كيف تُحدَّد قيمة إغلاق الخيار؟

قيمة الإغلاق التقديرية للخيار هي القيمة التي يحددها الوسيط أو غرفة المقاصة أو مزوّد البيانات للعقد في نهاية يوم التداول. وقد تنشر هذه الجهات الثلاث أرقاماً مختلفة لسعر التنفيذ نفسه في الليلة ذاتها. ولا تمثل هذه القيمة آخر صفقة منفذة. وفي العقد قليل التداول، لا تكون عادةً سعراً جرى التداول عليه فعلاً. تتفكك الطبقات التالية واحدةً تلو الأخرى، مع أرقام من سجل الخيارات اليومي، ثم توضيح أثر كل طبقة في الهامش، وكشف الحساب، ومجموعة البيانات.

ما هو سعر التقييم الختامي للخيار؟

التقييم هو تقدير للقيمة. أما الصفقة فهي معاملة منفذة. يبدأ معظم الجدل حول سعر الخيار في نهاية اليوم من الخلط بين هذين المفهومين واعتبارهما رقماً واحداً. وهناك أربعة عناصر منفصلة تقف وراء خانة السعر التي تنظر إليها.

• آخر صفقة. تنفيذ فعلي لصفقة، بسعر فعلي، مع تسجيل وقت حدوثها. إذا جرى تداول عقد مرة واحدة عند الساعة 10:14 صباحاً ولم يتداول بعد ذلك، فسيظل الرقم الظاهر في خانة السعر عند الساعة 4:00 مساءً هو سعر تلك الصفقة المنفذة عند الساعة 10:14.
• عرض الإغلاق. السوق ثنائي الجانب عند إغلاق الجلسة، ويتألف من سعر طلب وسعر عرض مع الكميات المرتبطة بهما. في سعر تنفيذ قليل التداول، قد يفصل بينهما دولار كامل، ويكون منتصفهما متوسطاً لرغبتين في التداول.
• تقييم الوسيط. القيمة الظاهرة في كشف حسابك، وتُبنى عادةً على عرض الإغلاق ثم تُقيَّد وفق نموذج. لا يُسجَّل تقييم Call بأقل من قيمته الجوهرية، ولا يُسمح بأن تنعكس سلسلة التقييمات عبر أسعار التنفيذ.
• تقييم غرفة المقاصة. قيمة نهاية اليوم التي تحسبها غرفة المقاصة لأغراض الهامش والتسوية على مستوى النظام. وهي، بحكم تصميمها، ناتج نموذج.

يرسم مجلس صناعة الخيارات، وهو الذراع التعليمي الذي ترعاه OCC وبورصات الخيارات الأمريكية، الخط الفاصل بالطريقة نفسها: لا يتطابق التقييم مع سعر الطلب أو العرض أو المنتصف أو آخر صفقة إلا مصادفةً. ويبدأ الخطأ في أعمال المطابقة عند التعامل مع أحدها باعتباره الآخر.

لماذا تتغير قيمة عقد هادئ التداول

ابدأ بالعرض الظاهر. يظهر للعقد اليوم قيمة مختلفة، مع أن التداول عليه كان محدوداً للغاية. وليس من الضروري أن يكون آخر سعر تداول قد تغير. ما تحرك هو السوق المسعَّر المحيط بالعقد، وكذلك قراءة النموذج لذلك السعر.

تتناول اللوحة خمسة أصول أساسية شائعة حتى يونيو 2026. وتحسب كل يوم-عقد في ملف الخيارات اليومي عندما تتبقى على الاستحقاق مدة من 7 إلى 120 يوماً، ثم تقسّمها وفق حجم التداول على كل عقد. ويضع أحد قيود الملف إطار التحليل: فهو لا يسجل يوم-عقد إلا عندما يشهد العقد صفقة منفذة، ولذلك لا يستطيع احتساب الجلسات التي ظل فيها العقد صامتاً تماماً. لكنه يوضح مدى ضآلة التداول الذي قد يستند إليه سعر إغلاق متغير.

SELECT
    underlying,
    toUInt32(count())                               AS contract_day_count,
    round(100 * countIf(volume <= 10) / count(), 1) AS pct_thin_days,
    round(100 * countIf(volume <= 10 AND abs(mark - prior_mark) >= 0.01)
              / greatest(countIf(volume <= 10), 1), 1) AS pct_thin_marks_moved
FROM
(
    SELECT
        underlying,
        ticker,
        date,
        volume,
        mark,
        any(mark) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date
                        ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND 1 PRECEDING) AS prior_mark
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol            AS underlying,
            ticker,
            date,
            max(volume)                  AS volume,
            toFloat64(max(option_close)) AS mark
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY')
          AND date >= '2026-06-01'
          AND date <  '2026-07-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 7 AND 120
        GROUP BY underlying, ticker, date
    )
)
WHERE prior_mark > 0
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_thin_days DESC

أقل السجلات سيولةً في اللوحة هو KO: فقد سجّل 38.2% من أيام-العقد لديه خلال ذلك الشهر حجماً إجمالياً لا يتجاوز عشرة عقود طوال الجلسة، ومع ذلك أُغلق 90.1% من أيام-العقد ضعيفة التداول على بعد سنت واحد على الأقل من آخر قيمة مسجلة للعقد في الجلسة السابقة. أما الأصل الذي سجّل أقل عدد من الأيام ضعيفة التداول، NVDA، فما زال 21.8% من أيام-عقده عند عشرة عقود أو أقل. ولا يعني تغيّر قيمة الإغلاق مع تداول عدد قليل من العقود وجود خطأ في البيانات. فهذا هو معنى التقييم السوقي: قيمة تُستخلص من الأسعار المعروضة حول العقد، لا من الصفقات التي نُفذت عليه.

ما مدى قِدم آخر صفقة منفذة عند الإغلاق؟

لنفترض أن العقد شهد صفقة بالفعل. قد لا يصف حقل السعر سعر الإغلاق رغم ذلك. يأخذ القسم التالي كل عقد من عقود AAPL نُفذت عليه صفقة واحدة على الأقل يوم الأربعاء 17 يونيو 2026، ويحدد ساعة ET التي نُفذت فيها آخر صفقة له خلال اليوم، ثم يحصي العقود حسب تلك الساعة.

SELECT
    et_hour,
    toUInt32(contracts)                                     AS contract_count,
    round(100 * contracts / sum(contracts) OVER (), 1)      AS share_pct
FROM
(
    SELECT
        et_hour,
        count() AS contracts
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:00') AS et_hour
        FROM global_markets.options_trades
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
          AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
        GROUP BY ticker
    )
    GROUP BY et_hour
)
ORDER BY et_hour

توزعت آخر الصفقات على 7 فترات ساعية، من 09:00 إلى 15:00 بتوقيت ET. وتضم الفترة الأخيرة 52.6% من إجمالي العقود التي شهدت تداولاً، بينما تضم الفترة الأولى 3.7%. فإذا وقعت آخر صفقة على عقد ضمن فترة صباحية، فإن آخر سعر منفذ له عند إغلاق الساعة 4:00 مساءً يكون قد مضت عليه ساعات، في حين واصل السهم التحرك طوال تلك الفترة. وتصبح العقود البعيدة عن سعر التنفيذ خاملة أولاً، وتوضح الخيارات السائلة مقابل الخيارات المتقلبة أسباب تداول أحد أسعار التنفيذ طوال اليوم بينما يبقى السعر المجاور له ساكناً.

كيف تبدو القيمة المقدَّرة عبر سلّم أسعار التنفيذ

لا تُحسب القيم المقدَّرة واحدةً تلو الأخرى. يقيّم النموذج سلّم أسعار التنفيذ بأكمله دفعةً واحدة، ولذلك يحصل حتى سعر التنفيذ الذي لم تُنفَّذ عليه أي صفقة على قيمة تتسق مع القيم المجاورة. يعرض الجدول أدناه تاريخ انتهاء واحداً في يوم واحد: عقود Call على AAPL تنتهي في 17 يوليو 2026، وقد قُيّمت عند إغلاق 17 يونيو 2026، مع الاقتصار على أسعار التنفيذ التي تقع ضمن نطاق 10% من سعر إغلاق السهم.

SELECT
    round(toFloat64(strike_price), 2)      AS strike,
    round(avg(toFloat64(option_close)), 2) AS closing_mark,
    toUInt32(sum(volume))                  AS contract_volume,
    round(avg(delta), 3)                   AS avg_delta
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = '2026-06-17'
  AND expiration_date = '2026-07-17'
  AND lower(toString(option_type)) LIKE 'c%'
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.10
GROUP BY strike
ORDER BY strike

عبر 12 من أسعار التنفيذ، تنخفض قيمة الإغلاق من $27.43 عند سعر التنفيذ 270 إلى $0.79 عند 325، وينخفض معها دلتا من 1 إلى 0.092. دلتا هي تقدير النموذج لمقدار تحرك قيمة العقد مقابل تحرك السهم دولاراً واحداً. والآن قارن عمود حجم التداول بالمنحنى. أياً كان سعر تداول كل عقد في ذلك اليوم، فإن قيمة إغلاقه تتسق مع قيم العقود المجاورة، بدلاً من أن تتحدد وفق آخر صفقة منفذة عليه. هذا هو السلّم الذي تصادفه عندما تقرأ سلسلة خيارات، ومعظم قيمه ناتج عن النموذج.

لماذا تختلف كشوف الوسيط عن آخر صفقة

يُحتسب الربح أو الخسارة غير المحققة في الكشف استناداً إلى التقييمات التي تحددها الشركة. وقد يعرض حسابان لدى شركتين مختلفتين، يحتفظان بانتشار متطابق، ربحاً أو خسارة غير محققة مختلفين في الليلة نفسها، من دون أن يكون أي من الرقمين خاطئاً.

الهامش هو الجانب الأكثر حساسية. يُحتسب متطلب هامش الصيانة على خيار بيع على المكشوف انطلاقاً من التقييم، مضافاً إليه نسبة مئوية من قيمة الأصل الأساسي. لذلك يتغير المتطلب مع تغير التقييم. ويذهب هامش المحفظة إلى أبعد من ذلك؛ إذ يُعاد تقييم المركز عبر شبكة من التحركات الافتراضية صعوداً وهبوطاً في الأصل الأساسي، ويكون المتطلب مساوياً لأكبر خسارة على تلك الشبكة. وكل سعر على هذه الشبكة هو مخرج من مخرجات النموذج، كما أن اتساع عرض السعر لخيار ذي سعر تنفيذ قليل التداول يوسّع المدخل المستخدم. وهذا هو سبب تغير المتطلب في يوم لم تُنفَّذ فيه أي صفقة على العقد. يشرح الهامش لبيع الخيارات العارية الصيغة القياسية بالتفصيل.

وتنبع المطابقة من النقطة نفسها. طابق التقييم الذي استخدمته الشركة فعلياً، وفق التوقيت المسجل لدى الشركة، بدلاً من الاعتماد على آخر صفقة مستخرجة من سلسلة الخيارات. وعندما يختلف الرقمان، يكون السؤال المفيد هو: أي طبقة ينشرها كل طرف؟

إغلاق الساعة 4:00 وإغلاق الساعة 4:15

لا تتوقف جميع الخيارات في الدقيقة نفسها. تنتهي خيارات الأسهم الأمريكية الفردية مع إغلاق سوق الأسهم عند الساعة 4:00 مساءً بتوقيت ET، بينما تواصل عدة منتجات واسعة السوق التداول بعد ذلك. وبدلاً من الاعتماد على وقت قطع محفوظ عن ظهر قلب، يحدد اللوح السلوك في جلسة واحدة.

SELECT
    underlying_symbol AS underlying,
    formatDateTime(toTimeZone(max(sip_timestamp), 'America/New_York'), '%H:%i') AS last_print_et,
    round(100 * countIf(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')
                        >= toDateTime('2026-06-17 16:00:00', 'America/New_York')) / count(), 2) AS pct_after_4pm
FROM global_markets.options_trades
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'KO', 'SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-17 00:00:00', 'America/New_York')
  AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-06-18 00:00:00', 'America/New_York')
GROUP BY underlying
ORDER BY pct_after_4pm DESC

واصلت خيارات QQQ تسجيل الصفقات حتى الساعة 16:14 بتوقيت ET، فيما وقعت 1.69% من صفقات اليوم بعد الساعة 4:00 مساءً. وفي الطرف الآخر، يعرض NVDA الساعة 0% وآخر صفقة عند الساعة 16:00. شغّل اللوح على أي جلسة لاحقة، وسيعرض أوقات القطع السارية في تلك الجلسة.

يكتسب الفارق أهمية في زوج مغطى بالتحوط. إذا احتفظت بخيار يغلق متأخراً مقابل مركز في السهم، فسيُقيَّم طرفا الصفقة وفق توقيتين مختلفين: يثبت طرف السهم عند الساعة 4:00 مساءً انطلاقاً من مزاد الإغلاق، بينما يستوعب طرف الخيار خمس عشرة دقيقة إضافية من التداول. في معظم الأيام لا يتجاوز ذلك ضوضاء عابرة. لكن في جلسة يصدر فيها خبر رئيسي عند الساعة 4:05 مساءً، يعكس التقييمان لحظتين مختلفتين، وقد يظهر في كشف الحساب تذبذب في الربح والخسارة رغم أن التحوط لم يتحرك قط. وللانقضاء نسخة خاصة به من هذا الانقسام، إذ تتم تسوية خيار المؤشر المسوّى نقداً على قيمة محسوبة، لا على أي تقييم سعري؛ يشرح خيارات التسوية الصباحية مقابل المسائية هذه المسألة.

ماذا تعني mark في مجموعة بيانات الخيارات

لا تمثل mark صفقةً منفذة. يفترض الاختبار التاريخي الذي يفترض التنفيذ عند mark على سعر تنفيذ بحجم تداول صفري وجود طرف مقابل لم يكن موجوداً قط. تساعدك أربع ممارسات في الحفاظ على سلامة مجموعة البيانات.

• احتفظ بسعر آخر صفقة، وسعري العرض والطلب، وmark في أعمدة منفصلة، ولا تسمح لعمود واحد close بأن يمثلها جميعاً. وعادةً ما يعني اختلاف مزودين بشأن إغلاق سعر التنفيذ نفسه أنهما ينشران طبقات مختلفة من البيانات.
• خزّن سعر العرض، وسعر الطلب، والكميات بجوار mark. ويبيّن اتساع الفارق السعري مقدار ما يعتمد عليه mark من النمذجة.
• احتفظ بالطابع الزمني لآخر صفقة منفذة، وليس بسعرها فقط. فلا يمكن تدقيق سعر لا يُعرف عمره.
• تعامل مع التقلب الضمني وgreeks بالطريقة نفسها. فقيمة النموذج لعقد لم يتداوله أحد تظل قيمة نموذجية.

الأسئلة الشائعة

هل يعادل سعر الإقفال التقييمي للخيار سعر آخر صفقة؟

لا. آخر صفقة هي تداول فعلي تم في وقت محدد، وقد تكون قبل الإقفال بساعات. أما سعر الإقفال التقييمي فهو قيمة تُحدَّد عند الإقفال. وفي العقد الذي لم يشهد تداولاً، قد يختلف السعران كثيراً.

لماذا تغيّرت قيمة خياري رغم أن التداول عليه كان محدوداً جداً؟

يتتبع السعر التقييمي السوق المعلن والنموذج المستخدم في احتسابه، وكلاهما يتحرك مع الأصل الأساسي طوال الجلسة. في اللوحة أعلاه، حملت 38.2% من أيام تداول عقود الورقة المالية الأقل سيولة حجماً إجمالياً بلغ عشرة عقود أو أقل، ومع ذلك انتهى 90.1% منها عند قيمة مختلفة عن القيمة المسجلة للعقد في الجلسة السابقة.

أي سعر يستخدمه الوسيط لحساب متطلبات الهامش؟

يستخدم السعر التقييمي الخاص بالشركة، لا سعر آخر صفقة. ويُحتسب هامش الصيانة على خيار بيع قصير باستخدام ذلك السعر، مضافاً إليه نسبة من قيمة الأصل الأساسي. أما هامش المحفظة، فيعيد تقييم المركز عبر شبكة من التحركات الافتراضية. وكل مدخل في هذا الحساب هو قيمة تقييمية.

لماذا يعرض مزودا بيانات سعرَي إقفال مختلفين للخيار نفسه؟

عادةً ما ينشر كل منهما طبقة مختلفة من البيانات. فقد يكون سعر الإقفال لدى أحد المزودين هو سعر آخر صفقة، ولدى مزود آخر نقطة المنتصف بين سعري العرض والطلب عند الإقفال، ولدى ثالث سعراً تقييمياً يستند إلى نموذج. وإذا لم يُتداول العقد إلا مرة واحدة في الصباح، فستختلف الأسعار الثلاثة جميعاً.

هل تشمل الأسعار التقييمية للخيارات التداول بعد إقفال الأسهم عند الساعة 4:00 مساءً؟

يشمل بعضها ذلك. في الجلسة المعروضة في اللوحة أعلاه، سُجّلت صفقات على QQQ من الخيارات حتى الساعة 16:14 بالتوقيت الشرقي، بينما كانت أسهم الشركات المنفردة قد توقفت عن التداول. ولذلك تتضمن الأسعار التقييمية لنهاية اليوم لهذه المنتجات تلك الفترة الإضافية.

تأتي كل لوحة هنا مرفقة باستعلام SQL الذي أنتجها، لذلك تكون طبقة البيانات المقاسة واضحة في الاستعلام نفسه. ويمكن طرح الأسئلة ذاتها، مثل مقارنة السعر التقييمي بسعر آخر صفقة أو تحديد وقت آخر صفقة، باللغة الإنجليزية البسيطة على منصة Strasmore.