CME单只股票期货合约与定价规则

单只股票期货是在交易所交易的合约，约定在未来某一日期，以约定价格买入或卖出一家公司的固定数量股票。2026年7月27日，CME Group挂牌推出一批新合约。这是OneChicago于2020年关闭后，首批在美国主要交易所挂牌的单只股票期货：55个标准合约，每份对应100股；22个微型合约，每份对应10股。所有合约均以股票官方收盘价进行现金结算，每天约可交易23小时。SpaceX也在名单中，以下将以其作为示例。

CME于2026年7月27日挂牌了什么？

SpaceX的合约正式交易时，该公司上市约六周。同期挂牌的其他标的来自标普500指数和纳斯达克-100指数。截至2026年9月，CME合约规格页面列出以下条款，也是交易这些合约时应参考的依据。

• 合约单位：每份标准合约对应100股，每份微型合约对应10股。
• 结算方式：现金结算，结算价为股票在其主要交易所的官方收盘价。
• 到期月份：连续两个季度月份，即3月、6月、9月和12月；交易在合约月份的第三个星期五结束。
• 最小价格变动：每股0.01美元，即每份标准合约1.00美元、每份微型合约0.10美元。
• 交易时间：CME Globex自美国东部时间周日18:00至周五17:00交易；每天美国东部时间17:00暂停一小时进行维护。

每天约23小时交易，是此次产品与此前所有美国尝试的最大不同。周二美国东部时间凌晨2:00，SpaceX期货仍可交易，而该股票市场当时并未开市。合约代码沿用CME通常的“根代码+月份+年份”格式（参见如何读取期货代码）。

单只股票期货如何定价？

期货价格是现货价格根据持有股票至到期日的持有成本进行调整后的结果，并不是对未来价格的预测。用于买入股票的资金原本可以赚取利息，因此融资成本会计入期货价格。持有股票的一方可在到期前收取股息，而期货多头不能，因此预期股息会从期货价格中扣除。公式为：期货价格 = 现货价格 + 融资成本 - 预期股息。

假设SpaceX股价为每股100美元，仅用于说明计算，并非实际报价。其上市说明书称，预计可预见未来不会派发现金股息，因此股息部分为零。下方计算面板以年化4%的融资利率进行计算，并同时列出另一只股价同为100美元、但在到期前除息并派发0.50美元股息的假设股票。

SELECT
    days_to_expiry,
    round(100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS financing_usd,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS fair_price_no_dividend,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365 - 0.50, 2) AS fair_price_with_050_dividend
FROM (SELECT arrayJoin([30, 60, 90, 180, 365]) AS days_to_expiry)
ORDER BY days_to_expiry

90天的持有成本约为0.99美元，因此合理期货价格接近100.99美元。派息股票的期货价格则接近100.49美元。在其除息日，股票会因派息而下调约相应金额；而已经计入持有成本的期货不会因此变动。随着到期日临近，基差，即期货与现货之间的价差，会收敛至零。因此，即使股票价格没有变化，持有合约至到期仍会产生完整的融资成本部分。

单只股票期货的保证金与Reg T有何不同？

保证金买入股票本质上是借款。根据美联储Regulation T，券商最多可为购买金额的50%提供融资，借款部分按券商保证金利率计息。FINRA规定的维持保证金最低为25%。

证券期货不是贷款。交易者无需借款，因此不会产生单独计收的利息；融资成本已经反映在期货价格中。这里的保证金是应对不利价格变动的履约保证金。根据SEC与CFTC联合规则（SEC Rule 403、CFTC Regulation 41.45），每个期货多头或空头头寸的初始保证金和维持保证金最低均为合约当前市值的15%。2002年至2020年12月24日，这一最低比例为20%，之后两家机构将其下调。CME Rule 930采用15%的比例，对符合条件的抵销头寸则适用较低要求。

下方面板将以SpaceX合约为例，对比两种保证金比例。假设每份合约对应100股，每股价格为100美元，名义价值为10,000美元。

SELECT
    regime,
    margin_pct,
    round(10000 * margin_pct / 100, 0) AS deposit_usd,
    round(100 / margin_pct, 1) AS leverage_x
FROM (
    SELECT 'Reg T initial' AS regime, 50 AS margin_pct
    UNION ALL SELECT 'Reg T maintenance', 25
    UNION ALL SELECT 'OneChicago era floor', 20
    UNION ALL SELECT 'CME security futures floor', 15
)
ORDER BY margin_pct DESC

Reg T要求预先缴纳5,000美元；证券期货的最低保证金为1,500美元，相当于约6.7倍杠杆，而股票保证金买入约为2倍杠杆。杠杆也会放大损失：如果头寸反向变动15%，1,500美元保证金将全部耗尽。这是名义价值的固定比例，并非指数期货采用的风险模型保证金（类似SPAN的保证金）。后者会随波动率变化，通常明显低于15%。期货每日结算的方式与其他期货相同；参见期货保证金如何运作，以及证券交易方面的Reg T与组合保证金的比较。

单只股票期货是否像指数期货一样按60/40规则征税？

不是。《美国国内税收法典》第1256条规定，受监管期货合约和宽基指数期权适用60/40混合税务处理：无论持有期多长，收益的60%按长期资本利得处理，40%按短期资本利得处理。第1256(b)(2)(A)条随后排除了“任何证券期货合约，或此类合约的期权，除非该合约或期权属于交易商证券期货合约”。散户交易者不是交易商，因此CME单只股票期货完全不适用第1256条。

第1234B条填补了这一空缺：证券期货合约的收益或损失按照标的股票的性质处理。对投资者而言，这意味着属于资本利得或资本损失；只有合约本身持有超过一年，才属于长期资本利得或损失。卖出合约，即空头头寸，根据第1234B(b)条始终按短期处理。《第1091条》中的洗售规则也明确适用于证券期货合约。有关这一税务界限的说明，参见指数期权为何按60/40规则征税。以上内容不构成税务建议。

单只股票期货、股票和期权的比较

与直接持有股票相比，期货多头放弃了四项权益：股息、投票权、无限期持有的可能，以及Reg T要求的50%保证金。作为交换，期货提供15%的最低保证金和每天约23小时的交易时段。合约也有到期日。由于挂牌月份为两个季度月份，持有一年需要滚动三次；每次滚动都是到期月份与下一个月份之间的一笔spread（参见连续期货合约）。持仓至到期后，账户会产生最终现金贷记或借记，不会收到股票。

与期权相比，主要区别在于收益和风险结构。看涨期权会随着时间流逝而损耗价值（theta），其价格还会随隐含波动率以及股票价格变化。期货没有这两项因素：股票每变动一美分，每份标准合约的价值就线性变动1美元。这种线性也意味着风险更大：看涨期权买方的损失上限是权利金，而期货多头或空头没有这一上限。15%的保证金是最先承担的15%损失，而不是损失上限。

为什么OneChicago的单只股票期货没有成功？

2000年的《商品期货现代化法案》取消了始于1982年的禁令，美国单只股票期货于2002年11月8日开始交易。OneChicago运营这一产品近18年，并于2020年9月18日完成最后一个交易日。在其整个运营期间，有五项条件始终存在：实物交割，到期多头通过期权清算公司收到100股股票；仅在日间交易；整个运营周期内最低保证金均为20%，直到最后一笔交易结束三个月后才下调至15%；适用上述相同的税务排除规则；每家券商都必须同时在SEC和CFTC注册，而很少有散户券商愿意承担这一要求。

到2026年，上述五项条件中有三项发生了变化。新合约采用现金结算，不涉及股票交割或借券。合约可在Globex每天交易约23小时。首次交易前，最低保证金已为15%。与2002年相比，散户参与期货交易的渠道也广泛得多。税务排除规则和双重监管制度没有变化。这种组合是否会改变最终结果仍有待观察；我们对SpaceX限售期到期和SpaceX纳入纳斯达克-100指数的报道，将继续跟踪这些首批合约所对应的股票。

常见问题

什么是单只股票期货？

单只股票期货是在交易所交易的合约，约定在固定日期以约定价格买入或卖出一家公司的固定数量股票。CME合约每份标准合约对应100股，每份微型合约对应10股，并在合约月份的第三个星期五，以官方收盘价进行现金结算。

单只股票期货会派发股息吗？

不会。期货多头不会收到股息，也没有投票权；预期股息会从期货价格中扣除。期货空头也不像股票卖空者那样需要支付股息。

单只股票期货需要多少保证金？

SEC和CFTC联合规则规定，每个多头或空头头寸的初始保证金和维持保证金最低均为合约当前市值的15%。券商可以要求更高比例。根据Regulation T买入股票，需要预先缴纳50%的资金。

单只股票期货是否像指数期货一样按60/40规则征税？

不是。第1256(b)(2)(A)条将证券期货合约排除在60/40规则之外，除非其属于交易商合约。根据第1234B条，收益按照标的股票的性质处理，空头头寸始终按短期处理。

以上条款为2026年9月的快照；CME规格页面是实时参考依据。上述持有成本和保证金计算均以Strasmore终端中的普通SQL运行。