿐입니다. 이들을 동일하게 취급하는 것이 바로 정산 과정에서 오류가 발생하는 원인입니다.

거래가 없는 계약의 가치가 변하는 이유

증상부터 살펴보겠습니다. 특정 계약의 가치가 오늘 변동되었으나, 해당 계약의 거래량은 거의 없습니다. 마지막 체결가에 변화가 없어도 가치는 변할 수 있습니다. 변한 것은 그 계약을 둘러싼 호가 시장과 해당 호가를 읽어내는 모델입니다.

본 패널은 2026년 6월까지의 5개 주요 기초자산을 대상으로, 잔존만기 7일에서 120일 사이의 일일 옵션 파일 내 모든 계약일을 집계하고, 각 계약의 거래량에 따라 분류합니다. 데이터 파일의 한계상, 해당 계약이 체결된 날의 계약일만 기록되므로 거래가 전혀 없었던 세션은 집계되지 않습니다. 그러나 이 데이터는 가치가 변동했음에도 불구하고 그 이면에 얼마나 적은 거래가 있었는지를 보여줍니다.

SELECT
    underlying,
    toUInt32(count())                               AS contract_day_count,
    round(100 * countIf(volume <= 10) / count(), 1) AS pct_thin_days,
    round(100 * countIf(volume <= 10 AND abs(mark - prior_mark) >= 0.01)
              / greatest(countIf(volume <= 10), 1), 1) AS pct_thin_marks_moved
FROM
(
    SELECT
        underlying,
        ticker,
        date,
        volume,
        mark,
        any(mark) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date
                        ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_mark
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol            AS underlying,
            ticker,
            date,
            max(volume)                  AS volume,
            toFloat64(max(option_close)) AS mark
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
          AND date >= '2026-06-01'
          AND date <  '2026-07-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 7 AND 120
        GROUP BY underlying, ticker, date
    )
)
WHERE prior_mark > 0
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_thin_days DESC

본 패널에서 가장 거래가 얇은 종목은 KO입니다. 해당 월의 계약일 중 38.2%은 전체 세션 거래량이 10계약 이하에 불과했으며, 그중 90.1%는 이전 세션의 기록과 최소 1센트 이상 차이 나는 가격으로 마감되었습니다. 거래가 얇은 날이 가장 적은 종목인 NVDA조차도 전체 계약일의 21.8%가 10계약 이하의 거래량을 보였습니다. 소수의 물량만 거래되는 상황에서 종가가 변하는 것은 데이터 오류가 아닙니다. 이것이 바로 마크(mark)의 본질입니다. 즉, 가치는 내부에서 발생한 체결이 아니라 계약을 둘러싼 시장 상황에 따라 결정되는 것입니다.

장 마감 시점 최종 체결가의 시차

계약이 실제로 체결되었다 하더라도, 가격 필드가 반드시 장 마감가를 정확히 반영하는 것은 아닙니다. 다음 패널에서는 2026년 6월 17일 수요일에 최소 한 번 이상 체결된 모든 AAPL 계약을 대상으로, 당일 마지막 체결이 발생한 동부 표준시(ET) 기준 시간대를 파악하여 시간대별 계약 수를 집계합니다.

SELECT
    et_hour,
    toUInt32(contracts)                                     AS contract_count,
    round(100 * contracts / sum(contracts) OVER (), 1)      AS share_pct
FROM
(
    SELECT
        et_hour,
        count() AS contracts
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour
        FROM global_markets.options_trades
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
          AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
        GROUP BY ticker
    )
    GROUP BY et_hour
)
ORDER BY et_hour

최종 체결은 7개의 시간대별 버킷에 분산되어 있으며, 범위는 09:00시부터 15:00시(ET)까지입니다. 마지막 버킷에는 전체 거래 계약의 52.6%가 포함되어 있고, 첫 번째 버킷에는 3.7%가 포함되어 있습니다. 최종 체결이 오전 시간대에 발생한 계약의 경우, 오후 4시 장 마감 시점의 최종 체결가는 이미 수 시간 전의 가격이며, 그사이 기초자산인 주가는 계속해서 변동했습니다. 외가격(out-of-the-money) 계약은 통상 먼저 거래가 한산해지며, 유동성 높은 옵션과 변동성 높은 옵션에서는 특정 행사가격(strike price)의 계약이 하루 종일 거래되는 반면 인접한 행사가격의 계약은 거래가 멈추는 이유를 다룹니다.

행사가격 사다리 전반에 걸친 평가 가격(mark)의 모습

평가 가격은 개별적으로 산출되지 않습니다. 모델은 사다리 전체를 한꺼번에 평가하며, 이 때문에 거래가 전혀 없었던 행사가격이라도 인근 가격과 조화를 이루는 수치를 부여받습니다. 아래 패널은 특정 만기일의 하루치 데이터로, 2026년 7월 17일 만기인 AAPL 콜옵션을 2026년 6월 17일 종가 기준으로 평가한 것이며, 주가 종가 대비 10% 이내의 행사가격으로 한정했습니다.

SELECT
    round(toFloat64(strike_price), 2)      AS strike,
    round(avg(toFloat64(option_close)), 2) AS closing_mark,
    toUInt32(sum(volume))                  AS contract_volume,
    round(avg(delta), 3)                   AS avg_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-17'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND lower(toString(option_type)) LIKE 'c%'
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.10
GROUP BY strike
ORDER BY strike

12개의 행사가격에 걸쳐 종가는 270 행사가격의 $27.43에서 325의 $0.79로 하락하며, 델타(delta) 또한 1에서 0.092로 함께 낮아집니다. 델타는 기초자산 가격이 1달러 변동할 때 계약 가치가 얼마나 변할지를 모델이 추정한 값입니다. 이제 거래량 열을 곡선과 대조해 보십시오. 해당 계약이 당일 어떤 가격에 거래되었든, 그 종가는 마지막 체결가(last print)가 남긴 위치가 아닌 인근 계약들과 일치하는 선상에 놓입니다. 이 사다리가 바로 옵션 체인(option chain)을 읽을 때 마주하게 되는 것이며, 그 대부분은 모델에 의해 산출된 값입니다.

브로커 계좌 명세서와 최종 체결가가 일치하지 않는 이유

계좌 명세서상의 미실현 손익(Unrealized P&L)은 해당 증권사가 산정한 평가 가격(mark)을 기준으로 계산됩니다. 동일한 스프레드(spread)를 보유한 두 계좌가 서로 다른 증권사에 있을 경우, 같은 날 밤에도 서로 다른 미실현 손익이 표시될 수 있으며, 두 수치 모두 틀린 것은 아닙니다.

증거금(margin)은 실질적인 부담이 되는 부분입니다. 매도 옵션의 유지 증거금은 평가 가격에 기초자산 가치의 일정 비율을 더해 산출되므로, 평가 가격이 변하면 증거금 요구액도 함께 변합니다. 포트폴리오 증거금(portfolio margin) 방식은 여기서 더 나아갑니다. 해당 포지션은 기초자산의 가상적인 상승 및 하락 시나리오를 격자(grid) 형태로 구성하여 재평가되며, 증거금 요구액은 해당 격자 내에서 발생 가능한 최악의 손실액으로 결정됩니다. 격자상의 모든 가격은 모델의 산출물이며, 거래가 한산한 행사가격(strike price)에서 호가 스프레드가 넓어지면 입력값 또한 커집니다. 이것이 계약이 전혀 체결되지 않은 날에도 증거금 요구액이 변하는 메커니즘입니다. 네이키드 옵션 매도 시 증거금에서 표준 산출 공식을 확인할 수 있습니다.

계좌 대조(reconciliation) 역시 같은 맥락에서 이루어집니다. 시세 체인에서 가져온 최종 체결가가 아니라, 해당 증권사가 자체적으로 적용한 평가 가격과 기준 시점을 기준으로 대조해야 합니다. 두 수치가 일치하지 않을 때 유용한 질문은, 각 측이 어떤 평가 기준(layer)을 공시하고 있는지를 확인하는 것입니다.

오후 4시와 4시 15분 마감

모든 옵션이 같은 시간에 거래를 종료하지는 않습니다. 미국 개별 주식 옵션은 동부 표준시 기준 오후 4시 주식 시장 마감과 함께 종료되지만, 일부 광범위한 시장 상품은 그 이후에도 거래가 지속됩니다. 기억에 의존해 마감 시간을 판단하기보다, 패널을 통해 특정 세션의 거래 행태를 확인하는 것이 좋습니다.

SELECT
    underlying_symbol AS underlying,
    formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:%i') AS last_print_et,
    round(100 * countIf(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')
                        >= toDateTime('2026-06-17 16:00:00', 'America/New_York')) / count(), 2) AS pct_after_4pm
FROM global_markets.options_trades
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_after_4pm DESC

QQQ 옵션은 16:14 ET까지 거래가 체결되었으며, 당일 전체 거래량의 1.69%가 오후 4시 이후에 발생했습니다. 반면 NVDA의 경우 0%를 기록했고 최종 거래는 16:00에 이루어졌습니다. 이후 세션에서 패널을 실행하면 해당 시점에 적용되는 마감 시간을 확인할 수 있습니다.

이러한 시차는 헤지된 포지션에서 중요하게 작용합니다. 늦게 마감되는 옵션을 주식 포지션과 함께 보유할 경우, 각 포지션의 평가 기준이 달라집니다. 주식 포지션은 종가 경매(the closing auction)를 통해 오후 4시에 확정되지만, 옵션 포지션은 15분간의 추가 거래가 반영됩니다. 대부분의 날에는 이 차이가 미미한 수준에 그칩니다. 그러나 오후 4시 5분에 주요 뉴스가 발표되는 날에는 두 평가 기준이 서로 다른 시점을 반영하게 되며, 실제 헤지 포지션에 변동이 없었음에도 계좌 명세서상에는 손익(P&L) 변동이 나타날 수 있습니다. 만기일에는 이와 다른 형태의 분리가 발생하는데, 현금 결제 방식의 지수 옵션은 특정 시점의 가격이 아닌 산출된 가치를 기준으로 결제됩니다. 이에 관한 내용은 AM 결제 옵션과 PM 결제 옵션(AM versus PM settled options)에서 다룹니다.

옵션 데이터셋에서 마크(mark)가 의미하는 것

마크는 체결(fill)이 아니다. 거래량이 없는 행사가격(strike price)에서 마크 가격으로 체결되었다고 가정하는 백테스트는 존재하지 않는 거래 상대방을 상정하는 오류를 범한다. 데이터셋의 무결성을 유지하기 위해서는 네 가지 습관이 필요하다.

• 최종 체결가(last sale), 호가(quote), 마크를 각각 별도의 열에 기록하고, 하나의 close 열로 이 세 가지를 혼용하지 않는다. 동일한 행사가격의 종가에 대해 두 데이터 공급업체의 수치가 다르다면, 이는 대개 서로 다른 산출 기준을 적용했음을 의미한다.
• 마크 옆에 매수 호가(bid), 매도 호가(offer) 및 각각의 수량(size)을 함께 저장한다. 호가 스프레드(width)를 확인하면 마크 가격 중 모델링된 비중이 어느 정도인지 파악할 수 있다.
• 가격뿐만 아니라 최종 체결 시점의 타임스탬프를 함께 기록한다. 시점이 명시되지 않은 가격은 검증이 불가능하다.
• 내재변동성(implied volatility)과 그리스 지표(the greeks)도 동일하게 취급한다. 거래가 발생하지 않은 계약의 모델 값은 어디까지나 모델 값일 뿐이다.

자주 묻는 질문(FAQ)

옵션 종가(closing mark)는 마지막 체결가(last sale price)와 동일합니까?

아닙니다. 마지막 체결가는 실제 시간에 이루어진 실제 거래를 의미하며, 이는 장 마감보다 몇 시간 전일 수도 있습니다. 종가는 장 마감 시점에 산출된 평가 가격이며, 거래가 없었던 계약의 경우 두 가격은 크게 다를 수 있습니다.

거래가 거의 없었는데도 옵션 가치가 변한 이유는 무엇입니까?

종가는 호가 시장과 그 이면의 평가 모델을 추적하며, 두 요소 모두 장중 내내 기초자산의 움직임에 따라 변합니다. 위 패널에서 거래량이 가장 적은 종목의 계약일 중 38.2%은 총 거래량이 열 계약 이하임에도 불구하고, 그중 90.1%는 이전 세션의 기록된 가치와 다른 값으로 마감되었습니다.

증권사는 증거금 산정에 어떤 가격을 사용합니까?

마지막 체결가가 아닌 해당 증권사의 자체 평가 가격(mark)을 사용합니다. 매도 옵션의 유지 증거금은 해당 평가 가격에 기초자산 가치의 일정 비율을 더해 계산되며, 포트폴리오 증거금은 가상의 가격 변동 격자(grid)를 통해 포지션을 재평가합니다. 해당 계산에 사용되는 모든 입력값은 평가액입니다.

왜 데이터 제공업체마다 동일한 옵션의 종가가 다릅니까?

업체마다 서로 다른 데이터 계층을 게시하기 때문입니다. 한 업체의 종가는 마지막 체결가일 수 있고, 다른 업체는 종가 기준 중간값(midpoint), 또 다른 업체는 모델 평가액을 사용할 수 있습니다. 따라서 오전에 단 한 번만 거래된 계약이라도 세 업체의 가격이 모두 다를 수 있습니다.

옵션 평가액은 오후 4시 주식 시장 마감 이후의 거래도 포함합니까?

일부 포함합니다. 위 패널의 세션에서 QQQ 옵션은 16:14 ET까지 거래가 체결되었으나, 개별 주식 종목은 이미 거래가 중단되었습니다. 해당 상품의 일일 종가는 이러한 추가 거래 시간까지 반영합니다.

이곳의 모든 패널은 해당 데이터를 산출한 SQL과 함께 제공되므로, 측정 중인 데이터 계층을 쿼리에서 직접 확인할 수 있습니다. 평가액과 마지막 체결가의 비교, 또는 최종 체결 시각에 대한 질문은 Strasmore 터미널에서 평이한 영어로 문의할 수 있습니다.